導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票投資心理學，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

歲末正值年會旺季，這兩天趕場連連。在第一財經(jīng)一檔知名節(jié)目的年會中，看見許多知名企業(yè)家的身影。有人走過來和我寒暄，也提及了我在《理財周刊》的專欄。聊著聊著，這位企業(yè)家好奇地問：“我對心理學也很感興趣，在理財方面，心理學家會把人分成幾類?我怎么才能知道自己屬于哪一類?”

嗯，好問題。

用一些足以區(qū)別的標準，將大伙兒的個性及行為分類，的確是最佳了解自我及他人的好方法。

談及理財，大部分的人都比較熟悉“風險承受”高低的分類。也就是說，風險承受力高的人，在理財行為上會愿意冒比較大的風險；而風險承受力低的人，則小心翼翼，謹慎出手。

事實上，除此之外，還有其他的區(qū)分方式。例如：學者Ryan Wood和Judith Lynne Zaichkowsky在2004年所進行的研究，就要求股票投資者依以下幾個維度，進行自我評分，也邀請你一起來，為自己的理財性格把把脈吧：

第一，長／短期投資取向：投資者購買股票的計劃是長期持有，還是“快進快出”的短期投資；

第二，風險偏好：投資者是否愿意為投資獲利承擔較大風險：

第三，損失個人化(personalization of loss)：投資者是否將投資損失歸結(jié)于自己的原因(這次賠了，都是我不好……)；

第四，投資自信：投資者相信自己的股票投資經(jīng)驗，認為自己的投資決策能夠獲利(對于投資，只要我出手，肯定沒問題……)；

第五，投資控制力(control)：投資者積極搜集相關(guān)信息、密切關(guān)注股票動態(tài)，對投資績效有控制感(對于投資理財，我總是緊跟市場信息，能做出最好的反應(yīng)……)。

結(jié)果如何呢?相信你對自己在理財方面的狀況，應(yīng)該有更清楚的了解了。

接著，這兩位學者用投資者在以上各個維度的得分，把個人股票投資者分成以下四個類型，快來看看你屬于哪一種?

第一類，低風險承受者(risk-intolerant　traders)。

這類投資者風險承受力極低，對投資自信心和控制力處于中等水平。研究發(fā)現(xiàn)，在低風險承受者中，80％的投資者交易次數(shù)很少，每年股票交易不足5次；因為對投資缺乏自信和控制感，他們會密切關(guān)注股票的動向(有40％的低風險承受者每天都會查看股價行情)。

第二類，自信投資者(confident traders)。

這一群體的投資者年齡均在30歲以上，投資金額明顯高于其他人，投資經(jīng)驗也最豐富。他們擁有較高的投資自信心與控制力，股票交易非常積極活躍，持有的股票種類最多，且基本為短期投資。也就是說，37％的自信投資者，每年股票交易次數(shù)在10次以上，36％的投資者每日查看股市行情。

第三類，規(guī)避損失的年輕投資者(loss-averse young traders)。

這一類型的投資者大多年輕且缺乏經(jīng)驗，在股票投資中，他們并不介意冒險(四分之一的人每年交易次數(shù)在15次以上)；但在遭受損失時，心情卻會非常低落，并且常常將損失歸結(jié)為自己的原因。與“自信投資者”相比，他們的投資自信心與控制力都明顯偏低。

第四類，保守長期投資者(conservative long-term investors)。

篇2

摘要：投資學發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場理論無法解釋的問題，經(jīng)濟學家將心理引入投資領(lǐng)域產(chǎn)生了行為金融學。行為金融學理論既側(cè)重對非理性偶然的因素進行分析，又關(guān)注對行為科學的吸納，深入探討投資者的心理舉動，這是很有意義的。通過對行為金融學的分析，以高效率實現(xiàn)投資活動為目的，總結(jié)現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略，以期實現(xiàn)對投資學理論與實務(wù)的重要補充。

關(guān)鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結(jié)合在經(jīng)濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預(yù)期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

篇3

1羊群效應(yīng)的概念及特征

羊群行為是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人的影響而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應(yīng)”。金融市場上的羊群行為是一種特殊的有限理，它是指投資者在不完全信息的環(huán)境下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策；或者過度依賴于輿論，而不考慮自己得到的信息的行為。由于羊群行為具有傳染性，因此把存在于多個行為主體之間的羊群行為現(xiàn)象稱為羊群效應(yīng)，主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。羊群行為的特征包括：（1）先做出決定的投資者的行為對后面大多數(shù)投資者的投資決策具有非常重要的影響；（2）常常會導(dǎo)致投資者形成錯誤的投資決策；（3）當投資者發(fā)現(xiàn)決策錯誤之后，會根據(jù)更新的信息或已有的經(jīng)驗做出相反的決策，從而開始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特征可以看出，羊群行為的出現(xiàn)有兩個條件：首先，別人的決策行為是可以觀察到的，否則無法模仿；其次，所有決策并不是同時做出的，而是有先后次序發(fā)生的。行為金融學是通過對投資者投資行為的心理偏差的系統(tǒng)分析來描述羊群行為的。當證券市場面臨眾多不確定性和不可預(yù)測性，投資者在進行投資決策時，其心理因素會隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生改變，人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資，并希望規(guī)避風險。初始羊群效應(yīng)使得偏差得以形成，而強化羊群效應(yīng)使得偏差得以擴散和放大。

2羊群效應(yīng)的形成原因

機構(gòu)投資者的特點是既有個體的行為特征又有群體的行為特征。在股票市場中，一方面投資基金的投資決策主要由基金經(jīng)理做出，因而基金的投資就不可避免地帶有基金經(jīng)理個人的投資行為特征；另一方面，投資基金由于是群體性的研究，其信息來源比一般個體投資者要廣得多，故而股票市場的投資行為又帶有群體行為的特征。因此，股票市場中羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因一般有以下幾個方面。

（一）市場機制因素

（1）機構(gòu)投資者的委托機制不完善

從投資股票者來看，作為人其目標是讓委托人的滿意度最高，盡管在投資初期，基金公司對投資策略、投資風格、投資理念也做了詳細地制定，但是畢竟是要取悅委托人。因此，基金公司原先的投機策略不得不讓位于對名譽的維護，不得不從眾和跟風。在此背景下，基金公司如果采取同其他基金同業(yè)相同的投資策略，則至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作產(chǎn)生了羊群效應(yīng)。

（2）缺乏信用經(jīng)濟基礎(chǔ)

股票市場的建立需要發(fā)達的信用經(jīng)濟基礎(chǔ)，但對于信用體系不健全的中國來說，必然會帶來不健全的股票市場。同時市場基礎(chǔ)不完善的股票市場價格的波動性較大，當投資者面臨較大的不確定性時，特別是當投資者依靠自身能力不能做出正確判定時，投資者將會明顯地追隨其他人的觀點。市場波動性越大，市場風險越大，投資者的預(yù)期就越不確定，這時候投資者會更多地觀察他人的交易行為并加以模仿羊群行為程度增大。

（3）可供股票投資者選擇的優(yōu)質(zhì)品種不多

由于市場上絕大多數(shù)的股票估值偏高，具備投資價值的優(yōu)質(zhì)藍籌股和績優(yōu)成長股的數(shù)量過少，稀缺的優(yōu)質(zhì)公司股票就當仁不讓地成為基金追逐的對象。在這種市場環(huán)境下，機構(gòu)投資者在挑選自己投資組合時都紛紛追逐市場熱點，同時買賣相同的股票，選擇那些業(yè)績突出，盈利能力強，具有行業(yè)代表性的龍頭企業(yè)，這樣就形成了眾多機構(gòu)投資者同時投資于少數(shù)藍籌股績優(yōu)股的現(xiàn)象，產(chǎn)生基金投資的“羊群”效應(yīng)，交叉持股自然不能避免。

（二）投資者自身因素

（1）投資理念模糊、投資知識缺乏

我國股票市場上投資者大多數(shù)缺乏專業(yè)的股票投資知識，這表現(xiàn)在投資者無法分析上市公司的資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表或?qū)页雠_的政策不能從深層次的把握，同時對經(jīng)濟的動向不能很好的把握，這就造成投資者在投資過程中無法憑借自己的能力去判斷股票的價值，很容易形成混亂的投資局面。同時市場上那些專業(yè)的投資者一般都系統(tǒng)學習過投資知識并且經(jīng)驗豐富，對信息的把握能力也比普通的投資者要強，也能夠?qū)液暧^經(jīng)濟的大環(huán)境、整個證券市場的運行趨勢以及上市公司的發(fā)展前景進行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應(yīng)的領(lǐng)頭羊，而那些缺乏專業(yè)知識的投資者成為羊群。

（2）從眾投資者的非理性跟風

從眾投資者是非完全理性的，投資者做出的決策并不完全出自其理性的分析，而更容易受情緒、心態(tài)等各種心理因素的影響。這樣當投資者處在投資群體當中很容易受到其他投資者的影響，采取與其他人一致的行動。這樣做可以使個體獲得一種安全感。當投資者做出的決策與其他人不一致的時候，投資者很容易懷疑自己的判斷進而改變自己的判斷，選擇與其他人一致的行為。股票市場中的投資者大部分缺乏專業(yè)的知識，對于那些最近幾年才加入到股票市場中的投資者來說更加缺乏相關(guān)的經(jīng)驗，絕大多數(shù)投資者沒有接受投資方面專業(yè)知識的訓練，對證券市場研究能力不強，不能夠?qū)ο嚓P(guān)的股票進行系統(tǒng)的合理分析，他們投資時候往往是聽取各種專家的建議，這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。

（3）缺乏良好的心態(tài)

我國股票市場建立時間短，多數(shù)為新股民，這些投資者往往缺乏良好的心態(tài)。主要表現(xiàn)在三個方面。第一，投資者抱有非理性的收益預(yù)期；第二，獲得虛假的心理安全感；第三，大眾化思維。社會心理學家研究表明，在群體活動中，容易出現(xiàn)去個體化傾向，即個體的自我意識變?nèi)?，更傾向于采取與集體一致的行動。行為金融學也贊同這個觀點，并認為投資者并非完全理性的，其投資行為受其情緒、態(tài)度等各種心理因素的影響。

3弱化羊群效應(yīng)的措施

理性的羊群效應(yīng)對我國的股票市場有著一定的積極作用。個人投資者缺乏專業(yè)的知識和對市場有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應(yīng)在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規(guī)避風險。其次，理性的羊群效應(yīng)有利于加快股票市場價格發(fā)現(xiàn)的速度，實現(xiàn)社會資源的合理配置，維護市場的穩(wěn)定，因為此時羊群效應(yīng)的發(fā)生使得大量資金能夠快速的向具有投資價值的企業(yè)流入，從而優(yōu)化市場的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應(yīng)能夠促進市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，使得股票的價格更向其內(nèi)在價值靠攏，這能有效的提高市場效率。

（一）完善信息披露制度，擴大信息披露的范圍

市場信息不對稱是形成羊群效應(yīng)的主要原因，只有規(guī)范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效并且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。為了增強信息市場的透明度，使投資者獲得完全公平的競爭條件，弱化市場羊群效應(yīng)，就要充分和及時地披露真實信息。所有可能對股票市場中的股票走勢產(chǎn)生影響的信息都應(yīng)該及時的予以公開，包括企業(yè)對某個項目的操作情況，如兼并和收購的各項工程的進展情況，不能等到股價急劇變化之后再披露有關(guān)資料。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動性，也因此需要監(jiān)管制度的約束，對于瞞報信息或者報虛假信息的上市公司應(yīng)當予以嚴厲的處罰。

（二）培養(yǎng)個人投資者的投資理念，倡導(dǎo)正確的投資方式

羊群效應(yīng)的另一重要產(chǎn)生原因，是由于投資者抱著投機心態(tài)的錯誤投資理念，普遍持股期限短是其一大特點，在市場出現(xiàn)震蕩時，羊群效應(yīng)會使得市場震蕩進一步惡化。因此，一是通過媒體網(wǎng)絡(luò)等方式向公眾傳輸選擇有價值的股票長期投資長期持有，以公司價值為投資目標的理念。二是加強管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東配發(fā)紅利的現(xiàn)象。三是對股票投資者的專業(yè)技能進行培訓，倡導(dǎo)以長期投資價值為核心的投資理念。在進行投資時應(yīng)以長期平均收益為中心選擇有價股票，即選擇一個有潛力的有價股票長期持有，而不是跟風炒作。當市場中的投資者更成熟更理性時，市場中的羊群效會減少。

（三）改善股票投資市場的外部環(huán)境，拓寬投資渠道

篇4

關(guān)鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結(jié)合在經(jīng)濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預(yù)期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

篇5

一般認為，行為金融學的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結(jié)合在經(jīng)濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預(yù)期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

摘要：投資學發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場理論無法解釋的問題，經(jīng)濟學家將心理引入投資領(lǐng)域產(chǎn)生了行為金融學。行為金融學理論既側(cè)重對非理性偶然的因素進行分析，又關(guān)注對行為科學的吸納，深入探討投資者的心理舉動，這是很有意義的。通過對行為金融學的分析，以高效率實現(xiàn)投資活動為目的，總結(jié)現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略，以期實現(xiàn)對投資學理論與實務(wù)的重要補充。

關(guān)鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

篇6

下面，筆者借用心理學的相關(guān)知識，并結(jié)合自己的認識，對炒股失敗，以及其他類似的投資遭遇挫折者，提一點點建議，供大家參考。

每天早上都要抱著這個信念起床：一切都會很好！走出家門時不要像被霜打了的茄子一樣，或者像要被押赴刑場似的，要充滿自信地準備好應(yīng)付即將發(fā)生的事，相信自己能游刃有余地處理好任何事。對于股票而言，多看盤，多向成功的同事、股友們學習，先小后大，慢慢走向勝利。

養(yǎng)成習慣先處理最不愉快的工作，不要斤斤計較過去的得失，學會在股票反彈到高點之后賣出，再等低位吃進，慢慢擺平，并稱贊一下自己，這樣會慢慢增加自信。

在任何情況下都應(yīng)表現(xiàn)得很有禮貌，舉止得體。不要因為股票虧損而遷怒他人，更不要過分責怪自己，更不能想不開而丟下親友，自尋了斷。

認真地對待自己周圍的人，了解周圍的股友們遇到牛市時如何贏利，在熊市中又如何減少損失，從而知道自己應(yīng)該干些什么，而避免犯些不可原諒的低級錯誤。

努力用樂觀的態(tài)度對待任何事，哪怕是最棘手的事。雖然要看懂股票，要懂得莊家的心理是不容易的事，但是你一旦對事情的態(tài)度改變了，有自信了，就一定會慢慢找到好的解決辦法，有望在下一次的操作中取得勝利。

自然，也不要遇到什么事都前怕狼后怕虎的，應(yīng)該行動起來。行動能快速地解決一切，猶豫不決，思來想去沒有任何幫助。股票投資也是如此，過分大膽固然易于招致無妄之災(zāi)，但畏前怕后，也是干不成事的，倒不如將錢存在銀行里或購買國債保險得多。

篇7

【關(guān)鍵詞】突發(fā)事件；心理預(yù)期；股價

一、引言

隨著科學技術(shù)的突飛猛進，企業(yè)作為社會的經(jīng)濟主體，扮演著越來越重要的角色，因此也成為人們所關(guān)注的熱點，加之媒體的密集式宣傳，使與企業(yè)有關(guān)的話題在我們的生活中隨處可見。在這些話題中最能引起轟動的是企業(yè)各種突發(fā)的負面消息。從2001年的美國“安然事件”到中國的“三鹿毒奶粉事件”等，每一次都把企業(yè)推到了輿論批評的風口浪尖之上，使企業(yè)成為眾矢之的。在全面信息化的21世紀這種負面效應(yīng)會幾乎沒有滯后的反應(yīng)到股票市場中，使相關(guān)企業(yè)的股價在一夜之間就跌到最低點，但這種低谷并不會持續(xù)，相反低谷過后大多數(shù)相關(guān)企業(yè)的股價都會經(jīng)歷一個快速的增長期，甚至會超過突發(fā)事件之前的股價。如果你在“毒奶粉事件”期間買進了伊利股份，并一直持有到現(xiàn)在，那么這一定是你做的最正確的投資之一，因為它的價格從2008年10月31日的最低6.45元到2010年11月30日一路飆升到46.10元。這種低谷后的上升現(xiàn)象是多種因素共同作用的結(jié)果，那么大眾的心理預(yù)期在這一過程中又發(fā)揮了哪些作用呢？這正是本研究所關(guān)心的問題，本文試圖用心理預(yù)期來解釋突然事件過后相關(guān)企業(yè)的股價從低谷快速上升這一現(xiàn)象，希望本研究的結(jié)論能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營者和股票市場的投資者有所啟發(fā)，能幫助他們更好的應(yīng)對類似事件。

二、文獻綜述

1．突發(fā)事件與企業(yè)。突發(fā)事件在企業(yè)經(jīng)營過程中是無法避免的，因此關(guān)于企業(yè)突發(fā)事件的研究層出不窮，主要包括以下幾個方面：（1）企業(yè)在突發(fā)事件情境下如何與媒體溝通，利用媒體把負面影響降到最低。（2）企業(yè)各職能部門應(yīng)如何應(yīng)對以降低突發(fā)事件的影響，如企業(yè)財務(wù)部門和企業(yè)供應(yīng)鏈。（3）突發(fā)事件對企業(yè)績效的影響，試圖找出突發(fā)事件的不同類型和嚴重程度對企業(yè)績效的影響。（4）企業(yè)各利益相關(guān)者行為對有效處理企業(yè)突發(fā)事件的作用，如員工行為和領(lǐng)導(dǎo)者行為等。從以上論述中可以發(fā)現(xiàn)雖然關(guān)于企業(yè)突發(fā)事件的研究有很多，但大都是側(cè)重于研究突發(fā)事件對企業(yè)各方面的影響和如何有效的處理突發(fā)事件，而缺乏對突發(fā)事件究竟如何通過何種機制影響企業(yè)績效的研究。本文試圖用心理預(yù)期來解釋突發(fā)事件的作用途徑，希望對有關(guān)方面的研究有所幫助。

2．心理預(yù)期。預(yù)期這一心理學命題與經(jīng)濟學的結(jié)合由來已久，凱恩斯在《通論》中提出預(yù)期理論，之后預(yù)期理論在經(jīng)濟領(lǐng)域中的得到了快速發(fā)展。1941年美國經(jīng)濟學家梅茨勒提出了外推性預(yù)期理論，1956年卡根提出了適應(yīng)性預(yù)期理論，1961年穆思提出了理性預(yù)期理論。理性預(yù)期理論之后，人們對預(yù)期理論的研究更多的體現(xiàn)在對其應(yīng)用方面。本文試圖用預(yù)期來解釋企業(yè)突發(fā)事件之后，股價由低谷迅速回升這一現(xiàn)象，是對預(yù)期理論的應(yīng)用，不會對預(yù)期理論本身做過多的探討。

三、理論基礎(chǔ)及理論框架

1．突發(fā)事件。對于企業(yè)突發(fā)事件學術(shù)界各學者也給出了各自的定義，如袁辛奮等認為突發(fā)事件是指突然發(fā)生的形成危機的事件，是指超越常規(guī)，突然的、首次發(fā)生，無章可循，關(guān)系企業(yè)或組織安危，必須馬上處理的事件。本研究將企業(yè)突發(fā)事件界定為由本企業(yè)或同行業(yè)其他企業(yè)內(nèi)部原因所導(dǎo)致的，對企業(yè)造成重大影響的突發(fā)性惡性事件。

2．心理預(yù)期。心理預(yù)期是指經(jīng)濟活動主體為謀求個人利益最大化對與經(jīng)濟決策有關(guān)不確定因素進行的主觀預(yù)測。即個體在特定的經(jīng)濟條件下，以過去的知識、經(jīng)驗、習慣為基礎(chǔ)，對將來的經(jīng)濟形勢、發(fā)展速度、物價狀況、經(jīng)濟政策等直接影響和制約個體經(jīng)濟行為的宏觀和微觀經(jīng)濟因素的一種估計、推測和判斷，并對其經(jīng)濟行為產(chǎn)生一定的影響。

3．心理預(yù)期與股票投資。股票投資指投資者投入資金購買股票的行為，其目的是為了實現(xiàn)收益的最大化。在股票投資的過程中，當投資者認為某種股票的預(yù)期收益較高時，就會采取購買行動，從而增加需求，當供給保持不變需求的增加會導(dǎo)致價格的上升，而股票價格的上升又會進一步加強人們對高收益的預(yù)期，如此循環(huán)會造成股價的不斷上升。因此只要有某種因素讓投資者對某種股票的未來產(chǎn)生高預(yù)期，就會使這種股票的價格在一段時間內(nèi)產(chǎn)生上漲。從以上論述中我們知道，當企業(yè)發(fā)生突發(fā)事件時，短期內(nèi)投資者會對其股票產(chǎn)生不利預(yù)期，使股價在短期內(nèi)迅速下降，但一段時間后人們會客觀的判斷突發(fā)事件對于企業(yè)的影響并對企業(yè)的未來進行預(yù)期，一旦人們認為企業(yè)有能力度過危機，而此時企業(yè)股價又處于低谷時期，就會對未來的股價有一個高預(yù)期，這種預(yù)期形成后就會進入需求的增加，價格的上升，預(yù)期的進一步提高這一螺旋式的循環(huán)過程。根據(jù)以上分析本文認為當有實力的大型企業(yè)發(fā)生突發(fā)事件后，人們會對該企業(yè)形成積極的預(yù)期，從而會使該企業(yè)的股價在突發(fā)事件后產(chǎn)生迅速上升的現(xiàn)象。并初步提出了初步的理論框架如圖1所示：

圖1 理論框架

四、研究方法

本文選擇單案例研究方法，主要因為單案例研究能夠保證案例研究的深度并能更好地了解案例的背景，能夠幫我們更好的解釋和驗證心理預(yù)期在企業(yè)突發(fā)事件之后股價回升中的作用。同時單案例研究相對更容易控制，可以為以后的多案例研究奠定基礎(chǔ)。我們需要用單案例研究來解釋和驗證所提出的理論。

篇8

關(guān)鍵詞：行為金融 理論 證券投資

前言

投資者是證券市場的主體，其投資行為的規(guī)范程度直接影響到證券市場的資源配置效率。對于目前證券市場欠發(fā)達的我國來說，具有高投機性、高換手率以及市場和市場頻繁劇烈波動的特點，市場上充斥著“短線為王”的觀點。在這種投資理念指導(dǎo)下，投資者心理因素對股票的需求和供給的影響力越來越強，甚至能左右投資者的投資行為。因此，加強對證券投資者投資行為的研究、教育和引導(dǎo)更加必要。行為金融是行為經(jīng)濟學在金融學領(lǐng)域的應(yīng)用與深入，代表著金融理論的發(fā)展方向。研究行為金融理論，跟蹤西方現(xiàn)代金融學的前沿研究，并應(yīng)用這些理論研究中國證券市場的狀況，具有重要的理論意義和實踐意義。

一、行為金融理論概述

進入20世紀80年代以后，股票市場出現(xiàn)了一系列與有效市場理論不相符合也無法解釋的異常現(xiàn)象。在此背景下，主要以應(yīng)用心理學研究分析金融市場的行為金融理論產(chǎn)生了。行為金融理論就是將心理學、行為學和社會學等理論融入到金融學理論，據(jù)以分析金融市場微觀主體行為及產(chǎn)生這種行為的更深層次的社會、心理等動因，以此來研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象與問題，并嘗試解釋與傳統(tǒng)金融理論相矛盾的異?，F(xiàn)象的理論。

行為金融的理論基礎(chǔ)包括：①前景理論。前景理論認為行動決策依據(jù)是行動的期望給人們帶來的心理感受，行動后果為對賦值為零的中性參考點的偏離。在進行心理感受的評價之前，決策者對決策問題進行初步分析，刻畫出有效的行動，選擇自認為適當?shù)膮⒖键c，并預(yù)計可能的后果。②行為組合理論。行為組合理論認為，投資者應(yīng)把注意力集中在整個組合而非單個資產(chǎn)的風險和預(yù)期收益的分析上，而最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上，這就需要考慮不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性。③認知偏差理論。認知偏差理論是研究人們在利用經(jīng)驗法則進行決策判斷時所產(chǎn)生的錯誤。心理學研究顯示，在解決復(fù)雜問題時，由于時間和認知資源的限制，人們不能對決策所需的信息進行最優(yōu)分析。④行為資產(chǎn)定價模型。行為資產(chǎn)定價模型的特點是認為知情交易者和噪聲交易者在市場上會相互作用。噪聲交易者容易產(chǎn)生認識偏差，并不按照嚴格的均方差偏好進行資產(chǎn)選擇。而信息交易者則是嚴格按照嚴格的均方差偏好進行資產(chǎn)選擇，不會受到認知偏差的影響。兩者相互影響，共同決定資產(chǎn)價格。

二、行為金融理論對投資者認知與行為偏差的分析

標準金融在投資者心理與證券市場效率上所持的觀點是投資者是理性人。然而行為金融則認為投資者是非理性人，情緒與認知偏差的存在使投資者無法做到理性預(yù)期和效用最大化，并且其非理將導(dǎo)致市場的非有效，資產(chǎn)價格偏離其墓本價值。行為金融理論總結(jié)出了如下一些投資決策心理和行為過程：

1、過度自信

心理學研究表明，人們往往過于相信自己的知識和能力，高估自己成功的個人因素，而低估運氣和機會在其中的作用。將差的結(jié)果歸罪于外部的環(huán)境，從而不能通過學習過程來修正自己的信念，導(dǎo)致的過度自信和固執(zhí)。最終導(dǎo)致交易成本增加而降低了凈收益。

2、過度反應(yīng)

過度反應(yīng)是指投資者對未來股價過于樂觀，導(dǎo)致股價超理論水平上漲；或者對未來股價過于悲觀，導(dǎo)致股價超理論水平下跌。經(jīng)過一段時期，在投資者能夠合理評價、修正事件的影響時，股價會產(chǎn)生反向修正。從行為金融理論角度來看，過度反應(yīng)是由于投資決策者在不確定性條件下系統(tǒng)性心理認知偏差造成的，不能理性分析傾向當前信息并輕視以往信息，從而引起股票的超漲或超跌。

3、羊群行為

股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)構(gòu)造成影響。

4、動量效應(yīng)

在一定持有期內(nèi)平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。此外還有過度恐懼與政策依賴性心理，遺憾，暴富心理與賭博心理和輪漲輪躍效應(yīng)（補漲補跌效應(yīng)）及小盤股、新股效應(yīng)。

5、處置效應(yīng)

處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認知偏差行為，表現(xiàn)為投資者對贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”。當處于盈利狀態(tài)時，投資者是風險回避者，愿意較早賣出股票以鎖定利潤；當處于虧損狀態(tài)時，投資者是風險偏好者，愿意繼續(xù)持有股票。投資者在證券投資時，行為上主要表現(xiàn)為急于賣出盈利的股票，不愿輕易賣出虧損股票。

6、啟發(fā)式偏差

啟發(fā)式是人腦解決非規(guī)范性、不確定性和缺乏現(xiàn)成算法的問題時所采用的一種決策方式，為人們在大多數(shù)情況下提供了進行決策判斷的高效思維范式，即投資者依據(jù)“經(jīng)驗法則”來進行投資決策。一般情況下，人類解決復(fù)雜的問題，主要是應(yīng)用啟發(fā)法，但同時啟發(fā)式思維很容易形成系統(tǒng)性的認知錯誤，并導(dǎo)致錯誤的判斷與決策，由啟發(fā)式導(dǎo)致的決策錯誤是一種系統(tǒng)性的、所有受過良好教育的人都有可能犯的錯誤，叫做啟發(fā)式偏差。

三、行為金融視角下的證券投資策略分析

1、反向投資策略

在行為金融理視角下，采用反向投資策略是對股市過度反應(yīng)的一種糾正，即買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。其主要論據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信特征，投資者對信息的過度反應(yīng)，從而造成盈利者易于高估股價而損失者易于低估股價的現(xiàn)象。行為金融理論認為，冷門股票意味著投資者對該股票的預(yù)期較低，那么在實際投資實踐中，通過一種質(zhì)樸策略即簡單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對業(yè)績較差的公司股價的過分低估和對業(yè)績較優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象，為投資者利用反向投資策略提供套利的機會。那么，證券投資者就要注意，反向投資策略要在大多數(shù)投資者還沒有意識到錯誤時就開始投資于某些股票，而在大多數(shù)投資者已經(jīng)意識到錯誤并也投資于這些證券時，要果斷地賣出這些股票。

2、動量交易策略

動量策略又稱正反饋策略、慣性策略，即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融視角下動量交易策略的提出，基于行為金融理論對投資者動量效應(yīng)心理的分析，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。行為金融理論研究表明，在一定的持有期 (一般指一個月至一年之間)內(nèi)，如果某只股票或某個股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。因此，動量交易策略所獲得的利潤是由于股票基本價值的變動帶來的。基于價格慣性和收益慣性的策略也可利用市楊對不同信息的反應(yīng)不足而獲利。

3、成本平均策略和時間分散策略

成本平均策略是指投資者將現(xiàn)金投資為股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。行為金融理論認為在這種方法下能使投資者各期購入股票的平均成本低于股票的平均價格。因為，在操作中投資者可每期以固定的金額去購入所選定的一種或幾種股票，這樣在股價下跌時買入的股數(shù)就多，而在股價上漲時買入的股數(shù)就少。所以在買入的總股數(shù)中自然低價股的數(shù)量大于高價股的數(shù)量。因此，一定時期后每股的平均成本就自然會低于股票平均市場價格。

時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低，投資者在年輕時應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。時間分散化策略是基于行為金融學的一個重要的結(jié)論，即時間會分散股票的風險，也就是說股市的風險會隨著投資期限的增加而有所降低。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關(guān)，因此，投資者在運用時間分散化策略進行投資時，需要注意切忌過于頻繁的交易。

4、基于啟發(fā)性偏差的投資策略

通過行為金融理論對投資者啟發(fā)式心理偏差的分析，優(yōu)秀的投資者不僅應(yīng)當了解市場中的投資者和自己會產(chǎn)生什么樣的心理和行為偏差，且能夠避免由于自身因素造成重大大失誤，以及了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響，尋找被市場錯誤定價的證券，并采取相應(yīng)的投資決策。行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導(dǎo)致證券的市場價格偏離理論價格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。投資者發(fā)現(xiàn)這些偏差的最好方法是長期堅持特殊的投資策略。投資者在為組合購進一只股票時，應(yīng)詳細地記錄其要點。保留長期的“投資記錄”有助于投資者評估其投資策略，使投資者會更早地認識并承認這些認識偏差，從而幫助他們控制“情緒波動”。本質(zhì)上避免這些認識偏差的方法是少交易并實施簡單的“購買并持有”策略，在大多數(shù)投資者認識到這些偏差之前投資于這些證券，隨后，當大多數(shù)投資者意識到這些錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。

四、基于行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資應(yīng)注意的問題

綜上分析，投資者在證券投資過程中的認知偏差和行為偏差，通過行為金融理論可以很好的解釋，并由此總結(jié)了許多有價值的證券投資策略，但在具體運用這些投資策略時還應(yīng)注意以下幾點問題：

1、防止教條化，隨機應(yīng)變

行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當打多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。但是，我們應(yīng)該考慮的是：如果證券市場的絕大多數(shù)投資者認識到這一問題并采取同樣的策略時，其策略效果如何體現(xiàn)呢？因此，在應(yīng)用行為金融策略時，要防止教條化，注意隨機應(yīng)變。

2、不同投資者需要有不同的投資策略將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解。因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略。

3、切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿

中國金融市場與發(fā)達的金融市場具有共性，但同時也具有特殊性。我們在運用行為金融投資策略時，應(yīng)在對中國證券市場的行為特點進行深入研究的基礎(chǔ)上，探索適應(yīng)我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略，而不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。

五、總結(jié)

基于金融市場異象和投資人認知與行為偏差的眾多投資策略，諸如反向策略、動量策略、小盤股策略、平均化策略、以及其他一些常見的略，如果應(yīng)用得當，可幫助投資者獲得超越市場平均水平的超額收益。同時，行為金融理論遠非一個完全成熟的理論，學習和運用行為金融理論，應(yīng)將行為金融理論與投資實踐相結(jié)合。

參考文獻：

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[2]徐健. 行為金融理論與證券投資策略[J]. 工會論壇(山東省工會管理干部學院學報), 2007,(01)

篇9

【關(guān)鍵詞】散戶股票市場投資策略

自1992年以來，伴隨著我國計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，我國證券市場從無到有，從小到大，時至今日，已成為經(jīng)濟生活的重要組成部分。滬深股票投資賬戶數(shù)截止2009年06月30日已達1.28億戶，其中滬市自然人賬戶開戶數(shù)為64426245戶．占滬市期末賬戶總數(shù)的99.58％，持有期末已上市A股流通市值十萬元以下的投資者占總賬戶數(shù)的86.21％。從資本市場的運行看．投資者行為不僅受證券市場的影響，反過來也影響證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，并通過傳導(dǎo)效應(yīng)影響整個經(jīng)濟的發(fā)展。因此，研究適合散戶的投資策略就具有重要的理論和實踐意義。

一、投資理論綜述

以Samuleson、Fama等學者所創(chuàng)立并發(fā)展的“有效市場假說”(EMH)理論為核心，以Markowi的“現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論”(MPT)Williams的“資本資產(chǎn)定價模型”(CAPM)，ROSs的“套利定價模型”(APl)，Blaek-Seholes的“期權(quán)定價理論”等為基石所構(gòu)架的傳統(tǒng)金融理論一直居于現(xiàn)代金融證券研究領(lǐng)域的統(tǒng)治地位。該理論體系的核心觀點：1、投資者是理性的決策者，并且按照最大效用原則來進行個體投資行為。2、金融證券產(chǎn)品的價格充分反映了對信息的理解，價格是隨機漫步的，具有不可預(yù)測性，沒有人能夠持續(xù)的獲得利潤。該理論研究的思路是先根據(jù)投資理性的假設(shè)創(chuàng)造一個理想的市場和完全理性的投資者，然后探討證券市場在這種狀態(tài)下應(yīng)該發(fā)生什么．其實是遵循著一種從主觀到實際的思想方法。

然而隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，大量實證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，金融經(jīng)濟學家嘗試從其它角度進行金融證券研究的創(chuàng)新與發(fā)展，研究投資者實際行為和證券市場真實價格變化。其研究理論可以追溯到從心理學角度出發(fā)，強調(diào)心理預(yù)期在人們投資決策中的重要性。認為決定投資者行為的主要因素是心理因素，投資者是非理性的，其投資行為是建立在所謂“空中樓閣”之上，證券的價格決定于投資者心理預(yù)期所形成的合力，投資者的交易充滿了“動物精神”的凱恩斯的“空中樓閣理論”。綜合行為金融理論的核心既是：深入研究被標準金融理論忽略的投資者行為的決策黑箱。當前其理論的研究主要沿著2條主線進行：一是通過對金融證券市場的各種“異象”研究。發(fā)現(xiàn)投資者存在的種種認知偏差，并建立一些模型，通過投資者交易數(shù)據(jù)和市場價格的波動．對投資者行為進行實證檢驗；二是結(jié)合心理學試驗、社會學及其它認知科學對人類非理性研究的成果，對金融證券投資者的“有限理性”進行深入探究。

二、我國股市收益特征分析

杜沔(1997)、劉國旗(2000)、江曉東[2002)、殷玲(2002)等有通過描述上證或深證指數(shù)絕對點位的變化、指數(shù)波幅震蕩來判斷波動程度的定性分析，也有采用標準差、A!RCH類模型或者極值法、VaR方法、市場模擬法、混沌方法等的定量分析，基本上都認為中國股票市場的波動十分劇烈，顯示出極大的非穩(wěn)定性。

1、上海證券交易所股票的整體收益特征

通過分析上證指數(shù)年收益率變化，我們發(fā)現(xiàn)，其波動非常劇烈，大漲之后就是大跌(見圖1)。1992年的收益率為166.57％，1993、1994年卻降到6.84％、-22.30％；2007年的96.66％降到2008年的-65.39％，降幅為162.05％，相對穩(wěn)定的年份只有三年。

我們分析了至2009年6月30日在上海證券交易所交易的所有股票的持有期收益率發(fā)現(xiàn)：在股票上市的首日以開盤價買人．持有到2009年6月30日在844只股票中72.50％的股票收益率為正。在18年的交易期內(nèi)，只有在1991、1992、2007年上市的股票平均持有期收益率為負，其它15年內(nèi)均為正(見表1)。

2、上海證券交易所股票的局部收益特征

金曉斌與唐利民(2001)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：1992-2000年初，政策性因素是造成股市異常波動的首要因素，占總影響的46％，政策對股市的波動起著最主要的影響作用。施東暉(2001)的實證研究指出，在1992-2000年初滬市的52次異常波動中，由政策因素引起的共有30次，約占60％。其它一些研究(如李向軍，2001；鄭士貴，1998；張成威等．1998)也發(fā)現(xiàn)政策與股價變動有較強的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)深證證券交易所調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：在個人投資者失誤原因分析中，國家政策變化引起的失誤占比67％。

謝至超(2009)利用事實數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)IPO與股市漲跌的相關(guān)性不明顯，IPO的暫停和重啟不能從根本上改變股市的運行趨勢；IPO的發(fā)行參數(shù)如發(fā)行家數(shù)、籌資額、發(fā)行家數(shù)的變化與當月指數(shù)漲跌及下月指數(shù)漲跌的相關(guān)性較弱。指出IPO發(fā)行與指數(shù)的短期漲跌不存在明顯因果關(guān)系。本文利用上海證券交易所的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：1996年上證交易所IPO數(shù)量至今為止最多為94只當年指數(shù)收益率為65.15％．而2005年只有兩只IPO，指數(shù)收益率卻為-8.33％。也表明IPO與股市漲跌的相關(guān)性不明顯。

統(tǒng)計分析1995年12月31日至2009年6月30日期間每個月最后一個交易日A股市場所有股票的股價分布。發(fā)現(xiàn)根據(jù)股票市場中低、高價股的結(jié)構(gòu)?？梢灶A(yù)測市場處于底部還是頂部。一般情況下股價主要分布在3元至20元之間(占總數(shù)的85.75％)。從5元以下的低價股占比看，當?shù)蛢r股占比上升至50％以上時，可以認為市場已經(jīng)處于或者接近底部。如2005年3月至2006年3月間，低價股占比也大幅上升至50％以上，最高上升至70％左右，上證綜指處于1000點左右的低位：2008年10月至2008年12月間，上證綜指大幅下挫至1800點左右．低價股占比大幅上升至50％以上(見圖1)。反之，從股價大于等于20元的高價股占比看，當高價股占比超過25％時，可以認為市場已經(jīng)處于或者接近頂部。如2007年7月至2008年2月間，上證綜指處于4000點以上的歷史高位，一度超過6000點，高價股占比大幅上升至30％左右。指數(shù)在底部之后必然上漲，頂部之后必然下跌(見圖1)。

三、散戶投資現(xiàn)狀與存在的問題

1、散戶沒有自己一貫的投資策略，操作頻繁、總體收益率較低

根據(jù)深圳證券交易所綜合研究所2002年的研究報告顯示，在做出投資決策時，個人投資者依據(jù)“股評推薦”、“親友引薦”以及“小道

消息”所占的比重高達51.5％。兩成以上的個人投資者進行投資決策時幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。萬明輝運用客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，在2003年對其所服務(wù)的個人股東賬戶平均資產(chǎn)總值1萬100萬的796名客戶的股票操作頻度統(tǒng)計。發(fā)現(xiàn)散戶中活躍客戶占比為79％，遠高于大戶中活躍客戶的占比35％。年均交易次數(shù)在13次以上的散戶投資者占其總數(shù)的50％以上。來自海通證券股份有限公司金曉斌、何旭強、吳科春、高道德、張志強利用隨機抽樣研究發(fā)現(xiàn)：投資收益與投資行為(如持股時間、換手率等)之間具有顯著的相關(guān)性。在投資收益上，大戶、中戶、散戶之間呈現(xiàn)明顯的遞減關(guān)系，大戶比散戶高50％左右；換手率方面大戶的換手率最低只有散戶的1／2。其利用Panel Data數(shù)據(jù)分析法，對投資者的收益率與換手率進行相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，兩者之間具有顯著的負相關(guān)性，說明換手率的增加明顯降低投資者的收益。來自深圳證券交易所的調(diào)查顯示：78％的投資者入市是為了賺取買賣價差，43.9％的個人投資者處于虧損狀態(tài)，盈利者占比僅為22.4％。

2、散戶投資者缺乏相應(yīng)的投資知識及技能，在投資行為上存在諸多Okra,偏差

根據(jù)證券登記中心公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，至2009年6月底，持有期末已上市A股流通市值十萬元以下的投資者占總賬戶數(shù)的86.21％，滬市40歲以下投資者占滬市總投資者的47.63％．30歲以下60歲以上合計占比27.41％?？梢钥闯鲈谖覈墒?8年的歷程中，大部分投資者入市不久，缺乏投資經(jīng)驗、成熟度不高。一定程度上促使投資者的決策并不主要是靠分析信息和精妙的計算，更多的靠的是直覺。正像BarbeHs et aI.(1998)指出，投資者在進行投資決策的時候，存在兩種偏差：代表性偏差(Representatlve Bias)和保守性偏差(conservafism Bias。Danieletal(1998)認為投資者進行投資決策時，存在過度自信(Over-confidence]和自我評價偏差(Blased Serf AttribUtion)，投資者往往過高的估計自身的能力，低估自己的預(yù)測誤差，過分相信私人信息，低估公開信息的價值。我國學者李心丹教授、傅浩，采用調(diào)查問卷分析法、投資者交易賬戶數(shù)據(jù)的實證檢驗法和心理實驗法等技術(shù)手段對我國證券市場散戶投資者行為進行了較為深入的研究，發(fā)現(xiàn)其在決策過程中存在“確定性心理”、“損失厭惡心理”、“過度自信”、“政策依賴心理”、“暴富心理”、“賭博心理”、“從眾心理”、“錨定心理”、“選擇性偏差”和“框架效應(yīng)”等的認知偏差。

3、在信息不對稱條件下．“跟莊”成為散戶主要操作策略

在股票市場，散戶因為資金、信息和技術(shù)方面的劣勢，在與機構(gòu)投資者的博弈中，其“納什均衡策略”將是“跟莊”。一方面，從資金角度看，一般單個散戶所擁有的資金根本無法影響證券價格，而數(shù)量眾多的散戶因為交易成本問題是根本不能實現(xiàn)聯(lián)合的，因他們更像是完全競爭市場上的價格接受者；另一方面，從信息的獲取動力看，相對于獲取公司私有信息的巨大成本．單個散戶的獲益不足以提供直接獲取信息的激勵，“搭便車”心理廣泛存在；再一方面，從技術(shù)角度看，散戶一般不具備證券投資的專門知識和技術(shù)，其交易行為是非理性的，非理性的投資行為導(dǎo)致其所犯的錯誤經(jīng)常是非系統(tǒng)性的。所獲得的收益遠低于市場平均水平。結(jié)果，散戶的博弈策略選擇只能是“跟莊”。然而，由于機構(gòu)投資者和散戶之間的博弈是典型的不完全信息動態(tài)博弈。在博弈過程中，理性機構(gòu)投資者的目標函數(shù)是最大化自己的效用，隱匿自己的私人信息，甚至是傳遞虛假信號，從而導(dǎo)致散戶“被套”就成為其占優(yōu)策略。且機構(gòu)投資者具有“先行優(yōu)勢”，而后知后覺的散戶接受投資受損是不可避免的結(jié)果。

四、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

綜上分析．我們可以得出以下結(jié)論：

(1)上證指數(shù)具有長期投資價值。同時由于我國股市不是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其出現(xiàn)是政府創(chuàng)市，因此更多的受政策影響，不具備有效市場特質(zhì)。

(2)我國散戶沒有適合自己的投資策略，其投資決策不是建立在客觀分析、理性認識的基礎(chǔ)上，而更多的是根據(jù)“股評推薦”、“親友引薦”以及“小道消息”進行股票投資。導(dǎo)致他們在投資時不僅要承受系統(tǒng)性風險，還要承受非系統(tǒng)性風險。

(3)因為資金、技術(shù)、倩息及散戶自身專業(yè)性的限制，散戶不可能按照傳統(tǒng)金融理論進行投資決策。在上述限制下散戶若采取“積極的投資策略”只能是即承擔系統(tǒng)性風險叉承擔非系統(tǒng)性風險，與莊家博弈的必然命運也是不可避免的。

2、對散戶投資策略的建議

綜上分析，我們建議散戶采取長期持有動態(tài)調(diào)整的投資策略。

(1)在股票上市首日分別以開盤價買入股票并長期持有，對在同一年上市的股票進行投資組合．可以完全機械的以資金分配權(quán)重．也可以依據(jù)對上市公司基本面的分析分配投資個股的組合權(quán)重。

篇10

【關(guān)鍵詞】行為財務(wù)理論；EMH；市場異像

一、行為財務(wù)理論產(chǎn)生的背景

傳統(tǒng)的公司財務(wù)理論是建立在管理者、投資者完全理性和“有效市場假說”(EMH)基礎(chǔ)之上的，但進入20世紀80年代以后，出現(xiàn)了大量與“有效市場假說”相矛盾的市場異象，比較典型的有：①規(guī)模效應(yīng)。Banz研究發(fā)現(xiàn)小公司的股票較大公司的股票更易獲得較高的收益率。公司規(guī)模是市場上人盡皆知的信息，按照“有效市場假說”，借此信息應(yīng)無法獲取超額回報。因此，這一發(fā)現(xiàn)極大地沖擊著“有效市場假說”。②期間效應(yīng)。French,Gibbons,Hess的研究顯示，股票在星期一的收益率通常為負值，而在星期五的收益率則明顯高于一周內(nèi)的其他交易日，于是可以得出在某些特定時間進行股票交易即可獲取超額回報，這顯然與“有效市場假說”不符。③反向投資策略。經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)，一只股票受關(guān)注的程度也影響到股票價格的變化,因此投資者可以采取一種“反向投資”的策略來獲取超額回報，一只股票受關(guān)注的程度是市場上的公共信息，顯然有效市場假說難以解釋這一策略。行為財務(wù)理論強調(diào)現(xiàn)實中的投資者和管理者并非是完全理性的，市場也并非完全有效，在這一真實前提下，通過對投資者和管理者決策過程的探究，彌補了傳統(tǒng)財務(wù)理論在指導(dǎo)企業(yè)實踐上的不足。

二、行為財務(wù)理論的主要內(nèi)容

1、行為資產(chǎn)定價理論

基于投資者并非完全理性，Shefrin，Statman(1994)提出了行為資產(chǎn)定價理論(BAPM，BehavioralAssetPricingModel)，引起人們廣泛的關(guān)注。BAPM指出金融市場上除了嚴格按照傳統(tǒng)的CAPM進行資產(chǎn)組合的信息交易者外，還有并不按傳統(tǒng)的CAPM行事的噪音交易者，他們信息不充分，會犯各種認知錯誤。金融資產(chǎn)的價格由這兩類投資者共同決定:當前者在市場上起主導(dǎo)作用時，市場是有效率的；反之，市場是無效率的。

2、行為資產(chǎn)組合理論

一般認為，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論起源于馬科維茨(Markowitz，1952)的《投資組合選擇》(portfolioSeleetion)一文。發(fā)展至今至少存在以下三方面的局限:(l)理性人假設(shè)的局限。大量證據(jù)已經(jīng)表明人帶有非理性因素，投資者的各種認知偏差在投資決策中發(fā)揮重要作用。

(2)投資者對待風險態(tài)度假設(shè)的局限。均值方差模型假定投資者使風險厭惡的，其風險態(tài)度始終一致，但現(xiàn)實中我們可以看到購買保險的人同時購買彩票，兩者的風險偏好顯然不一致。

現(xiàn)資組合理論的局限促使學者們努力尋找更好的解決方案，特別是基于投資者個體行為和心理特征的理論，而行為財務(wù)理論正是這樣一種思路。行為財務(wù)學者Shefrin，Statman(2000)提出了行為資產(chǎn)組合理論(BPT，BehavioralPortfolioTheory)。

BPT有兩種分析模型:單一賬戶行為組合理論(BPT一SA)和多重賬戶行為組合理論(BPT一MA)。Sheleifer，Statman(2000)指出投資者具有兩個心理賬戶，分別對應(yīng)高低兩個期望值，代表投資者既想避免貧困，又希望變得富有的望。BPT認為，投資者將通過綜合考慮期望財富、對投資安全性與增值潛力的欲望、期望水平以及達到期望值的概率五個因素來選擇符合個人意愿的最優(yōu)組合。這樣，BPT就更為接近實際投資行為了。

三、行為財務(wù)理論對證券市場異象的解釋

1、股票溢價之謎

通過對證券市場上股票和債券投資收益率的觀察發(fā)現(xiàn)，股票投資的歷史平均收益率相對于債券投資要高出很多。但相對于債券而言，人們在股票上的投資卻是非常之少，這種現(xiàn)象被稱為“股票溢價之謎”(Mehraandpreseott，1985)。行為財務(wù)理論認為，投資者是“損失厭惡”的，損失帶來的痛苦會需要更多的收益來彌補。當他們遭受股票投資短期內(nèi)的損失時，損失厭惡會令多數(shù)投資者放棄長期回報率高的股票轉(zhuǎn)而投資于回報率穩(wěn)定的債券。

2、弗里德曼一薩維奇困惑

傳統(tǒng)的投資理論假定投資者的風險厭惡程度是一致的，并且一般用方差來衡量。弗里德曼一薩維奇

(FriedmanandSavage，1948)研究發(fā)現(xiàn)，人們通常同時購買保險和彩票。他們在購買保險時表現(xiàn)為風險厭惡，而在購買股票時則表現(xiàn)為風險尋求。這種與傳統(tǒng)假設(shè)不符的現(xiàn)象被成為“弗里德曼一薩維奇困惑”。行為財務(wù)理論認為，投資者存在“心理賬戶”，而且他們在行為時會受到心理賬戶的影響。根據(jù)心理賬戶的相關(guān)研究成果，投資者一般將自己的收入分成三部分:目前的薪資收入、資產(chǎn)收入和未來收入，對于這三種收入個人的態(tài)度并不相同，譬如對于未來收入個人總是不太愿意花掉它，即使這筆收入是確定會收到的。

3、封閉式基金折價交易之謎

封閉式基金有兩個價格:市價和凈值。若依照EMH，封閉式基金的市場價格理論上應(yīng)該等于基金的凈值。但實際上封閉式基金的市價一般來說低于凈值將近20%。Lee，Shieifer，Thaler(1991)定義封閉式基金折價交易之謎。行為財務(wù)理論認為持有封閉式基金的投資者中有一部分是噪音交易者，他們對于未來的基金回報時而樂觀時而悲觀，從而導(dǎo)致基金價格經(jīng)常性的漲跌變動。

4、處置效應(yīng)

Shieifer，Thaler(1985)發(fā)現(xiàn)，投資者傾向于過長時間地持有資本損失的股票，而過早地出售具有資本利得的股票。他們把這種現(xiàn)象稱為“處置效應(yīng)”(dispositioneffect)。對于一個理性的投資者來說，這兩種股票在處置上應(yīng)該不存在區(qū)別的，因此傳統(tǒng)的理論無法解釋“處置效應(yīng)”。行為財務(wù)理論認為，投資者具有后悔厭惡和損失厭惡的心理，投資者為了避免后悔，常做出非理性的行為。當股票出現(xiàn)資本損失時，面對確定的損失和未來不確定的走勢，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來的后悔，投資者傾向于風險尋求而繼續(xù)持有股票;當股票出現(xiàn)資本利得時，面對確定的收益和未來不確定的走勢，為避免價格下跌帶來的后悔，投資者傾向于風險回避而提早拋售股票。

四、基于行為財務(wù)理論的證券投資行為、策略和理念

由于一般的理論其假設(shè)過于嚴格且與現(xiàn)實相去甚遠，并不能很好的指導(dǎo)投資者。行為財務(wù)理論的發(fā)展為人們提供了一個解決問題的辦法。具體地，常見的有以下二種基于行為財務(wù)理論的投資策略:

1、反轉(zhuǎn)策略和慣性策略

反轉(zhuǎn)策略是指在一定觀察期后，持有前一觀察期內(nèi)下跌的股票，賣出上漲的股票。其理論依據(jù)是投資者對新信息存在反應(yīng)過度，股票價格下跌或者上漲幅度過大，應(yīng)該回調(diào)。慣性策略是指在一定觀察期后，持有前一觀察期上漲的股票，賣出下跌的股票，其理論依據(jù)是投資者對于新信息反應(yīng)不足，股票價格還會繼續(xù)上升或下跌。通過對我國股票市場上反轉(zhuǎn)策略和慣性策略的實證研究，基本結(jié)論是我國股票市場存在比較明顯的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，而慣性不明顯。因此，對于投資者而言，反轉(zhuǎn)策略成功的可能性更大，可能更為可取。慣性策略或“追漲殺跌”是最差的策略，這正是中了市場上莊家的套。

2、平均投資策略

平均投資策略是指投資者預(yù)先決定將收入的一定比例投資于股票，然后按照事先定好的投資時間表定時將收入投資于股票。從現(xiàn)代金融理論的角度來看，如果投資者在制定投資計劃后，根據(jù)新的信息不斷調(diào)整計劃，這種策略要比平均投資策略要優(yōu)。而在平均投資策略中，投資者拒絕了新的信息，因而是一種次優(yōu)的策略。傳統(tǒng)理論認為投資者不會被得意或后悔所影響，但實際并非如此，投資者確實受到了心理的影響。

我國股票市場上的投資者大都表現(xiàn)出自我控制能力差和后悔感強，因此，采用平均投資策略對他們雖不是一種最優(yōu)策略，但不失為一種合適的選擇。

五、對行為財務(wù)理論的評價

行為財務(wù)理論的科學性在于：突破了標準財務(wù)理論只注重最優(yōu)決策模型，認為理性投資決策模型就是決定金融資產(chǎn)價格變化的實際投資決策模型的假設(shè)，開創(chuàng)了投資者實際上是如何進行決策的研究領(lǐng)域，從而把人的行為模式建立在更加現(xiàn)實的基礎(chǔ)上。它給出了市場異象的合理解釋。行為財務(wù)理論也存在著諸多不足：解釋的普遍性問題。行為財務(wù)模型雖然能解釋市場中的某些異象，但尚缺乏一種能夠普遍解釋各類市場異?，F(xiàn)象的理論或模型；理論的系統(tǒng)性問題。迄今為止，行為財務(wù)尚未能形成一個完整的理論體系，其研究還停留在對市場異?，F(xiàn)象的解釋以及實證檢驗上。而且，心理因素的不確定性和不易量化也增加了行為財務(wù)研究的難度。

【參考文獻】

1、威廉.L.麥金森.公司財務(wù)理論[M].大連:東北財經(jīng)大學出版社,2002,(6).