導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇通貨膨脹本質(zhì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

近來(lái),財(cái)經(jīng)術(shù)士們對(duì)中國(guó)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn),危言聳聽(tīng)得越來(lái)越有技術(shù)含量了。先是“獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家”旁征博引地論證中國(guó)“兩位數(shù)”的通貨膨脹率前景,繼而是國(guó)內(nèi)主流分析師從貨幣供應(yīng)量角度佐證通貨膨脹的潛在壓力。他們得出的結(jié)論是一致的,那就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨全面通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),且資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)日益加大。

對(duì)于這些唱空中國(guó)的言論,筆者不敢茍同。筆者認(rèn)為,中國(guó)目前存在勞動(dòng)力成本上升、貨幣供應(yīng)量偏大的現(xiàn)象,但是這是和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相吻合的,是經(jīng)濟(jì)正?！俺砷L(zhǎng)的煩惱”;而資產(chǎn)泡沫確實(shí)是未來(lái)中國(guó)五到十年內(nèi)最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn),但是伴隨著人民幣升值,單純從生活成本的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)看,并不存在通貨膨脹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂唱空中國(guó)的言論,不是別有用心,就是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況不了解,我們不妨逐一拆解。

輸入型通脹隱憂

首先談?wù)勀壳傲餍械脑~匯――“輸入型通脹”,就是夸大中國(guó)對(duì)原材料和能源的進(jìn)口需求,甚至延展到“泛農(nóng)產(chǎn)品”的范疇。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去三十年走的是外向型發(fā)展路徑,進(jìn)出口增速舉世無(wú)雙,造就了“兩頭在外”的外貿(mào)生產(chǎn)現(xiàn)狀。由于國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),出口工業(yè)產(chǎn)出品的價(jià)格有粘性,漲價(jià)比較困難。進(jìn)口原材料和大宗商品漲價(jià)會(huì)壓縮國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鏈的利潤(rùn),卻不會(huì)迅速帶來(lái)國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品漲價(jià),反而產(chǎn)能積累造成的出口商“內(nèi)銷(xiāo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”的替代策略,帶來(lái)國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)出品價(jià)格的下降,例如國(guó)內(nèi)的所謂“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)”服裝的庫(kù)存傾銷(xiāo)。

回首過(guò)去二十年中國(guó)經(jīng)歷的三次通貨緊縮,分別源于1997年亞洲金融危機(jī)、2001年美國(guó)9?11恐怖襲擊和2008年美國(guó)次債危機(jī),都是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)帶來(lái)的“輸入型通貨緊縮”(見(jiàn)圖1)。筆者贊成有些學(xué)者提出的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“中周期”概念,把2001年中國(guó)加入WTO后的9年,定義為一個(gè)“出口導(dǎo)向型”發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和財(cái)富積累周期。隨著中國(guó)勞動(dòng)力成本的提高、國(guó)內(nèi)財(cái)富積累、特別是人口結(jié)構(gòu)的變化,未來(lái)幾年我們將或早或晚地看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型,但是二、三線城市化進(jìn)程的速度并未減慢。

中國(guó)具有戰(zhàn)略意義的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口,品種僅限于黃豆;美國(guó)進(jìn)口轉(zhuǎn)基因的黃豆不但沒(méi)有拉高市場(chǎng)價(jià)格,反而因?yàn)閴赫コ鲇吐矢?對(duì)國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格造成了沖擊,拉低了豆油的價(jià)格。糧食安全戰(zhàn)略一直是中國(guó)首要國(guó)策,目前熱議“對(duì)東北黃豆產(chǎn)區(qū)進(jìn)行價(jià)格補(bǔ)貼”就是基于此,因?yàn)閱渭儚耐ㄘ浥蛎浡式嵌?國(guó)家應(yīng)該鼓勵(lì)進(jìn)口美國(guó)黃豆。最近對(duì)大蒜、生姜、綠豆等經(jīng)濟(jì)作物的價(jià)格炒作,解決之道并不是國(guó)家干預(yù),而是應(yīng)該徹底放開(kāi)小品種經(jīng)濟(jì)作物的流通市場(chǎng),形成合理的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制。

貨幣供應(yīng)量的邊際變化

所謂“過(guò)度”的貨幣供應(yīng)量,具有代表性的是近期很流行的“M2(廣義貨幣供應(yīng)量)和GDP(國(guó)民生產(chǎn)總值)比率”問(wèn)題。一些業(yè)內(nèi)分析師比較了中國(guó)、歐盟、美國(guó)和印度的“M2和GDP比率”,得出結(jié)論說(shuō)中國(guó)貨幣供應(yīng)量脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境,存在巨大的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)(見(jiàn)圖2)。乍一看頗有經(jīng)濟(jì)學(xué)見(jiàn)地,其實(shí)是沒(méi)有全面分析問(wèn)題,誤導(dǎo)市場(chǎng)!

經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中,除了看絕對(duì)數(shù)值的比較,更重要的是看“邊際變化”的趨勢(shì),就是比率的增速。雖然不是很科學(xué),我們還是沿用中國(guó)、歐盟、美國(guó)和印度的“M2和GDP比率”來(lái)比較。通過(guò)考量過(guò)去十年該比率的變化,就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)從2000年到2010年該比率增速是四個(gè)國(guó)家(或地區(qū))中最慢的,基本趨勢(shì)與美國(guó)和印度一致,而增速最快的是歐盟(見(jiàn)圖3)。

結(jié)論很意外,道理并不復(fù)雜―歐元的使用造就了歐元區(qū)(比“歐盟”的概念更符合經(jīng)濟(jì)學(xué))貨幣供應(yīng)量增加快于世界平均水平,而經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的貨幣政策趨于一致,任何一國(guó)難以脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)片面調(diào)整貨幣供應(yīng)量。中國(guó)人感到貨幣增加快于其他國(guó)家,是因?yàn)橹袊?guó)的產(chǎn)出水平增加快,并不是我們央行印鈔機(jī)的功勞。

如果要拷問(wèn)為何在絕對(duì)數(shù)值上,中國(guó)M2/GDP比率高,那就要從中國(guó)的“發(fā)展中國(guó)家”經(jīng)濟(jì)特征來(lái)分析。這是個(gè)持續(xù)十年、甚至更長(zhǎng)時(shí)間維的宏觀問(wèn)題,不是最近幾年才出現(xiàn)的。筆者認(rèn)為,中國(guó)M2/GDP比率高可以從兩方面來(lái)解釋,一方面是中國(guó)GDP的計(jì)算存在低估,特別是服務(wù)業(yè)產(chǎn)出和非銀行體系資金流轉(zhuǎn)的統(tǒng)計(jì);另一方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)靠投資拉動(dòng)發(fā)展,高儲(chǔ)蓄率又催生了低利率環(huán)境,間接融資比例高造就了經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資金使用效率低且偏向產(chǎn)能擴(kuò)張。

我們看到的表象,就是過(guò)去二十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的衰退期,就是重復(fù)建設(shè)和落后產(chǎn)能的淘汰期。持續(xù)的是高儲(chǔ)蓄率下投資欲望強(qiáng)烈,造成低貨幣乘數(shù)下資本積累在銀行體系;消費(fèi)升級(jí)須貨幣積累到一定階段才能發(fā)生,國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)難以消化過(guò)剩產(chǎn)能,傳統(tǒng)意義上的通脹不是由貨幣供給決定的。

本幣升值與資產(chǎn)價(jià)格

“本幣升值”―所謂“資產(chǎn)泡沫”的邪惡之源,牽扯到人民幣匯率機(jī)制改革問(wèn)題,是2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策最核心的問(wèn)題。國(guó)際投行唱空中國(guó)的最好辦法,就是把未來(lái)五年的中國(guó),拿“廣場(chǎng)協(xié)議”后的日本進(jìn)行類(lèi)比,輔之以過(guò)去五年中國(guó)迅速上漲的房地產(chǎn)價(jià)格為佐證。筆者絕不否認(rèn)中國(guó)未來(lái)“資產(chǎn)泡沫”的風(fēng)險(xiǎn),而且中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)大于二十年前的日本、甚至兩年前的美國(guó)。但是可恨的是,以本幣升值為背景談資產(chǎn)泡沫的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,反過(guò)來(lái)又用通貨膨脹嚇唬投資者。

2010年6月,中國(guó)如約宣布了新一輪的人民幣匯率機(jī)制改革,其后三個(gè)月人民幣匯率并沒(méi)有像上一輪改革一樣“單邊上漲”,而是伴隨著美元指數(shù)的變化波動(dòng)(見(jiàn)圖4)。這一方面打破了某些別有用心的政客不切實(shí)際的幻想,另一方面也顯示出人民幣國(guó)際化帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。畢竟以往是政府承擔(dān)了匯率變化的風(fēng)險(xiǎn),以后中國(guó)的進(jìn)出口行業(yè)要開(kāi)始關(guān)注國(guó)際匯率變化,拴住美元的人民幣匯率,要逐漸開(kāi)始市場(chǎng)化了。

筆者認(rèn)為,從三到五年的經(jīng)濟(jì)周期看,中國(guó)人口結(jié)構(gòu)中還會(huì)有更大比例的勞動(dòng)人口(見(jiàn)圖5),中國(guó)社會(huì)還將保持高儲(chǔ)蓄率、進(jìn)而保持貿(mào)易順差;國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素資本繼續(xù)積累、進(jìn)而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)效率增長(zhǎng)速度快于國(guó)際水平;中國(guó)市場(chǎng)化改革繼續(xù)進(jìn)行,更多開(kāi)放的行業(yè)繼續(xù)吸引國(guó)外投資?？傊?“雙順差”下的中國(guó)本幣將保持兌國(guó)際主要貨幣總體升值態(tài)勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)上講,本幣升值可以提升本國(guó)勞動(dòng)力價(jià)值,有利于整體物價(jià)結(jié)構(gòu)的均衡,而不是單純地以物價(jià)水平來(lái)衡量。通俗地講,就是中國(guó)未來(lái)五到十年內(nèi),基本的生活必需品的價(jià)格上漲空間有限,工業(yè)制造品的價(jià)格甚至?xí)档?相對(duì)于使用功能),而勞務(wù)價(jià)格面臨上漲。對(duì)百姓而言,柴米油鹽醬醋茶價(jià)格穩(wěn)定上漲,但尚能接受;服裝、手機(jī)、電腦、汽車(chē)價(jià)格穩(wěn)定,功能越來(lái)越強(qiáng);保姆、醫(yī)療陪護(hù)等勞務(wù)價(jià)格顯著上漲,值得注意。

值得國(guó)家注意的是資產(chǎn)價(jià)格的上漲。本幣升值背景下的消費(fèi)領(lǐng)域通貨膨脹,是結(jié)構(gòu)性的、復(fù)雜的、需要國(guó)家策略性干預(yù)的。如果能把政策干預(yù)的范圍局限在國(guó)家戰(zhàn)略安全品種,主要依靠市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)整,未來(lái)五到十年內(nèi)中國(guó)不存在全面的消費(fèi)價(jià)格通脹風(fēng)險(xiǎn)。但是,未來(lái)十年內(nèi)中國(guó)一定會(huì)有資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn),國(guó)際資本的流動(dòng)更會(huì)推波助瀾。

篇2

Abstract： This article has given computational problems of value preserving and increasing of all goods and currency under the containing of the full value for the first time at home and abroad， which has a very important and real economic value and theoretical research value.

關(guān)鍵詞： 全面價(jià)值；保值；計(jì)算

Key words： full value；preserving and increasing；computing

中圖分類(lèi)號(hào)：F82 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）31-0136-02

1 商品的價(jià)值

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)給出的定義，商品的“價(jià)值”是“一切商品的共同抽象的本質(zhì)”。那么一切商品的“共同抽象本質(zhì)”是什么呢？

根據(jù)“勞動(dòng)價(jià)值論”，就是人類(lèi)抽象的社會(huì)勞動(dòng)。

根據(jù)“要素價(jià)值論”，就是土地、資本、勞動(dòng)、科技及企業(yè)家。

根據(jù)“效用價(jià)值論”，就是商品的效用。

概括起來(lái)，全面的價(jià)值論既包括生產(chǎn)要素，也包括效用，這就是全面價(jià)值論，即體現(xiàn)一切商品的“全部”的“共同抽象的本質(zhì)”的商品價(jià)值論。

如果商品的生產(chǎn)要素投入用貨幣表示，就構(gòu)成了商品的成本，商品的效用用貨幣表示，就是商品的“利潤(rùn)”，這樣關(guān)于一切商品的全部共同抽象的本質(zhì)全面價(jià)值論就是就是現(xiàn)實(shí)社會(huì)中的商品買(mǎi)賣(mài)的成本加和利潤(rùn)的全部?jī)r(jià)格的價(jià)值論。

根據(jù)這一全面價(jià)值論，一切商品的全部?jī)r(jià)值都可以表示成“生產(chǎn)要素投入”加“效用”之和。接下來(lái)是如何具體計(jì)量商品的價(jià)值數(shù)量問(wèn)題。

如果一個(gè)社會(huì)公選出來(lái)某種實(shí)物商品，如黃牛、黃金等，則這種實(shí)物就是“貨幣”，用這種實(shí)物貨幣能夠等價(jià)值地購(gòu)買(mǎi)其他一切商品，在商品-實(shí)物貨幣商品-實(shí)物貨幣……的鏈條中，實(shí)物貨幣不折不扣地執(zhí)行了各種不同商品的統(tǒng)一的價(jià)值傳導(dǎo)作用，即所有商品的投入加效用之和都與這種實(shí)物貨幣的投入加效用之和相等，才能實(shí)現(xiàn)貨幣與商品的買(mǎi)賣(mài)行為。這就是實(shí)物貨幣與商品在全面價(jià)值含義下的“等價(jià)交換”。

所以，商品的等價(jià)交換，是以實(shí)物貨幣本身的全面價(jià)值與其他任何不同商品的全面價(jià)值，即投入加效用之和相等的價(jià)值交換。

這時(shí)，實(shí)物貨幣與各種商品的投入加效用的全面價(jià)值之間形成一比一的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。如黃金的投入加效用為4個(gè)價(jià)值單位，則使用4個(gè)單位的黃金可以購(gòu)買(mǎi)任何投入加效用之和為4個(gè)價(jià)值單位的任何商品。反之，任何投入加效用之和為4個(gè)單位的商品，都可以使用不4個(gè)單位的黃金來(lái)購(gòu)買(mǎi)。黃金在商品買(mǎi)賣(mài)的中介過(guò)程中，不折不扣地傳導(dǎo)了價(jià)值數(shù)量。

然而，在紙幣的社會(huì)中，由于紙幣是一張帶有圖案的紙，其他數(shù)字可以人為標(biāo)明，這樣，紙幣表示的投入加效用的價(jià)值數(shù)字與其他商品的實(shí)際的投入加效用的價(jià)值產(chǎn)生脫節(jié)，導(dǎo)致紙幣不能完全一比一的表示商品的實(shí)際投入加效用的價(jià)值。一國(guó)的整個(gè)社會(huì)財(cái)富的商品的投入加效用的價(jià)值是固定的數(shù)，如果使用了超過(guò)這個(gè)數(shù)的貨幣表示它的價(jià)值，則帶來(lái)整個(gè)社會(huì)的所有商品的價(jià)格上漲，形成通貨膨脹，其超過(guò)現(xiàn)存財(cái)富的商品的價(jià)值量的比率，就是通貨膨脹率，通貨膨脹率越大，則紙幣偏離實(shí)際財(cái)富的價(jià)值數(shù)的誤差越大，紙幣購(gòu)買(mǎi)商品的能力越低，帶來(lái)紙幣的價(jià)值貶值?；蚍催^(guò)來(lái)，如果以低于整個(gè)社會(huì)的全部財(cái)富的商品價(jià)值數(shù)發(fā)現(xiàn)紙幣，形成通貨緊縮，此時(shí)，少量貨幣能夠購(gòu)買(mǎi)到更多的商品，帶來(lái)紙幣的價(jià)值的升值。低于實(shí)際的價(jià)值數(shù)發(fā)行的紙幣的數(shù)量的比率，稱(chēng)為通貨緊縮率。

通貨膨脹、緊縮率i=（■-1）×100%

當(dāng)i>0，通貨膨脹率；

當(dāng)i

當(dāng)i=0，沒(méi)有通貨膨脹或通貨緊縮，就是實(shí)物貨幣；

這樣，在使用紙幣表示商品價(jià)值的時(shí)候，就要去掉通貨膨脹率的價(jià)值貶值或加上通貨緊縮率的增值。使紙幣回歸到實(shí)物貨幣的價(jià)值表示功能上。

注意：

這個(gè)通貨膨脹、緊縮率是一個(gè)國(guó)家的全部財(cái)富的商品的價(jià)格偏離實(shí)際價(jià)值的通貨膨脹率或通貨緊縮率，而不是一部分商品的一段時(shí)間的價(jià)格變化的通貨膨脹率或通貨膨脹率。而目前世界廣泛使用的CPI部分消費(fèi)品的抽樣調(diào)查結(jié)果的價(jià)格指數(shù)作為通貨膨脹率或通貨緊縮率，無(wú)疑是將部分商品的一段時(shí)間的價(jià)格變化當(dāng)成全部商品的一段時(shí)間的價(jià)格變化，顯然是以偏蓋全，由于通貨膨脹率或通貨緊縮率的計(jì)算上的片面性，帶來(lái)對(duì)整個(gè)社會(huì)對(duì)紙幣價(jià)值判斷上的失誤，搞亂整個(gè)社會(huì)的價(jià)值判斷，而一個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)分析建立在偏離實(shí)際價(jià)值的基礎(chǔ)上，則社會(huì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)各種病態(tài)現(xiàn)象就可想而知的了。

值得指出的是，這一關(guān)于一切商品的全面統(tǒng)一的生產(chǎn)要素投入加效用的全面價(jià)值論是對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的“勞動(dòng)價(jià)值論”、“要素價(jià)值論”及“效用價(jià)值論”的全面總結(jié)概括起來(lái)得到的結(jié)果，而且在價(jià)值定義的機(jī)理上與這些個(gè)別價(jià)值論如出一轍，都是關(guān)于一切商品的共同抽象的本質(zhì)的揭示。而差的只是內(nèi)容上的不全面和全面之分。而這一由片面到全面的價(jià)值論的完善，則帶來(lái)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)及管理學(xué)理論體系的全面化與片面化之分。這樣，以“全面價(jià)值論”為核心，形成了世界新一代的“價(jià)值經(jīng)濟(jì)管理學(xué)新體系”的系列專(zhuān)著62分冊(cè)（周天華等著，天津大學(xué)出版社，國(guó)際價(jià)值研究中心出版社等出版）是對(duì)整個(gè)傳統(tǒng)的所有經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)的各門(mén)學(xué)科及專(zhuān)業(yè)的理論的全面升級(jí)與改造的結(jié)果，也是對(duì)現(xiàn)實(shí)社會(huì)的所有商品買(mǎi)賣(mài)的全部成本加全部利潤(rùn)的全部?jī)r(jià)格的全面價(jià)值的全面化系統(tǒng)化概括和發(fā)展的結(jié)果，具有廣泛的實(shí)用性，并且能夠破解此前的所有經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)各門(mén)學(xué)科專(zhuān)業(yè)的各種理論之迷。而對(duì)于商品和貨幣價(jià)值保值、增值計(jì)算問(wèn)題也就囊括在其中了。下面做以具體介紹。

2 商品的價(jià)值的保值增值計(jì)算

首先，假定在沒(méi)有通貨膨脹或通貨緊縮的社會(huì)里，商品在任何時(shí)點(diǎn)的價(jià)值都是相等的。所以不存在保值與增值問(wèn)題。正因?yàn)榧垘诺耐ㄘ浥蛎浕蛲ㄘ浘o縮帶來(lái)的時(shí)間價(jià)值變化，導(dǎo)致以貨幣表示的商品的價(jià)值的幣值或增值，即同樣的商品的價(jià)格，根據(jù)價(jià)格中的貨幣的通貨膨脹或通貨緊縮率的變化，導(dǎo)致對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)數(shù)量的不同，導(dǎo)致商品的價(jià)值出現(xiàn)貶值或增值。具體來(lái)說(shuō)，就是當(dāng)紙幣價(jià)值貶值時(shí)，即通貨膨脹時(shí)，商品的價(jià)值貶值，當(dāng)紙幣出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，出現(xiàn)商品的價(jià)值的幣值。所以，單從商品的價(jià)格上難以看出它的價(jià)值是多少。而只有將紙幣回歸到實(shí)物貨幣上來(lái)時(shí)，商品的價(jià)格才等于價(jià)值。即實(shí)物貨幣下的商品價(jià)格價(jià)值與紙幣下的商品價(jià)格價(jià)值之間只是差了一個(gè)通貨膨脹率或通貨緊縮率。

這樣，要想得到商品的保值價(jià)值，就只需要將現(xiàn)有價(jià)格去掉通貨膨脹率或通貨緊縮率就可以了。

商品的保值價(jià)格價(jià)值=基期價(jià)格+基期價(jià)格×通貨膨脹率（或通貨緊縮率）

例如，對(duì)于一個(gè)房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，原來(lái)3000元/平方米，現(xiàn)在是10000元/平方米，期間的通貨膨脹率為10%，則當(dāng)中的保值價(jià)格為3000+3000×10%=3300元/平方米，則高于3300元的部分的價(jià)格是房地產(chǎn)價(jià)格增值部分，即10000-3300=6700元是房?jī)r(jià)的增值。

3 貨幣的價(jià)值的保值增值計(jì)算

根據(jù)上面的研究不難理解

貨幣的保值價(jià)值=貨幣數(shù)+貨幣×通貨膨脹率（或通貨緊縮率）

如保險(xiǎn)柜里有200元錢(qián)，經(jīng)過(guò)一年時(shí)間，通貨膨脹率為10%，則保值價(jià)值為200+200×10%=220元，即年初的200元與年末的220元在價(jià)值上是相等的，即對(duì)于整個(gè)社會(huì)的商品的平均價(jià)格來(lái)說(shuō)，年初的200元商品，年末要220元才能購(gòu)買(mǎi)到。這樣，把錢(qián)用于存款或其他投資，如果收益率等于通貨膨脹率或通貨緊縮率，只能抵償通貨膨脹或通貨緊縮帶來(lái)的貨幣價(jià)值貶值或通貨緊縮帶來(lái)的價(jià)值增值，而只有大于通貨膨脹或小于通貨緊縮率，才是增值。

如果沒(méi)有通貨膨脹或通貨緊縮，或通貨膨脹率或通貨緊縮率為零，則年初年末的市場(chǎng)物價(jià)完全相同，購(gòu)買(mǎi)到的商品數(shù)量一樣多。此時(shí)即為實(shí)物貨幣時(shí)的價(jià)值保值。

反之，如果出現(xiàn)了通貨緊縮，即負(fù)通貨膨脹率時(shí)，則計(jì)算出來(lái)的保值價(jià)格的低于期初是顯然的了。如保險(xiǎn)柜里的300元，一段時(shí)間以后通貨緊縮率為5%，則安300+300×（-5%）=285元，即經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的5%的通貨緊縮率后，現(xiàn)在的285元能夠購(gòu)買(mǎi)到與原來(lái)的300元價(jià)值相同，即社會(huì)商品全部?jī)r(jià)格而言，原來(lái)的300元商品，現(xiàn)在285元就可以購(gòu)買(mǎi)得到。

這樣，我們就可以根據(jù)通貨膨脹率或通貨緊縮率來(lái)進(jìn)行紙幣本身的時(shí)間價(jià)值等值換算，找到保值價(jià)值。從而剔除附在貨幣數(shù)量的表面上的價(jià)值盲區(qū)。

最后，對(duì)于商品或貨幣的保值、增值計(jì)算的關(guān)鍵問(wèn)題的通貨膨脹率或通貨緊縮率。需要由國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門(mén)當(dāng)局每日實(shí)時(shí)出來(lái)。需要使用《全球經(jīng)濟(jì)一網(wǎng)通系統(tǒng)-國(guó)民經(jīng)濟(jì)總價(jià)值及剩余價(jià)值每日實(shí)時(shí)顯示預(yù)測(cè)系統(tǒng)》來(lái)確定每天的國(guó)民經(jīng)濟(jì)總價(jià)值，再根據(jù)每日的總價(jià)值與發(fā)行的紙幣之間的比率確定出來(lái)通貨膨脹率或通貨緊縮率。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

要解決通貨膨脹的福利成本問(wèn)題，就必須首先要回答諸如人們?yōu)槭裁磿?huì)喜歡持有貨幣，貨幣為什么會(huì)具有價(jià)值，特別是法定貨幣——由政府發(fā)行的、邊際生產(chǎn)成本為零、本身毫無(wú)價(jià)值的貨幣符號(hào)為什么具有價(jià)值，貨幣價(jià)值又是如何體現(xiàn)出來(lái)的這一系列貨幣現(xiàn)象的基本問(wèn)題。這樣就必然要對(duì)貨幣理論中貨幣功能觀的演進(jìn)進(jìn)行梳理與評(píng)析。采用這樣的研究視角進(jìn)行梳理和分析，而不以模型的堆砌或其他研究框架來(lái)劃分，可以回歸到通貨膨脹是一基本的貨幣問(wèn)題這一本質(zhì)，為理論模型的改進(jìn)與優(yōu)化，特別是根據(jù)中國(guó)現(xiàn)實(shí)約束條件，建立適合中國(guó)通貨膨脹福利成本研究的理論框架以及基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，提出明確的方向，即更加符合國(guó)情的對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)以及對(duì)現(xiàn)實(shí)更逼真模擬的約束條件，同時(shí)也為評(píng)價(jià)各種模型的優(yōu)劣，各種計(jì)量結(jié)果的可信度，提供了一種最基本的準(zhǔn)則。

理論上對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)，分為兩類(lèi)，一是傳統(tǒng)宏觀貨幣理論對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)，二是具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)。傳統(tǒng)宏觀貨幣理論圍繞貨幣的交易媒介、價(jià)值貯藏和計(jì)量單位的三大功能，研究人們的貨幣需求和貨幣的價(jià)值所在。然而，由于缺乏微觀基礎(chǔ)，沒(méi)有從個(gè)體的效用出發(fā)，這樣就無(wú)法對(duì)個(gè)體在預(yù)算等約束條件下的最優(yōu)行為進(jìn)行研究和分析，從而也就無(wú)法對(duì)作為宏觀基礎(chǔ)的個(gè)體進(jìn)行推測(cè)和判斷，所以缺乏微觀基礎(chǔ)的傳統(tǒng)宏觀貨幣理論存在重大局限。而具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論就適當(dāng)解決了這一問(wèn)題。Sidrauski(1967)在“貨幣效用模型(Money-In-the-UtilityModel，MIU)”中，直接把貨幣引入到效用函數(shù)中，雖然并未解釋為什么貨幣直接就能夠給人們帶來(lái)效用，但由于持有貨幣能夠產(chǎn)生直接的效用，而物價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致實(shí)際貨幣余額的下降，從而引起個(gè)體效用的下降，故通貨膨脹必然會(huì)對(duì)個(gè)體造成福利成本。這一事實(shí)意味著，無(wú)論通貨膨脹是預(yù)期還是非預(yù)期的，只要存在通貨膨脹就一定存在福利成本。隨之而來(lái)的問(wèn)題就是：通貨膨脹的福利成本究竟有多大?

目前的研究，基本上是集中在完全預(yù)期通貨膨脹下的福利成本，幾乎沒(méi)有對(duì)于非預(yù)期通貨膨脹福利成本的研究，其難度是在于非預(yù)期通貨膨脹本身的不確定性——既不容易量度，也無(wú)法觀察其轉(zhuǎn)變，我們?cè)O(shè)想采用這樣一種方式，對(duì)非預(yù)期通貨膨脹作出一種轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)化成類(lèi)似于訊息費(fèi)用、執(zhí)行費(fèi)用一類(lèi)的交易費(fèi)用，交易費(fèi)用是一種局限條件，在原則上可以客觀地衡量其轉(zhuǎn)變。把非預(yù)期通貨膨脹作為一種約束限制條件來(lái)處理，從而就可以把非預(yù)期通貨膨脹下福利成本的研究再次納入到現(xiàn)有的理論框架和計(jì)量模型之中，基于這樣的考慮，本文仍然是針對(duì)完全預(yù)期通貨膨脹下的福利成本研究。

這樣，我們就可以分別從傳統(tǒng)宏觀貨幣理論和具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論，從各自對(duì)貨幣的理解來(lái)建立研究通貨膨脹福利成本的邏輯主線，并沿著這條主線，來(lái)認(rèn)識(shí)通貨膨脹福利成本與其研究的發(fā)展。

二、問(wèn)題的提出

經(jīng)濟(jì)理論中，最有爭(zhēng)議、最難理解的一個(gè)概念就是完全預(yù)期通貨膨脹下的福利成本。通貨膨脹的福利成本就是指面對(duì)通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)個(gè)體被迫改變持有貨幣的經(jīng)濟(jì)行為所造成的效率損失。在傳統(tǒng)分析中，很多觀點(diǎn)都認(rèn)為這種效率損失，即通貨膨脹的福利成本是微不足道的，但事實(shí)上，人們卻對(duì)通貨膨脹顯示出普遍厭惡。由于面對(duì)通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)個(gè)體最直接的改變就其持有貨幣的經(jīng)濟(jì)行為，這樣，雖然在一般公眾中，沒(méi)有提及在通貨膨脹時(shí)經(jīng)濟(jì)個(gè)體為管理他們的貨幣余額要耗費(fèi)的額外時(shí)間和成本，放棄貨幣的便利性所帶來(lái)的影響，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家，卻有必要對(duì)這些額外耗費(fèi)的成本，這些效率損失重新進(jìn)行再認(rèn)識(shí)。

三、傳統(tǒng)宏觀貨幣理論下通貨膨脹福利成本的研究發(fā)展

傳統(tǒng)宏觀貨幣理論下的通貨膨脹福利成本估計(jì)，起源于Bailey(1956)，并自他開(kāi)始，一般都沿用了凱恩斯的貨幣需求理論，對(duì)貨幣需求運(yùn)用消費(fèi)者剩余分析，認(rèn)為通貨膨脹就像是對(duì)貨幣征稅，那么通貨膨脹的福利成本就是位于貨幣需求曲線下方，生產(chǎn)貨幣的社會(huì)成本上方之間的面積，只不過(guò)，生產(chǎn)貨幣的社會(huì)成本為零而已，這樣，在傳統(tǒng)宏觀貨幣理論中，通貨膨脹福利成本就是貨幣需求曲線下方區(qū)域的面積。

Bailey借助于Cagan(1953)的貨幣需求函數(shù)形式，首次用積分的方法求出了七次歐洲惡性通貨膨脹的福利成本。隨后，圍繞Bailey的方法，許多學(xué)者也提出自己的見(jiàn)解。Marty(1967)就認(rèn)為貨幣流通速度會(huì)隨著通貨膨脹的提高而加快，而且產(chǎn)出也會(huì)隨之增長(zhǎng)，利用Mundell(1965)的模型，得出了在有產(chǎn)出增長(zhǎng)且貨幣流通速度與通貨膨脹率呈線性關(guān)系時(shí)的通貨膨脹福利成本。Barro(1972)重點(diǎn)研究了Bailey提到的支付方式的改變，認(rèn)為通貨膨脹提高了人們的交易成本，人們會(huì)加快支付的頻率，也會(huì)減少使用貨幣來(lái)進(jìn)行交易，而轉(zhuǎn)向采用其他更低效的交易媒介(如香煙)，在重建貨幣需求曲線后，重估了通貨膨脹福利成本。Mussa(1977)則放棄了Bailey等人對(duì)貨幣交易媒介功能的刻畫(huà)，而集中在貨幣具有的計(jì)量單位、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的功能上，認(rèn)為只要價(jià)格和工資收入的調(diào)整是需要實(shí)際成本的，那么通貨膨脹也就有成本。

由以上研究可以看出，傳統(tǒng)宏觀貨幣理論下通貨膨脹福利成本的估計(jì)，都是從貨幣功能觀出發(fā)來(lái)研究的，尤其是貨幣的交易媒介功能，它們之間的傳承也是對(duì)Bailey的貨幣需求曲線下方求積分的思想的完善和更現(xiàn)實(shí)的模擬。但不論怎樣發(fā)展，這種估計(jì)也只是一個(gè)籠統(tǒng)的總量概念，在個(gè)體效用損失與總體福利成本之間是缺乏內(nèi)在邏輯聯(lián)系的，而且它也只考慮了貨幣市場(chǎng)的均衡，是一個(gè)局部均衡的估計(jì)。局部均衡估計(jì)通常會(huì)有偏小的結(jié)果，在認(rèn)識(shí)貨幣理論和政策的作用以及評(píng)估貨幣政策變化的效果上，也無(wú)法給出一個(gè)清晰的分析。這些缺陷，歸根到底，是由于它采用的傳統(tǒng)宏觀貨幣理論缺乏微觀基礎(chǔ)造成的，隨著貨幣理論研究從宏觀轉(zhuǎn)向微觀，通貨膨脹福利成本的估計(jì)也就轉(zhuǎn)向到具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論下的一般均衡估計(jì)了。

四、具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論下通貨膨脹福利成本的研究發(fā)展

結(jié)合具有微觀基礎(chǔ)的貨幣模型，Lucas(1994，2000)，Prescott(1986)，King等(1988)和Wolman(1997)，先后都提出了“補(bǔ)償改變理論(CompensatingVariation)”：經(jīng)濟(jì)個(gè)體為了生活在一個(gè)有更低(或者更高)的持續(xù)通貨膨脹環(huán)境下，人們?cè)敢馐ザ嗌偈杖霌p失(或者得到多少收入補(bǔ)償)，這種對(duì)收入改變的測(cè)度就是對(duì)通貨膨脹福利成本的測(cè)度，這完全符合經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于理性經(jīng)濟(jì)個(gè)體最大化選擇行為的假定，是對(duì)通貨膨脹福利成本的一般均衡分析，同時(shí)，也是對(duì)通貨膨脹福利成本采用消費(fèi)者剩余分析的一個(gè)有力的補(bǔ)充和說(shuō)明。

Leach(1983)繼承和發(fā)展了Barro(1972)對(duì)交易的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為貨幣只是交易的媒介，而不具有內(nèi)在的價(jià)值。通貨膨脹改變了商品的需求和勞動(dòng)力的供給，因此也就直接影響了人們的福利獲得。他在分析中采用了個(gè)體效用函數(shù)，具有微觀的特征，但對(duì)貨幣的引入?yún)s是通過(guò)對(duì)商品的間接征稅，這是一個(gè)過(guò)渡性質(zhì)的分析。

CooleyandHansen(1989)是較早正式采用微觀貨幣模型和補(bǔ)償改變理論的學(xué)者，認(rèn)為貨幣的持有要?dú)w因于現(xiàn)金先期約束(Cash-In-Advance，CIA)，這種通過(guò)現(xiàn)金先期約束引入貨幣的方式是Stockman(1981)、Lucas(1982)、LucasandStokey(1983，1987)和Svensson(1985)所提倡的。他們認(rèn)為消費(fèi)是一個(gè)受到現(xiàn)金先期約束的現(xiàn)金商品，閑暇和投資是信用商品，設(shè)定個(gè)體的效用來(lái)自于消費(fèi)與閑暇：分別為第t期的消費(fèi)和閑暇，β為折現(xiàn)率，E0為在初期獲得的全部信息上的條件期望值，A為常數(shù)。在消費(fèi)的現(xiàn)金約束和預(yù)算約束下最大化效用函數(shù)，運(yùn)用Kydland(1987)的計(jì)算方法，通過(guò)補(bǔ)償改變理論對(duì)福利成本進(jìn)行了一般均衡估計(jì)。這種方法比較起Leach又深入了一步，通過(guò)對(duì)個(gè)體效用函數(shù)的細(xì)致刻畫(huà)和約束條件的完整考慮，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行了充分的認(rèn)識(shí)和模擬，估計(jì)出的結(jié)果也就更為可信。DotseyandIreland(1994)擴(kuò)展和完善了先前的研究，建立了利用微觀貨幣模型進(jìn)行通貨膨脹福利成本一般均衡分析的標(biāo)準(zhǔn)典范。設(shè)定個(gè)體的效用來(lái)自消費(fèi)和閑暇，受到現(xiàn)金約束和預(yù)算約束，隨后又建立了市場(chǎng)中間商、商品生產(chǎn)者的約束，認(rèn)為通貨膨脹扭曲了這三個(gè)市場(chǎng)參與者的邊際決策，都不能有效率地管理各自持有的貨幣余額，而且也要用閑暇來(lái)替換一部分市場(chǎng)勞動(dòng)，還要從商品生產(chǎn)中分散一部分生產(chǎn)性資源轉(zhuǎn)移到金融中介服務(wù)，這些就構(gòu)成了通貨膨脹的福利成本。這種分析考慮了眾多參與者的行為，從多個(gè)方面考慮了通貨膨脹所帶來(lái)的福利成本，因而也可以用來(lái)評(píng)價(jià)一些貨幣政策。

現(xiàn)金先期約束限制了經(jīng)濟(jì)主體的交易機(jī)會(huì)，于是許多學(xué)者又開(kāi)始尋求其他的微觀貨幣模型。EcksteinandLeiderman(1992)和Lucas(1994，2000)先后都利用了MIU模型，得到以色列和美國(guó)的通貨膨脹福利成本估計(jì)。Jones等(2001)通過(guò)考慮最佳貨幣數(shù)量指數(shù)(SuperlativeMonetaryQuantityIndexes)，利用MIU模型計(jì)量了通貨膨脹福利成本。

Chadha等(1998)則運(yùn)用了Mccallum-Goodfriend(1987)的交易時(shí)間(Shopping-Time)模型，通過(guò)假設(shè)持有貨幣能節(jié)省購(gòu)買(mǎi)時(shí)間，因此提高了閑暇水平這一途徑來(lái)引入貨幣。設(shè)閑暇函數(shù)為lt=φ(ct，mt)，個(gè)體的效用來(lái)自消費(fèi)和閑暇：為持有的實(shí)際貨幣余額，從而得到英國(guó)的通貨膨脹福利成本。Wolman(1997)設(shè)計(jì)了一個(gè)分段的交易時(shí)間函數(shù)h/(mt/ct)，當(dāng)mt／ct大于等于一定值時(shí)，h(mt／ct)=Ω，Ω是一個(gè)非負(fù)常數(shù)，代表最小的可能的交易時(shí)間，當(dāng)mt／ct小于一定值時(shí)，h(mt／ct)是減函數(shù)，這個(gè)設(shè)定和早期的存單理論是一致的，通過(guò)個(gè)人持有貨幣的邊際收益應(yīng)該等于邊際成本，來(lái)求得貨幣需求曲線，再由補(bǔ)償改變理論計(jì)量通貨膨脹福利成本。Bakhshi等(2002)更詳細(xì)地分析了Wolman的模型，并估計(jì)出英國(guó)的通貨膨脹福利成本。

尋介理論(SearchTheory)強(qiáng)調(diào)了貨幣的交易功能，貨幣之所以有用，是因?yàn)榱怂鉀Q了“雙重欲望巧合的困難(Double-CoincidenceofWantsProblem)”，其研究起點(diǎn)不同于以往的貨幣微觀模型，它并不是從效用假設(shè)上引入交易成本，而是從交易過(guò)程中分析出交易成本，因此尋介模型在研究思想上更尊重實(shí)際。LagosandWright(2005)首次利用貨幣尋介理論估計(jì)出通貨膨脹的福利成本。CraigandRocheteau(2006)在Shi(1997，1999)，Molico(1999)和LagosandWright(2005)對(duì)貨幣尋介模型的擴(kuò)展研究上，更詳細(xì)地研究了各種交易行為下的通貨膨脹福利成本。

除了利用貨幣微觀模型進(jìn)行通貨膨脹福利成本研究外，也有學(xué)者根據(jù)實(shí)際狀況，從其他的一些持幣動(dòng)機(jī)來(lái)進(jìn)行研究。Imrohorodu(1992)就刻畫(huà)了在一個(gè)收入波動(dòng)且沒(méi)有保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，個(gè)體為平滑自己的消費(fèi)而持有貨幣，設(shè)定個(gè)體的效用僅來(lái)自于消費(fèi)，再設(shè)定了一個(gè)關(guān)于就業(yè)、失業(yè)的一階馬爾科夫轉(zhuǎn)移概率矩陣，在預(yù)算約束下最大化效用函數(shù)，得出通貨膨脹福利成本為：是貨幣需求函數(shù)的半彈性利率(Semi-InterestElasticity)，v是零通貨膨脹時(shí)的貨幣流通速度。YosukeandAmuko(2002)在Imrohoroglu(1992)和KrusellandSmith(1998)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)研究了持有貨幣的自我預(yù)防動(dòng)機(jī)，而不是常規(guī)的交易動(dòng)機(jī)，成功解決了個(gè)體在不完全市場(chǎng)、面臨失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)下的通貨膨脹福利成本。

由以上可以看出，具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論下的不同的通貨膨脹福利成本理論模型，其區(qū)別的實(shí)質(zhì)就在于對(duì)貨幣本質(zhì)的不同認(rèn)識(shí)，因而其所采用的理論模型的基礎(chǔ)——貨幣微觀模型也不盡相同。那么，各種計(jì)量通貨膨脹福利成本的實(shí)證結(jié)果究竟又有多大呢?

五、一些最近的通貨膨脹福利成本的實(shí)證研究成果

Lucas是其中的集大成者，早在1981年，Lucas就得出由10%通貨膨脹率所引致的福利成本為GNP的0.45%，同年，F(xiàn)ischer提出，所引致的成本是GNP的0.3%。最近，Lucas(2000)又修訂了他的估計(jì)，利用MIU模型，估計(jì)出的福利成本為GNP的1.64%，采用CIA模型時(shí)為GNP的1%，如果考慮5%的折現(xiàn)率和2.5%的GNP增長(zhǎng)率，1%GNP的福利成本的凈現(xiàn)值就高達(dá)GNP的40%，以1995年美國(guó)的數(shù)據(jù)計(jì)算，就是29000億美元，用Lucas的話來(lái)講，“這確實(shí)是真實(shí)的貨幣”。

Chadha等(1998)利用Shopping-Time模型，得出當(dāng)英國(guó)的名義利率從6%到2%時(shí)，凈福利增加大約占到GNP的0.22%，若折現(xiàn)率為5%，GNP增長(zhǎng)率為2.5%，凈福利增加大約占到GNP的9%，以1995年英國(guó)的數(shù)據(jù)，相當(dāng)于600億英鎊，這比英格蘭銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)規(guī)模的兩倍還要多。

SefietisandYavari(2005)在考察了意大利1861年至1996年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況后，利用Bailey的局部均衡模型和MIU模型，得出當(dāng)名義利率從14%到3%時(shí)，會(huì)產(chǎn)生大約為GDP的0.1%的福利增加，單獨(dú)考慮二戰(zhàn)后期(1948年-1996年)，福利增加則會(huì)達(dá)到GDP的0.4%，這和他們對(duì)加拿大的估計(jì)(0.35%)和美國(guó)的估計(jì)(0.45%)是十分接近的。

Gillman(1995)在比較了不同計(jì)算方法的估計(jì)結(jié)果后，得出由10%通貨膨脹率所引致的福利成本的保守估計(jì)應(yīng)為GNP的0.85%～3%，若以美國(guó)1994的GNP計(jì)算，則在580億-2040億美元之間。

LagosandWri沙t(2005)利用尋介模型，得出通貨膨脹福利成本為GDP的1%～5%，對(duì)于一個(gè)中等收入的美國(guó)家庭(年收入45000美元)來(lái)講，通貨膨脹的福利成本就是450-2250美元。

六、對(duì)中國(guó)通貨膨脹福利成本研究的啟示

國(guó)內(nèi)，謝赤(2002)在新的交易技術(shù)的情況下模擬了貨幣需求，探討了此條件下通貨膨脹福利成本的計(jì)算。陳利平(2003)在一個(gè)引入消費(fèi)攀比的交易時(shí)間模型中討論了通貨膨脹的福利成本。龔六堂等(2005)按照Lueas(2000)的方法，在Gong和Zou(2001)給出的帶有人們對(duì)社會(huì)地位的追求和對(duì)消費(fèi)品及投資品有現(xiàn)金約束的模型的基礎(chǔ)上分析了通貨膨脹的福利成本。陳昆亭、鄭文風(fēng)(2007)分別用Bailey(1956)和Lueas(2000)的方法對(duì)中國(guó)通脹福利成本進(jìn)行估計(jì)。陳彥斌、馬莉莉(2007)運(yùn)用消費(fèi)者剩余方法和新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡模型對(duì)中國(guó)通貨膨脹的福利成本進(jìn)行了計(jì)算和比較。

要全面系統(tǒng)地研究中國(guó)的通貨膨脹福利成本，我們可以沿著已梳理好的傳統(tǒng)的和具有微觀基礎(chǔ)的貨幣理論，根據(jù)它們對(duì)貨幣的不同認(rèn)識(shí)，確定一條貨幣功能觀的演進(jìn)路徑，沿著這條路徑，結(jié)合它們對(duì)通貨膨脹福利成本理論上的測(cè)度定義，就可以建立從在傳統(tǒng)宏觀貨幣理論下對(duì)通貨膨脹福利成本的局部均衡估計(jì)，到在具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論下對(duì)通貨膨脹福利成本的一般均衡估計(jì)的理論框架與計(jì)量模型，以這樣的研究視角，再根據(jù)中國(guó)的現(xiàn)實(shí)約束條件，就能進(jìn)行適合中國(guó)特點(diǎn)的通貨膨脹福利成本研究了。而借助于對(duì)中國(guó)通貨膨脹福利成本的定量研究，就可以清楚國(guó)家采取何種調(diào)控通貨膨脹的政策對(duì)福利成本有何種影響，為宏觀決策提供更全面的信息，也可以總結(jié)我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，通貨膨脹的福利成本與收益，與國(guó)外的相關(guān)研究進(jìn)行橫向比較，還可以為目前經(jīng)濟(jì)冷或熱、通脹好還是緊縮好的理論討論中，給出一個(gè)效率損失的衡量標(biāo)

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關(guān)鍵詞:通貨膨脹財(cái)務(wù)策略企業(yè)

一、通貨膨脹給企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來(lái)的不良影響

(一)造成企業(yè)資金短缺

流動(dòng)性過(guò)剩是導(dǎo)致通貨膨脹的最主要原因，貨幣學(xué)派認(rèn)為，通貨膨脹的本質(zhì)是一種貨幣現(xiàn)象，即流通中的貨幣太多，導(dǎo)致單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)價(jià)值下降。而當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)各國(guó)政府就會(huì)通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率、提高存貸款利率等貨幣政策來(lái)緊縮銀根，從而減少流通中的貨幣，例如我國(guó)從2011年一月份開(kāi)始已經(jīng)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，四次上調(diào)存貸款利率，其目的就是回收貨幣。宏觀貨幣政策的趨緊無(wú)疑給我國(guó)眾多企業(yè)融資帶來(lái)了不便，這是因?yàn)槟壳拔覈?guó)企業(yè)的融資渠道基本上集中在銀行，通過(guò)股市以及債券市場(chǎng)進(jìn)行融資僅僅是少數(shù)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的。銀行貸款利率的不斷攀升導(dǎo)致企業(yè)的融資成本持續(xù)上漲，眾多企業(yè)面臨貸不到款以及資金成本過(guò)高的雙重?cái)D壓，這極易給企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

另一個(gè)方面隨著通貨膨脹率的高企，企業(yè)對(duì)資金的需求也在不斷膨脹，其原因主要在于以下兩個(gè)方面：一是當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降，購(gòu)買(mǎi)同樣數(shù)量的原材料需要更多的資金，企業(yè)管理者在通脹短期內(nèi)不會(huì)消除的理性預(yù)期下，會(huì)選擇加大原材料的采購(gòu)量以抵御通貨膨脹帶來(lái)的資金貶值風(fēng)險(xiǎn)，這就會(huì)使企業(yè)需要的資金在短期內(nèi)迅速增大，一定程度上加劇企業(yè)資金的短缺；二是在通貨膨脹的影響下，銀行會(huì)對(duì)資金的放貸采取更加謹(jǐn)慎地做法，會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況提出更加嚴(yán)格的要求，以防貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，兩種因素的同向作用使企業(yè)的資金需求缺口愈加增大。

(二)給企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)與投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在面臨籌資方面的困難時(shí)，還會(huì)面臨企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)投資方面的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上企業(yè)的財(cái)務(wù)管理不外乎資金的一進(jìn)一出，進(jìn)是指企業(yè)的籌資，出是指企業(yè)的投資。一般來(lái)講在企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的狀況下，企業(yè)一般會(huì)預(yù)留一部分資金來(lái)應(yīng)對(duì)各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，然而在通貨膨脹的條件下，預(yù)留的資金就會(huì)面臨不斷貶值的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)這部分資金就會(huì)無(wú)法應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在通貨膨脹的背景下，企業(yè)員工的工資水平就會(huì)出現(xiàn)實(shí)際意義上的下降，員工為了維持工資的實(shí)際水平就會(huì)要求企業(yè)漲工資，這就會(huì)增加企業(yè)的成本開(kāi)支，導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)下降，企業(yè)的管理者擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的積極性就會(huì)受到打擊，不利于企業(yè)的健康發(fā)展。

通貨膨脹同樣給企業(yè)的投資帶來(lái)了不利影響。這是因?yàn)樵诶什粩嗌仙内厔?shì)下，企業(yè)的投資會(huì)提出更高的投資回報(bào)率。而企業(yè)投資所用的資金成本也將發(fā)生顯著變化，即名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率。資金利率的攀升將不可避免的大幅度降低投資項(xiàng)目投資收益率。同樣原因在通貨膨脹的情況下，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造升級(jí)的動(dòng)力會(huì)受到沉重打擊，企業(yè)維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的資金將會(huì)出現(xiàn)短缺，更不用說(shuō)擴(kuò)大再生產(chǎn)了。

二、通貨膨脹背景下企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略

通貨膨脹背景下企業(yè)財(cái)務(wù)策略的選擇可以從兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行，一是企業(yè)融資策略的選擇，一是企業(yè)投資策略的選擇，具體分析如下。

(一)改變企業(yè)籌資模式

在通貨膨脹的環(huán)境下，企業(yè)貸款利率不斷升高，在此背景下企業(yè)應(yīng)改變以往以銀行借款為主的籌資模式，這是因?yàn)殂y行借款的成本在不斷地上漲，會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)沉重的資金壓力，而且緊縮的背景下銀行借款的難度也在增加。所以在通貨膨脹程度較高時(shí)，銀行借款是一個(gè)不明智的選擇，企業(yè)可以采用股市融資的模式來(lái)降低資金籌集成本，規(guī)避高額利率帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)壓力，沒(méi)有能力進(jìn)行上市的企業(yè)可以通過(guò)債券融資模式來(lái)固定企業(yè)資金的成本支出，減少企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在利用股市融資的時(shí)候要堅(jiān)持采用較高的股票分紅策略，這是因?yàn)楦吖衫梢砸欢ǔ潭壬蠌浹a(bǔ)通貨膨脹給投資者帶來(lái)的損失，同時(shí)高股利政策也會(huì)吸引到更多的投資者，從而給企業(yè)的籌資帶來(lái)便利。當(dāng)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券等模式籌資時(shí)，要改變以往的固定利率的做法，將通貨膨脹率納入債券利率的考量范圍，這是因?yàn)楣潭ɡ蕰?huì)打擊投資者的積極性，不利于企業(yè)籌資活動(dòng)的開(kāi)展，企業(yè)選擇發(fā)行浮動(dòng)利率的債券，其收益率隨著市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變動(dòng)，避免了投資者的損失。通過(guò)上述籌資模式的改變可以有效改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，適度降低企業(yè)負(fù)債的比重，從而給企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的正常開(kāi)展奠定良好的基礎(chǔ)條件。

(二)調(diào)整企業(yè)投資策略

企業(yè)在通貨膨脹的背景下進(jìn)行投資一定要注意投資策略，通過(guò)將通貨膨脹率引入企業(yè)項(xiàng)目投資分析中。企業(yè)的投資一般分為短期投資和長(zhǎng)期投資兩種類(lèi)型，通常在進(jìn)行短期投資時(shí)通貨膨脹的影響可以忽略不計(jì)，但是在進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)卻不能忽略通貨膨脹的影響。短期投資變現(xiàn)能力強(qiáng)，但是收益率比較低，同時(shí)其期限一般小于一年，因此通貨膨脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不予考慮。長(zhǎng)期投資一般包括股票、債券、基金等，長(zhǎng)期投資收益較高，但是卻面臨投資風(fēng)險(xiǎn)難以控制以及通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，在這種背景下長(zhǎng)期投資需要充分考慮通貨膨脹。通貨膨脹率的波動(dòng)具有較強(qiáng)的突發(fā)性和隨機(jī)性，必將影響企業(yè)的投資決策，能夠精確的預(yù)測(cè)通貨膨脹率對(duì)投資分析具有重大的意義，因此在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的整個(gè)決策過(guò)程中，都必須充分考慮通貨膨脹的因素，并對(duì)其影響加以調(diào)整。

總之，伴隨著高通貨膨脹率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的持續(xù)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略要適時(shí)而變，盡可能的將通貨膨脹給企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來(lái)的不利影響降到最低，從而促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

關(guān)鍵詞：通貨膨脹 通貨膨脹目標(biāo)制 中央銀行獨(dú)立性

英文中的“Inflation”的本意是“膨脹”或“脹大”，人們常常用它來(lái)表示經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的貨幣過(guò)多和價(jià)格總水平上漲的現(xiàn)象。

對(duì)于通貨膨脹的定義有各種各樣的解釋?zhuān)绹?guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.A.薩繆爾森認(rèn)為：通貨膨脹是指物品（如： 面包、汽車(chē)）和生產(chǎn)要素價(jià)格（如： 工資、租金）的普遍上升；而美國(guó)另一著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)德華·夏皮羅認(rèn)為通貨膨脹就是指一般物價(jià)水平的一貫和可以覺(jué)察到的增長(zhǎng)；挪威經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.費(fèi)里希認(rèn)為通貨膨脹就是指價(jià)格持續(xù)上升的過(guò)程；美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓？費(fèi)里德曼認(rèn)為通貨膨脹就是指物價(jià)普遍上漲；二十世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)后，貨幣的增加只會(huì)引起物價(jià)同比例的增加，于是通貨膨脹就出現(xiàn)了；二十世紀(jì)最偉大的古典自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家F·A·哈耶克認(rèn)為通貨膨脹就是由于貨幣數(shù)量的過(guò)度增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致物價(jià)的上漲；著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家J·羅賓遜指出通貨膨脹就是由于對(duì)同樣經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的工資報(bào)酬率的日益增長(zhǎng)而引起的物價(jià)直升變動(dòng)；現(xiàn)任哥倫比亞大學(xué)教授弗雷德里克·S·米什金對(duì)通貨膨脹的解釋可能最具有權(quán)威性，米什金指出通貨膨脹是指一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲，米什金認(rèn)為理解這一定義應(yīng)特別注意兩點(diǎn)：（1）通貨膨脹不是指一次性或短期的一般價(jià)格水平的上漲，而是持續(xù)上漲，（2）通貨膨脹不是指?jìng)€(gè)別商品價(jià)格或某個(gè)行業(yè)商品價(jià)格的上升，而是價(jià)格的總水平；等等。

貨幣主義學(xué)派的鼻祖米爾頓·費(fèi)里德曼認(rèn)為：通貨膨脹是發(fā)生在貨幣量增加的速度，超過(guò)產(chǎn)品增加的速度；而且，每單位產(chǎn)品所配合的貨幣量增加得愈快，通貨膨脹率就愈速。第一次大戰(zhàn)后，德國(guó)惡性通貨膨脹時(shí)期，有過(guò)一年多的時(shí)間，貨幣平均易手的速度每月超過(guò)300%，物價(jià)也是以同一速度增加。第二次大戰(zhàn)后，匈牙利惡性通貨膨脹時(shí)期，有過(guò)一年的時(shí)間，貨幣平均易手速度超過(guò)每月12，000%。而物價(jià)上漲速度更高，竟超過(guò)約每月20，000%。

所以，米爾頓·費(fèi)里德曼得出結(jié)論：無(wú)論何時(shí)何地，通貨膨脹永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象的命題。

歷史上，貨幣增長(zhǎng)的原因很多。最重要的而最明顯的原因，就是貴重金屬的新發(fā)現(xiàn)。16世紀(jì)起源于西班牙的歐洲物價(jià)革命，是因?yàn)樾麓箨懓l(fā)現(xiàn)了大量白銀，而西班牙進(jìn)口的白銀，又通過(guò)西班牙分散到歐洲各地。18世紀(jì)50年代，比較近代的時(shí)期，通貨膨脹是來(lái)源于加利福尼亞和阿拉斯加黃金的新發(fā)現(xiàn)。從1890年到第一次世界大戰(zhàn)，由于完善的氰化方法減低了黃金貧礦的采掘成本，使南非成為黃金的主要產(chǎn)區(qū)，這導(dǎo)致了世界性的通貨膨脹。

在不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下，政府增加財(cái)政收入最簡(jiǎn)單的辦法就是開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，可以說(shuō)，貨幣當(dāng)局印刷紙幣的成本基本上可以忽略不計(jì)，這簡(jiǎn)直就是一本萬(wàn)利的好買(mǎi)賣(mài)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，由于法律對(duì)物價(jià)上漲率有明確的限制，所以，政府想通過(guò)印刷鈔票來(lái)增加財(cái)政收入的辦法是行不通的。很多發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，在通貨膨脹目標(biāo)制下，貨幣政策承諾維持一個(gè)具體的長(zhǎng)期通貨膨脹率水平，物價(jià)穩(wěn)定將是壓倒一切的首要的貨幣政策目標(biāo)。物價(jià)穩(wěn)定并不是指物價(jià)上漲率為零，而是物價(jià)不能夠超過(guò)法律規(guī)定的物價(jià)上漲率目標(biāo)值一定的幅度，例如，假如法律規(guī)定通貨膨脹率為3%，那么，物價(jià)上漲率只要不突破3%或者-3%，物價(jià)便是穩(wěn)定的，如果物價(jià)上漲率突破了3%或者-3%，中央銀行行長(zhǎng)就得去國(guó)會(huì)說(shuō)明情況并提出恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定的具體措施，如果其措施沒(méi)有見(jiàn)效，中央銀行行長(zhǎng)就得辭職。在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家，其中央銀行的獨(dú)立性程度也比較高，中央銀行的獨(dú)立性又分為貨幣政策工具的獨(dú)立性和貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性，一般情況下，中央銀行擁有貨幣政策工具的獨(dú)立性，政府擁有貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性，這樣，政府制定貨幣政策目標(biāo)，如規(guī)定通貨膨脹率目標(biāo)為3%，那么，中央銀行就必須做到，至于中央銀行如何運(yùn)用貨幣政策工具，政府無(wú)權(quán)過(guò)問(wèn)。然而，在發(fā)展中國(guó)家，中央銀行都缺乏獨(dú)立性，因此，中央銀行就成了政府當(dāng)局的印鈔機(jī)，一旦缺錢(qián)，就拼命地印刷鈔票，通貨膨脹自然不可避免，所以，通貨膨脹在發(fā)展中國(guó)家就成為一種常態(tài)。

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篇6

    [關(guān)鍵詞]通貨膨脹，福利成本，貨幣

    一、問(wèn)題的提出

    經(jīng)濟(jì)理論中，最有爭(zhēng)議、最難理解的一個(gè)概念就是完全預(yù)期通貨膨脹下的福利成本。通貨膨脹的福利成本就是指面對(duì)通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)個(gè)體被迫改變持有貨幣的經(jīng)濟(jì)行為所造成的效率損失。在傳統(tǒng)分析中，很多觀點(diǎn)都認(rèn)為這種效率損失，即通貨膨脹的福利成本是微不足道的，但事實(shí)上，人們卻對(duì)通貨膨脹顯示出普遍厭惡。由于面對(duì)通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)個(gè)體最直接的改變就其持有貨幣的經(jīng)濟(jì)行為，這樣，雖然在一般公眾中，沒(méi)有提及在通貨膨脹時(shí)經(jīng)濟(jì)個(gè)體為管理他們的貨幣余額要耗費(fèi)的額外時(shí)間和成本，放棄貨幣的便利性所帶來(lái)的影響，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家，卻有必要對(duì)這些額外耗費(fèi)的成本，這些效率損失重新進(jìn)行再認(rèn)識(shí)。

    二、通貨膨脹福利成本的研究思路

    要解決通貨膨脹的福利成本問(wèn)題，就必須首先要回答諸如人們?yōu)槭裁磿?huì)喜歡持有貨幣，貨幣為什么會(huì)具有價(jià)值，特別是法定貨幣——由政府發(fā)行的、邊際生產(chǎn)成本為零、本身毫無(wú)價(jià)值的貨幣符號(hào)為什么具有價(jià)值，貨幣價(jià)值又是如何體現(xiàn)出來(lái)的這一系列貨幣現(xiàn)象的基本問(wèn)題。這樣就必然要對(duì)貨幣理論中貨幣功能觀的演進(jìn)進(jìn)行梳理與評(píng)析。采用這樣的研究視角進(jìn)行梳理和分析，而不以模型的堆砌或其他研究框架來(lái)劃分，可以回歸到通貨膨脹是一基本的貨幣問(wèn)題這一本質(zhì)，為理論模型的改進(jìn)與優(yōu)化，特別是根據(jù)中國(guó)現(xiàn)實(shí)約束條件，建立適合中國(guó)通貨膨脹福利成本研究的理論框架以及基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，提出明確的方向，即更加符合國(guó)情的對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)以及對(duì)現(xiàn)實(shí)更逼真模擬的約束條件，同時(shí)也為評(píng)價(jià)各種模型的優(yōu)劣，各種計(jì)量結(jié)果的可信度，提供了一種最基本的準(zhǔn)則。

    理論上對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)，分為兩類(lèi)，一是傳統(tǒng)宏觀貨幣理論對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)，二是具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)。傳統(tǒng)宏觀貨幣理論圍繞貨幣的交易媒介、價(jià)值貯藏和計(jì)量單位的三大功能，研究人們的貨幣需求和貨幣的價(jià)值所在。然而，由于缺乏微觀基礎(chǔ)，沒(méi)有從個(gè)體的效用出發(fā)，這樣就無(wú)法對(duì)個(gè)體在預(yù)算等約束條件下的最優(yōu)行為進(jìn)行研究和分析，從而也就無(wú)法對(duì)作為宏觀基礎(chǔ)的個(gè)體進(jìn)行推測(cè)和判斷，所以缺乏微觀基礎(chǔ)的傳統(tǒng)宏觀貨幣理論存在重大局限。而具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論就適當(dāng)解決了這一問(wèn)題。Sidrauski(1967)在“貨幣效用模型(Money-In-the-Utility Model，MIU)”中，直接把貨幣引入到效用函數(shù)中，雖然并未解釋為什么貨幣直接就能夠給人們帶來(lái)效用，但由于持有貨幣能夠產(chǎn)生直接的效用，而物價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致實(shí)際貨幣余額的下降，從而引起個(gè)體效用的下降，故通貨膨脹必然會(huì)對(duì)個(gè)體造成福利成本。這一事實(shí)意味著，無(wú)論通貨膨脹是預(yù)期還是非預(yù)期的，只要存在通貨膨脹就一定存在福利成本。隨之而來(lái)的問(wèn)題就是：通貨膨脹的福利成本究竟有多大?

    目前的研究，基本上是集中在完全預(yù)期通貨膨脹下的福利成本，幾乎沒(méi)有對(duì)于非預(yù)期通貨膨脹福利成本的研究，其難度是在于非預(yù)期通貨膨脹本身的不確定性——既不容易量度，也無(wú)法觀察其轉(zhuǎn)變，我們?cè)O(shè)想采用這樣一種方式，對(duì)非預(yù)期通貨膨脹作出一種轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)化成類(lèi)似于訊息費(fèi)用、執(zhí)行費(fèi)用一類(lèi)的交易費(fèi)用，交易費(fèi)用是一種局限條件，在原則上可以客觀地衡量其轉(zhuǎn)變。把非預(yù)期通貨膨脹作為一種約束限制條件來(lái)處理，從而就可以把非預(yù)期通貨膨脹下福利成本的研究再次納入到現(xiàn)有的理論框架和計(jì)量模型之中，基于這樣的考慮，本文仍然是針對(duì)完全預(yù)期通貨膨脹下的福利成本研究。

    這樣，我們就可以分別從傳統(tǒng)宏觀貨幣理論和具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論，從各自對(duì)貨幣的理解來(lái)建立研究通貨膨脹福利成本的邏輯主線，并沿著這條主線，來(lái)認(rèn)識(shí)通貨膨脹福利成本與其研究的發(fā)展。

    三、傳統(tǒng)宏觀貨幣理論下通貨膨脹福利成本的研究發(fā)展

    傳統(tǒng)宏觀貨幣理論下的通貨膨脹福利成本估計(jì)，起源于Bailey(1956)，并自他開(kāi)始，一般都沿用了凱恩斯的貨幣需求理論，對(duì)貨幣需求運(yùn)用消費(fèi)者剩余分析，認(rèn)為通貨膨脹就像是對(duì)貨幣征稅，那么通貨膨脹的福利成本就是位于貨幣需求曲線下方，生產(chǎn)貨幣的社會(huì)成本上方之間的面積，只不過(guò)，生產(chǎn)貨幣的社會(huì)成本為零而已，這樣，在傳統(tǒng)宏觀貨幣理論中，通貨膨脹福利成本就是貨幣需求曲線下方區(qū)域的面積。

    Bailey借助于Cagan(1953)的貨幣需求函數(shù)形式，首次用積分的方法求出了七次歐洲惡性通貨膨脹的福利成本。隨后，圍繞Bailey的方法，許多學(xué)者也提出自己的見(jiàn)解。Marty(1967)就認(rèn)為貨幣流通速度會(huì)隨著通貨膨脹的提高而加快，而且產(chǎn)出也會(huì)隨之增長(zhǎng)，利用Mundell(1965)的模型，得出了在有產(chǎn)出增長(zhǎng)且貨幣流通速度與通貨膨脹率呈線性關(guān)系時(shí)的通貨膨脹福利成本。Barro(1972)重點(diǎn)研究了Bailey提到的支付方式的改變，認(rèn)為通貨膨脹提高了人們的交易成本，人們會(huì)加快支付的頻率，也會(huì)減少使用貨幣來(lái)進(jìn)行交易，而轉(zhuǎn)向采用其他更低效的交易媒介(如香煙)，在重建貨幣需求曲線后，重估了通貨膨脹福利成本。Mussa(1977)則放棄了Bailey等人對(duì)貨幣交易媒介功能的刻畫(huà)，而集中在貨幣具有的計(jì)量單位、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的功能上，認(rèn)為只要價(jià)格和工資收入的調(diào)整是需要實(shí)際成本的，那么通貨膨脹也就有成本。

    由以上研究可以看出，傳統(tǒng)宏觀貨幣理論下通貨膨脹福利成本的估計(jì)，都是從貨幣功能觀出發(fā)來(lái)研究的，尤其是貨幣的交易媒介功能，它們之間的傳承也是對(duì)Bailey的貨幣需求曲線下方求積分的思想的完善和更現(xiàn)實(shí)的模擬。但不論怎樣發(fā)展，這種估計(jì)也只是一個(gè)籠統(tǒng)的總量概念，在個(gè)體效用損失與總體福利成本之間是缺乏內(nèi)在邏輯聯(lián)系的，而且它也只考慮了貨幣市場(chǎng)的均衡，是一個(gè)局部均衡的估計(jì)。局部均衡估計(jì)通常會(huì)有偏小的結(jié)果，在認(rèn)識(shí)貨幣理論和政策的作用以及評(píng)估貨幣政策變化的效果上，也無(wú)法給出一個(gè)清晰的分析。這些缺陷，歸根到底，是由于它采用的傳統(tǒng)宏觀貨幣理論缺乏微觀基礎(chǔ)造成的，隨著貨幣理論研究從宏觀轉(zhuǎn)向微觀，通貨膨脹福利成本的估計(jì)也就轉(zhuǎn)向到具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論下的一般均衡估計(jì)了。

    四、具有微觀基礎(chǔ)的現(xiàn)代貨幣理論下通貨膨脹福利成本的研究發(fā)展

    結(jié)合具有微觀基礎(chǔ)的貨幣模型，Lucas(1994，2000)，Prescott(1986)，King等(1988)和Wolman(1997)，先后都提出了“補(bǔ)償改變理論(Compensating Variation)”：經(jīng)濟(jì)個(gè)體為了生活在一個(gè)有更低(或者更高)的持續(xù)通貨膨脹環(huán)境下，人們?cè)敢馐ザ嗌偈杖霌p失(或者得到多少收入補(bǔ)償)，這種對(duì)收入改變的測(cè)度就是對(duì)通貨膨脹福利成本的測(cè)度，這完全符合經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于理性經(jīng)濟(jì)個(gè)體最大化選擇行為的假定，是對(duì)通貨膨脹福利成本的一般均衡分析，同時(shí)，也是對(duì)通貨膨脹福利成本采用消費(fèi)者剩余分析的一個(gè)有力的補(bǔ)充和說(shuō)明。

    Leach(1983)繼承和發(fā)展了Barro(1972)對(duì)交易的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為貨幣只是交易的媒介，而不具有內(nèi)在的價(jià)值。通貨膨脹改變了商品的需求和勞動(dòng)力的供給，因此也就直接影響了人們的福利獲得。他在分析中采用了個(gè)體效用函數(shù)，具有微觀的特征，但對(duì)貨幣的引入?yún)s是通過(guò)對(duì)商品的間接征稅，這是一個(gè)過(guò)渡性質(zhì)的分析。

    Cooley and Hansen(1989)是較早正式采用微觀貨幣模型和補(bǔ)償改變理論的學(xué)者，認(rèn)為貨幣的持有要?dú)w因于現(xiàn)金先期約束(Cash-In-Advance，CIA)，這種通過(guò)現(xiàn)金先期約束引入貨幣的方式是Stockman(1981)、Lucas(1982)、Lucas and Stokey(1983，1987)和Svensson(1985)所提倡的。他們認(rèn)為消費(fèi)是一個(gè)受到現(xiàn)金先期約束的現(xiàn)金商品，閑暇和投資是信用商品，設(shè)定個(gè)體的效用來(lái)自于消費(fèi)與閑暇：分別為第t期的消費(fèi)和閑暇，β為折現(xiàn)率，E0為在初期獲得的全部信息上的條件期望值，A為常數(shù)。在消費(fèi)的現(xiàn)金約束和預(yù)算約束下最大化效用函數(shù)，運(yùn)用Kydland(1987)的計(jì)算方法，通過(guò)補(bǔ)償改變理論對(duì)福利成本進(jìn)行了一般均衡估計(jì)。這種方法比較起Leach又深入了一步，通過(guò)對(duì)個(gè)體效用函數(shù)的細(xì)致刻畫(huà)和約束條件的完整考慮，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行了充分的認(rèn)識(shí)和模擬，估計(jì)出的結(jié)果也就更為可信。    Dotsey and Ireland(1994)擴(kuò)展和完善了先前的研究，建立了利用微觀貨幣模型進(jìn)行通貨膨脹福利成本一般均衡分析的標(biāo)準(zhǔn)典范。設(shè)定個(gè)體的效用來(lái)自消費(fèi)和閑暇，受到現(xiàn)金約束和預(yù)算約束，隨后又建立了市場(chǎng)中間商、商品生產(chǎn)者的約束，認(rèn)為通貨膨脹扭曲了這三個(gè)市場(chǎng)參與者的邊際決策，都不能有效率地管理各自持有的貨幣余額，而且也要用閑暇來(lái)替換一部分市場(chǎng)勞動(dòng)，還要從商品生產(chǎn)中分散一部分生產(chǎn)性資源轉(zhuǎn)移到金融中介服務(wù)，這些就構(gòu)成了通貨膨脹的福利成本。這種分析考慮了眾多參與者的行為，從多個(gè)方面考慮了通貨膨脹所帶來(lái)的福利成本，因而也可以用來(lái)評(píng)價(jià)一些貨幣政策。

    現(xiàn)金先期約束限制了經(jīng)濟(jì)主體的交易機(jī)會(huì)，于是許多學(xué)者又開(kāi)始尋求其他的微觀貨幣模型。Eckstein and Leiderman(1992)和Lucas(1994，2000)先后都利用了MIU模型，得到以色列和美國(guó)的通貨膨脹福利成本估計(jì)。Jones等(2001)通過(guò)考慮最佳貨幣數(shù)量指數(shù)(Superlative Monetary Quantity Indexes)，利用MIU模型計(jì)量了通貨膨脹福利成本。

篇7

不可否認(rèn)，在我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，投資高速增長(zhǎng)或高投資率與通貨膨脹往往并肩而行。在我國(guó)上世紀(jì)90年代中前期，1991―1994年間年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資年平均增速高達(dá)45％，其中1993年的增速達(dá)到難以置信的61.8％。在同一時(shí)期，我國(guó)出現(xiàn)了高通貨膨脹。1993年的CPI達(dá)到14.7％，1994年更上升到24.1％。1995年雖有所回落，但仍超過(guò)兩位數(shù)，達(dá)到11.7％。當(dāng)時(shí)的投資增速與物價(jià)指數(shù)競(jìng)相高速攀升的態(tài)勢(shì)至今令人記憶猶新，將二者之間的關(guān)系定義為密切相關(guān)毫不為過(guò)。

歷史的教訓(xùn)的確值得警惕。但現(xiàn)在需要冷靜考慮的問(wèn)題是，在現(xiàn)實(shí)條件下，投資增長(zhǎng)速度或投資率的高低與通貨膨脹，特別是高通貨膨脹率是否還有必然聯(lián)系呢？

今年上半年，在我國(guó)固定資本形成率連年創(chuàng)歷史新高的基礎(chǔ)上，投資增速仍高達(dá)25.9％，今年投資率將再創(chuàng)歷史新高幾乎已成定局。同時(shí)，6月份CPI也創(chuàng)30個(gè)月以來(lái)的新高，同比增長(zhǎng)達(dá)到4.4％。在這一組數(shù)字面前，我們注意到，分析家們并沒(méi)有像往常那樣將二者密切聯(lián)系起來(lái)，幾乎沒(méi)有人再將投資的高增長(zhǎng)指為誘發(fā)通貨膨脹的“元兇”。這種情況提供了一個(gè)契機(jī)，使我們可以在一個(gè)較寬松的輿論環(huán)境中從理論和實(shí)證的角度重新認(rèn)識(shí)高投資與通貨膨脹的關(guān)系。

從理論上說(shuō)，通貨膨脹的本質(zhì)在于相對(duì)較多的貨幣追逐相對(duì)較少的商品和勞務(wù)，其內(nèi)在原因或是由于總需求沖擊，或是由于總供給沖擊。當(dāng)人們將高投資與通貨膨脹聯(lián)系在一起的時(shí)候，通常是從總需求角度考慮的。由于總需求是由消費(fèi)、投資和凈出口組成的，這三個(gè)變量中任何一個(gè)變化都會(huì)引起總需求的變化，因此，投資有可能引起通貨膨脹，消費(fèi)和凈出口的變化也有可能引起通貨膨脹。換句話說(shuō)，通貨膨脹并不總是由投資引起。

在什么情況下高投資增長(zhǎng)會(huì)引起通貨膨脹？如果消費(fèi)需求與供給保持平衡，凈出口的需求與供給保持平衡，但對(duì)投資品的需求超過(guò)了投資品的供給，使得投資品價(jià)格上升，并拉動(dòng)整個(gè)價(jià)格水平上升，則可以說(shuō)是投資引起了通貨膨脹。但應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是，即使在這種情況下，關(guān)于通貨膨脹的板子也還是應(yīng)打到貨幣當(dāng)局的屁股上，而不是投資者的屁股上。因?yàn)槌霈F(xiàn)這種情況說(shuō)到底是由于貨幣當(dāng)局實(shí)行較松的貨幣政策造成的。一方面，在正常的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制中，當(dāng)過(guò)于寬松的貨幣政策提供了偏低的利率水平和充裕的資金供給時(shí)，一個(gè)個(gè)分散的投資者的合理反應(yīng)自然是要擴(kuò)大投資，在整體上必然形成較高的投資增長(zhǎng)或高投資率。投資者們這樣做只是對(duì)現(xiàn)實(shí)的有利可圖的投資機(jī)會(huì)做出自己的合理反應(yīng)，其投資行為是被不適當(dāng)?shù)膶捤韶泿耪哒T導(dǎo)的結(jié)果，顯然他們并不應(yīng)對(duì)由此引發(fā)的通貨膨脹負(fù)責(zé)。另一方面，當(dāng)投資需求因市場(chǎng)或政策因素引致增長(zhǎng)較快，但資本品供給增長(zhǎng)較慢時(shí)，如果貨幣當(dāng)局能夠從整體的角度考慮將貨幣供給保持在合理的水平上，則投資品部門(mén)的價(jià)格上漲應(yīng)為消費(fèi)品部門(mén)的價(jià)格下降所抵補(bǔ)。當(dāng)用GDP平減指數(shù)來(lái)衡量時(shí)，并不一定會(huì)出現(xiàn)整體性的通貨膨脹。順便說(shuō)一句，由投資引起的通貨膨脹與由消費(fèi)引起的通貨膨脹的后果是不同的。因?yàn)橥顿Y本身畢竟具有供給效應(yīng)，最終會(huì)從影響供給方面抑制通貨膨脹的發(fā)展。

根據(jù)這樣的分析框架，我們可以判斷，在正常的市場(chǎng)機(jī)制下，當(dāng)出現(xiàn)所謂高投資率引起通貨膨脹的情況時(shí)，過(guò)于寬松的貨幣政策是“因”，通貨膨脹是“果”，而高投資只是二者之間的傳遞載體而已。換句話說(shuō)，當(dāng)出現(xiàn)所謂高投資率引起通貨膨脹的情況時(shí)，把板子打到貨幣當(dāng)局的過(guò)于寬松的貨幣政策上顯然比打到高投資上合理得多，這更有利于政策的適度調(diào)整。這時(shí)最根本的治理的措施顯然不在于控制投資規(guī)模本身，而在于控制貨幣供應(yīng)量。不把力量放在控制貨幣供應(yīng)上而是放在控制投資規(guī)模上，是沒(méi)有抓到點(diǎn)子上，費(fèi)力不討好。

從實(shí)證的角度分析，也可以看出高投資與通貨膨脹之間并不存在必然聯(lián)系。

從世界經(jīng)驗(yàn)看，根據(jù)2005年世界銀行的統(tǒng)計(jì)，剛果民主共和國(guó)2003年的投資率只有7%，不可謂不低，但其1990－2002年間的以GDP平減指數(shù)度量的通貨膨脹平均值高達(dá)617％，可謂世界之最?？梢?jiàn)通貨膨脹不一定以較高的投資率為前提。另外，日本的投資率在最發(fā)達(dá)國(guó)家中是名列前茅的，但其10多年來(lái)卻一直深受通貨收縮之苦，1990―2002年間的GDP平減指數(shù)平均值竟為－0.5％。這從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明投資率高低與通貨膨脹率之間的聯(lián)系并不總是那么緊密。

我國(guó)近年來(lái)的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也可以證明這一點(diǎn)。

從圖中可以看出，我國(guó)在1985年和1988―1989年均出現(xiàn)了較高的通貨膨脹率，但當(dāng)時(shí)的投資率較前期并沒(méi)有明顯的變化。1993―1995年間的高投資與高通脹發(fā)展趨勢(shì)高度一致，但其后二者又分道揚(yáng)鑣，反向而行。如2002年的投資率達(dá)到36.3％，比出現(xiàn)高通脹率的1994年還高出1.8個(gè)百分點(diǎn)，但當(dāng)年的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為負(fù)值。2003年的投資率比2002年又上升了3個(gè)百分點(diǎn)，更爬高到39.2％，但當(dāng)年的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也只上升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。2005年，我國(guó)的投資率再創(chuàng)歷史新高，但CPI的增幅比上年卻又下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)應(yīng)該可以表明我國(guó)固定資本形成率的高低與消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)之間并沒(méi)有內(nèi)在的趨勢(shì)性聯(lián)系。

再如今年6月末，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上升了4.4個(gè)百分點(diǎn)，引起不少人的擔(dān)憂，但分析家們明確地指出當(dāng)前居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲是結(jié)構(gòu)性的，主要原因是由于食品價(jià)格，特別是肉類(lèi)價(jià)格上漲所帶動(dòng)的。顯然，在此背景下，盡管投資增速不低，但并不需要為CPI的上升負(fù)責(zé)。

從實(shí)踐的角度看，應(yīng)特別指出，前邊的理論分析框架實(shí)際上帶有一種理想主義的色彩，即將貨幣政策視為一個(gè)可由貨幣當(dāng)局完全自主操控的外生變量。在這個(gè)框架內(nèi)，貨幣供給態(tài)勢(shì)可以與投資增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)無(wú)關(guān)。我國(guó)實(shí)踐中的情況要復(fù)雜的多。在我國(guó)傳統(tǒng)的計(jì)劃體制和單一投資主體條件下，由于存在著投資者與貨幣當(dāng)局的“配合機(jī)制”，確實(shí)可能使得高投資成為通貨膨脹的源泉。所謂“配合”，是指面對(duì)投資者要大干快上的巨大壓力，貨幣當(dāng)局沒(méi)有將貨幣政策的實(shí)際目標(biāo)確定在保持幣值的穩(wěn)定上，而是屈從地用寬松的貨幣政策支持投資增長(zhǎng)?；蚋猩跽撸€可能有主動(dòng)支持投資大干快上的。上個(gè)世紀(jì)90年代前期，在各級(jí)地方政府空前的投資熱情中，1992年我國(guó)貨幣供應(yīng)量M1比上年增長(zhǎng)31.3％，1993年增速為37.3％，1994年增速為34.5％。貨幣政策如此“配合”，投資和物價(jià)豈有不競(jìng)相攀升之理。實(shí)際上，只要想一想保持幣值穩(wěn)定這一貨幣政策目標(biāo)在1995年通過(guò)的《中國(guó)人民銀行法》中才被正式提出，在此之前竟然是空白，而且在此之后關(guān)于貨幣政策單目標(biāo)和多目標(biāo)的爭(zhēng)論還綿延不斷。貨幣政策在實(shí)踐中更被賦予許多任務(wù)，例如保證企業(yè)資產(chǎn)需求、進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整等等，就可以理解為什么說(shuō)我國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)存在著投資者與貨幣當(dāng)局的“配合機(jī)制”了。顯然，在這樣的體制背景下，政府實(shí)際上是通過(guò)貨幣政策以通貨膨脹稅或強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的形式來(lái)支持投資增長(zhǎng)，因此投資增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與貨幣供給態(tài)勢(shì)內(nèi)在相關(guān)，或者說(shuō)二者是有必然聯(lián)系的。這時(shí)再去討論是投資增長(zhǎng)倒逼形成貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行還是過(guò)于寬松的貨幣政策導(dǎo)致了投資的高增長(zhǎng)并最后引發(fā)通貨膨脹已經(jīng)沒(méi)有多大意義了。

還應(yīng)指出的是，實(shí)際上，在我國(guó)傳統(tǒng)體制下，貨幣當(dāng)局不僅可以與投資相“配合”，還可以與消費(fèi)相“配合”。上圖顯示我國(guó)在1985年和1988―1989年的情形即是如此。當(dāng)時(shí)貨幣當(dāng)局用寬松的貨幣政策“支持”民眾收入高速增長(zhǎng)，以至出現(xiàn)了所謂的“國(guó)民收入超分配”，最后結(jié)局自然是消費(fèi)膨脹和通貨膨脹的并肩而行。在這種情況下，消費(fèi)膨脹又成了過(guò)于寬松的貨幣政策和通貨膨脹之間的傳遞載體，消費(fèi)者顯然也不應(yīng)為通貨膨脹負(fù)責(zé)，板子還是要打到貨幣當(dāng)局身上。

篇8

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)管理

所謂通貨膨脹，主要是指在紙幣流通的狀況下由于貨幣的供給超過(guò)了貨幣的實(shí)際需求，也就是現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力超過(guò)了產(chǎn)出的供給而造成的貨幣貶值，從而造成在一段時(shí)間之中物價(jià)出現(xiàn)不斷上漲的現(xiàn)象，其本質(zhì)為社會(huì)的總需求超出了社會(huì)的總供給。近年來(lái)，通過(guò)積極財(cái)政政策的有力調(diào)控，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了世界金融危機(jī)的影響，開(kāi)始有了新的起色，然而，其后伴之而來(lái)的則是不斷提高的通貨膨脹率，已經(jīng)極大地超出了預(yù)期。通貨膨脹對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)最為直接的影響則是造成了市場(chǎng)價(jià)格體系的紊亂，從而打破了我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制中的原有秩序，造成了市場(chǎng)信號(hào)的失真，這樣一來(lái)，就會(huì)導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的資源配置失調(diào)與經(jīng)濟(jì)效率的下降，并引發(fā)出我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要影響

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)持有時(shí)間高于一年，并不準(zhǔn)備或者無(wú)法隨時(shí)變現(xiàn)的一些長(zhǎng)期投資，主要包括了長(zhǎng)期債券的投資、其他的長(zhǎng)期債權(quán)投資以及長(zhǎng)期的股權(quán)投資等等。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡仕a(chǎn)生的波動(dòng)具備了極大的突發(fā)性與隨機(jī)性，這對(duì)于商品所造成的直接影響是導(dǎo)致商品的價(jià)格偏離了其原有的價(jià)值，導(dǎo)致企業(yè)在開(kāi)展項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)價(jià)與投資決策過(guò)程中一定要全面預(yù)測(cè)通貨膨脹率對(duì)于投資所造成的相應(yīng)影響，并對(duì)這一影響進(jìn)行有效的調(diào)整，否則的話就會(huì)產(chǎn)生一些錯(cuò)誤投資。對(duì)直接投資來(lái)說(shuō)，因?yàn)殚L(zhǎng)期項(xiàng)目的投資所占用的資金比較大，而且建設(shè)的周期也比較長(zhǎng)，在通貨膨脹背景之下，建設(shè)的年限一旦越長(zhǎng)，建設(shè)的費(fèi)用上升愈多，項(xiàng)目建設(shè)的費(fèi)用自然也會(huì)變得愈來(lái)愈大，可能還會(huì)讓原有項(xiàng)目的資金預(yù)算無(wú)法被控制，如果不對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目實(shí)施全新的評(píng)估，如果不全面考慮到通貨膨脹對(duì)于投資所造成的影響，那么企業(yè)就會(huì)面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)生通貨膨脹的一個(gè)直接原因就是流通過(guò)程中的貨幣太多，所以，各個(gè)國(guó)家在應(yīng)對(duì)通貨膨脹的過(guò)程中，一般均會(huì)運(yùn)用緊縮銀根之策略，而信貸政策就是其中一種極為重要的手段。立足于緊縮信貸，能夠切實(shí)減少社會(huì)當(dāng)中所流通的貨幣量。對(duì)于中國(guó)的絕大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，最為重要的融資方式當(dāng)屬商業(yè)銀行貸款，尤其是我國(guó)中小企業(yè)無(wú)法發(fā)行債券與股票，一旦銀行提高了自身的貸款利率，提升貸款的門(mén)檻，均會(huì)直接導(dǎo)致中小企業(yè)的資金困難，而因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中所產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入以及成本風(fēng)險(xiǎn)，更有可能造成企業(yè)資金鏈的斷裂，這對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)十分不利。

（三）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在通貨膨脹的背景下，因?yàn)樵蟽r(jià)格的不斷上升，保持生產(chǎn)需要的存貨而擁有的現(xiàn)金數(shù)量會(huì)有所增加，而人工費(fèi)用以及其他費(fèi)用的現(xiàn)金支付也會(huì)相應(yīng)地增加，導(dǎo)致企業(yè)整體生產(chǎn)成本的不斷上升，從而導(dǎo)致企業(yè)了的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)以及生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為了確保一定額度的銷(xiāo)售利潤(rùn)率，這就不得不需要提升產(chǎn)品的售價(jià)，如果定價(jià)措施并不得當(dāng)?shù)脑挘蜁?huì)導(dǎo)致產(chǎn)品失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，切實(shí)降低企業(yè)所具有的利潤(rùn)空間，企業(yè)會(huì)面臨著存貨變現(xiàn)的極大風(fēng)險(xiǎn)，而售價(jià)的提升讓?xiě)?yīng)收賬款所占用的現(xiàn)金也會(huì)不斷提升，企業(yè)只能加大流動(dòng)資金之投入，從而應(yīng)對(duì)好應(yīng)收帳款以及壞賬上的損失，這必然會(huì)影響到企業(yè)營(yíng)運(yùn)，導(dǎo)致應(yīng)收帳款的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)難以回避。

二、通貨膨脹背景下加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的具體措施

（一）不斷調(diào)整企業(yè)投資分析變量

在項(xiàng)目投資分析的具體方法上，企業(yè)要努力調(diào)整折現(xiàn)因子以及現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式為：貼現(xiàn)率=（1+通貨膨脹率）×（1+投資最低期望報(bào)酬率）-1。雖然通貨膨脹將會(huì)影響到物價(jià)，但并不是全部物價(jià)均會(huì)按照一樣的比例加以上漲，因此，對(duì)于物價(jià)以及各類(lèi)費(fèi)用成本來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)運(yùn)用通貨膨脹率的調(diào)整來(lái)進(jìn)行逐項(xiàng)地計(jì)算。對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流量與通貨膨脹相互間并不存在著較為簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。一些現(xiàn)金流量有可能只會(huì)部分受到通貨膨脹之影響。比如，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所需流動(dòng)資金就有可能會(huì)由于受到通貨膨脹的影響而不斷上升；一些現(xiàn)金流量在考慮到通貨膨脹的影響之時(shí)，所得凈現(xiàn)金流量有可能會(huì)低于并未考慮到通貨膨脹之時(shí)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，尤其是在所得稅或者重置成本受到影響之時(shí)更是這樣，且一些現(xiàn)金流量受到的相應(yīng)影響會(huì)和通貨膨脹一起出現(xiàn)，同時(shí)，另外一些企業(yè)現(xiàn)金流量受到的影響有可能會(huì)早于或者滯后于通貨膨脹的發(fā)生。因?yàn)榭紤]到通貨膨脹對(duì)于現(xiàn)金流量影響所具有的復(fù)雜性，在考慮到通貨膨脹對(duì)于現(xiàn)金流量所具有的影響之時(shí)，一定要先認(rèn)真研究現(xiàn)金流量的主要組成部分，從而明確通貨膨脹對(duì)于各項(xiàng)現(xiàn)金流量所產(chǎn)生的影響。

（二）切實(shí)調(diào)整企業(yè)目前的融資方式

一是要認(rèn)真調(diào)整企業(yè)當(dāng)前的商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)。要依據(jù)企業(yè)目前的資金安排所需，把企業(yè)的短期貸款置換成為另外一種長(zhǎng)期貸款，并且在貨幣環(huán)境比較寬松的情況下提早得到貸款的資金。二是要運(yùn)用商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品以獲得短期與低成本的流動(dòng)資金，并且依據(jù)本公司的投資規(guī)劃，立足于這一渠道，綜合運(yùn)用私募證券化、基礎(chǔ)設(shè)施基金和股權(quán)等形式以補(bǔ)充新增的項(xiàng)目資本金。三是企業(yè)應(yīng)當(dāng)要更多地以自身留存收益或者股票融資，不斷延長(zhǎng)貸款的期限，修改還貸的計(jì)劃，并且在貸款期中從其他途徑借款以支付相應(yīng)的利息。

（三）加大企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的管理力度

企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金即為企業(yè)的所有流動(dòng)資產(chǎn)，一般有現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款以及存貨等類(lèi)別。運(yùn)營(yíng)資金的來(lái)源主要是由流動(dòng)負(fù)債和企業(yè)利潤(rùn)所構(gòu)成的。處于通貨膨脹的背景下，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步地強(qiáng)化對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金之管理，充分調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的構(gòu)成比，改進(jìn)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，切實(shí)減少通貨膨脹對(duì)于公司運(yùn)營(yíng)有可能造成的各種不良影響。對(duì)于企業(yè)自身個(gè)體來(lái)說(shuō)，在一定的時(shí)期之中，假如運(yùn)營(yíng)資金管理得當(dāng)?shù)脑挘ㄘ浥蛎浬踔吝€能在一定的程度上推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

一是實(shí)施現(xiàn)金管理。企業(yè)目前所持有的全部現(xiàn)金，主要是為切實(shí)滿易性、預(yù)防性和投機(jī)性等需求而加以持有的貨幣性資金。首先是交易性需要，也就是企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)管理秩序之下應(yīng)當(dāng)確保擁有一定數(shù)量的現(xiàn)金支付能力；其次是預(yù)防性需要，也就是企業(yè)為了應(yīng)付緊急的狀況而需要的保護(hù)現(xiàn)金所具有的支付能力；最后則是投機(jī)性需要，也就是企業(yè)為抓住各類(lèi)瞬間即逝的發(fā)展良機(jī)，為了得到相對(duì)較大的利益而在前期所準(zhǔn)備好的現(xiàn)金。身處通貨膨脹的大背景下，企業(yè)必然會(huì)面對(duì)更加多的不確定因素，企業(yè)一定要首先做好充足的預(yù)算，至少要保證現(xiàn)金的最低需要量，并且確保能夠足夠數(shù)量的現(xiàn)金以應(yīng)付近期的需要，隨后再慎重考慮在最大限度上讓持有現(xiàn)金具有的購(gòu)買(mǎi)力損失下降到最低程度。在對(duì)現(xiàn)金所進(jìn)行的管理中，不僅要確定現(xiàn)金的持有量，而且還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)現(xiàn)金的回收與現(xiàn)金的支出管理。前者的目的為盡可能快速地收回足夠的現(xiàn)金以加大現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的力度。有鑒于此，企業(yè)要依據(jù)成本與收益的比較原則，合理地選用適當(dāng)方法，不斷加快應(yīng)收賬款的收回力度。同時(shí)，實(shí)施現(xiàn)金管理的另外一個(gè)重要方面就是應(yīng)當(dāng)決定怎樣利用好現(xiàn)金。企業(yè)要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡原則，選擇合理的方法，延期支付各項(xiàng)應(yīng)付款項(xiàng)。

二是實(shí)施貨幣性資金管理。在通貨膨脹的大背景下，企業(yè)所擁有的貨幣性負(fù)債會(huì)由于購(gòu)買(mǎi)力的不斷下降而得當(dāng)收益，因此，確保貨幣性資產(chǎn)小于貨幣性負(fù)債，就能得到購(gòu)買(mǎi)力的凈收益。企業(yè)應(yīng)當(dāng)運(yùn)用自身在供應(yīng)商群體中所具有的良好信譽(yù)，切實(shí)修改采購(gòu)原材料付款所具有的各項(xiàng)信用條件，依據(jù)采購(gòu)量來(lái)延長(zhǎng)付款的期限，并且大量地增加應(yīng)付賬款所具有的金額以及占用供應(yīng)商的大量資金。實(shí)際上，就是為企業(yè)融入了足夠多的資金，對(duì)于供應(yīng)商貨款的付款期則要進(jìn)行重新的約定，這樣就能切實(shí)緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)緊張狀況。企業(yè)要對(duì)應(yīng)收賬款等各類(lèi)貨幣性資產(chǎn)采用持續(xù)壓縮政策。通貨膨脹背景下的貨幣性資產(chǎn)往往會(huì)受到購(gòu)買(mǎi)力之損失，況且因?yàn)槠髽I(yè)之間的資金變得愈加緊張起來(lái)，應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬的可能不斷增加。企業(yè)在其正常運(yùn)行的狀況下，原來(lái)的流動(dòng)資金已經(jīng)難以適應(yīng)于通貨膨脹之后企業(yè)對(duì)于流動(dòng)資金所具有的更大需求，再加上商業(yè)銀行對(duì)于資金借貸之收縮，導(dǎo)致企業(yè)陷入到了資金短缺的境況。所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)持續(xù)修訂各類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售政策，從而制定出更為嚴(yán)格的企業(yè)信用標(biāo)準(zhǔn)，并且要求老客戶與大客戶在信用期內(nèi)就要予以付款，并且建立健全提前付款就給客戶實(shí)施信用折扣的新機(jī)制。對(duì)于小客戶以及新客戶，就應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格要求其先款后貨或者是現(xiàn)款現(xiàn)貨，從而為公司爭(zhēng)取更加多的現(xiàn)金流量。

三是實(shí)施存貨管理。存貨即為營(yíng)運(yùn)資金管理之中的實(shí)物資金，主要有原材料、產(chǎn)成品等內(nèi)容?？紤]到通貨膨脹狀況，企業(yè)應(yīng)當(dāng)全面考慮與衡量物價(jià)上漲對(duì)于存貨所造成的影響。為切實(shí)減少由于材料價(jià)格上漲而受到的損失，企業(yè)完全可以在現(xiàn)金流量許可的狀況下提前囤積與儲(chǔ)存相當(dāng)數(shù)量的生產(chǎn)原料。這是由于在通貨膨脹時(shí)庫(kù)存所產(chǎn)生的費(fèi)用完全有可能大大低于通貨膨脹所產(chǎn)生的原料上升成本，且所增存貨能夠確保企業(yè)生產(chǎn)與銷(xiāo)售之所需，讓企業(yè)運(yùn)營(yíng)更趨彈性化。當(dāng)然，企業(yè)還可和客戶簽訂一些長(zhǎng)期的購(gòu)貨協(xié)議，從而在最大限度上降低由于物價(jià)上漲而導(dǎo)致的運(yùn)營(yíng)損失。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，通貨膨脹會(huì)對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)造成非常重大的影響。盡管單一企業(yè)無(wú)法遏制住通貨膨脹的發(fā)展勢(shì)頭，但是卻完全通過(guò)合理的財(cái)務(wù)管理方法以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而確保本企業(yè)的合法利益不會(huì)受到侵害，以實(shí)現(xiàn)減小損失與提高收益之目的。通貨膨脹背景下的企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作要比以前更加復(fù)雜，這就要求企業(yè)管理層一定要清晰地意識(shí)到通貨膨脹對(duì)本企業(yè)財(cái)務(wù)管理所造成的巨大風(fēng)險(xiǎn)，從而順應(yīng)形勢(shì)，認(rèn)真分析與研究通貨膨脹背景下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施，化危機(jī)為機(jī)遇，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中始終挺立潮頭。

參考文獻(xiàn)：

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篇9

[摘 要]近幾年，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界建議政府采納通貨膨脹目標(biāo)制的呼聲越來(lái)越高。由通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵出發(fā)，客觀地闡述通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)越性，根據(jù)中國(guó)當(dāng)前的具體國(guó)情及其適用條件，通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)暫時(shí)尚缺乏可行性。

[關(guān)鍵詞]通貨膨脹目標(biāo)制；貨幣政策；適用性

[中圖分類(lèi)號(hào)]810．42

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1003―3890(2006)06-0037-03

一、通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵及特點(diǎn)

通貨膨脹目標(biāo)制的基本含義是：在貨幣政策框架中不再設(shè)定中介目標(biāo)，而是直接釘住穩(wěn)定貨幣這一最終目標(biāo)。中央銀行獨(dú)立或與政府共同確定通貨膨脹目標(biāo)區(qū)，中央銀行預(yù)測(cè)通貨膨脹的未來(lái)走向，并將此預(yù)測(cè)與已經(jīng)確定的反通貨膨脹目標(biāo)相比較，根據(jù)這兩者之間的差距決定貨幣政策的調(diào)整和操作。如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，則采取松動(dòng)性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策取向則保持不變。這種制度安排要求中央銀行把實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹作為自己的職責(zé)。它的一般程序是，中央銀行與政府(通常是財(cái)政部門(mén))聯(lián)合向公眾宣布一個(gè)明確的通貨膨脹量化目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)將在一個(gè)特定的時(shí)間范圍內(nèi)達(dá)到，然后中央銀行負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，并定期公布有關(guān)政策決策、政策操作和政策效果的信息。通貨膨脹目標(biāo)制具有兼顧規(guī)則性與靈活性、可以增加政策的透明度和中央銀行的信譽(yù)、對(duì)通貨膨脹的控制更直接和穩(wěn)定、減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、有助于央行擺脫通貨膨脹壓力，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)等特點(diǎn)。

二、通貨膨脹目標(biāo)制適用的條件及其在中國(guó)的適用性

(一)通貨膨脹目標(biāo)制適用的條件

1．彈性匯率制或浮動(dòng)匯率制。許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制度在固定匯率制下是不可操作的。因?yàn)槟壳皩?shí)行固定匯率制的國(guó)家需要將本幣分別與世界三大主要貨幣―美元、歐元或日元掛鉤。這些國(guó)家利率的設(shè)定必須維護(hù)其所釘住的固定匯率，這就意味著其利率將不可避免地受到所釘住的匯率國(guó)的利率的影響。

2．中央銀行實(shí)施貨幣政策工具的獨(dú)立性。雖然政府和中央銀行協(xié)商后，可由任一家設(shè)定，也可由雙方共同制定，但是，貨幣當(dāng)局對(duì)所承諾的保持短期或長(zhǎng)期政策目標(biāo)穩(wěn)定性和持續(xù)性的能力取決于中央銀行不受政府財(cái)政部門(mén)的干預(yù)，運(yùn)用貨幣政策工具確保目標(biāo)實(shí)施的獨(dú)立性。如果中央銀行沒(méi)有操作貨幣政策工具的獨(dú)立性，中央銀行及其所推行的貨幣政策就不具備可信度，不能影響市場(chǎng)預(yù)期，其所制定的通貨膨脹目標(biāo)則可能完全無(wú)效。

3．利率開(kāi)放和較完善的證券市場(chǎng)。實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制還需依賴(lài)?yán)书_(kāi)放和較為完善的證券、股票市場(chǎng)。利率既影響民間對(duì)證券市場(chǎng)的投機(jī)動(dòng)機(jī)，也影響企業(yè)的投資決定。但若一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，利率基本沒(méi)有開(kāi)放，或受到較為嚴(yán)格的管制，企業(yè)從銀行的貸款主要受政府政策的約束。那么，利率對(duì)企業(yè)和公眾的投資刺激和對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用就是有限的。

4．對(duì)央行的要求非常嚴(yán)格。通貨膨脹率的上升可能由很多因素引起，例如需求過(guò)度、供給沖擊、財(cái)政赤字、政治不穩(wěn)定等。即使中央銀行預(yù)測(cè)通脹率的模型非?？茖W(xué)，在預(yù)測(cè)期到目標(biāo)期的一年多時(shí)間

里還會(huì)存在很多難以預(yù)料的變數(shù)，所以中央銀行有時(shí)難以實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。這時(shí)，中央銀行必須對(duì)公眾作出解釋?zhuān)⒛軌蚴谷讼嘈艃r(jià)格上漲確實(shí)是由于不可控的短期沖擊所引起，否則就會(huì)引起公眾對(duì)央行操作能力的懷疑，他們會(huì)把這些突發(fā)性的沖擊以及目標(biāo)通脹率不能實(shí)現(xiàn)的可能性納入自己的預(yù)期，從而使通貨膨脹目標(biāo)制引導(dǎo)公眾預(yù)期的作用降低甚至落空。

(二)通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)的適用性分析

1．從體制條件看：(1)貨幣政策工具的獨(dú)立性。從中國(guó)目前的情況看，中央銀行的獨(dú)立性還較弱，除了人事上部分獨(dú)立外，所有有關(guān)貨幣政策決策的重要事項(xiàng)都必須報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。這些方面會(huì)使中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)受制于政府和國(guó)有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而會(huì)使中央銀行公布的通貨膨脹率有實(shí)現(xiàn)不了的風(fēng)險(xiǎn)。(2)政策的信息披露即透明度。從2001年1季度開(kāi)始，中央銀行的貨幣政策分析小組對(duì)每季度貨幣政策的執(zhí)行情況進(jìn)行研究，并向公眾公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，闡明貨幣政策執(zhí)行情況、下一階段貨幣政策操作意見(jiàn)及前景。形勢(shì)分析會(huì)與執(zhí)行報(bào)告提高了中央銀行貨幣政策的透明度，在公眾與中央銀行間建立起有效的溝通渠道和反饋機(jī)制，這有利于貨幣政策的傳導(dǎo)和制定。但同國(guó)外實(shí)行通貨膨脹定標(biāo)的國(guó)家相比，中國(guó)中央銀行的信息披露力度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的閻。(3)中央銀行信譽(yù)度方面。從目前的實(shí)際情況看，中國(guó)中央銀行的信譽(yù)度不是太好，主要表現(xiàn)為中央銀行為完成當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而調(diào)整貨幣政策，使之缺乏系統(tǒng)性，反映了中央銀行的機(jī)會(huì)主義和短視行為，使得人們的預(yù)期很不穩(wěn)定，進(jìn)而對(duì)信譽(yù)造成影響，最終造成社會(huì)福利的損失。(4)浮動(dòng)匯率制方面。中國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，其實(shí)是一種盯住美元的固定匯率制。值得注意的是，通貨膨脹定標(biāo)與固定匯率之間存在著內(nèi)在的沖突，因?yàn)樵诠潭▍R率制下，中央銀行為了確保匯率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必然要通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮進(jìn)行外匯干預(yù)，從而影響貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而對(duì)價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。在這種情況下，中央銀行很難通過(guò)可信而又透明的方式向公眾表達(dá)自己優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而不是其他貨幣政策目標(biāo)的信息。

2．從經(jīng)濟(jì)條件看：(1)物價(jià)指數(shù)的選擇方面。前幾年中國(guó)通常使用零售價(jià)格指數(shù)而不是國(guó)際通行的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)來(lái)衡量?jī)r(jià)格水平的變動(dòng)。中國(guó)零售價(jià)格指數(shù)的缺陷在于它僅涵蓋消費(fèi)品，不包括份量越來(lái)越大的服務(wù)項(xiàng)目，更不包括投資品，反映的內(nèi)容不全面、不準(zhǔn)確，且不利于國(guó)際化比較。近年改為用CPI來(lái)衡量市場(chǎng)價(jià)格總水平的變化，且計(jì)量方法還不成熟，在通貨膨脹目標(biāo)選擇方面無(wú)法與國(guó)際接軌。(2)通貨膨脹水平及目標(biāo)區(qū)的選擇方面。中國(guó)雖然每年也制定出通貨膨脹目標(biāo)，但此目標(biāo)在1998年以前基本上是一種行政性的指令目標(biāo)，而在1998年以后是一種預(yù)測(cè)目標(biāo)，此目標(biāo)是否反映社會(huì)福利的目標(biāo)，沒(méi)有作深入定量的分析。(3)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面。利率作為貨幣政策傳遞的主要工具，在中國(guó)還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。利率不是通過(guò)市場(chǎng)力量形成的，而是中央銀行制定的。因此，利率的高低既不利于反映資金需求，也不利于貨幣政策作用的發(fā)揮。(4)金融市場(chǎng)的完善與健全在中國(guó)尚需時(shí)日。中國(guó)金融市場(chǎng)近年發(fā)展迅速，但金融產(chǎn)品種類(lèi)少，同中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體水平相比，金融市場(chǎng)還太小。同時(shí)，由于管理滯后，違規(guī)違法行為也屢見(jiàn)不鮮。所有這此都限制了金融市場(chǎng)反映貨幣政策的有效性。

三、現(xiàn)階段通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)中國(guó)的借鑒意義

從上面的分析可以得出，中國(guó)目前尚不具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件，換句話說(shuō)，通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)暫時(shí)缺乏可行性，但這并不意味著以后也會(huì)將其拒之門(mén)外，通貨膨脹目標(biāo)制的以下做法是有借鑒意義的。

篇10

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；通貨膨脹不確定性：通貨膨脹目標(biāo)制：文獻(xiàn)評(píng)述

中圖分類(lèi)號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2008)03－0010－05

一、導(dǎo)論

目前，通貨膨脹問(wèn)題成為當(dāng)前決策層和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。政府對(duì)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)控的力度和效果的不確定性以及潛在外生沖擊的不確定性將引發(fā)微觀經(jīng)濟(jì)主體難以判斷未來(lái)的通貨膨脹水平，也即存在通貨膨脹不確定性。

通貨膨脹不確定性將扭曲微觀經(jīng)濟(jì)主體的跨期儲(chǔ)蓄決策和投資決策，影響市場(chǎng)的預(yù)期相對(duì)價(jià)格水平，阻礙真實(shí)價(jià)格信息在市場(chǎng)間的傳遞，導(dǎo)致價(jià)格機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)資源配置效率的下降，從而可能降低經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)出。一個(gè)普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為：如果通貨膨脹被很好地預(yù)期，那么通貨膨脹產(chǎn)生的成本就較小；如果通貨膨脹提高了通貨膨脹不確定性，那么它的成本就相對(duì)較大。因此，通貨膨脹不確定性被認(rèn)為是聯(lián)系通貨膨脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中間環(huán)節(jié)，也即高通貨膨脹產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本是由于微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)通貨膨脹的不確定增加了，并據(jù)此調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)行為而引起的。鑒此，了解通貨膨脹不確定性與通貨膨脹水平、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及貨幣政策規(guī)則之間的關(guān)系對(duì)當(dāng)前我國(guó)制定有效的反通貨膨脹貨幣政策具有重要意義。

國(guó)外對(duì)該問(wèn)題的研究已經(jīng)相對(duì)成熟，存在大量的理論研究和實(shí)證研究。但國(guó)內(nèi)對(duì)通貨膨脹不確定性問(wèn)題的研究尚不多見(jiàn)。本文將對(duì)國(guó)內(nèi)外該領(lǐng)域的研究成果，從理論模型和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行較為全面的梳理與評(píng)價(jià)。

二、通貨膨脹不確定性與通貨膨脹

(一)理論分析

1、高通貨膨脹導(dǎo)致高通貨膨脹不確定性的理論分析。

Okun(1971)首先提出高通貨膨脹導(dǎo)致高通貨膨脹不確定性，并可能降低社會(huì)總產(chǎn)出的論斷，F(xiàn)riedman(1977)在其諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)得獎(jiǎng)演講上再次對(duì)該論斷進(jìn)行了闡述，其后，Ball(1992)用一個(gè)非對(duì)稱(chēng)信息博弈模型理論化了Okun和Friedman的論斷。Ball(1992)的博弈模型中包含兩種類(lèi)型的貨幣政策制定者：強(qiáng)貨幣政策制定者和弱貨幣政策制定者。公眾知道強(qiáng)貨幣政策制定者愿意忍受實(shí)行反通貨膨脹的成本，而弱貨幣政策制定者不愿意。當(dāng)通貨膨脹很低的時(shí)候，兩種類(lèi)型的政策制定者都將保持低通貨膨脹，因此通貨膨脹不確定性將很低；然而，如果一個(gè)非預(yù)期的沖擊使得當(dāng)前的通貨膨脹提高的話，只有強(qiáng)貨幣政策制定者將進(jìn)行反通貨膨脹操作，由于假設(shè)兩種類(lèi)型的貨幣政策制定者以隨機(jī)方式掌權(quán)，從而公眾并不清楚何時(shí)反通貨膨脹政策能被執(zhí)行，因此高通貨膨脹將增加通貨膨脹不確定性。

Ball考慮貨幣政策體制不確定性對(duì)通貨膨脹不確定性的影響。而Holland(1993)提供了通貨膨脹和通貨膨脹不確定性之間關(guān)系的另外一種解釋?zhuān)紤]在給定一定貨幣數(shù)量變化下，經(jīng)濟(jì)參與者預(yù)期價(jià)格水平變化幅度不確定性的影響，其結(jié)果是高通貨膨脹下，貨幣存量變化對(duì)總體價(jià)格影響的不確定性增加，從而通貨膨脹不確定性增加。

2、高通貨膨脹不確定性導(dǎo)致高通貨膨脹的理論分析。

Cukierman和Melzter(1986)和Cukierman(1992)的模型隱含高通貨膨脹不確定性可能導(dǎo)致未來(lái)更高通貨膨脹水平的結(jié)論。該模型包含一個(gè)“機(jī)會(huì)主義”的貨幣政策制定者，它有一個(gè)多期的目標(biāo)函數(shù)，這個(gè)目標(biāo)函數(shù)反映貨幣政策制定者既有控制通貨膨脹，也有通過(guò)創(chuàng)造不可預(yù)期的貨幣增長(zhǎng)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的雙重目標(biāo)，賦予這兩個(gè)目標(biāo)的權(quán)重是隨機(jī)的。貨幣政策制定者知道公眾如何預(yù)期貨幣增長(zhǎng)和通貨膨脹，它們通過(guò)比較刺激經(jīng)濟(jì)的收益和通貨膨脹的成本來(lái)選擇一個(gè)貨幣增長(zhǎng)計(jì)劃，使其目標(biāo)函數(shù)最大化。Cukierman認(rèn)為貨幣增長(zhǎng)不確定性來(lái)源兩個(gè)方面：一方面是貨幣政策操作的非精確性，另一方面是貨幣政策制定者目標(biāo)函數(shù)的變化。當(dāng)貨幣政策操作誤差較高的時(shí)候，公眾就必須得花更多的時(shí)間來(lái)辨別實(shí)際貨幣增長(zhǎng)相對(duì)于預(yù)期的偏離是貨幣政策制定者的目標(biāo)函數(shù)轉(zhuǎn)變還是操作過(guò)程的誤差所致，也即公眾面臨著推論的不確定性，他們對(duì)擴(kuò)張性貨幣政策的抵消行為的負(fù)面效果會(huì)小于創(chuàng)造非預(yù)期的貨幣增長(zhǎng)以刺激經(jīng)濟(jì)的正面效果。從而，貨幣政策制定者愿意以當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)換取下期的通貨膨脹。因此，貨幣增長(zhǎng)不確定性提高將導(dǎo)致最優(yōu)平均貨幣增長(zhǎng)的上升，進(jìn)而引發(fā)下期更高的通貨膨脹。

(二)實(shí)證研究

對(duì)通貨膨脹與通貨膨脹不確定性的實(shí)證研究要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于兩者關(guān)系的理論研究，但實(shí)證研究碰到的一個(gè)主要問(wèn)題是如何衡量通貨膨脹不確定性，因?yàn)樗鼰o(wú)法直接觀察，只能以某種替代變量來(lái)衡量。

1、以通貨膨脹觀測(cè)值的方差/標(biāo)準(zhǔn)差作為不確定性的衡量方式。

早期的實(shí)證研究往往簡(jiǎn)單的將通貨膨脹觀測(cè)值的方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為不確定性的衡量方式。例如，Okun(1971)、Foster(1978)、Pagan，Hall和Trivedi(1983)。這些研究大部分支持通貨膨脹與通貨膨脹不確定性存在正相關(guān)關(guān)系，也即高通貨膨脹水平往往伴隨高通貨膨脹不確定性。但是這種不確定性衡量方式無(wú)法區(qū)分波動(dòng)率中的可預(yù)測(cè)部分和不可預(yù)測(cè)部分，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)參與者即使能用可得信息預(yù)測(cè)到部分波動(dòng)率，預(yù)測(cè)到的部分也會(huì)在方差中反映出來(lái)。實(shí)際上，只有不可預(yù)測(cè)的波動(dòng)率才是不確定性的有效衡量方式。因此，通貨膨脹方差或標(biāo)準(zhǔn)差不是通貨膨脹不確定性的有效衡量方式，它可能會(huì)夸大兩者的相關(guān)程度。

2、以通貨膨脹預(yù)測(cè)調(diào)查的預(yù)測(cè)方差/標(biāo)準(zhǔn)差作為不確定性的衡量方式。

這種衡量方式主要采用美國(guó)的Livingston或SRC調(diào)查中個(gè)人對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期數(shù)據(jù)，因此也主要用于研究美國(guó)的通貨膨脹不確定性。這種衡量方式也大都支持通貨膨脹與通貨膨脹不確定性有正向相關(guān)關(guān)系。但這種不確定性的衡量方式會(huì)受到個(gè)人預(yù)測(cè)者諸多主觀因素影響，并不可避免地會(huì)碰到預(yù)測(cè)者是否具有代表性的問(wèn)題(Zarnowitz和Lambros，1987)。

3、以計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的條件方差作為不確定性的衡量方式。

隨著Engle(1982)的ARCH模型、Bollerslev(1986)的GARCH模型以及其后的一些非對(duì)稱(chēng)性GARCH類(lèi)模型如AGARCH，TGARCH，EGARCH等和具有分形特征的長(zhǎng)記憶模型的提出，條件方差就成為主要的通貨膨脹不確定性衡量方式，這是因?yàn)镚ARCH模型能在給定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，明確估計(jì)通貨膨脹在不可預(yù)測(cè)沖擊下時(shí)變的條件方差，它比前面兩種衡量方式更能反映不

確定性。

為了反映貨幣政策體制的轉(zhuǎn)換和人們預(yù)期變化對(duì)不確定性的影響，研究者也在條件均值等式和條件方差等式中引入時(shí)變參數(shù)(time－varying parame－ter)或馬爾柯夫體制轉(zhuǎn)換(markov－switching)。

但這種衡量方式也并非十全十美，因?yàn)樗仨氁杂?jì)量模型能很好的擬合通貨膨脹演變路徑為基礎(chǔ)，否則以計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型產(chǎn)生的條件方差作為不確定性衡量方式會(huì)產(chǎn)生很大的偏差，甚至得出不同的結(jié)論。例如，Allan和Marcel(1996)用加拿大CPI和核心通貨膨脹率數(shù)據(jù)，采用一個(gè)簡(jiǎn)單的自回歸模型和一個(gè)包含產(chǎn)出缺口、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，石油沖擊和間接稅率等變量的約簡(jiǎn)菲利普斯曲線模型，發(fā)現(xiàn)在自回歸模型中，通貨膨脹和通貨膨脹不確定之間存在一個(gè)顯著的正相關(guān)關(guān)系，但在約簡(jiǎn)模型中，這種關(guān)系并不顯著，說(shuō)明兩者之間關(guān)系存在模型依賴(lài)問(wèn)題。

4、通貨膨脹不確定性和通貨膨脹的因果關(guān)系檢驗(yàn)。

以上文獻(xiàn)對(duì)通貨膨脹不確定性和通貨膨脹之間關(guān)系進(jìn)行研究的估計(jì)方法一般有兩種：一是兩步法，即先用模型擬合得到條件異方差，而后將其作為因變量或自變量進(jìn)行回歸分析，得出反映兩者關(guān)系的系數(shù)；另一種是最大似然估計(jì)法，即在條件均值等式加入滯后條件方差或在條件方差等式中加入滯后通貨膨脹率，而后進(jìn)行最大似然估計(jì)，得出反映兩者關(guān)系的系數(shù)。實(shí)際上，這種估計(jì)結(jié)果反映的是兩者之間的相關(guān)關(guān)系，而不是如Ball(1992)或Cukierman和Meizter(1986)的理論模型中所反映的因果關(guān)系。鑒于此，也有一部分文獻(xiàn)對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行Ganger－causality檢驗(yàn)。這些研究結(jié)論都支持高通貨膨脹引發(fā)高通貨膨脹不確定性的假說(shuō)，但反過(guò)來(lái)，高通貨膨脹不確定性導(dǎo)致高通貨膨脹的假說(shuō)的證據(jù)卻不盡相同。

三、通貨膨脹不確定性與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

通貨膨脹不確定性與產(chǎn)出之間關(guān)系是實(shí)證研究的另一個(gè)重點(diǎn)，例如，Hayford(2000)采用Livingstion調(diào)查數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對(duì)未來(lái)失業(yè)率的不確定性與通貨膨脹正相關(guān)，通貨膨脹是失業(yè)率不確定性的Granger原因，通貨膨脹不確定性或失業(yè)率不確定性都會(huì)暫時(shí)減緩實(shí)際GDP的增長(zhǎng)；Jyh－Lin Wu et al(2003)采用一個(gè)帶有馬爾柯夫轉(zhuǎn)換方差的時(shí)變系數(shù)模型(time varying parameter model)研究美國(guó)1957年到2000年的通貨膨脹不確定性和實(shí)際GDP關(guān)系，將通貨膨脹不確定性區(qū)分為回歸系數(shù)變化引起的不確定性(由經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)化和人們對(duì)貨幣政策體制預(yù)期變化引起的)和擾動(dòng)項(xiàng)異方差的不確定性(由不可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)沖擊引起的)，發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)改變引起的通貨膨脹不確定性對(duì)實(shí)際GDP有一個(gè)顯著的影響，但是源于擾動(dòng)項(xiàng)異方差性的不確定性的影響可以忽略不計(jì)。

除了產(chǎn)出之外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還關(guān)心另一個(gè)主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量失業(yè)率，因此，也存在研究通貨膨脹不確定性與失業(yè)率之間關(guān)系的文獻(xiàn)，例如，Steven和Jon(1997)采用時(shí)變參數(shù)ARCH模型檢驗(yàn)通貨膨脹不確定性和失業(yè)率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹不確定性和失業(yè)率之間存在一個(gè)顯著的正向關(guān)系，但是這種關(guān)系會(huì)受到樣本時(shí)段、樣本產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期的影響。

另外，也有一些研究關(guān)注通貨膨脹不確定性與其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系，例如，N．Apergis(1997)用ARCH模型擬合通貨膨脹不確定性，并將其加入貨幣需求等式，發(fā)現(xiàn)這樣的貨幣需求等式可用于解釋1988年希臘貨幣體系的管制放松對(duì)通貨膨脹不確定性的影響；Bryce Kanago(1998)的研究表明通貨膨脹不確定性和合約持續(xù)期(contract duration)之間存在一個(gè)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

這些研究成果從不同的角度將通貨膨脹不確定性和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)，有利于貨幣當(dāng)局大致衡量通貨膨脹不確定性所造成的社會(huì)成本，并為各國(guó)的貨幣政策選擇提供決策支持。例如，多數(shù)通貨膨脹和通貨膨脹不確定性之間關(guān)系的實(shí)證研究結(jié)果支持兩者存在正向相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，進(jìn)一步，如果高通貨膨脹不確定性會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如產(chǎn)出，就業(yè)等產(chǎn)生較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，那么這些研究成果的一個(gè)明顯的政策含義就是貨幣當(dāng)局應(yīng)該以低通貨膨脹而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或充分就業(yè)為主要貨幣政策目標(biāo)。

四、通貨膨脹不確定性與通貨膨脹目標(biāo)制

從上面分析我們可以看出，由未來(lái)經(jīng)濟(jì)的隨機(jī)沖擊引起的通貨膨脹不確定性是不可避免，但由公眾與貨幣當(dāng)局之間在貨幣政策上的信息不對(duì)稱(chēng)引起的通貨膨脹不確定性原則上卻可通過(guò)加強(qiáng)貨幣政策的透明度和提高貨幣當(dāng)局信譽(yù)的措施加以規(guī)避。一些發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣當(dāng)局在實(shí)踐的過(guò)程中，逐漸形成一種高度透明的貨幣政策框架――通貨膨脹目標(biāo)制(inflation targeting)。一般認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制有三個(gè)基本的特征：第一，存在一個(gè)明確的通貨膨脹目標(biāo)值，它可以是一個(gè)目標(biāo)點(diǎn)或是一個(gè)目標(biāo)區(qū)間，通常以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，或是剔除掉短期成分的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)衡量。取得這個(gè)通貨膨脹目標(biāo)值或?qū)⑼ㄘ浥蛎浛刂圃谀繕?biāo)區(qū)間內(nèi)是貨幣當(dāng)局的主要貨幣政策目標(biāo)，同時(shí)，貨幣當(dāng)局不應(yīng)該存在其他的名義錨，如匯率目標(biāo)或貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)；第二，存在一個(gè)通貨膨脹預(yù)測(cè)目標(biāo)(inflation－forecast targeting)的貨幣政策決定程序，也即貨幣當(dāng)局設(shè)定某個(gè)貨幣政策工具，使得基于所有相關(guān)信息集合下對(duì)通貨膨脹的預(yù)期與通貨膨脹目標(biāo)一致；第三，高度透明性(transparency)和義務(wù)性(accountability)，中央銀行有責(zé)任取得目標(biāo)通貨膨脹，并提供透明的貨幣政策報(bào)告。

通貨膨脹目標(biāo)制下，貨幣當(dāng)局對(duì)取得目標(biāo)通貨膨脹的義務(wù)性和貨幣政策的透明性降低了公眾與貨幣當(dāng)局之間的信息不對(duì)稱(chēng)，從而通貨膨脹不確定性下降。但Bernanke et al(1999)卻指出，在通貨膨脹目標(biāo)制中，公眾仍然無(wú)法完全預(yù)期到貨幣當(dāng)局的反通貨膨脹措施，一個(gè)可能的結(jié)果是通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的預(yù)期通貨膨脹率下降，但通貨膨脹預(yù)測(cè)誤差卻不一定下降。這種觀點(diǎn)得到David R．Johnson(2002)的實(shí)證支持，他比較5個(gè)通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家和6個(gè)非通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家1984年－2002年的預(yù)期通貨膨脹調(diào)查數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)擬合預(yù)期通貨膨脹的動(dòng)態(tài)行為，發(fā)現(xiàn)在5個(gè)通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家中，預(yù)期通貨膨脹顯著下降，但平均通貨膨脹預(yù)測(cè)誤差(通貨膨脹不確定性)卻沒(méi)有顯著小于非通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家。但A．Kontonikas(2004)用1972年到2002年英國(guó)的數(shù)據(jù)，采用對(duì)稱(chēng)、非對(duì)稱(chēng)和成分GARCH－M模型衡量通貨膨脹不確定性，卻發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)制消除了通貨膨脹持續(xù)性，減少了長(zhǎng)期的通貨膨脹不確定性。

五、文獻(xiàn)評(píng)述

第一、關(guān)于不確定性的來(lái)源問(wèn)題。從理論上講，通

貨膨脹不確定性的來(lái)源主要包括供給沖擊，貨幣政策體制轉(zhuǎn)換的沖擊和對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不完全信息等。Ball(1992)理論模型的不確定性來(lái)源于類(lèi)型不同的貨幣當(dāng)局在面臨通貨膨脹時(shí)采取貨幣政策傾向的不同；Holland的模型加入經(jīng)濟(jì)參與者的預(yù)期因素，在對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)信息不完全的情況下，不同微觀經(jīng)濟(jì)主體的不一致預(yù)期將導(dǎo)致不確定性的增加；Cukierman和Melzter模型的不確定來(lái)源于機(jī)會(huì)主義貨幣當(dāng)局的貨幣政策選擇，從而也可歸結(jié)為貨幣政策體制轉(zhuǎn)換的不確定性。顯然，貨幣政策的可信性是通貨膨脹不確定性的一個(gè)重要決定因素。由于供給沖擊如石油價(jià)格的變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化等因素不是貨幣當(dāng)局能夠控制的，相反貨幣當(dāng)局的信譽(yù)卻是可積累的，它能直接降低通貨膨脹的不確定性，減少經(jīng)濟(jì)參與者的扭曲行為。因此，構(gòu)建貨幣當(dāng)局的政策信譽(yù)就顯得至關(guān)重要。

實(shí)證研究中，大部分文獻(xiàn)都支持通貨彩脹和通貨膨脹不確定性之間的相關(guān)關(guān)系，但通貨膨脹不確定性是否引起產(chǎn)出和就業(yè)率下降的實(shí)證研究結(jié)果卻不大一致。雖然相關(guān)關(guān)系與Ball或Cukierman和Melzter模型中的因果關(guān)系不同，但兩者的正向相關(guān)關(guān)系在一定程度上說(shuō)明了它們同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)。實(shí)際上，F(xiàn)riedman－Ball的論斷是以通貨膨脹不確定性為中介，反映了高通貨膨脹的社會(huì)成本問(wèn)題。這種論斷的實(shí)證研究必須首先檢驗(yàn)高通貨膨脹引發(fā)高通貨膨脹不確定性，而后檢驗(yàn)高通貨膨脹不確定性引發(fā)實(shí)際產(chǎn)出或就業(yè)率下降，但國(guó)外多數(shù)文獻(xiàn)僅僅只研究其中的一個(gè)步驟。而國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)更多的是直接研究通貨膨脹水平與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系，如劉金全和謝衛(wèi)東(2003)。

第二，關(guān)于不確定性的衡量問(wèn)題。正如前文所說(shuō)的，通貨膨脹觀測(cè)值的方差和基于調(diào)查的預(yù)期通貨膨脹方差都不是理想的通貨膨脹不確定性衡量方式。GARCH類(lèi)條件方差反映了變量非預(yù)期沖擊的變動(dòng)，能較好反映不確定性，但它必須以模型表達(dá)式的正確為前提條件。因此，一些能更加貼切反映通貨膨脹過(guò)程和不確定的方法逐漸被引用，如以菲利普斯曲線反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量對(duì)通貨膨脹的影響，或以時(shí)變參數(shù)模型反映經(jīng)濟(jì)參與者的學(xué)習(xí)過(guò)程和預(yù)期行為的變化，或以馬爾柯夫體制轉(zhuǎn)換反映結(jié)構(gòu)變化等。但不可否認(rèn)的是研究者很難采用統(tǒng)一的模型對(duì)不同國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，因?yàn)楦鲊?guó)的貨幣政策體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑是不相同的。對(duì)中國(guó)而言，如何構(gòu)建能夠合理反映中國(guó)通貨膨脹演化路徑的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，衡量其通貨膨脹不確定性，進(jìn)而探討其與通貨膨脹本身以及實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的關(guān)系就成為一個(gè)有待研究的問(wèn)題。國(guó)外的這些研究成果就顯得很有借鑒價(jià)值。

第三，關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制的問(wèn)題。通貨膨脹目標(biāo)制是否成功的一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)是其能否有效降低通貨膨脹的預(yù)測(cè)誤差(通貨膨脹不確定性)，但實(shí)證研究的結(jié)論卻不一致。通貨膨脹目標(biāo)制僅有十來(lái)年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，多數(shù)實(shí)證研究都面臨樣本期限短，數(shù)據(jù)有限的問(wèn)題，同時(shí)，不同的研究方法也會(huì)影響實(shí)證研究的結(jié)果，從而影響其參考價(jià)值。對(duì)中國(guó)而言，采取通貨膨脹目標(biāo)制是不現(xiàn)實(shí)的，主要原因在于中國(guó)已經(jīng)隱含地存在匯率名義錨，通貨膨脹目標(biāo)和匯率目標(biāo)往往會(huì)存在沖突。另外，中央銀行的獨(dú)立性較弱，貨幣政策工具有限等也會(huì)影響通貨膨脹目標(biāo)制的采用。但毋庸置疑的是通貨膨脹目標(biāo)制在要求貨幣當(dāng)局強(qiáng)化貨幣政策透明度上的信念卻是值得中國(guó)在操作反通貨膨脹政策時(shí)進(jìn)行借鑒。

六、當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹的成因、影響和趨勢(shì)

2006年以來(lái)，已有不少學(xué)者關(guān)注通貨膨脹問(wèn)題，并從不同方面對(duì)其進(jìn)行研究。例如，楊柳，李力(2006)從供給推動(dòng)方面出發(fā)，采用向量自回歸模型檢驗(yàn)我國(guó)能源價(jià)格變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的影響，表明能源價(jià)格變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在負(fù)向影響，同時(shí)也是引起成本推動(dòng)通貨膨脹的原因。趙振全，劉柏(2006)通過(guò)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和VAR模型研究我國(guó)國(guó)際收支對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為我國(guó)國(guó)際收支狀況的變化引致外匯儲(chǔ)備變化，對(duì)以外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生影響，從而對(duì)通貨膨脹構(gòu)成影響。李海海，曹陽(yáng)(2006)也檢驗(yàn)了我國(guó)外匯占款對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響，并揭示其內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制。然而，在貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長(zhǎng)是否引發(fā)通貨膨脹上，程凌，張金水(2006)采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)東亞國(guó)家進(jìn)行檢驗(yàn)，得出在開(kāi)放條件下，如果能有效地吸引外資并引導(dǎo)外資流入生產(chǎn)性部門(mén)，那么貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增長(zhǎng)并不一定導(dǎo)致通貨膨脹，而是促使產(chǎn)出真實(shí)增長(zhǎng)的結(jié)論。另外，郭田勇(2006)通過(guò)理論分析和實(shí)證研究，揭示了諸如股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、通貨膨脹之間的關(guān)系機(jī)理。