導語：如何才能寫好一篇融資模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、導論

兩種融資模式———保持距離型融資模式與關系型融資模式———究竟哪種更有效率,對這一問題的回答國內外一直存在較大分歧:東亞危機之前,由于經濟的持續(xù)繁榮,以及日本企業(yè)在世界市場上強勁的競爭力,主流的觀點認為,關系型融資模式在法制和市場環(huán)境相對不完善的情況下,較好地解決了市場殘缺和市場失靈問題,使信息、產權和激勵機制統(tǒng)一起來(青木昌彥,1999;斯蒂格利茨,1997;伯格絡夫,1995)。東亞危機使東亞金融體制的脆弱性暴露無遺,經濟學界批判的矛頭指向東亞的融資體制,認為關系型融資模式是政府主導性市場經濟的必然產物,它導致了過密的銀企關系和銀行體制的脆弱性,并且必然隨著金融深化而消失(王躍生,1999;張昌彩,1999),即關系型融資本身是不具備效率的模式。同時,世界市場經濟國家的融資模式出現(xiàn)了趨同的勢頭,英美的融資模式有向關系型融資模式演化的趨勢(Moerland,1995)日德的證券市場也日趨活躍,這就存在一個問題,即關系型融資本身是否具有經濟合理性,還是有其他因素影響了其效率。

二、融資模式效率分析

由于信息不對稱和市場中不確定性的廣泛存在,為了保護投資者的利益必須通過某種渠道對企業(yè)監(jiān)督控制,一般來說,有兩種典型的融資模式:以英美為代表的保持距離型融資和以日德為代表的關系型融資(控制導向型融資模式)。所謂保持距離型融資是指投資者并不直接`干預經營戰(zhàn)略決策,只要他們得到合同規(guī)定的支付,信息的收集和對企業(yè)的監(jiān)督靠市場和法律來實施;關系型融資是投資者直接干預經營戰(zhàn)略決策來保證其利益的實現(xiàn),信息的收集和對企業(yè)的監(jiān)督主要在密切的長期的交易關系中進行。投資者對融資模式的選擇也就是對信息的收集監(jiān)督方式的選擇,這使投資者必須對以下幾個方面進行權衡:

1.信息租金和信息成本的權衡。所謂信息租金就是通過信息的收集減少投資風險,增加投資收益,其實質是減少成本。它大致來源于三個方面的信息收集:事前對企業(yè)風險態(tài)度的了解和項目風險的估測,避免逆向選擇問題;事中對資金使用去向的監(jiān)督,避免道德風險問題;事后跟蹤監(jiān)督,了解企業(yè)經營成果和經營狀況,保證利益的實現(xiàn)。信息租金越大,投資者收集信息的動力越強烈。

從市場收集信息要花費成本,其大小取決于以下因素:從制度安排上來看,首先是法律制度的完備性和可置信程度。一般來說,法律制度越健全,規(guī)則越細致,人們的行動就越可能被準確地預期;法律制度的執(zhí)行越嚴格,司法越公正,法律制度的可置信程度越高,契約的實施執(zhí)行越有保證;因此,完善的法律制度在很大程度上增強社會預期,降低信息收集成本。其次是激勵機制的設計。信息的不對稱和不確定性的存在使激勵機制成為必要,而使契約雙方利益相容的激勵機制又可以使信息被正確地顯示,從而降低信息收集成本(Hart,1995)。第三,產權的清晰程度。按照德姆塞茨的定義,“產權是一種社會工具,其重要性就在于事實上它們能幫助一個人形成他與其他人交易時的合理預期?！?德姆塞茨,1994)產權越明晰,就能提供越多的合理預期,從市場上收集信息的成本就越低。從經濟的角度看,一是市場交易規(guī)模影響著信息的收集成本。一方面,交易規(guī)模的擴大與伴之而來的分工深化,使信息的收集存在分工優(yōu)勢和規(guī)模經濟(施蒂格勒,1996);另一方面,產權本身不僅是交易的前提,而且在交易中得到進一步界定(巴澤爾,1997)。隨著交易規(guī)模的擴大和分工的深化,產權得到更為明確的界定,提高社會預期。二是市場的競爭程度。市場競爭越完全,價格信號越能夠包含更多的信息,這也降低了信息收集成本。因此,制度越健全,市場越完善,從市場收集信息成本越低,反之通過組織內部收集信息成本越低。假定其他條件相同而制度和市場條件不同,保持距離型融資更依賴市場和法律制度的完善,在相同的信息租金下,市場和法律制度越完善,信息成本越低;而關系型融資可以更少地依賴市場和法律,在法律制度和市場體系較不完善的情形下,通過市場收集信息成本較高而通過長期交易關系和組織內部收集信息成本較低(如圖1)。兩者在a點邊際信息租金和邊際信息成本相等,保持距離型融資與關系型融資效率相同;當通過市場收集信息的邊際成本Mc大于a時關系型融資更有效率;當Mc小于a時保護距離型融資更有效率。

2.退出成本與監(jiān)督成本的權衡。所謂退出成本,即投資者從企業(yè)中抽回資金的成本。投資者的退出可以是在證券市場上“用腳投票”,也可以是清算企業(yè)收回投資。投資者從證券市場上退出,其成本受到以下限制:第一,證券市場的規(guī)模。一般來說,證券市場的規(guī)模決定其流動性程度,規(guī)模越小,資產流動性越差,退出成本越高;第二,退出者投資權益的比重。若某一投資者擁有較大的比重,則從證券市場上退出往往導致證券價格的大幅下跌,使投資者受損。若清算企業(yè)收回投資,則受資產流動性的限制。若企業(yè)資產流動性越強,則清算企業(yè)收回投資越多,成本越低;反之,成本越高。因此,即使是同樣的信息成本和信息租金,當退出成本大于監(jiān)督成本時(假定在同樣信息成本和信息租金下,監(jiān)督成本不變),對企業(yè)實施直接監(jiān)督可能是有效率的,應采取關系型融資方式;當退出成本小于直接監(jiān)督成本時,通過市場的間接監(jiān)督是有效率的,應采取保持距離型融資方式(如圖2)。

這可以解釋即使在發(fā)達的美國證券市場上,為什么持有大量股權的保險公司、養(yǎng)老基金等機構投資者開始介入公司的經營決策。

3.第一類謬誤與第二類謬誤的權衡。

所謂第一類謬誤,即在投資者與企業(yè)僅保持平等的債權債務關系下,根據(jù)正常的破產程序,許多有效益的項目可能被清算,保持距離型融資方式容易導致此類資源的誤配置;所謂第二類謬誤是在投資者與企業(yè)保持長期的交易關系從而成為利益共同體時,許多應被清算的企業(yè)卻續(xù)存下來,關系型融資方式容易導致此類的資源誤配置。這兩類謬誤都具有其機制上的內生性,因此對其進行權衡時,必須考慮在不同的經濟發(fā)展階段兩類謬誤存在的不同規(guī)模。經濟剛剛起步的發(fā)展中國家,市場需求比較旺盛,但往往受到資金缺乏的限制,企業(yè)的擴張往往面臨債務的束縛;另外,發(fā)展中國家尤其是轉軌經濟國家,宏觀經濟環(huán)境的不穩(wěn)定增加了企業(yè)的破產風險,被清算的項目并不一定沒有效率,因此更應該克服的是第一類謬誤。在發(fā)達國家,需求的增加往往減緩,市場趨于飽和。同時,市場上資金較為充足,企業(yè)面臨的更多的是尋找有效益的項目而非尋找資金,此時應該克服的是第二類謬圖3誤。在權衡第一類謬誤和第二類謬誤時,還要受到就業(yè)狀況的制約。對發(fā)展中國家來說較大的就業(yè)壓力使企業(yè)的續(xù)存不僅有經濟上的效益,而且有更為重要的社會效益。而發(fā)達國家則較少面臨就業(yè)約束。假定融資模式的成本包括謬誤導致的資源誤配置和失業(yè)成本,關系型融資和保持距離型融資方式在不同的發(fā)展階段是不同的。經濟發(fā)展的早期階段,采用保持距離型融資方式,第一類謬誤的規(guī)模大于第二類謬誤以及更大的失業(yè)損失,成本更高;隨著經濟的發(fā)展和企業(yè)自我積累能力的增強,其成本迅速下降。與之相反,關系型融資模式在經濟發(fā)展的早期階段能更好的解決第一類謬誤和失業(yè)問題,成本較低,而隨著經濟發(fā)展,第二類謬誤增加,較之保持距離型融資方式,成本下降較慢。當經濟達到某一點時,兩者無差異,低于這點,關系型融資模式有效率;大于這點,保持距離型融資模式有效率(如圖3)。

三、影響融資模式效率的因素分析

以上在比較純粹的法律和市場環(huán)境中分析了兩種融資模式的效率,事實上,其效率還受其他因素的影響。尤其是關系型融資模式容易受到政府干預方式、金融政策及政治環(huán)境的影響:1.政府直接干預和趕超型戰(zhàn)略的結合,扭曲了銀行激勵機制,加劇了融資風險

政府為了實現(xiàn)趕超戰(zhàn)略,必須對資金進行非均衡配置并對大企業(yè)給予特殊扶持(王躍生,1999),但這在兩個層次上扭曲了激勵機制。一是政府和銀行之間的關系。中央政府為了實現(xiàn)其產業(yè)政策,直接對中央銀行及商業(yè)銀行的存貸規(guī)模與投貸方向進行控制。由于政府與銀行、政府與企業(yè)之間存在著信息不對稱問題,作為委托人的政府在談判中處于劣勢,加上銀行對于政府保護的預期,大大刺激了銀行的貸款沖動及冒險傾向,最終收益由銀行獲得,風險由政府承擔,加劇了銀行道德公害。二是扭曲了銀行與企業(yè)之間的關系。由于有扶持重點企業(yè)的義務,即使企業(yè)進行了沒有效率的投資,銀行一般也不會對企業(yè)清算。企業(yè)預期到這一點,資金就有被無效率使用的可能。更為嚴重的是,政府與銀行和企業(yè)的博弈中,面臨著銀行與企業(yè)合謀的風險。經營不善的銀行和企業(yè)受不到市場的懲罰,在預期到政府的保護的情況下,會結成利益共同體,共同成為針對國家的不公平博弈的一方。因此扭曲了信息與決策、風險與收益的對稱關系。

2.“市場增進論”與“市場傾斜論”

實行何種融資模式應取決于市場選擇,投資者通過對風險和收益的比較自發(fā)地選擇對企業(yè)的監(jiān)督方式。不恰當或僵化的金融政策影響會阻止自發(fā)的選擇而影響融資效率。尤其是關系型融資更易受金融政策的影響。政府實施低利率和限制競爭的政策的前提是資金不能通過其他渠道流入企業(yè),如收益率較高的證券市場。政府為了保護銀行的利益必須限制證券市場的發(fā)展,這種政策被稱之為“金融約束政策”(斯蒂格利茨,1997)。政府的行為被認為是對市場的增進,解決了信貸市場過度競爭和信息不對稱問題,并且通過設置政策性租金增加銀行對企業(yè)的監(jiān)督的積極性。雖然對銀行競爭的限制在市場經濟國家普通存在,但這種政策性租金一旦和政府干預結合,使銀行道德風險有自我增強機制。第一,由于要獲得政策性租金,必須滿足政府的條件,如保證低的企業(yè)破產率或向指定部門貸款,銀行在企業(yè)應該清算時也會努力使其續(xù)存下去,導致銀行風險積累,而銀行風險越大,越有可能挺而走險,將資金投向風險更高的領域。第二,對信貸市場的過度保護導致證券市場在長期內得不到發(fā)展,證券市場有效配置資金的渠道被阻塞;而且銀行系統(tǒng)也因過度保護而變得更加脆弱。第三,更為重要的是,人為的壓抑證券市場的發(fā)展提高了融資主體的退出成本,使關系型融資長期在退出成本高于監(jiān)督成本的位置運行,如A點(見圖2)。因此,與其說是市場增進不如說是市場傾斜。這種市場傾斜政策在短時期內可能集中大量的資金以保證政府政策得以貫徹實施,但是從長期來看,它會導致金融體制的畸形發(fā)展,是非常有害的。

3.政治租金的大量存在增加了銀行經營風險,損害了關系型融資的效率。

東亞文化深受儒家文化的影響,有講關系重人情、重人治輕法治的特點,法制不完善,政治不透明。政治不透明與經濟交易關系的長期化相結合,必然存在大量的幕后交易,扭曲了關系型融資的激勵機制,極容易擴大第二類謬誤的規(guī)模,損害關系型融資模式的效率。

綜上所述,我們可以得出以下結論:第一,在不同的法律和市場條件下,關系型融資模式與保持距離型融資模式都是有效率的;第二,東亞金融危機不能給關系型融資模式提供偽證,不恰當?shù)恼深A、僵化的金融政策及政治環(huán)境尤其會影響關系型融資模式的效率。

四、我國融資模式的選擇

1.我國企業(yè)融資的目標模式版權所有

從以上效率分析可以看到:保持距離型融資方式與關系型融資方式在不同的制度條件和不同的市場條件下,兩者之間存在互補的關系。

從世界融資的發(fā)展趨勢來看,保持距離型融資方式與關系型融資方式有相互融合的趨勢。在美國和英國,一些保險公司、養(yǎng)老基金開始直接介入公司的監(jiān)督運行并向其提供后續(xù)融資。而日本和德國也大大加速了證券市場的發(fā)展,銀行和企業(yè)的關系開始向更為松散的融資形式發(fā)展。全球一體化的趨勢使競爭在世界范圍內展開,兩種融資方式將在更深的層次上相互借鑒并相互融合。

我國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制,應該順應世界市場經濟的發(fā)展趨勢,與世界經濟接軌。不論是英美的融資模式還是日德的融資模式本身都在發(fā)生變化,都不應是我國融資的目標模式的選擇。我國的目標模式應該是有中國特色的融合兩種模式于一體的模式,而不是對某種具體模式的照搬。

2.我國企業(yè)融資的過渡模式

企業(yè)融資的過渡模式的選擇是舊模式向目標模式轉軌路徑的選擇,它必然受到現(xiàn)有條件和目標模式的影響。

一方面,受現(xiàn)實條件的制約,較多地實行保持距離型融資方式不太可能。這是因為:

第一,法律體系的不健全及現(xiàn)存法律制度的不可置信性,增加了信息成本。首先,所有的轉軌經濟國家都面臨著法律監(jiān)督跟不上經濟現(xiàn)實的問題。由于轉軌國家經濟的不斷轉變,而法律制度必須在問題被普遍認識后才能設立并逐步執(zhí)行,因此,法律制度滯后于經濟現(xiàn)實。其次,法律制度框架雖被設立,但具體的細節(jié)有待規(guī)范和深化。再次,在我國的經濟轉軌過程中,法律的效力還受到地方保護主義的影響,對經濟糾紛不予受理,受理了不予判決,判決了不予執(zhí)行,導致投資者的權益受不到法律應有的保護,損害了法律的尊嚴和社會的可信任度。

第二,公司治理結構不完善。我國公司治理結構的特征表現(xiàn)為人事的行政強控制和產權的弱控制,這導致了事實的內部人控制問題。企業(yè)內部人對資產的強控制增加了投資者收集信息的難度,這表現(xiàn)為:第一,外部投資者對內部人的風險態(tài)度不了解導致逆向選擇問題。第二,外部人由于信息的缺乏無法了解資金的使用去向,容易出現(xiàn)道德風險。第三,內部人操縱財務報表,自由現(xiàn)金流量的在較大程度上被隨意支配,資產以各種隱蔽的渠道流向內部人的腰包,使投資者的收益難以實現(xiàn)?？傊?“由于內部人掌握的剩余控制權和剩余索取權與資本所有權沒有統(tǒng)一,內部人控制的企業(yè)會造成資本這種稀缺資源的浪費?！?張春霖,1995)因此,外部投資者一般不會在信息嚴重缺乏的情況下向企業(yè)融資,企業(yè)須更多地依靠內部資金。

第三,普遍存在的產權不明晰。產權的高度不明晰與公司治理結構的缺陷,使國有企業(yè)有強烈的投資饑渴;而且由于國有銀行與國有企業(yè)都是國家所有,國有銀行向國有企業(yè)的融資有內源融資的性質,這產生兩個結果:一是由于沒有其他融資途徑,國家為了維持國有企業(yè),要求銀行向企業(yè)融資,在產權不明晰的情況下,資金被無效率使用而沒有很好的監(jiān)督和控制;二是銀行本身的產權不明晰加上國有銀行的壟斷經營,銀行經營者沒有動力監(jiān)督企業(yè),造成逆向選擇和道德風險問題以及銀行不良債權的大量存在。從市場收集信息會出現(xiàn)信息失真問題。第四,證券市場雖有了較大的發(fā)展,但尚需規(guī)范。我國證券市場起步較晚,緩慢發(fā)展起來,雖然近期有了迅速的發(fā)展但仍然存在許多問題。首先,證券市場功能定位需要重新調整。長期以來,證券市場的主要作為國有企業(yè)改革的工具,融資向國有企業(yè)傾斜,而不是為了資源在全社會的優(yōu)化配置,這一功能恰恰是證券市場的首要功能。其次,證券市場的監(jiān)管法規(guī)不健全,幕后交易和操縱市場的行為大量存在,價格的扭曲影響了證券市場作為信息傳遞和市場監(jiān)督的手段。第三,金融中介機構薄弱,尤其是提供信息服務的資產評估機構、咨詢服務公司、律師事務所及會計師事務所等中介機構,數(shù)量少質量差,運行極其不規(guī)范,中小投資者從市場上獲得可靠的信息極為困難,其利益難以得到保證。第四,市場退出兼并機制不健全,業(yè)績差的公司很難被市場淘汰。由于受到上述條件制約,通過市場獲得的信息成本較高,信息租金較少,資本市場的缺陷使退出成本較高,保持距離型融資模式可能難以形成。而法制的健全、市場和公司治理結構的完善等問題不能在短期內解決,而必須隨著經濟發(fā)展逐步得到解決。同時,轉軌經濟國家監(jiān)督資源相當短缺,市場分工監(jiān)督的優(yōu)勢因而得不到發(fā)揮。

篇2

關鍵詞：城市基礎設施 投資融資 模式探討

一、城市基礎設施傳統(tǒng)投融資模式存在的不足之處

城市中基礎設施的投融資形式是不斷發(fā)展的，傳統(tǒng)的模式是由政府作為投資以及融資的主體，它適應了計劃經濟這一體制，這些資金通常是用過財政收入來實現(xiàn)的。在傳統(tǒng)模式中，城市基礎設施建設的資金來源于政府部門，從工程的規(guī)劃、決策到建設以及資金的籌集使用一系列過程中，包括后續(xù)施工項目的管理等都是政府一手包辦的，但是由于單獨利用政府投資渠道具有一定的限制，使得城市中基礎建設資金投入不充分，將其了這些基礎設施的服務質量，對社會的有序生產造成了一定影響。

二、城市基礎設施新投融資模式的出現(xiàn)及其特點

隨著時代的發(fā)展出現(xiàn)了投融資的新模式，第一種模式的主體是政策性的投融資公司，這種模式叫做政策性投融資公司，如果按照項目的區(qū)分理論來進行區(qū)分，可以將基礎設施建設的項目分為經營性質的、公益性質的以及準經營性質的，但實際上這三者之間可以進行轉換。新的投融資模式具有很多特點，首先，它能夠通過政府的財政部門，把一些存量的資產、現(xiàn)金等輸入到這些政策性的投融資公司中，委托這些公司對其投資進行管理，并將基礎設施資產的經營權轉移給他們。這些投融資公司可以通過金融等各種中介機構，可以進一步獲得各種項目的融資、政策性的貸款等，通過這些途徑，可以擴大投融資公司的融資規(guī)模。其次，當政府將投資的具體項目確定之后，政策性的投融資公司就能夠根據(jù)具體的要求，提出相關的項目執(zhí)行的方案，在經過政府部門等的商榷之后，決定最終方案。在整個項目建設的過程中，投融資公司的主要責任是對三種類型的項目進行投資以及管理，而政府部門則負有監(jiān)督管理投融資公司行為的責任。最后，對于項目所獲得的收益應該將其交給政府的財政部門，財政部門進行投資，來為投融資公司償還各種成本，確保投融資公司能夠進行增量投資。

第二種模式。全稱是資產支持證券化模式, 它的基礎是目標項目中的已有資產，并將這些資產在未來可能產生的收益作為保障，通過在市場上發(fā)行各種高級債券，來對資金進行籌集。這種投融資模式是一種新型的模式，國外應用該種模式的時間較長，應用范圍很廣，能夠應用在一些大規(guī)模且具有較多匯報的環(huán)保、電力等領域中。

第三種模式。民間主動融資的模式，這種模式最初在英國被提出，后來逐漸延伸，成為西方很多發(fā)達國家一種有效的基礎設施的建設以及投資管理等的一種模式，政府部門會依據(jù)社會城市等的實際需求，提出具體建設的項目，然后進行招投標活動，讓符合要求的中標者承擔該項目的建設以及運營工作，并規(guī)定在一定的時間內完成建設，到一定時期應該將其歸還給政府，而中標的私營部門則可以從政府部門中獲得各種收益。

除了這幾種模式之后，基礎設施投融資模式還有很多，應該根據(jù)實際需求來選擇。但是目前城市中基礎設施建設投融資模式的應用仍存在較多問題，應對其進行分析并提出優(yōu)化的途徑。

三、投融資公司目前存在的問題

以政策性投融資公司來說，很多是以國有獨資公司的形式存在的，其投融資的主體實際上是政府部門，同時，政府部門也是管理者，有時候也出現(xiàn)多個政府部門共同參與同一個基礎設施建設項目的決策和管理的現(xiàn)象，因此，目前還沒有形成真正地將風險和收益融為一體的投融資主體，從而其管理等各方面都存在不到位的缺陷。另外，目前投融資的渠道較為單一，雖然出現(xiàn)了很多新型投融資模式，但是我國在基礎設施建設中，其資金主要還是來源于政府財政的支撐以及銀行貸款和國債基金等。

四、優(yōu)化基礎設施投融資模式的措施

首先，在管理中應該將更多主動權下放給政策性投融資公司，因為投融資公司中有很多具有較高專業(yè)素質的專家，能夠為基礎設施項目在建設之前提供準確的、靈活的反應與判斷。確保投融資公司能夠按照相關的政策以及本行業(yè)中對于經濟發(fā)展的規(guī)劃和戰(zhàn)略，來對建設項目中每一個具體的項目進行分析，為其投資做出選點以及經濟決策等，這樣不僅能夠將政府的政策以及發(fā)展的目的展示出現(xiàn)，還能不斷提高投資項目的收益，以提高投資管理的科學程度。同時，還能夠促進資源的合理配置以及高效利用，以實現(xiàn)綜合管理。

其次，改變單一的投融資渠道，不斷朝著市場化方向發(fā)展。第一，可以利用存量資產來進行融資，也就是把具有較高經濟效益的資產作為融資的資本，并轉讓這些資產的經營權，通過對存量資產的盤活，來進行融資。第二，運用政府組織增信來覆蓋單個公共工程項目的風險。組織增信原理就是以特定組織的信用來提高某一企業(yè)或組織機構的信用水平，即信用度。地方政府作為社會經濟、政治活動的組織者和裁判員，在發(fā)展市場主體、規(guī)范維護市場秩序、建立信用體系、實施政府增信等方面有著重要的作用，對協(xié)調各方行為、彌補現(xiàn)存體制缺損、增強風險防范能力、促進城市建設到良性發(fā)展有重要作用。第三，項目組合融資。組合項目融資方式是指將風險和收益率不同的兩個或兩個以上的項目結合成一個新的組合項目，然后到國際或國內資本市場上為該新的組合項目籌措資金，將具有不同收益和風險的兩個或兩個以上的項目進行組合以降低項目的風險。第四，以未來收益融資。現(xiàn)有的融資模式都是以已有資產、建設和經營權等為基礎進行融資的，需要有一定的現(xiàn)實的資產為基礎，對于一些不具備這些基礎或者不打算將建設經營權轉讓的情況，可以采取將未來收益打包的方式來進行融資。

最后，尋找新的投融資模式。第一，采用城市軌道交通投融資和土地儲備機制結合的融資模式。根據(jù)城市總體規(guī)劃、土地利用總體規(guī)劃、軌道交通規(guī)劃, 政府土地儲備機構對軌道交通站點周邊一定范圍內土地進行儲備, 通過土地儲備運作機制, 將土地增值收益納入土地儲備專項資金, 支持軌道交通的建設；第二，利用將房地產和地鐵相互捆綁的模式，包括了地鐵中的廣告經營權，周邊一些物業(yè)開發(fā)等等；第三，可以在城市的軌道交通中設置投資基金。這種模式能夠在比較短的時間內籌集到能用于城市基礎設施建設的長期資金，使資金從儲蓄轉化為一種有效的投資，這樣能夠將社會上的閑散資金集中起來，提高資本金在基礎設施項目中所占的比例。

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篇3

一、項目公司融資模式的法律設計

在項目融資中，這種融資模式需要與項目的投資結構緊密結合，并采取特定的法律手段設計，才能夠達到項目融資目的。項目的投資結構可能為公司形式，也可能為合伙或者合作型（契約型），為了限定貸款人對項目投資者的追索，使貸款人的追索權限定在項目本身，往往通過設立新公司形式，將投資者的資產與項目資產分割開來，彼此獨立、沒有追索權，這樣可以達到規(guī)避風險的目的。進行公司模式項目融資的法律設計手段主要有兩種：

（一）由項目的投資者（公司形式或非公司形式）成立一家專門為特定項目而成立的子公司，然后，由該子公司與其他投資者組成特定的投資機構進行項目融資。這種模式在投資者為公司的情況下，與投資者直接進行的項目融資相似；在投資者為非公司形式時，則由投資者衍生出來的項目公司具有隔離投資者風險的功能。

（二）由項目投資者依照應適用準據(jù)法的要求，共同出資設立一個新項目公司，該項目公司對項目資產擁有所有權，并負責項目的建設、經營和融資，并將追索權限定在項目公司的范圍，以阻卻追索權。這種形式在我國和世界上使用非常廣泛，也是最主要的一種融資模式。

二、對項目公司融資模式的評價

項目公司融資的優(yōu)點主要有以下幾個方面：

（一）項目公司利用公司有限責任的法律制度，將投資者的法律責任固定在項目公司中，也是對投資者投資于高風險行業(yè)的投資行為的一種鼓勵。項目融資的資金額一般數(shù)量較大，風險構成也十分復雜，如果沒有恰當?shù)姆芍贫群褪侄螌㈨椖匡L險合理分散、分擔，對投資者將是一種限制，巨大的項目風險將使投資者望而生畏。

（二）各國完善的公司法律制度，為項目公司采取多種渠道融資提供了法律基礎。由于公司制度在世界上存在時間久遠，對于公司融資的各種制度、手段規(guī)定比較具體，操作性較強，公司立法較為完善。我國公司法規(guī)定了公司融資的諸多渠道，如股東的出資、股份有限公司的股票發(fā)行融資、股份有限公司和有限責任公司為籌集生產和經營資金而依法發(fā)行債券融資等。在項目融資的實踐中，還出現(xiàn)了ABS（資產證券化）、信托等手段進行融資。由于項目融資具有創(chuàng)新性的法律特征，因此，隨著公司法律和其他相關法律如證券法等的日益完善，項目公司的融資手段將會進一步得以完善。

（三）借貸法律關系簡單明了。項目投資者通過出資設立項目公司，并由項目公司享有項目的所有權，對外獨立進行公司行為，負責項目的建設、運營、融資。作為獨立法人，項目融資的抵押比較簡單易行，項目的現(xiàn)金流比較容易被貸款人監(jiān)管，項目公司與貸款人的法律關系簡單、明確，借貸關系表現(xiàn)為貸款人（如果為銀團貸款的話，則由銀團的行作為貸款人的人）與作為借款人的項目公司之間的關系。這種形式對于貸款人而言，如果以項目自身資產和現(xiàn)金流為主要擔保，輔之以其他的信用保證方式，比較容易接受，會使項目融資成本降低，效率提高。

（四）有利于項目投資者實現(xiàn)有限追索的目的。在公司融資模式中，項目投資者對項目承擔的責任僅僅限于其出資部分，換句話說，根據(jù)公司有限責任原則，貸款人對項目投資者的追索權緊緊鎖定在項目公司的特定范圍。除此之外，投資者并不直接進行項目融資，而僅僅通過間接的信用保證方式來支持項目公司的融資，如提供完工擔保、以“無論提貨與否均需付款”或“提貨與付款”等形式。這種擔保一般不反映在投資者的會計報表中，對于投資者的資產負債比例不會產生不良影響，不會對投資者的項目外正常經營產生消極影響，從而便于投資者資產負債表外融資。

該模式的不足主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

（一）項目投資者對項目公司仍然需要承擔一定責任。項目公司成立時間較短，缺乏經營經歷和資信水平，除了各個投資人以股本金的形式出資外，并無其他資產以滿足貸款人對資金安全性的要求；且在項目公司成立之初，正處于項目的籌備、建設期，資金投入量較大而效益卻無法體現(xiàn)，這也正是項目融資特點的體現(xiàn)。因此，項目融資的順利進行，除了項目公司自身之外，還需要投資者提供一定形式的信用擔保，承擔一定的法律責任。由此可以看出，項目融資有限追索權并非絕對的，特定情況下的靈活處理，正是項目融資“創(chuàng)新性”和“充分意思自治原則”的實踐。

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關鍵詞：BOT融資；BOT特許經營；運作模式

中圖分類號：F283 文獻標識碼：A 文章編號：1673-8500（2012）11-0096-02

一、BOT融資案例

安徽省滁州明光市生活垃圾填埋場是安徽省住建廳和明光市政府重點工程項目，也是滁州明光市政府完成省政府目標考核任務的一項重要考核指標。該工程位于橋頭鎮(zhèn)紫陽林場豬場作業(yè)區(qū)西側，距離市區(qū)23公里，服務明光市城區(qū)及周邊5個鄉(xiāng)鎮(zhèn)2個街道，主要處理城市生活垃圾，采取衛(wèi)生填埋處理工藝，占地356畝，規(guī)劃設計平均日處理垃圾256噸，最大日處理量303噸，總庫容243.4萬立方米，服務年限16年，項目總概算7061.82萬元。項目工程分兩期建設。一期特許經營權為8年（不含建設期）。一期特許經營權通過公開招標由桑德集團競得，2012年7月27日，明光市生活垃圾填埋場BOT項目正式簽約。目前明光市城管局為確保垃圾填埋工程主體按期完成的同時，進一步加大推進相關配套設施工程建設進度。截至9月底，垃圾填埋場進場混凝土道路、庫區(qū)土石方施工、場區(qū)架電、防滲調節(jié)池、庫底防滲膜鋪設工程已完成。垃圾場特許經營（BOT）企業(yè)已完成注冊，場區(qū)工程管理區(qū)施工圖已設計完畢，正在進行工程招標，土建施工將于10月上旬進行，年底將完成垃圾填埋場主體工程建設。項目建成后，對改善明光市城市人居環(huán)境，加快明光市環(huán)境友好型社會建設，提升城市生態(tài)水平將發(fā)揮重要的作用。

以上成功因素有六個方面。一是對發(fā)起人規(guī)定了良好的約束機制。二是評標標準注重生活垃圾填埋場走出了回報率的誤區(qū)。三是充分注意了貸款人的作用。四是嚴格采用項目融資方式融資不給國家造成外債負擔。五是政府對項目提供了強有力的支持。六是項目風險在政府和項目公司之間合理分攤。

綜上所述，從這個項目看，安徽省滁州明光市生活垃圾填埋場不但可以引進先進技術設備，還可以學到先進管理經驗。

二、BOT融資方式的內涵

BOT融資，政府或公共部門作為招標人的項目（主要是大型基礎設施項目）的建設和運營的特許權協(xié)議為基礎，為投資者和經營者安排融資，由項目公司承擔風險，在規(guī)定的期間的經營項目，并得到合理的回報率，最后根據(jù)協(xié)議，將該項目歸還政府或公共部門。其運行程序包括：招投標，成立項目公司，項目融資，項目建設和運營的項目管理，工程移交等各個環(huán)節(jié)。

三、BOT融資方式的優(yōu)勢分析

BOT融資方式作為一種有效的融資手段，近年來，在我國各地的許多大型基礎設施建設項目中，以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門角度看，其優(yōu)勢之處有四方面內容。

1.利用資金。擴大利用外資的渠道和借用國外貸款兩種主要方式。BOT投資方式，都與這些投資，同時有其特殊性。雖然中外合作經營企業(yè)的BOT投資方式在一定意義上是相似的，但兩者在與政府的關系或資金來源有明顯的差異。因此，引進外資，BOT無疑是一個突破，利用外資模型。此外，大多數(shù)BOT項目建設的資金，都解決了無擔保的外國政府承諾支付的項目貸款，這不僅不會增加政府的財政負擔，也不會增加負擔外債。

2.風險轉移。項目融資BOT這種方式有時也被認為是在推行私有化，但這種觀點有失偏頗。因為基本上，除非該項目特許經營期接近其生命期，否則項目將最終返回給相應的政府機構，占有和運作一段時間。因此，我們不妨把作為政府的公用設施項目的開發(fā)和經營權暫時移交給私營部門還是私營部門。換句話說，在這種形式下，該項目的任何一方擁有的項目被淘汰，當然，BOT優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）對政府預算的減少項目的影響，政府推出了多項基礎設施項目的自有資金仍然不足的情況下。BOT融資不構成政府外債，可以提高政府的信用，政府沒有償還的債務而苦惱。

（2）引進私營部門在公共項目中的效率，可以大大提高工程質量，加快項目建設進度。同時，政府也對整個項目的風險轉移到發(fā)起人。

（3）為發(fā)展中國家吸引外資和引進國外先進技術和管理方法，對經濟發(fā)展將產生積極的影響。

3.項目運作效率。項目公司，以降低項目建設和運營過程中的風險，獲得的回報更加不可避免地使用先進的設計和管理，并引進成熟的運營機制，從而有助于提高基礎設施建設項目和運營效率，確保項目建設質量，加快項目的建設進度，確保項目按時完成。

4.技術和管理水平。以海諾爾環(huán)保獨創(chuàng)技術和BOT的管理模式為例：人人都討厭垃圾，人人卻都在制造垃圾。垃圾問題，可以說是伴隨著人類文明史發(fā)展過程中產生的一個“世界難題”，無法擺脫的“城市垃圾之困”，再一次進入人們的視野。孰不知，生活垃圾其實是一種放錯了地方的資源，如果能夠充分利用它，就會產生巨大的經濟利潤和生態(tài)利益。垃圾分類就是在源頭將垃圾分類投放，并通過分類的清運、回收和處理，使之重新變成資源。

四川海諾爾環(huán)保公司創(chuàng)建之初就定位于中小城市生活垃圾處理市場，始終圍繞“無害化、減量化、資源化”的基本原則，以適合我國生活垃圾特點和社會經濟發(fā)展水平的核心處理工藝技術創(chuàng)新為業(yè)務拓展的核心驅動力之一，積極追隨國家環(huán)保政策走向，實生活垃圾處理業(yè)務投資、建設、運營規(guī)模持續(xù)快速增長。經過十余年的發(fā)展，截至目前公司已投入運營的生活垃圾處理項目達到14個，單個項目處理規(guī)模從95噸/日到600噸/日，形成了涵蓋填埋+焚燒、衛(wèi)生填埋、焚燒處理的系統(tǒng)化的垃圾處理工藝和以四川省內市場為基礎的業(yè)務布局。

海諾爾環(huán)保已掌握了成熟、先進、可靠的適合國內低熱值生活垃圾特點的焚燒處理工藝的核心技術，并具備豐富的建設和運營管理實踐經驗，在中小城市生活垃圾處理領域居于領先地位，為生活垃圾處理找到了新出路。

而海諾爾環(huán)保公司之所以能夠這么成功，主要是因為它獨特的技術，和BOT的管理模式，海諾爾公司現(xiàn)擁有21項國家專利，并且通過了中國質量認證中心頒發(fā)的環(huán)境管理體系認證，同時擁有環(huán)保工程專業(yè)承包、污染治理、生活垃圾處理設施運營等多項資質，海諾爾公司是中國環(huán)境保護產業(yè)骨干企業(yè)、國家高新技術企業(yè)，中國環(huán)境保護產業(yè)協(xié)會骨干企業(yè)，中國環(huán)境保護產業(yè)協(xié)會固體廢物處理利用委員會常務委員單位。公司以成功管理運行垃圾處理廠的經驗和數(shù)據(jù)，承擔了國家環(huán)保部《環(huán)境現(xiàn)場執(zhí)法技術規(guī)范》的制定工作；采用公司創(chuàng)新研發(fā)的低熱值生活垃圾全焚燒處理工藝的郫縣城市生活垃圾處理廠二期工程項目被評為“2010年度國家環(huán)境保護重點示范工程”；2011年四川省科技廳等部門授予公司“四川省建設創(chuàng)新型試點企業(yè)”。

而海諾爾環(huán)保公司的所有主營業(yè)務都是采用特許經營權模式（BOO、BOT、TOT）科研、投資、建設、運營城市生活垃圾處理設施，屬于環(huán)保技術服務行業(yè)中固體廢物治理行業(yè)的子行業(yè)――生活垃圾處理行業(yè)，是中國西部最早以BOT形式投資生活垃圾處置基礎設施的專業(yè)化環(huán)保公司及國家高新技術企業(yè)、中國環(huán)保產業(yè)骨干企業(yè)。

四、BOT融資方式的劣勢分析

1.采用BOT方式，基礎設施項目在特許權規(guī)定的期限內將全權交由項目公司去建設和經營。而此時，政府對項目的影響力、控制力通常較弱。

一是對項目融資的復雜性認識不足對BOT方式的起源、適用性、具體操作方式等缺乏基本的認識。同時也缺乏社會主義市場經濟體制下在基礎設施領域引入私人資金參與投資建設與運營的理論指導和實踐經驗。二是由于以往基礎設施大多由財政撥款或國家貸款來進行建設所以設施的使用費用很低甚至不收取費用老百姓已經習慣了免費使用很多基礎設施而采用BOT方式籌建的項目需要收回投資收取一定的使用費用并賺取一定的利潤老百姓可能接受不了因此他們對這個問題的認識也是影響B(tài)OT融資方式在我國健康發(fā)展的一大障礙。

三是BOT項目融資具有市場機制和政府干預相結合的混合經濟的特色。一方面，BOT能夠保證市場機制發(fā)揮作用。BOT項目的大部分經濟行為都在市場上進行，政府以招標方式確定項目公司的做法本身也包含了競爭機制。作為可靠的市場主體的私人機構是BOT模式的行為主體，在特許期內對所建工程項目具有完備的產權。另一方面，BOT為政府干預提供了有效的途徑，這就是和私人機構達成的有關BOT的協(xié)議。盡管BOT協(xié)議的執(zhí)行全部由項目公司負責，但政府自始至終都擁有對該項目的控制權。在立項、招標、談判三個階段，政府的意愿起著決定性的作用。在履約階段，政府又具有監(jiān)督檢查的權力，項目經營中價格的制定也受到政府的約束，政府還可以通過通用的BOT法來約束BOT項目公司的行為。

3.對于BOT項目，在項目轉讓到政府之前，政府對項目的控制難度相對加大；由于大量項目建設的風險轉移到項目公司，這時項目公司往往要求有較高的投資回報率來補償其所受的風險。

對于那些如交通和能源項目，BOT是一種理想的融資方式。在這種融資方式，通常由東道國政府及其機構與項目公司簽訂特許權協(xié)議，后者移交給項目建設和運營的特許經營。此外，如果該項目是完全建立在一個專門的公司，以獲得該項目從政府，要承擔相當大的法律義務，希望政府給予一定的保障和支持。從政府的角度來看，利用BOT方式，項目公司必須確保以下事項：

（1）特許權期間提供足夠的服務；

（2）有關的安全和環(huán)境標準；

（3）合理的成本，為消費者和用戶；

（4）機械和設備的定期保養(yǎng)和維護，使他們能夠正常工作和安全地移交。

同樣，項目發(fā)起人也希望政府能給予關懷和支持的項目在某些情況下，如該項目提供必要的輔助設施（道路，電力等），或以確保該項目需要交換。他們將獲得一些政府的承諾，以確保政府不作出相反的協(xié)議或其他不良項目。

BOT項目，貸款銀行的項目融資談判的主角之一。許可證協(xié)議中發(fā)揮了巨大的作用，在分配項目的風險，與政府和項目公司的協(xié)商和談判應充分考慮到可能作出的反應銀行貸款協(xié)議。東道國政府的BOT項目，一般不直接與貸款銀行聯(lián)系，雙方有不同的利益，因此，應充分考慮項目發(fā)起人之間的矛盾，他們之間良好的協(xié)調，溝通工作。

第一步：項目發(fā)起人已經形成了一個特設項目公司（項目公司），該公司致力于實現(xiàn)項目與東道國政府或有關政府部門的許可協(xié)議。

第二步：項目公司和建筑承包商簽訂施工合同和獲取保險公司的制造商和設備供應商的保證。項目承辦商的運作專門的公司簽訂了項目管理協(xié)議。

第三步：項目公司與商業(yè)銀行或出口信貸銀行簽訂了貸款協(xié)議簽署的買方信貸協(xié)議。為商業(yè)銀行提供出口信貸銀行提供政治風險擔保，資產抵押貸款人對項目本身。該項目本身可作為抵押品的資產包括：銷售收入，保險，許可協(xié)議和其他項目協(xié)議。

第四步：進入運作階段，項目公司擔保信托項目收入（如：轉讓按照銷售合同和銷售收入的收益，以及獲得的道路，隧道，橋梁等）。保證信托公司那么這部分收入用于償還銀行貸款。

五、我國對BOT投資方式的立法概況

改革開放以來，我國國民經濟取得了舉世矚目的成就，但能源、交通、通訊等基礎設施嚴重不足，直接制約國民經濟的發(fā)展。而資金不足、技術水平相對落后是這一制約因素形成的兩大主要原因。另外，在城市基礎設施方面，如供水和衛(wèi)生設施當然也包括通訊，需要進一步的投資改造。從我國財政情況來看，國家目前拿出巨資來進行改造和建設是相當困難的。

因此，需要尋找切實可行的融資方式，拓寬基礎設施建設的資金來源。從我國目前基礎設施建設中施行的一些BOT項目來看，BOT投資方式對我國來說是吸引外國資本，促進國民經濟快速發(fā)展的一種新的、非常有發(fā)展前途的外商投資形式。按照國家產業(yè)政策，有必要積極引導外商投資，外商直接投資，中國急需發(fā)展的基礎設施和基礎產業(yè)投資。在這方面，國家除了繼續(xù)鼓勵外國收養(yǎng)的中外合資經營企業(yè)，合作，投資建設和運營的基礎設施和基礎產業(yè)項目，借鑒國外經驗的基礎上，提出了建設運營一個投資轉移（被稱為BOT投資）試點外商投資項目。

目前，我國尚未有關于BOT投資方式的專門立法和管理制度，各地在從事類似BOT項目時，往往以我國現(xiàn)行的外商投資企業(yè)法律作為依據(jù)。隨著BOT投資方式在我國的逐漸開展，我們相信：我國關于BOT投資方式的法律和管理制度將逐步建立和完善，使.BOT投資方式在中國有一個良好的法律氛圍。

六、結語

我國有著世界上最廣大的公路BOT投資方式的市場，隨著我國經濟的高速增長、城市化的快速發(fā)展，在2010年至2020年之間，年均投資為1000億元，國家財政不可能籌集如此多的資金，因此BOT模式將是發(fā)展項目的一種重要的融資與建造模式。政府把擬建的部分項目轉讓給特許項目公司設計，融資，建設和運營，這不僅可以減輕政府直接的財政負擔，并有助于提高該項目的運作效率，更好地促進公共事業(yè)和更快的發(fā)展。

BOT項目在整個執(zhí)行過程中，會遇到各種不同的風險。本文對我國采取BOT融資方式出現(xiàn)的各種主要風險進行科學地、合理地分析，只要能夠做好各方面的應對準備，就能在實際中盡可能降低風險給項目帶來的危害，保證項目的順利實施，進而可以提高投資者的信心，吸引更多的國外和私人資本，促使我國的基礎設施建設更快地發(fā)展。

參考文獻：

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[3]郎啟貴，倪榮武.基礎設施項目融資方式比較研究[J].商業(yè)時代，2006（28）

篇5

一、企業(yè)融資風險分析

（一）內源性條件缺失嚴重內源性融資，實質是在企業(yè)內部進行自行融資的活動。影響中小中小企業(yè)融資的關鍵還在于企業(yè)自身，內部融資取決于職工信任度和企業(yè)生命力。從內源性融資因素來看，主要體現(xiàn)在四個方面:首先，貸款抵押物有限。在我國，銀行把抵押和擔保貸款作為主要貸款形式可以用來申請銀行貸款的抵押物主要有房屋所有權、土地使用權、機器設備，申請銀行貸款的質押物主要有船舶、汽車或有價證券、大額存單等。但在銀行的實際操作中，可以作為貸款抵押物的主要就是房屋和土地，中小科技企業(yè)除了有設備和廠房，很少擁有其他可供銀行抵押的物品，而且廠房和設備的數(shù)量又都十分有限，企業(yè)信用程度也不高，通過企業(yè)信用取得銀行貸款的概率小之又小。其次，融資信息不對稱。由于中小企業(yè)往往存在經營不規(guī)范、財務不透明等現(xiàn)象，投資者對中小企業(yè)投資項目和產出效益了解不夠清晰，對融資后資金用途及其過程監(jiān)管把握不足，對中小企業(yè)主的能力水平和誠信度認識不深，出于風險考慮，對中小企業(yè)貸款就會缺乏熱情。其實，通過嚴格事前審查、規(guī)范合同條款、強化事后監(jiān)督或者通過金融中介機構監(jiān)管，是可以解決信息不對稱問題的。但由于中小企業(yè)的貸款數(shù)量不多，審查監(jiān)管的成本就會提高，金融機構就不愿意像對待大企業(yè)那樣花大力氣、付高成本，貸款給中小企業(yè)的積極性不高。

（二）外源性融資困難2006年央行就開始著手建設中小企業(yè)征信體系，但由于種種客觀原因，征信體系建設進程不快。中小企業(yè)發(fā)展快但生存期普遍較短，因此形成中小企業(yè)信用的變數(shù)太大。同時，工商、稅務等部門不同金融機構對中小企業(yè)信用評估的標準不盡相同，評價結果也不盡一致，評價后的信息資源也不共享。社會信用管理的法制建設滯后，企業(yè)自身的信用管理制度欠缺，在信用體系尚不完善的情況下，大部分金融機構不愿意冒巨大的信貸風險。由于中小企業(yè)可抵押物有限，銀行往往要求擔保企業(yè)為中小企業(yè)提供全額擔保代償，這種失衡的風險分擔機制，嚴重影響了擔保企業(yè)提供擔保的積極性，加大了中小企業(yè)貸款難度;而擔保企業(yè)本身大多也屬于中小企業(yè)，存在著諸多問題，擔保機構少，資金缺乏，管控不嚴，整個體系缺少風險分散和補償機制。

二、企業(yè)融資風險如何防范

（一）強化信用意識，提升信用等級信用等級是金融機構是否放貸的重要指標之一，我國企業(yè)必須要重塑信用觀念，重視信用等級，通過自身經營方式的不斷完善和企業(yè)經濟實力的不斷提升，提高企業(yè)在金融機構中的信用評級和在社會上的公眾形象，這樣才更有利于企業(yè)通過金融機構的信用審查。當然，對于一些財務報表混亂的企業(yè)，從實際操作意思上來說，必須徹底改善財務混亂的情況，增加財務報表的真實度、可信度以贏得金融機構的信任。

（二）建立和健全企業(yè)信用擔保體系提升企業(yè)的信用度，可在一定程度上保障企業(yè)發(fā)展有穩(wěn)定、可靠、持久的資金投入，很好地解決其發(fā)展中的資金困難問題。實際上信用擔保本來就屬于風險非常高的行業(yè)之一，任何信用擔保行為都必須經過嚴格分析研究，盡可能的防范和分散可能出現(xiàn)的金融風險。就目前情況來看，提高市場準入條件，對擔保機構和擔保人員素質提出更為嚴格的要求是一種有效規(guī)避風險的作用。同時構建全社會性的企業(yè)信用系統(tǒng)，對于提高企業(yè)信用等級，獲得更多的資金優(yōu)選權有著非常大的幫助。

（三）強化貸款責任制金融貸款機構應該針對于企業(yè)信貸配備專門的服務人員，強調貸款責任制和貸款激勵機制，在各大金融機構中推行第一負責人貸款管理機制，督促信貸人員開展企業(yè)貸款專項服務工作，保證貸款激勵機制的有效落實。同時，金融機構還要對信貸人員的專業(yè)技能和道德水平進行定期考核與培訓，切實提高這些貸款一線工作人員的職業(yè)素養(yǎng)，從根本上保證企業(yè)信貸業(yè)務的順利開展。

（四）完善金融擔保體系長期以來，企業(yè)想要通過信貸擔保的方式獲得銀行貸款都比較困難，究其原因主要是因為企業(yè)規(guī)模較小，而且其自身財務管理制度不夠完善，生產經營活動所要承擔的風險過高。雖然現(xiàn)在國家已經推行了一系列的企業(yè)貸款扶持政策，同時要求社會擔?；鸹蛘呓鹑跈C構要盡可能的去扶持企業(yè)，鼓勵保險公司對企業(yè)開展信用保險業(yè)務，制定完備的信用擔保體系，以分散企業(yè)生產經營所面臨的金融風險，最大限度的提高其獲得金融機構貸款的幾率。

（五）提高信貸員業(yè)務水平當前我國企業(yè)融資渠道主要是銀行和信用社，而且國家政府提倡城市商業(yè)銀行等小金融機構應該以服務企業(yè)為主。但由于企業(yè)自身結構和經營方式上的特征，使得對其開展信貸業(yè)務需要承擔更大的風險，加之我國企業(yè)隊伍龐大，如何降低小金融機構的經營風險是一個值得重點研究的課題。信貸風險的大小實際上與開展信貸業(yè)務的直接工作人員職業(yè)素養(yǎng)有著必然的聯(lián)系，他們這些一線工作人員，是否能夠在“效益性、安全性、流動性”經營原則的基礎上，根據(jù)所面對企業(yè)的實際經營情況和特點，靈活制定相應的信貸服務內容是關鍵。所以，各大銀行等金融服務機構一定要重視信貸員業(yè)務水平，通過定期培訓和考核提高他們的實際業(yè)務水平。

三、結語

篇6

中國實行銀證分業(yè)經營的制度，雖然這種分業(yè)經營與分業(yè)管理有其自身優(yōu)勢，但是割裂了作為資金盈余方的商業(yè)銀行與資金需缺方的證券公司之間的正常聯(lián)系，在特定的條件下，可能會在一定程度上產生一些負面影響。銀證分業(yè)經營，切斷了商業(yè)銀行原本組建證券公司的初衷，銀行無法從中盈利；證券公司也缺少了商業(yè)銀行這樣一個重要的資金輸入來源，無法依靠貨幣市場取得更大的發(fā)展。

二、構建適合我國發(fā)展階段的證券公司融資模式

鑒于證券公司融資渠道的缺乏和不暢，對我國券商造成較大的資金流動性不足的壓力，發(fā)展受到阻礙。要改變這種現(xiàn)狀，構建適合我國發(fā)展階段的證券公司融資模式是根本，要大力拓寬融資渠道。為此就要借鑒先進的國外經驗，結合我國銀證分業(yè)經營的實際國情，構建一個適合目前我國發(fā)展階段的證券融資模式。

（一）加強銀證合作擴寬融資渠道是證券公司首先要解決的問題，不管是任何國家的證券公司，商業(yè)銀行都是其融資的主要途徑之一，雖然在融資的政策上會存在一些差別，但是在證券公司和商業(yè)銀行之間形成較為順暢的融資渠道對我國證券公司的融資制度建設都非常重要。從目前來看，我國的貨幣市場發(fā)展滯后，交易手段貧乏，交易規(guī)模也較小，相比之下，銀行系統(tǒng)總存款額巨大，融資潛力大。因此，必須著手加強銀證合作。

（二）積極鼓勵優(yōu)質券商上市融資我國現(xiàn)在的證券公司有上百家，而上市的證券公司僅有八家，屈指可數(shù)。從未來的發(fā)展趨勢看，國內券商融資方式中上市必然會成為非常重要的方式。我國證券公司要創(chuàng)造條件，把握機會，通過公開發(fā)行股票或者借殼上市等途徑進行融資融券。鼓勵那些優(yōu)質券商進行上市融資，他們能為投資者帶來風險適中、流動性強、回報率高的投資對象，可以降低整個證券市場面臨的風險。上市后的券商股權可以更加多元化，法人治理結構更加規(guī)范，達到券商制度創(chuàng)新與融資渠道的有機結合。

（三）積極建立證券金融公司證券金融公司的建立可以避免銀行直接和證券公司打交道，從而降低銀行貸款的風險值，并且證券金融公司專門服務于證券公司，對貸款的對象及途徑進行更加嚴格地監(jiān)控與分析，更大程度上保證資金的安全性。建立專營性質的證券金融公司也可以促進國家對證券市場的監(jiān)控，提高監(jiān)控力度，因證券金融公司是一種專營性企業(yè)，一般的金融機構不經過國家批準不得參與進來，所以政府需要管理的證券金融公司為有限的幾家，這些公司由央行直接注入資金，直接影響公司的決策，這樣證券金融公司既能為證券公司提供資金，同時又能調控市場，減少市場波動。

（四）創(chuàng)新金融工具主要是創(chuàng)新信用交易，這是成熟證券市場流行的一種交易方式，可以推動金融產品的創(chuàng)新。在我國2006年出臺深圳、上海交易所規(guī)則明確了信用交易的合法性。相信隨著證券市場的逐步成熟，信用交易會逐步廣泛應用。

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關鍵詞：設施農業(yè) 融資機制 融資模式

設施農業(yè)開辟了我國農作制度發(fā)展的新領域，在我國農業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的作用和地位日漸突出。天津市由于優(yōu)越的地理位置和資源配置條件，設施農業(yè)生產的發(fā)展受到政府的重視，在薊縣、寶坻等縣域，已經有了一定的基礎。設施農業(yè)在向規(guī)模化階段發(fā)展時，資金如何保障，各資源主體間的關系如何處理，都涉及到融資機制和融資模式等融資問題。天津市只有解決好融資問題，設施農業(yè)的產業(yè)升級所遇到的資金瓶頸才會被有效打開。

一、設施農業(yè)融資問題概述

設施農業(yè)又叫設施型農作制度，是通過人工構造的設施，采用農業(yè)工程和機械技術，改造自然的微環(huán)境，為動、植物等農業(yè)生產提供相對可控制甚至最適宜的溫度、濕度、光照、水肥和氣等環(huán)境條件，在一定程度上擺脫對自然環(huán)境的依賴，實現(xiàn)高產、高效生產的現(xiàn)代化農業(yè)生產方式。設施農業(yè)生產初始投入的基本要素包括土地供給、資金供給、技術供給和勞動力供給。在市場化條件下，這些要素供給最終都歸結為資金的供給。發(fā)展設施農業(yè)投入是關鍵，資金是難題。因此，設施農業(yè)的融資問題的重要性就體現(xiàn)出來了。

設施農業(yè)融資要解決的主要問題有兩個：一是各資源主體間的資金供給關系即融資機制問題；二是設施農業(yè)項目的資金以何種方式籌集即融資模式問題。

二、天津市設施農業(yè)融資機制的鍛造與創(chuàng)新

由于設施農業(yè)的初始投入較大，運營成本相對較高，這些投資最終都依靠高技術含量的高產出來加以回收，并使投資者獲利。從投入到最終收回成本，通常要經歷一個較長的時期。因此，設施農業(yè)的持續(xù)發(fā)展，建立在有效的資金保障的基礎上。如何建立有效的融資保障體系，并隨設施農業(yè)的發(fā)展而加以創(chuàng)新，首先是公共管理者即政府的責任。

1．設施農業(yè)融資渠道和方式

設施農業(yè)的發(fā)展，基本上依賴于三種類型的投入。一是純粹的公共產品形式的投入，如電力、道路、橋梁、水利和教育等的投入。二是準公共產品性質的投入，即不能完全避免“搭車者”的產品投入，如農業(yè)生產區(qū)域內的專屬電力、道路、水利和環(huán)境等的投入，以及農業(yè)技術服務的基礎性建設、產品銷售的共同渠道的建設等。三是私人產品形式的投入，專屬服務于特定生產者的需求。

顯然，不同類型的投入，因其投入的回報機制不同，對融資渠道或方式的選擇也是不同的。針對上述三類投入，天津可供設施農業(yè)融資選擇的渠道和方式如下。

⑴財政融資。主要適用于純公共產品性質的投入，即設施農業(yè)所依附的基礎設施建設支出，包括財政投入和財政再融資投入。財政融資方式對設施農業(yè)的發(fā)展起到根本的推動作用，是設施農業(yè)賴以生存和發(fā)展的根本條件。由于其財政杠桿作用，對設施農業(yè)的作用直接而猛烈，對整個社會的溢出效應大；但是也存在使用效率低和支出成本高的一面，因此設施農業(yè)要步入健康良性的軌道，還必須借助更多的市場化的融資渠道和方式。

⑵信貸融資。主要適用于準公共產品和私人產品性質的投入，即設施農業(yè)的專屬公共性設施建設支出和專屬服務于特定生產者的直接的生產性設施支出，包括政策性金融信貸和商業(yè)性金融信貸。政策性金融信貸由支持農村長期發(fā)展的政策性銀行和其他政府指定的農貸機構提供并管理，一般不以贏利為目的。天津市在國家開發(fā)銀行的政策性信貸上，已經發(fā)展出“薊縣模式”。涉農的商業(yè)信貸與其他信貸只有信貸投放領域的差別，是以贏利為目的的。商業(yè)信貸很難為農村提供足夠的長期的基礎設施資金，而側重于解決具體設施農業(yè)生產者的短期資金需求。而這又取決于設施農業(yè)的生產規(guī)模和生產活動的連續(xù)性、持久性。

⑶合作融資。從商業(yè)組織的發(fā)展過程來看，合作制的產生早于股份制；農業(yè)生產者的分散化和生產地域的相對集中化，為合作的發(fā)展提供了堅實的基礎，使合作融資在融資次數(shù)上成為最普遍的農村融資方式。目前我國的農村信用合作社非常普及，而西方的合作融資發(fā)展更加久遠。在管理方式上，合作融資的行業(yè)自治性非常強，政府除了行使央行職能外，不會實行過多干預。

⑷股權融資。股權融資在組織形式上比合作融資又前進了一步，利用現(xiàn)代企業(yè)制度來發(fā)展規(guī)模設施農業(yè)。股權融資提供的資金量非常大，在我國的東北等農業(yè)大省，有過運用。2008年，福建省產生的股份制設施林業(yè)擴大化的現(xiàn)象，是設施農業(yè)的又一重要發(fā)展。股權融資(發(fā)行股票)的實現(xiàn)通常要借助于資本市場的功能，與債券融資一起為農業(yè)的現(xiàn)代化進程服務。

⑸其他融資。包括農民的主體性融資和民間融資等。設施農業(yè)的創(chuàng)業(yè)主體是農民，圍繞這一主體范圍內所進行的直接融資活動，主要包括農民的自有資金和農民之間的投資、抵押、借貸活動。在我國農村流動資金逐漸充裕的今天，這些融資的重要性開始突顯出來。

2008年下半年，也就是我國物權法實施近一年，中央開始反思并宣示農村的土地流轉問題，土地融資在得到法律支持后，進一步得到政策的支持。土地的流轉問題解決后，土地就會成為一種重要的融資媒介。土地融資在上海市和都有成功的范例。

2．天津設施農業(yè)融資機制的創(chuàng)新

⑴天津市在設施農業(yè)融資機制上的既有創(chuàng)新。我國的很多地方，在設施農業(yè)融資方面，既繼承了歷史傳統(tǒng)做法，也進行了局部的或整體的創(chuàng)新，既有成功經驗，也有失敗的教訓。例如，浙江義烏市等地的農村合作銀行（劉麗慶，2007）；福建石獅市的“標會”和農村合作基金會（韓俊等，2007）；山東蒙陰縣的傳統(tǒng)信用社貸款和民間拆借并重（王業(yè)官，2007）；臺灣的合會（李曉佳，2006）；等等。

天津市在借鑒國內外經驗的基礎上，立足國家開發(fā)銀行信用業(yè)務，勇于創(chuàng)新，在一些地方也發(fā)展出了有自己特色的設施農業(yè)融資機制。如，①薊縣創(chuàng)立的“3+2+1”的設施農業(yè)融資機制?！?”是指建立三個縣級融資服務平臺，即管理服務平臺、擔保服務平臺、承貸服務平臺。將縣人民政府銀政合作辦公室作為管理服務平臺，主要職能是組織、協(xié)調、推動、監(jiān)督。與新農村建設擔保服務平臺和貸款支持服務平臺一起，組成了適應銀行貸款需要的設施農業(yè)融資保證機制?！?”是指建立兩個鄉(xiāng)級融資服務機構，即鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀政辦和小型擔保組織。鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級銀政合作辦由鄉(xiāng)鎮(zhèn)主要領導、財政、農經等人員組成，主要職能是項目的調查匯總和貸款的進度監(jiān)督以及貸款的回收；小型擔保組織由鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀政合作辦成員、貸款村兩委會成員組成，共同為本鄉(xiāng)鎮(zhèn)、本村貸款進行貸款管理和擔保保證。在農村建立專業(yè)合作社或由村委會組建貸款貸后管理組織，提供用款農戶的基本情況、貸款使用情況、本金和利息的催收、反擔保抵押物的處置?！?”是指每個貸款戶都要參加一個專業(yè)合作社或一個信用聯(lián)保小組。薊縣模式以國家開發(fā)銀行的貸款業(yè)務為基礎，為設施農業(yè)提供了組織、管理、擔保、服務等環(huán)節(jié)的融資便利。②寶坻創(chuàng)立的“四臺一會”設施農業(yè)融資機制。利用鎮(zhèn)級管理平臺、融資平臺、信用擔保平臺、公示平臺和信用協(xié)會，為國家開發(fā)銀行的貸款業(yè)務提供管理和服務支撐。

⑵天津市設施農業(yè)融資機制進一步創(chuàng)新的思路。①因地制宜制定政策，建立起對社會資本參與農業(yè)發(fā)展的激勵機制。通過出臺“加快特定優(yōu)勢產業(yè)的設施農業(yè)發(fā)展決定”、農業(yè)產業(yè)化的支持政策和指導意見，對激勵社會資本參與農業(yè)發(fā)展做出具體規(guī)定，有效地引導了社會資本參與農業(yè)發(fā)展。②創(chuàng)新信用借貸方式，建立農業(yè)發(fā)展信貸支持機制。例如，建立小額農戶信用貸款和農戶聯(lián)保貸款機制，解決農戶大額資金需求。建立農戶經濟檔案、實行小額信用貸款證管理。③設立村民發(fā)展互助基金，建立農業(yè)發(fā)展互助機制。采取“政府鋪底、農戶入股”的籌資方式支持農業(yè)發(fā)展。④著力農業(yè)招商引資，建立農業(yè)發(fā)展市場融資機制。圍繞主導產業(yè)的設施農業(yè)本身和相關的三產綜合開發(fā)，發(fā)掘經濟效益潛力高的項目，利用外來資金進行開發(fā)。

三、天津市設施農業(yè)項目融資模式及其選擇

如前所述，設施農業(yè)的支柱是高附加值的優(yōu)勢項目及其產生的規(guī)模集群效應。有了這樣的項目，就可以利用現(xiàn)代的項目融資模式，充分發(fā)揮市場融資機制的作用，使設施農業(yè)的發(fā)展步入快速軌道。

1．規(guī)模以下項目與小額信貸

設施農業(yè)項目的規(guī)模，是決定項目融資模式的最主要參照指標。我國的設施農業(yè)基本處于起步階段，以小規(guī)模的農業(yè)生產者為主，因此，小額信貸發(fā)揮著巨大的作用。

中國自20世紀90年代初期在農村試點小額信貸。中國的試點主要依靠補貼，由非政府組織實施，很難有效、迅速的推廣他們的經驗，所以沒能達到一定量的積累、一定程度的覆蓋率和可持續(xù)發(fā)展。我國目前從事小額信貸主要有以下機構：國際發(fā)展機構和非政府組織資助的小額信貸項目、政府主導的小額信貸扶貧項目(一般由農行、扶貧辦及扶貧社操作)和農村信用社的小額信貸業(yè)務。 小額信貸在天津的成功范例除薊縣銀政合作的小額信貸模式外，還有天津市婦女創(chuàng)業(yè)發(fā)展促進會，成功地利用小額貸款幫助城鄉(xiāng)婦女自主創(chuàng)業(yè)，小額信貸起點為4000元。天津婦聯(lián)、中國國際經濟技術交流中心發(fā)起成立天津市婦女創(chuàng)業(yè)發(fā)展促進會，是為小額信貸業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展而建立的治理結構合理的專門管理機構。國家開發(fā)銀行、國家郵政局郵政儲匯局資金管理中心、天津財政局、天津市勞動局、中國銀行等都是小額信貸計劃的參與單位。

天津市發(fā)展規(guī)模以下項目的設施農業(yè)，可以利用小額信貸具有門檻低、易獲取、見效快等特點，但同時也要注意到小額信貸借款期短、利息高、還貸風險大的弱點。這就要參照薊縣模式，對小額信貸的組織、提供、擔保和服務等進行改進。一是小額信貸資金的來源問題。當前是天津市發(fā)展設施農業(yè)的較佳歷史時期，貸款需求日漸放大，各級人民銀行應擴大再貸款支持，增加小額信貸資金的供給。二是提供包括稅收優(yōu)惠在內的措施，降低小額信貸的成本。三是增加小額信貸的風險儲備，多元渠道消化小額信貸損失。種植、養(yǎng)殖業(yè)受天氣、市場的影響很大，小額信貸機構本身要建立風險儲備金，天津市也應采取措施建立小額信貸的保險基金，降低小額信貸供給方的風險。四是提高小額信貸運作效率，防止政府部門對小額貸款過度干預。包括杜絕對農業(yè)貸款減免的隨意性，以提高農民的還貸信用意識；縣區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府部門應嚴防行政亂作為，避免不當行政干涉小額信貸的運營工作，如違背項目融資規(guī)律，指定貸款對象，導致小額信貸投資失敗和損失。

2．規(guī)模項目與項目融資模式

規(guī)模以上的設施農業(yè)項目主要是綜合性的設施農業(yè)園區(qū)，科學布局，同步建設?？蛇M一步細分為溫室蔬菜水果區(qū)、農產特產種植區(qū)、生態(tài)科學養(yǎng)殖區(qū)、農產品加工區(qū)、飼草料種植區(qū)，等等。

目前國際國內項目融資運作成熟的模式有：產品支付、融資租賃、BOT融資、TOT融資、PPP融資模式、PFI融資模式、ABS融資。天津市設施農業(yè)可以借鑒的模式有：

⑴產品支付。產品支付是設施農業(yè)項目在投產后直接用農產品來為貸款還本付息，而不以農產品的銷售收入來償還債務。在貸款得到償還以前，貸款方擁有項目的部分或全部產品，借款人在清償債務時把貸款方的貸款看作這些產品銷售收入折現(xiàn)后的凈值。我國在訂單式設施農業(yè)生產中，已經出現(xiàn)產品支付的借貸方式。

⑵融資租賃。在生產設備等固定資產支出占較大比重的設施農業(yè)項目中，項目的管理者向經營融資租賃的金融機構申請融資租賃，由該金融機構購入設備，提供給設施農業(yè)項目，該項目分期以租金形式支付給金融機構該設備的價款及孳息。

⑶ABS融資。即資產收益證券化融資，以設施農業(yè)項目資產的預期收益為保證，通過提高信用等級計劃在資本市場發(fā)行債券來募集資金。具體運作過程是：①組建一個特別目標公司。②目標公司選擇能進行資產證券化融資的對象。③以合同、協(xié)議等方式將設施農業(yè)項目未來現(xiàn)金收入的權利轉讓給目標公司。④目標公司直接在資本市場發(fā)行債券募集資金或者由目標公司信用擔保，由其他機構組織發(fā)行，并將募集到的資金用于設施農業(yè)項目建設。⑤目標公司通過設施農業(yè)項目資產的現(xiàn)金流入清償債券本息。ABS融資模式的籌資成本較高，因此只能適合規(guī)模非常大且有政府強力支持的設施農業(yè)項目。

3．利、害參半的第三種可選模式：發(fā)展中的民間內生融資內生融資，是指“在客觀供求刺激下民間自發(fā)組織形成的為民間經濟融通資金的所有非公有經濟成份的資金運動”；具有地方性或草根性、內生性、總量規(guī)模大但單個規(guī)模有限、參與各方有高度的信息對稱性和信息完備性、監(jiān)管難度大等特點（馮興元等，2006）。設施農業(yè)可以利用的內生融資有：互助形式的民間直接借貸，民間直接高利借貸，合會（標會等），典當或寄賣，集資，對縫業(yè)務，民間票據(jù)貼現(xiàn)，民間租賃融資，民間借貸中介機構（銀背），私人錢莊，等等。就設施農業(yè)的融資順位而言，內生融資有時會很靠前。

我國中央銀行、一些高校和學者都曾對我國內生融資的規(guī)模進行過調查和推算，但結果大相徑庭，大致范圍是每年在2000億至1.4萬億（時間范圍是2002—2005年）。根據(jù)學者的研究（韓俊等，2007），由于“貸款太難，貸款期限太短，貸款利息太高，手續(xù)太復雜，金融服務品質太差”等原因，正規(guī)金融（外生融資）難以滿足設施農業(yè)的資金需求（根據(jù)杜志雄2000年和2001年對蘇、皖兩省的調查結果計算，滿足率約為17%）。同樣的調查顯示，在接受正規(guī)信貸的設施型農業(yè)企業(yè)中，有50.4%同時也接受內生融資。

由此可見，天津市設施農業(yè)也不可能回避內生融資模式。2008年11月26日召開的天津市農口與金融機構重大項目對接會，80個重大現(xiàn)代農業(yè)項目的資金缺口是1200億元；由此估算現(xiàn)代農業(yè)（主體是設施農業(yè)）的全部資金缺口應在4800－6000億左右。而天津市小額信貸的年供給資金能力在2億元（由2003年的7.8億降到2006年不足1億），2006年度天津市全市范圍銀行貸款余額也只有300億，可見設施農業(yè)巨大的資金缺口無法全部通過外生融資來滿足。

內生融資在天津大邱莊、安徽潁上八里河風景區(qū)、江蘇華西村，都發(fā)揮過作用。天津市應該趨利避害，利用好內生融資，為設施農業(yè)的發(fā)展服務。

⑴利用好內生融資的優(yōu)勢①天津市民風淳樸，利于內生融資的開展?；谌司墶⒌鼐?、血緣和業(yè)緣關系和民間非正式制裁機制，借貸雙方相互了解，信息充分且對稱，借貸關系嵌入社會網絡和傳統(tǒng)民間社會制度之中。②借貸簡便，利于在天津農村實行。內生融資不用擔保或者擔保門檻低，擔保品在民間易于獲得。③天津農村地域范圍小，因此借貸范圍狹小，借貸雙方存在親緣關系、工作關系、商業(yè)交易關系或金融交易關系等，內生融資易于發(fā)生和執(zhí)行。

⑵克服內生融資的劣勢①內生融資的信任和制裁機制容易因融資關系突破傳統(tǒng)關系人或融資范圍不當擴大，而遭到破壞。天津屬于暖溫帶半干旱、半濕潤季風氣候，冬季較長而寒冷，設施農業(yè)投入高、生產周期長、生產方式具有連續(xù)性，所以對內生融資模式的穩(wěn)定性和長期性依賴性高。②內生融資的運作質量，還取決于天津設施農業(yè)生產、經營者的金融知識水平。因此適用范圍小、運作質量低。③天津市毗鄰政治中心，與江浙等地不同，內生融資的法律風險高。由于我國政府對非正規(guī)融資長期采抑制政策，內生融資活動及其創(chuàng)新，面臨的法律監(jiān)管風險極高。這些都有待于設施農業(yè)融資所依賴的金融等經濟環(huán)境的改善，來獲得解決。

參考文獻

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［關鍵詞］ 供應鏈金融 中小企業(yè)融資 融資模式

供應鏈金融，簡單地說，就是銀行將核心企業(yè)和上下游企業(yè)聯(lián)系在一起提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式。從商業(yè)銀行視角看，供應鏈金融可以理解為商業(yè)銀行為滿足企業(yè)供應鏈管理需要而創(chuàng)新發(fā)展的金融產品，其目的是為了實現(xiàn)供應鏈中核心企業(yè)、上下游企業(yè)、第三方物流企業(yè)及銀行等各參與主體的合作共贏。在供應鏈中，競爭力較強、規(guī)模較大的核心企業(yè)因其強勢地位，往往在交貨、價格、賬期等貿易條件方面對上下游配套企業(yè)要求苛刻，從而給這些企業(yè)造成了巨大的壓力。而上下游配套企業(yè)恰恰大多是中小企業(yè)，難以從銀行融資，結果最后造成資金鏈十分緊張，整個供應鏈出現(xiàn)失衡。

供應鏈金融最大的特點就是在供應鏈中尋找出一個大的核心企業(yè)，以核心企業(yè)為出發(fā)點，為供應鏈提供金融支持。一方面，將資金有效注入處于相對弱勢的上下游配套中小企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難和供應鏈失衡的問題；另一方面，將銀行信用融入上下游企業(yè)的購銷行為，增強其商業(yè)信用，促進中小企業(yè)與核心企業(yè)建立長期戰(zhàn)略協(xié)同關系，提升供應鏈的競爭能力。

在供應鏈金融的融資模式下，處在供應鏈上的企業(yè)一旦獲得銀行的支持，資金這一“臍血”注入配套企業(yè)，也就等于進入了供應鏈，從而可以激活整個“鏈條”的運轉；而且借助銀行信用的支持，還為中小企業(yè)贏得了更多的商機。

在供應鏈中，中小企業(yè)的現(xiàn)金流缺口主要產生于預付賬款、存貨、以及應收賬款等節(jié)點，這些節(jié)點在中小企業(yè)的生產經營周期內占據(jù)了較大比例。為了提高整個供應鏈的資金效率，結合中小企業(yè)生產經營的周期特點，供應鏈金融基本模式主要有：基于預付賬款的保兌倉融資模式、基于存貨的動產質押融資模式以及基于應收賬款的融資模式。

一、采購階段的供應鏈融資―保兌倉融資模式

在采購階段，處于供應鏈下游的中小企業(yè)從上游大企業(yè)處獲得的貨款付款期往往很短，有時還需要向上游企業(yè)預付賬款，才能獲得持續(xù)經營所需的產成品、原材料等。對于短期資金流轉困難的中小企業(yè)來說，可以運用保兌倉融資模式來來獲得銀行的授信支持，用于向核心企業(yè)支付預付賬款。所謂保兌倉，是以核心企業(yè)承諾回購為前提，以核心企業(yè)在銀行指定倉庫的既定倉單為質押，以控制中小企業(yè)向核心企業(yè)購買的有關商品的提貨權為手段，由銀行向中小企業(yè)提供融資的授信業(yè)務。

保兌倉融資模式實現(xiàn)了中小企業(yè)的杠桿采購和核心大企業(yè)的批量銷售。中小企業(yè)通過保兌倉融資業(yè)務獲得的是分批支付貨款并分批提貨的權利，其不必一次性支付全額貨款，從而為供應鏈節(jié)點上的中小企業(yè)提供了融資便利，有效緩解了解決了全額購貨帶來的短期資金壓力。

另外，對金融機構來說，保兌倉融資模式以供應鏈上游核心大企業(yè)承諾回購為前提條件，由核心企業(yè)為中小企業(yè)融資承擔連帶擔保責任，并以金融機構指定倉庫的既定倉單為質押，從而大大降低了金融機構的信貸風險，同時也給金融機構帶來了收益。

二、運營階段的供應鏈融資―動產質押融資模式

供應鏈下的動產質押融資模式是指銀行等金融機構接受動產作質押，并借核心企業(yè)的擔保和物流企業(yè)的監(jiān)管，向中小企業(yè)發(fā)放貸款的融資業(yè)務模式。在這種融資模式下，金融機構會與核心企業(yè)簽訂擔保合同或質物回購協(xié)議，約定在中小企業(yè)違反約定時，由核心企業(yè)負責償還或回購質押動產。

供應鏈核心企業(yè)往往規(guī)模較大，實力較強，所以能夠通過擔保、提供出質物或者承諾回購等方式幫助融資企業(yè)解決融資擔保困難，從而保證其與融資企業(yè)良好的合作關系和穩(wěn)定的供貨來源或分銷渠道。物流企業(yè)提供質押物的保管、價值評估、去向監(jiān)督等服務，從而架設起銀企間資金融通的橋梁。

三、銷售階段的供應鏈融資―應收賬款融資模式

應收賬款融資模式是指以中小企業(yè)對供應鏈下游核心企業(yè)的應收賬款憑證為標的物（質押或轉讓），由商業(yè)銀行向處于供應鏈上游的中小企業(yè)提供的，期限不超過應收賬款賬齡的短期授信業(yè)務。在應收賬款融資中，主要有中小企業(yè)（債權企業(yè)）、核心企業(yè)（債務企業(yè)）和銀行等主體，如果是應收賬款質押，銀行第一還款來源是處于供應鏈上游中小企業(yè)的銷售收入，第二還款來源是供應鏈下游核心企業(yè)給付的應收賬款。如果是應收賬款轉讓（有追索權明保理），則第一還款來源是供應鏈下游核心企業(yè)直接支付給銀行的應收賬款，第二還款來源是處于供應鏈上游中小企業(yè)的銷售收入。應收賬款融資也可以引入物流企業(yè)提供第三方保證擔保。

在應收賬款質押中，銀行通常將中小企業(yè)視為借款人，將核心企業(yè)視為擔保人核定授信額度；而應收賬款轉讓（有追索權明保理）通常將核心企業(yè)視為借款人，將中小企業(yè)視為擔保人。因此，在應收賬款融資中，核心企業(yè)的還款能力、交易風險以及整個供應鏈的運作狀況得到銀行更多地關注，避免了只針對中小企業(yè)本身進行風險評估，借助核心企業(yè)較強的實力和良好的信用，使銀行的授信風險得到有效控制。

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【關鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產

【中圖分類號】 F832.39 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）03-0075-04

一、地方版AMC由來

（一）當前我國不良資產現(xiàn)狀

20世紀90年代末，為剝離中行、農行、工商、建行四大國有銀行的不良資產，我國成立了東方、華融、信達、長城四大資產管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產管理公司從國有商業(yè)銀行共收購政策性債務超過2.56萬億元，主要資金來源于中央財政、央行貸款、發(fā)債等[ 1 ]。2008年，我國經濟隨著世界經濟的低位運行開始進入長期的結構性轉型和升級階段，為此銀行等金融機構的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機構不良貸款率的快速攀升，已經嚴重影響到當?shù)氐慕鹑诃h(huán)境[ 2 ]（圖1）。

（二）地方版資產管理公司由來

為化解地方不良資產，優(yōu)化當?shù)亟鹑诃h(huán)境，2012年2月，財政部、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《金融企業(yè)不良資產批量轉讓管理辦法》，規(guī)定各省級人民政府原則上可“設立”或“授權”一家資產管理或經營公司，參與本省范圍內不良資產處置轉讓工作。隨后，銀監(jiān)會先后分三次批準設立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產管理公司[ 3 ]（具體如表1）。

總體上新設地方版資產管理公司成立時間較短，第一批成立至今也僅兩年時間，業(yè)務模式和體系大多處于發(fā)展和完善階段。

二、當前地方版AMC主要融資模式及與四大資產管理公司的對比

（一）四大資產管理公司融資模式

四大資產管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：

1.原始資金

1999年，四大資產管理公司成立時，財政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發(fā)放了5 700億元的再貸款，四大資產獲準向對口國有商業(yè)銀行發(fā)行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農、工、建四大行收購1.4萬億元不良資產[ 4 ]。

2.銀行借款

銀行借款一直是四大資產管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產管理公司集團化發(fā)展，銀行融資占四大資產管理公司對外融資量的比例呈下降趨勢，由于四大資產管理公司的AAA信用級別，銀行借款的利率一般都在基準利率以下。

3.金融債

隨著業(yè)務市場化的拓展，四大資產管理公司規(guī)模逐漸壯大，資質提高，開始尋求市場化籌資渠道。2013年華融資產獲批發(fā)行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長城資產首次在香港成功發(fā)行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的l行優(yōu)化了四大資產管理公司的資產負債結構，推動了其市場化業(yè)務的發(fā)展和金融創(chuàng)新。

4.信貸資產支持證券

隨著四大資產管理公司信貸資產保有量的不斷增加，信貸資產支持證券成為其籌資的重要創(chuàng)新手段，如2014年初東方資產發(fā)行了8.074億元信貸資產支持證券，華融資產發(fā)行了12.38億元信貸資產支持證券，長城資產發(fā)行了12.12億元信貸資產支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。

5.戰(zhàn)略融資

戰(zhàn)略融資是目前四大資產管理公司的主要工作，信達和華融已經完成了戰(zhàn)略投資者的引進，獲得了充足的長期發(fā)展資本，長城和東方資產的“引戰(zhàn)”工作也已經接近尾聲。四大資產管理公司的“引戰(zhàn)”目標主要集中在國內大型保險資本、全國性金融控股集團以及國際大型投行機構。

6.體系內籌資

隨著內部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險、證券等子體系的構建，為四大資產管理公司的內部融資創(chuàng)造了便利條件。目前，內部融資逐漸成為四大資產管理公司籌資的重要渠道。

7.IPO融資

信達資產管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產管理公司也制定了近期上市融資的計劃，以期通過資本市場的低成本融資為其業(yè)務的發(fā)展提供支持。

得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產管理公司可以靈活安排融資結構，隨時為其業(yè)務發(fā)展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。

（二）地方版AMC現(xiàn)行主要融資模式

地方版資產管理公司大多成立時間較短，信用級別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉制設立的地方版資產管理公司正在探索債券等融資渠道?，F(xiàn)行主要融資模式如下：

1.銀行借款

對于成立不久的資產管理公司，由于業(yè)務體系尚未形成，自身信用級別不高，主要采用股東保證擔保的方式或股權質押擔保的方式向銀行融資開展業(yè)務。此類融資方式成本較低，但受制于股東的各項規(guī)定，有天花板效應。

對于成立時間較長，與銀行等金融機構建立了長期合作關系的資產管理公司，則逐漸開始采用信用借款的方式為業(yè)務開展提供融資支持。此類方式一是融資成本相對較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規(guī)模依然有限，不能滿足地方版資產管理公司業(yè)務快速發(fā)展的需求。

2.其他融資方式

一是股東增資，地方版資產管理公司股東大多為省市級政府投融資主體，資金實力雄厚，一般會根據(jù)需要適時向資產管理公司增資，以便提高資產管理公司的實力，擴大業(yè)務規(guī)模。二是發(fā)債融資，發(fā)債融資需要發(fā)債主體有一定的實力，包括業(yè)務規(guī)模、盈利能力、信用評級（一般AA及以上）等指標都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產管理公司于2015年7月成功發(fā)行了20億元非上市公司非公開發(fā)行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創(chuàng)舉。

總體上地方版資產管理公司由于規(guī)模較小，業(yè)務發(fā)展體系尚不完善，籌資模式相對單一，籌資成本比四大資產管理公司高。短期看資金規(guī)?？梢灾纹錁I(yè)務的發(fā)展，但隨著業(yè)務不斷發(fā)展，資金不足與業(yè)務發(fā)展的矛盾將逐漸體現(xiàn)，且短期融資與不良資產處置的長期性和復雜性契合度低，即業(yè)務發(fā)展與籌資發(fā)展的協(xié)同性要遠低于四大資產管理公司。

三、地方版AMC融資的劣勢與優(yōu)勢

與四大資產管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢和優(yōu)勢均相對明顯。

（一）劣勢

與四大資產管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢主要為以下方面：

一是地方版AMC沒有金融牌照，不能發(fā)行低成本的金融債，不能與金融機構開展同業(yè)借款，只能以銀行信貸為主的常規(guī)融資模式融資。

二是地方版AMC成立時間較短，業(yè)務模式不完善，資信等級不高，不利于其獲得低成本的融資。

三是管理資產有限，創(chuàng)新融資缺乏基礎資產支撐。在不良信貸資產證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產不夠，無法形成充足有效的基礎資產池，因此發(fā)行證券化產品融資存在障礙。

四是體系不夠完善，無法充分利用內部合力。四大資產管理公司目前已經形成包括銀行、證券、信托、保險、資管等在內的完整體系，內部資金的調配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。

（二）優(yōu)勢

盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢，但其優(yōu)勢也相對明顯：

一是股東資質雄厚，擔保融資能力強。地方版AMC的出資人絕大部分為省級投融資平臺，還有部分為央企或大型民營企業(yè)，實力雄厚，一定程度上增強了地方版AMC的資信等級，還可以為其銀行融資提供擔保支持。

二是業(yè)務形式靈活，便于開展項目融資。地方版AMC因業(yè)務模式靈活，在收購銀行不良資產時，方便與銀行開展“互助”模式，即銀行向AMC發(fā)放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購銀行的不良資產。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。

三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機構為服務對象，一般都會得到省政府及有關部門的高度重視，如在司法、財政補貼、稅務等方面的支持比四大資產管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。

四、地方版AMC融資模式探索

資本或資金是企業(yè)發(fā)展的血脈，對于資本密集型的資產管理公司而言，資金的充足是其發(fā)揮“化解地方金融不良資產，優(yōu)化本省金融生態(tài)環(huán)境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴大融資渠道，獲得充足資金，緩解業(yè)務發(fā)展的資金瓶頸，是地方版AMC發(fā)展的重中之重。結合目前資本和金融市場發(fā)展體系、資產管理公司業(yè)務發(fā)展模式，本文認為可從以下幾個方向著手探索符合地方版AMC的獨特融資模式[ 8 ]。

（一）業(yè)務融資

對于成立時間相對較長的資產管理公司，由于業(yè)務模式和盈利模式相對成熟，與銀行關系穩(wěn)定，可考慮在開展不良資產收購的同時，獲得目標銀行與收購價款等額的優(yōu)惠借款，為特定資產的處置提供資金支持。這種方式稱為業(yè)務融資或項目融資，此種模式不僅可有效解決項目資金不足的矛盾，而且可以將項目的風險與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產處置過程中更加積極和務實。

（二）發(fā)債融資

盡管目前僅有一家地方版資產管理公司成功進行了發(fā)債融資，但發(fā)債融資是地方版資產管理公司進入資本市場融資的一個較好渠道。發(fā)債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產處置的期限相吻合，優(yōu)化公司資產負債結構；二是發(fā)債融資有利于提高資產管理公司在資本市場中的信譽，提升公信力，便于業(yè)務的拓展。但發(fā)債融資需要一定的條件，成立滿兩個完整財務年度的資產管理公司可以嘗試。

（三）利用地方政府資金

銀行不良資產的持續(xù)攀升會嚴重影響地方政府的金融等級和政府平臺的融資能力，因此地級市政府對于省級資產管理公司的合作擁有較強的迫切性和積極性。地方版資產管理公司可加強與地級市政府合作，通過少量出資，發(fā)揮自有資金的杠桿效應，發(fā)起設立不良資產處置基金或公司的形式，專門開展當?shù)氐牟涣假Y產經營業(yè)務。通過與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優(yōu)勢開展不良資產業(yè)務，必將成為地方版AMC籌資與業(yè)務協(xié)同發(fā)展的重要模式。

（四）公眾籌資

隨著不良資產市場的逐步擴大，同期金融和資本市場投資渠道短期內卻無法暢通，大量社會資本（包括企業(yè)和自然人）逐漸將目光轉移到不良資產處置行業(yè)。為此，地方版資產管理公司可充分利用社資本的力量，參與到不良資產處置的過程中。由于不良資產行業(yè)屬于高風險行業(yè)，單一的社會資本直接參與的可能性較小，因此可以通過一種合理的通道參與其中，如通過信托、資管、基金等，這種通道模式大體結構如圖2所示。

公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區(qū)分和設置投資對象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對象的資金；三是風險可控，資金與項目緊密結合。該種模式主要的弊端為：一是社會投資人對不良資產行業(yè)的認識不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。

（五）資產證券化

資產證券化是目前異?；鸨娜谫Y方式，自人民銀行放開商業(yè)銀行信貸資產證券化后，信貸資產證券化已經成為當前流行的融資模式。但是對于資產管理公司而言，由于持有的都是不良資產，通過資產證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產證券化的流動性問題，資產證券化必須滿足穩(wěn)定現(xiàn)金流要求，由于不良資產處置的現(xiàn)金流極不穩(wěn)定，因此需配置一些經過特殊處理的擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產放入資產池；二是時間搭配問題，不良資產處置的正常期限一般為2―3年，因此資產證券化的存續(xù)期也應保持在這個時間區(qū)間，時間越長，融資成本越高；三是基礎資產的問題，因地方版資產管理公司目前存量資產較少，而資產證券化要求擁有一定規(guī)模的基礎資產，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。

五、結語

地方版AMC作為各省資產管理的“巨鷲”，資產管理業(yè)務的開展必須以強大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環(huán)境的優(yōu)化與經濟轉型的升級。

地方版AMC的融資需要根據(jù)自身的實際情況，制定有效的融資計劃和融資模式。對于第一批已經運作成熟的資產管理公司，可考慮在銀行借款基礎上增加公司債、社會融資、項目融資、資產證券化等方式進行籌資，優(yōu)化公司的資產結構，放大資本的杠桿。對于運作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔保融資、股東增資、項目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產證券化是地方版AMC未來融資的主要創(chuàng)新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產證券化方面，地方版AMC可探索聯(lián)合開展資產證券化的模式進行融資和業(yè)務創(chuàng)新，即幾家AMC共同提供基礎資產和流動性支持來進行資產證券化融資，可以有效避免基礎資產不充分、評級不高的問題?？傊?，多元化融資是地方版AMC融資的發(fā)展方向。

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篇10

2014年國內銀行人民幣貸款規(guī)模緊張，原來存量的授信規(guī)模也得不到保證，這種情況下，運用“內保外貸”模式進行融資具有必然性。2014年5月19日，國家外匯管理局出臺《關于〈跨境擔保外匯管理規(guī)定〉的通知》（“29號文”），進一步實現(xiàn)跨境擔保外匯管理政策的統(tǒng)一和跨境擔保的基本可兌換，取消或大幅度簡化與跨境擔保相關的行政審批，進一步推動資本項目可兌換。在內保外貸領域，此次改革在取消擔保事前審批、擔保履約核準和大部分資格條件限制，為企業(yè)進一步提供了政策支持。該業(yè)務尤其適用于在境內有全資母公司的境外企業(yè)，為國內企業(yè)“走出去”提供了有力支持。

一、“內保外貸”融資模式的介紹

內保外貸，是指由企業(yè)內部的總公司給銀行擔保，銀行在外部給企業(yè)解決貸款問題的一種形式。內保外貸分兩部分：一是“內?！保恰巴赓J”?！皟缺！本途硟绕髽I(yè)是向境內分行申請開立擔保函，由境內分行出具融資性擔保函給離岸中心；“外貸”即由離岸中心憑收到的保函向境外企業(yè)發(fā)放貸款。

內保外貸的擔保形式為：在額度內，由境內的銀行開出保函或備用信用證為境內企業(yè)的境外公司提供融資擔保，無須逐筆審批，和以往的融資型擔保相比，內保外貸大大縮短了業(yè)務流程。

二、“內保外貸”業(yè)務操作實例

假設中國國內的A集團公司，在海外一個子公司是D公司，因為自身經營，比如參與國際間的貿易競爭需要貿易融資額度或者企業(yè)周轉需要流動資金貸款，急需要銀行的授信支持，但是因為D公司在海外成立時間較短，或者海外銀行對D公司有“規(guī)?！钡囊?，在短時間內得到海外授信的難度比較大，而A集團公司跟某銀行境內B銀行合作情況良好，且有授信的支持。在這樣背景下，通過某銀行的“內保外貸”業(yè)務就可以解決。

由境內A集團向B銀行境內分行申請開立融資性擔保函，然后由B銀行境內分行出具該擔保函給境外C銀行，由離岸中心境外C銀行提供授信給D公司，解決了客戶的需求，如下圖。

①A集團公司向B銀行申請開立為香港D公司擔保保函的申請（用B銀行給A集團公司的授信額度）。

②B銀行向C銀行（境外）開立融資性保函。

③C銀行（境外）向D公司放款。

④A集團公司與D公司簽了銷售設備的合同資金回流。

三、“內保外貸”可實現(xiàn)套利

利用內保外貸模式，境內總公司還可以實現(xiàn)套利。

如：A集團公司利用擬歸還B銀行（境內）2013年美元貸款500萬元作了一個存單質押，利率為500×4.5%=22.5萬美元。B銀行（境內）向C銀行（境外）支付保函手續(xù)費1%，C銀行（境外）支付貸款利率2.83%，可貸金額為495萬美元，該筆貸款共支付的利息為18.9585萬美元。該筆業(yè)務的可套利的利潤為22.5-18.9585=3.5415萬美元。

四、“內保外貸”資金回流業(yè)務平臺及其影響

（一）內保外貸”資金回流業(yè)務平臺

“內保外貸”融資資金回流必須要有一個貿易背景。該銷售模式就是轉口貿易中的單據(jù)處理貿易，出口商通過中間商與進口商發(fā)生貿易關系，而后將貨物直接從出口國運往進口國的貿易方式，貨物并未在第三國通關進口，中間商也僅涉及交易單據(jù)的處理。如下：

①A集團公司與供應商簽訂采購合同。

②A集團公司與D公司簽訂銷售合同。

③D公司與集團海外項目公司簽訂銷售合同。

④海外項目公司向D公司支付貨款。

⑤D公司向A集團公司到付貨款。

⑥A集團公司將貨物發(fā)運到D公司指定目的港。

（二）“內保外貸”貿易模式對A集團公司、D公司、海外項目（境外）的影響：

1.對A集團公司的影響。

①此種操作方式要求A集團采購設備出口只能以一般貿易的方式出口，這就要求A集團具有一般貿易資質，如沒有，則需要增加經營范圍。

②出口需要的單據(jù)與以前大體相同：包括外貿合同、箱單、發(fā)票、報關單、報關委托書。

③出口退稅方面也無問題，僅需要拿外貿合同到國稅局備案，在此基礎上提供增值稅發(fā)票、報關單、箱單、發(fā)票、采購合同等退稅需要的資料。

2對D公司的影響。

①此種操作方法對國外清關基本沒有影響，只需要按國外清關要求提供提單、保單、箱單、發(fā)票、原產地證等資料，國外就可辦理清關手續(xù)。

②清關時如需辦理免稅手續(xù)，則憑上述清關資料按正常程序辦理免稅手續(xù)即可。

3.對D公司的影響。

①按規(guī)范建賬進行財務核算，建議可聘請有經驗會計師事務所記賬。

②合理定價，香港的稅收稅目較少，稅負較輕，目前該模式應該主要涉及到一個利得稅的問題，定價價差產生的利得應較大于該筆貸款的利息即可。