導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文摘要：作為資本經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容，并購(gòu)已成為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要途徑。但企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)成功與否產(chǎn)生了重要的影響。文章分析了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型進(jìn)行了分析，使企業(yè)提高并購(gòu)活動(dòng)的成功率。

1企業(yè)并購(gòu)的概述

1．1企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)包括兼并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式、也是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式。并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，通常在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下實(shí)施，表現(xiàn)為某一或某一部分權(quán)利主體通過(guò)出讓其擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，而另一部分權(quán)利主體則通過(guò)付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。

因此，企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過(guò)程。

1-2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因和目的

并購(gòu)可以使企業(yè)規(guī)模和股東財(cái)富成倍增長(zhǎng)，開(kāi)辟了財(cái)富增長(zhǎng)的新途徑。所有的兼并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無(wú)非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。

2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒經(jīng)考察后指出：沒(méi)有一家美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種形式的兼并收購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的。并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)更快的發(fā)展，但同時(shí)，它在為企業(yè)帶來(lái)管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。

2．1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額得多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)狀況的不確定性。并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，由于企業(yè)并購(gòu)的完整過(guò)程包括收購(gòu)可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、支付方式的確定、并購(gòu)自己的籌措、并購(gòu)后的整合和債務(wù)的償還等財(cái)務(wù)活動(dòng)環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

2．2．1從企業(yè)并購(gòu)流程看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)通常包括三個(gè)基本流程：計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)整合。通過(guò)一個(gè)完善的并購(gòu)流程設(shè)計(jì)和并購(gòu)合同約束，這在一定程度上可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。然而，從財(cái)務(wù)的角度看，無(wú)論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，一切?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都與決策有關(guān)，一切財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先起始于并購(gòu)的計(jì)劃決策階段，然后生成于并購(gòu)的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購(gòu)的整合期。在計(jì)劃決策階段，如果并購(gòu)戰(zhàn)略制定脫離公司的實(shí)際財(cái)力，或者可行性研究對(duì)目標(biāo)企業(yè)估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)規(guī)模過(guò)大以至在并購(gòu)實(shí)施階段無(wú)力支撐。在交易執(zhí)行階段如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過(guò)高，融資和支付設(shè)計(jì)不合理，必然導(dǎo)致收購(gòu)方債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營(yíng)整合階段資金流動(dòng)發(fā)生困難，并最終引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．2．2從四種交易方式看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

企業(yè)并購(gòu)類(lèi)型最終表現(xiàn)為4種基本的交易方式：(1)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)；(2)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票；(3)股票交換資產(chǎn)；(4)股票交換股票。在這4種并購(gòu)交易方式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購(gòu)后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

2．3對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分類(lèi)

根據(jù)財(cái)務(wù)決策類(lèi)型可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分為三大類(lèi)：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

2．3．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，而目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)又取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素有：

(1)會(huì)計(jì)政策的可選擇性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或資產(chǎn)評(píng)估本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。一旦不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及其變更情況，勢(shì)必造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。

(2)會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量，報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)，使得一些重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來(lái)盈利能力的判斷，影響并購(gòu)價(jià)格的確定。

2．3．2融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額的籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它來(lái)源于兩個(gè)方面：收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)資金通常是通過(guò)內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。

內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來(lái)形成并購(gòu)資金，籌資阻力小，且無(wú)需償還，無(wú)籌資成本費(fèi)用，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴(lài)內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果大量采用內(nèi)部融資，因占用企業(yè)的流動(dòng)資金，降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)權(quán)益融資和債務(wù)融資籌集并購(gòu)資金，也會(huì)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資雖然通過(guò)發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，但是權(quán)益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會(huì)改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2．33支付風(fēng)險(xiǎn)

在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購(gòu)主要有四種方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。

現(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但其弊端也是顯而易見(jiàn)的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

換股并購(gòu)雖然成本較低，但程序復(fù)雜，并改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

3．1并購(gòu)前要進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析

3．1．1明確自己的實(shí)力和立場(chǎng)

企業(yè)除了要重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)對(duì)自身實(shí)力，特別是資金實(shí)力，進(jìn)行客觀分析和評(píng)價(jià)，減少不現(xiàn)實(shí)的盲目樂(lè)觀和對(duì)自身實(shí)力的夸大。另外，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該站在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的立場(chǎng)，從理性角度進(jìn)行決策。

3．1．2合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

3．2不要過(guò)分倚重財(cái)務(wù)報(bào)表

并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱源于在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分倚重，要避免因財(cái)務(wù)報(bào)告帶來(lái)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，通常比較有效的手段是：第一，聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、信譽(yù)好的中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)；第二，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任；第三，充分利用公司內(nèi)外部信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告。

3．3實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付的多樣化

3．3．1采用多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購(gòu)融資、賣(mài)方融資等，做到內(nèi)外兼顧。

3-3．2采取混合支付

企業(yè)應(yīng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)后通過(guò)有效地整合可以獲得較大的盈利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的?昆合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購(gòu)方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價(jià)較大，則可選擇以下自有資金為主的混合支付方式。

3．4并購(gòu)后整合是降低風(fēng)險(xiǎn)的有力保證

篇2

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu)；資產(chǎn)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)生原因；控制

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

2002年以來(lái)，隨著中國(guó)加入WTO，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)迅速升級(jí)。毫無(wú)疑問(wèn)，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)重組的一種重要形式，它對(duì)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加速企業(yè)的發(fā)展有重要意義。并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益為企業(yè)所推崇。但是，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)？熏企業(yè)在做出并購(gòu)決策的同時(shí)，更要清醒地意識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)，否則盲目的并購(gòu)決策只會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的危機(jī)。這其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。杰弗里.C.胡克認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債為收購(gòu)融資而制約了買(mǎi)主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買(mǎi)方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定”。

從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來(lái)看，上述定義的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因。因?yàn)椋谄髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；第二，企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購(gòu)的價(jià)值動(dòng)機(jī)。

本文將圍繞定價(jià)決策、融資決策和支付決策三大因素，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制方法。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

（一）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷，而這種判斷又是建立在資本市場(chǎng)的有效性和目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息基礎(chǔ)上的。資本市場(chǎng)效率低下、財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假或評(píng)估方法（對(duì)并購(gòu)后預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的預(yù)測(cè)）選擇不當(dāng)，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)務(wù)中，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱(chēng)。很多目標(biāo)企業(yè)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告不準(zhǔn)確，上市公司信息披露不夠充分，資本市場(chǎng)的效率低下。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)往往使得主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力難于準(zhǔn)確判斷，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及由于目標(biāo)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，并購(gòu)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上需要保證，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。

由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同及并購(gòu)雙方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。但對(duì)主并企業(yè)來(lái)講，短期借款方式的還本付息負(fù)擔(dān)較重，若資金安排不當(dāng)會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。當(dāng)并購(gòu)是為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時(shí)，主并企業(yè)就要針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短和維持正常經(jīng)營(yíng)資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒(méi)有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)安排，就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過(guò)重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

（三）企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付（包括自有現(xiàn)金支付，債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付）、換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等方式。

支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，不同的支付方式將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

（四）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程和財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制：謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)

1.明確自己的實(shí)力和立場(chǎng)。企業(yè)除了要重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)自身實(shí)力，特別是資金實(shí)力，進(jìn)行客觀分析和評(píng)價(jià)，減少不現(xiàn)實(shí)的盲目樂(lè)觀和對(duì)自身實(shí)力的夸大。領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)站在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的立場(chǎng)，從理性角度來(lái)進(jìn)行決策。

2.合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事中控制

1.采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購(gòu)融資、賣(mài)方融資等，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系合理，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系合理等，在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

2.采取混合支付

企業(yè)應(yīng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)后通過(guò)有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購(gòu)方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果主并方財(cái)務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，則可采取換股方式，以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。所以，應(yīng)該更深入地發(fā)展混合收購(gòu)，學(xué)習(xí)采用公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種證券進(jìn)行組合支付。

3.采用靈活的并購(gòu)方式

采用靈活的并購(gòu)方式？熏 以減少現(xiàn)金支出。主要方式包括（1）抵押式并購(gòu)。將被并購(gòu)方作為抵押，向銀行申請(qǐng)相當(dāng)數(shù)量的可用于并購(gòu)的貸款；（2）承債控股并購(gòu)。當(dāng)被并購(gòu)方的債務(wù)主要來(lái)自銀行貸款，并且其無(wú)力償還的條件下，通過(guò)與銀行商定，由并購(gòu)方獨(dú)立承擔(dān)償還的義務(wù)，并且銀行還允許把債務(wù)作為資本金劃轉(zhuǎn)到被并購(gòu)方的股本之中，從而達(dá)到控股地位；（3）折股分紅式并購(gòu)。當(dāng)被并購(gòu)方的資產(chǎn)大于債務(wù)時(shí)，并購(gòu)方不需要購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)方的剩余資產(chǎn)，而是通過(guò)與被并購(gòu)方的所有者或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，以入股形式把被并購(gòu)方的剩余資產(chǎn)加入到并購(gòu)方中去，并根據(jù)所占份額的多少，分取相應(yīng)的利潤(rùn)。

（三）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制

1.建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)

并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)波動(dòng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率較大，極易造成并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，為了并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過(guò)程波動(dòng)以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、預(yù)控，不斷矯正不良財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)和各種財(cái)務(wù)管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。

2.企業(yè)分拆———?jiǎng)冸x和分立

剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出借給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價(jià)證券的回報(bào)。分立是指公司通過(guò)將母公司在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司分離出去。在分立過(guò)程中，不發(fā)生現(xiàn)金交易，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，現(xiàn)有股東對(duì)母公司和分立出來(lái)的子公司同樣保持著他們的權(quán)利。

不明智的并購(gòu)會(huì)給企業(yè)造成災(zāi)難性的后果，而剝離和分立可以幫助企業(yè)糾正一項(xiàng)錯(cuò)誤的兼并，減輕并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)在整合的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)情況與預(yù)期有很大出入，被并購(gòu)方業(yè)績(jī)不佳或正在虧損、并購(gòu)方不堪利息重負(fù)、公司股價(jià)下跌等財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定時(shí)可以考慮將此類(lèi)子公司或部門(mén)剝離、分立出去。

四、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物？熏其成敗依賴(lài)于許多因素？熏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素是企業(yè)首要考慮因素。要降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須全面分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。只有有效防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？熏 并購(gòu)才有可能獲得成功。

對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的海外并購(gòu)將會(huì)越來(lái)越多，遭遇的各方面的阻力也將會(huì)是空前的。如何對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，又是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。我國(guó)企業(yè)要從現(xiàn)在開(kāi)始，在每一次的并購(gòu)中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，這才是我國(guó)企業(yè)做到“走出去”并且能“站得穩(wěn)”的必由之路。

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篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 存在問(wèn)題 整改對(duì)策

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，我國(guó)各行各業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深化改革的關(guān)鍵階段。企業(yè)并購(gòu)對(duì)提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購(gòu)成功，就能通過(guò)最小的成本獲得最優(yōu)的運(yùn)營(yíng)資本。企業(yè)并購(gòu)需要按照相應(yīng)的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購(gòu)成功的概率要遠(yuǎn)小于并購(gòu)失敗的概率。通過(guò)不完全統(tǒng)計(jì)，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的主要因素就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此如何有效控制企業(yè)并購(gòu)中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)成敗有很大幫助。

一、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購(gòu)

所謂企業(yè)并購(gòu)指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購(gòu)和合并重組的行為，其主要目的是并購(gòu)企業(yè)獲得被并購(gòu)企業(yè)市場(chǎng)、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過(guò)一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實(shí)力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購(gòu)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下一種合理合法的企業(yè)擴(kuò)張行為，不但能擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，還能提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以便在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占得一席之地，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有選擇正確的對(duì)象，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，同時(shí)市場(chǎng)外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的變化和相應(yīng)并購(gòu)法律法規(guī)問(wèn)題等因素，同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。除此方面風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題外，如果并購(gòu)活動(dòng)中包括定價(jià)、融資以及支付等并購(gòu)活動(dòng)中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會(huì)在并購(gòu)后出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，使并購(gòu)磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理、財(cái)務(wù)等多方面內(nèi)容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都可能導(dǎo)致后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故為保證并購(gòu)效益，必須針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的特征，制定全面的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，推動(dòng)并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展。

二、企業(yè)并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因解析

（一）并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1、企業(yè)并購(gòu)前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要決策，主要并購(gòu)流程是：企業(yè)制定并購(gòu)計(jì)劃、尋找合適的并購(gòu)目標(biāo)、篩選并確定并購(gòu)目標(biāo)、對(duì)選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評(píng)價(jià)、企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購(gòu)目標(biāo)，如果談判成功就可以進(jìn)行并購(gòu)交易，如果并購(gòu)交易成功代表企業(yè)并購(gòu)成功，如果并購(gòu)交易失敗，就需要重新篩選并確定并購(gòu)目標(biāo)。所以說(shuō)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程非常繁瑣復(fù)雜，確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值只是并購(gòu)的開(kāi)始，目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的準(zhǔn)確性是后期企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)和前提，也是決定企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵，而收購(gòu)企業(yè)獲取的被收購(gòu)企業(yè)的信息質(zhì)量是評(píng)估定價(jià)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。在實(shí)際的并購(gòu)交易活動(dòng)中，很多企業(yè)內(nèi)部信息是不對(duì)外公開(kāi)的，無(wú)論是并購(gòu)企業(yè)還是被并購(gòu)企業(yè)都很難獲得對(duì)方詳細(xì)的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對(duì)稱(chēng)的狀態(tài)，這也是并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)高于實(shí)際價(jià)值的主要原因，有的時(shí)候價(jià)格甚至超出了收購(gòu)企業(yè)的能力范圍。

2、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的成因

很多企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中仍然使用被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告為價(jià)值評(píng)估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中存在問(wèn)題和缺陷。甚至有的被并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)并購(gòu)前期需要專(zhuān)業(yè)的中介結(jié)構(gòu)密切配合。我國(guó)目前的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人、顧問(wèn)公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所等。雖然我國(guó)企業(yè)比購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步比較晚，而且還沒(méi)有達(dá)到全面市場(chǎng)化，能夠提供真實(shí)、準(zhǔn)確、有效信息的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)匱乏，有些反而會(huì)加大企業(yè)的并購(gòu)成本，很大程度上增加了并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)過(guò)程中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

1、并購(gòu)過(guò)程中的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，需要預(yù)留充足的資金儲(chǔ)備以完成并購(gòu)交易，這些資金的融資包括企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)蓷l途徑，如果是企業(yè)內(nèi)部融資，那么就會(huì)占用企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資主要是通過(guò)股票、債券的發(fā)行，可能導(dǎo)致企業(yè)損失一部分股權(quán)還可能使企業(yè)面臨債務(wù)壓力，這都會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

除融資風(fēng)險(xiǎn)外，支付風(fēng)險(xiǎn)也是并購(gòu)過(guò)程中常見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)時(shí)具體選擇何種支付方式，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)。常見(jiàn)的支付方式主要有現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿收購(gòu)、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實(shí)際情況，就可能帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購(gòu)企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過(guò)借貸的方式取得大量資金，不但會(huì)需要較多的時(shí)間成本，延誤并購(gòu)的時(shí)機(jī)，而且會(huì)增加企業(yè)償債壓力，并在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能因債務(wù)壓力過(guò)大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此在融資過(guò)程中建議選擇多種方式進(jìn)行融資。另一個(gè)因素是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并購(gòu)企業(yè)要想保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，除了需要堅(jiān)持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理有效。通常情況下，并購(gòu)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成，不合理的融資結(jié)構(gòu)，不但會(huì)造成融資風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，達(dá)到實(shí)現(xiàn)融資的目的。其主要的特點(diǎn)是審批嚴(yán)格，成本較高，融資時(shí)間比較長(zhǎng)。債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的組成主要包括短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)，企業(yè)主要通過(guò)發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問(wèn)題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時(shí)間比較短，面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)較少。債務(wù)融資對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生影響的主要因素是并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同，同時(shí)每個(gè)并購(gòu)企業(yè)都具有不同的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)長(zhǎng)期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付指的是收購(gòu)企業(yè)通過(guò)固定的現(xiàn)金收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份，對(duì)于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付方式比較方便靈活，不會(huì)受到原有股權(quán)的影響從而降低企業(yè)的控制權(quán)。如果在并購(gòu)過(guò)程中存在其他企業(yè)也在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，可以使對(duì)方因難以在短時(shí)間內(nèi)拿出足夠的現(xiàn)金而退出競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)能夠在第一時(shí)間獲得支付款項(xiàng)。但是現(xiàn)金支付也存很多缺點(diǎn)，比如：可能在并購(gòu)過(guò)程中不能在數(shù)量和時(shí)間上滿足其對(duì)資金的要求，從而造成并購(gòu)失敗。

（3）股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)支付是指以股票作為并購(gòu)的支付手段，包括并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)發(fā)行新股或向原股東配售新股及換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)兩種形式。這種方式減少了并購(gòu)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)支付大量現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占公司正常的營(yíng)運(yùn)資金，被并購(gòu)企業(yè)還能占據(jù)企業(yè)部分股權(quán)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)都有好處，基于此，選擇股權(quán)支付的企業(yè)越來(lái)越多，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善，企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和能力逐漸增加。通過(guò)股權(quán)支付的方式不但能滿足企業(yè)并購(gòu)的融資要求，而且不需要龐大現(xiàn)金。同時(shí)通過(guò)股權(quán)支付，使得并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)相互持股，成為利益的共同體，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展有很大幫助。同樣股權(quán)支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購(gòu)企業(yè)選擇的換股比例不合理，就會(huì)造成企業(yè)股本擴(kuò)展，稀釋每股股票收益和股東的權(quán)益。

（三）并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1、并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)以后很大程度上擴(kuò)展了經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但是并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間存在很大差異，比如：企業(yè)文化差異、經(jīng)營(yíng)管理差異等等，勢(shì)必會(huì)在后期整合過(guò)程中出現(xiàn)各種摩擦，如果不能及時(shí)解決這些問(wèn)題，不但會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去原有并購(gòu)帶來(lái)的利益，甚至?xí)?duì)原有的企業(yè)造成一定的財(cái)務(wù)影響。

2、并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力

財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合是企業(yè)并購(gòu)整合的重要內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)后的價(jià)值和作用能否順利實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)前期完成以后，并購(gòu)企業(yè)需要結(jié)合實(shí)際情況對(duì)相應(yīng)的部門(mén)崗位進(jìn)行調(diào)整，如果并購(gòu)企業(yè)目標(biāo)定位不明確，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的職能發(fā)生沖突，使得雙方企業(yè)不能順利融合，不利于企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。第二，財(cái)務(wù)組織責(zé)任和權(quán)利分工是否明確，是保證財(cái)務(wù)部門(mén)履行責(zé)任的主要指標(biāo)，有些企業(yè)并購(gòu)后新的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，不能與集權(quán)、分權(quán)的程度相互適應(yīng)，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業(yè)并購(gòu)的成本，降低了企業(yè)資源的利用效率，而且可能出現(xiàn)別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業(yè)利益，進(jìn)一步增加企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）財(cái)務(wù)制度建設(shè)不完善

企業(yè)并購(gòu)的目的有很多，主要的目的是為了增長(zhǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)這一目的，就必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的控制。但是在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，財(cái)務(wù)制度的管理整合涉及到的內(nèi)容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務(wù)管理、股利分配等等都需要財(cái)務(wù)部門(mén)進(jìn)行管理。如果不能科學(xué)、合理、規(guī)范、統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就不能順利開(kāi)展，也就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（3）雙方企業(yè)文化存在差異

導(dǎo)致企業(yè)文化存在差異的主要原因有兩點(diǎn)，第一，并購(gòu)后企業(yè)對(duì)文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)并購(gòu)以后，企業(yè)機(jī)制和管理模式存在很多差異，通過(guò)文化或者物質(zhì)形式體現(xiàn)出來(lái)，任何企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，都必須建立科學(xué)合理的企業(yè)文化，才能保證并購(gòu)后企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、企I并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息

為了確定科學(xué)合理的并購(gòu)交易價(jià)格，規(guī)避因錯(cuò)誤評(píng)估而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)企業(yè)要派遣專(zhuān)業(yè)人士到被并購(gòu)企業(yè)中充分全面掌握其基本信息，比如：企業(yè)成立時(shí)間、組織結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)、負(fù)債情況等，從而為評(píng)估提供真實(shí)的數(shù)據(jù)依據(jù)?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面進(jìn)行入手：第一，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、固定資產(chǎn)等，因?yàn)橥ㄟ^(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表能得知目前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和資本結(jié)構(gòu)是否合理，從而杜絕財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象發(fā)生；第二，為了避免被并購(gòu)企業(yè)存在隱藏真實(shí)財(cái)務(wù)的狀況，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)陷阱，并購(gòu)企業(yè)要利用其他方式對(duì)其進(jìn)行調(diào)查和分析，比如：聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，包括：收集材料、信息以及相應(yīng)信息的真實(shí)性；第三，并購(gòu)企業(yè)也要委托律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律調(diào)查，通過(guò)律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等提出評(píng)估意見(jiàn)。評(píng)估的內(nèi)容不能僅僅限制在目標(biāo)企業(yè)的賬冊(cè)資料中，需要從方方面面進(jìn)行評(píng)估，并提交相應(yīng)的律師報(bào)告。

2、科學(xué)選擇企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法

就理論而言，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方式方法有很多種，比如：資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、現(xiàn)金流量評(píng)估、清算法評(píng)估等等，不同的評(píng)價(jià)方式有不同的適用條件和范圍，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可以選擇單一的評(píng)估方式，也可以結(jié)合多種評(píng)估方式進(jìn)行評(píng)估，以便降低在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，每一種評(píng)估方式并沒(méi)有嚴(yán)格的好壞之分，并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)具體企業(yè)財(cái)務(wù)信息以及經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和發(fā)展戰(zhàn)略方針，選擇科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估方式。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步比較晚，目前還處于發(fā)展的初級(jí)階段，證券市場(chǎng)的制度和管理機(jī)制還不夠成熟，所以在選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法時(shí)多選擇資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法和現(xiàn)金流量法進(jìn)行。

（二）并購(gòu)中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、靈活選擇并購(gòu)融資方式

融資是企業(yè)并購(gòu)順利完成的主要關(guān)鍵因素之一，選擇科學(xué)、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低企業(yè)并購(gòu)成本。企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式增加企業(yè)債務(wù)壓力。同時(shí)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)基本的財(cái)務(wù)信息、股價(jià)的變化，對(duì)每個(gè)流程環(huán)節(jié)需要的資金進(jìn)行預(yù)算，在知己知彼的基礎(chǔ)上，結(jié)合融資規(guī)模選擇科學(xué)合理的融資方式，為后期整合奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的的另一個(gè)重要因素，并購(gòu)企業(yè)在明確融資方式基礎(chǔ)上，根據(jù)并購(gòu)的資金總額、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本管理選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，并確定相對(duì)于自身而言最佳的資本結(jié)構(gòu)。從而使得財(cái)務(wù)利益和風(fēng)險(xiǎn)保持合理、均衡的狀態(tài)。

3、確定最大現(xiàn)金支付承受額

企業(yè)并購(gòu)需要較大的交易數(shù)額，如果在并購(gòu)前期沒(méi)有明確企業(yè)能夠承受的最大現(xiàn)金支付額，就會(huì)增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)利息大于收益的狀況，從而影響企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行?；诖?，如果并購(gòu)企業(yè)選擇了大部分現(xiàn)金支付或者全部是現(xiàn)金支付，就需要考慮并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤(rùn)確定換股比例，用將來(lái)預(yù)期的收益確定換股比例，用市場(chǎng)價(jià)格確定換股比例等，凈資產(chǎn)比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購(gòu)前一年每股凈資產(chǎn)比率為換股比率，主要缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮資產(chǎn)的收益性，雙方企業(yè)缺乏信息缺乏可比性。凈資產(chǎn)加成法，對(duì)凈資產(chǎn)的實(shí)際內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，把調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)比值當(dāng)作換股比率。市價(jià)比法，每股市價(jià)法是以并購(gòu)各方每股市價(jià)為基礎(chǔ)確定換股比率的方法，此方法應(yīng)用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上進(jìn)行交易。

（三）并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、組織機(jī)構(gòu)的整合

組織機(jī)構(gòu)的整合有兩種方式，一種是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況合理安排財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)財(cái)務(wù)管理的具體要求，把經(jīng)營(yíng)過(guò)程和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量納入財(cái)務(wù)組織當(dāng)中，設(shè)置科學(xué)合理的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)；另一種是合理調(diào)整人力資源安排，無(wú)論并購(gòu)企業(yè)還是被并購(gòu)企業(yè)都擁有各自獨(dú)立的人員設(shè)置，并購(gòu)以后在人員管理上經(jīng)常出現(xiàn)重疊現(xiàn)象，因此要整合人力成本，營(yíng)造高效氛圍。

2、建立完善的財(cái)務(wù)制度

為了加強(qiáng)并購(gòu)之后的整合，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度進(jìn)行有效實(shí)施，應(yīng)該不斷完善企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置。從宏觀的角度進(jìn)行分析，因?yàn)槠髽I(yè)的性質(zhì)和所處的行業(yè)存在本質(zhì)上的區(qū)別，所以經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展規(guī)劃也會(huì)存在一定的差異，因此完善財(cái)務(wù)制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購(gòu)雙方的企業(yè)文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認(rèn)可行為，而組織團(tuán)隊(duì)中的成員一般無(wú)法解釋公司文化內(nèi)涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內(nèi)部成員會(huì)自動(dòng)和不遵守規(guī)則的人區(qū)別開(kāi)。”在這一思想領(lǐng)導(dǎo)下，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)要對(duì)其經(jīng)營(yíng)理念、企業(yè)文化以及管理進(jìn)行整合。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢(shì)之一。本文結(jié)合理論和實(shí)踐，首先分析企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述；其次，分析了企業(yè)并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，提出了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，希望對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定幫助?？偠灾髽I(yè)并購(gòu)過(guò)程中涉及的環(huán)節(jié)眾多，每個(gè)環(huán)節(jié)都一定的風(fēng)險(xiǎn)。為保證企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的效益實(shí)現(xiàn)最大化，就需要采取如強(qiáng)化并購(gòu)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估、結(jié)合企業(yè)實(shí)際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購(gòu)雙方的制度、企業(yè)文化等，從而促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的有序開(kāi)展，盡可能規(guī)避其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

［關(guān)鍵詞］ 企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制

一、企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)概念

并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并和收購(gòu)的合稱(chēng)，兼并是指企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易擁有目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，使其喪失法人資格的同時(shí)獲得其控制權(quán)的行為；收購(gòu)則是指企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買(mǎi)行為，收購(gòu)的結(jié)果可能是完全兼并企業(yè)，也有可能是只獲得部分控制權(quán)或沒(méi)有控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是二者的合稱(chēng)，是指企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部控制權(quán)而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)去購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實(shí)體改變的行為。

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于在并購(gòu)時(shí)因目標(biāo)定價(jià)、融資水平、償債能力及財(cái)務(wù)整合等財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果不能達(dá)到并購(gòu)前期望水平的概率水平或利差程度，從而引起并購(gòu)方財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性。從類(lèi)型來(lái)說(shuō)，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以分為：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利水平期望過(guò)高而超過(guò)了實(shí)際水平，收購(gòu)后不能帶來(lái)期望收益而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)內(nèi)容：財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)是指由于被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告存在的不足或虛假信息給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)信息誤判而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)告是評(píng)估價(jià)值和確定交易價(jià)格的依據(jù)，其真實(shí)性影響交易的價(jià)格；價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期能力估計(jì)不夠準(zhǔn)確而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值評(píng)估不當(dāng)可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，且目標(biāo)企業(yè)不能達(dá)到預(yù)期盈利能力而使并購(gòu)方陷入財(cái)務(wù)困境。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)即籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程能否籌集到足夠的資金，并保證并購(gòu)順利成功的一種風(fēng)險(xiǎn)。融資過(guò)早會(huì)使企業(yè)承擔(dān)較多的利息，而如果融資過(guò)晚，就會(huì)可能出現(xiàn)融資不足或資金供給不正常，從而導(dǎo)致并購(gòu)的無(wú)法順利進(jìn)行。因此，在并購(gòu)過(guò)程中必須要重視融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括資金的獲得風(fēng)險(xiǎn)和資金的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。資金的獲得風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)方可能會(huì)因?yàn)樽陨硇抛u(yù)度低、償債能力低、預(yù)期收益不高以及籌資規(guī)模的大小等原因?qū)е缕髽I(yè)在負(fù)債融資、股權(quán)融資、吸收投資融資等融資渠道上不足而不能獲得足額的資金；資金的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)規(guī)模過(guò)大超出了并購(gòu)企業(yè)的融資能力而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)融資不僅要考慮并購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)還有考慮目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況，以防止并購(gòu)后帶來(lái)的利息額度和還款能力超出控制的情況。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)后新企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定導(dǎo)致新企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金還債，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化或破產(chǎn)的可能性后果。并購(gòu)的支付方式主要是現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付方式，而支付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要源于并購(gòu)方選擇了錯(cuò)誤的支付方式。并購(gòu)方在采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，如果并購(gòu)方融資能力差，現(xiàn)金流的使用不當(dāng)導(dǎo)致流動(dòng)比率下降，會(huì)影響企業(yè)的償債能力。

4.整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方取得的目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)僅僅是并購(gòu)工作的開(kāi)始，接下來(lái)，并購(gòu)方還要對(duì)新企業(yè)進(jìn)行整合，而財(cái)務(wù)上的整合是最為重要的環(huán)節(jié)，這關(guān)系到隱性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)與否，從而關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)的成敗。該階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是指流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后新企業(yè)可能面臨的還款壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)合并活動(dòng)占用大量的流動(dòng)性資源導(dǎo)致面對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和協(xié)調(diào)能力降低，增加的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1.慎重選擇目標(biāo)企業(yè)，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的過(guò)高定價(jià)或過(guò)高評(píng)估企業(yè)價(jià)值是因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱(chēng)，因此企業(yè)應(yīng)盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的信息，不盲目相信目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的表外信息資源多加重視。有條件的企業(yè)可以聘用專(zhuān)門(mén)的投資銀行對(duì)目標(biāo)的企業(yè)的諸如財(cái)務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量水平以及所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境等詳細(xì)信息做全面分析。并以此為依據(jù)，再采用多種方法綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，以充分估計(jì)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和綜合效益。

2.慎重選擇合理的融資渠道，及時(shí)籌措資金

并購(gòu)企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)應(yīng)綜合考慮兩方面的因素：首先，選擇的融資渠道和依據(jù)現(xiàn)有的融資環(huán)境能否為企業(yè)并購(gòu)提供足額、及時(shí)的資金保證；其次，選擇的融資渠道必須成本最低而且風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)可控制范圍之內(nèi)，同時(shí)還要盡可能的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從根本上看融資風(fēng)險(xiǎn)的控制主要表現(xiàn)在融資成本的控制，因此并購(gòu)方企業(yè)需從以下兩個(gè)步驟選擇融資渠道：一是先對(duì)各種融資渠道的成本進(jìn)行綜合比較，包括不同融資方式的個(gè)別成本和混合融資方式下的綜合成本；二是選擇融資方式時(shí)，要綜合考慮融資成本、不同融資方式給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)資本結(jié)構(gòu)的沖擊等因素的基礎(chǔ)上，本著先內(nèi)后外、先快后慢的原則選擇融資渠道。

3.合理選擇支付方式，實(shí)現(xiàn)支付方式多樣化

并購(gòu)的支付方式主要現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式，不同的支付方式有不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和收益分配效果?，F(xiàn)金支付能迅速完成交易，降低交易的不確定性，但償債的風(fēng)險(xiǎn)是最高的；而股票支付是成本較低，還能使目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)新企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了償債風(fēng)險(xiǎn)，但程序較現(xiàn)金支付要復(fù)雜；混合支付的償債風(fēng)險(xiǎn)介于前兩者之間，而且企業(yè)可以根據(jù)能獲得的流動(dòng)性資產(chǎn)、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)既要目標(biāo)企業(yè)的稅收等狀況進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況，采用多種支付組合的方式防范支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化

并購(gòu)?fù)瓿珊?，?yīng)及時(shí)對(duì)新企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，通過(guò)整合被并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)成本，減輕還債壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，將其納入企業(yè)整體的營(yíng)運(yùn)軌道，提高企業(yè)整體的共同業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

篇5

摘要企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)之間合并與收購(gòu)行為的總稱(chēng)。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)方一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或者是為了獲取被并購(gòu)方全部的產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。本文重點(diǎn)探討了企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)，并對(duì)如何規(guī)避并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了自己的看法。

關(guān)鍵詞企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略

一、企業(yè)財(cái)務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的界定

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力的可能性。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，不同的籌資渠道和不同的籌資數(shù)額必然會(huì)引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，由此會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)狀況的不確定性，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確的可能性。企業(yè)并購(gòu)的工作之一就是要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確與否直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)的成敗。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，若目標(biāo)企業(yè)信息披露不充分或不準(zhǔn)確，則勢(shì)必會(huì)使并購(gòu)企業(yè)很難準(zhǔn)確掌握目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而使并購(gòu)企業(yè)難以判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利狀況，給目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估帶來(lái)困難，這就產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)不能及時(shí)、足額的籌集到資金從而影響并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行就是企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。合理的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該遵循資本成本最小化、債務(wù)資本和股權(quán)資本比例適當(dāng)、短期債務(wù)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配的基本原則，但在企業(yè)并購(gòu)中，融資結(jié)構(gòu)的不合理常常會(huì)導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)時(shí)，如果其主體資金來(lái)源是對(duì)外負(fù)債，即并購(gòu)是在銀行貸款或金融市場(chǎng)借貸的支持下完成的，就將其稱(chēng)為杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)主要包括：其一，整合后目標(biāo)企業(yè)是否有很高的回報(bào)率。杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才會(huì)使并購(gòu)方獲益，假設(shè)并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)回報(bào)率很低，則會(huì)使并購(gòu)方蒙受損失。其二，目標(biāo)企業(yè)的買(mǎi)價(jià)支付方式。一次性支付會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方資金緊張，繼而影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；分期支付則會(huì)很好的避免這種現(xiàn)象的發(fā)生。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，短期融資能力弱而導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。企業(yè)并購(gòu)所需的資金可以通過(guò)自有資金來(lái)完成，也可以通過(guò)舉借債務(wù)的方式來(lái)完成。若企業(yè)以自有資金進(jìn)行并購(gòu)，這種方式在降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，從而使企業(yè)喪失一些很好的投資機(jī)會(huì)，影響并購(gòu)后企業(yè)的順利發(fā)展。若企業(yè)通過(guò)舉借債務(wù)的方式進(jìn)行并購(gòu)，則必然會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得并購(gòu)后企業(yè)的負(fù)債比率會(huì)有大幅度上升，從而使企業(yè)資產(chǎn)的安全性得不到有力保障。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

（一）改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)采取有力措施以改善并購(gòu)中信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)狀。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)展開(kāi)詳盡的審查和評(píng)價(jià)，收集詳細(xì)且準(zhǔn)確的信息資料，尤其是應(yīng)取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，以便對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)收益能力做出準(zhǔn)確的預(yù)期，同時(shí)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中都應(yīng)該重視盡職調(diào)查，其主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查與證實(shí)重大信息。

（二）拓寬融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手準(zhǔn)備籌措資金。首先，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)合理確定資金支付方式、資金支付時(shí)間以及資金籌措數(shù)量，以期降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)可以安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式相結(jié)合的資金支付方式，既滿足并購(gòu)雙方的資金需要又能減小融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道，以保證融資結(jié)構(gòu)的合理化。政府部門(mén)應(yīng)積極研究豐富融資渠道，如完善資本市場(chǎng)和設(shè)立并購(gòu)基金等，保證企業(yè)融資渠道的多樣化。企業(yè)也應(yīng)該遵循合理融資的基本原則，在保證資本成本最小化的前提下，致力于使債務(wù)資本和股權(quán)資本、短期債務(wù)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本保持適當(dāng)比例。

（三）增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。并購(gòu)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，獲取更大的并購(gòu)收益，取決于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的多少和穩(wěn)定性。在杠桿收購(gòu)下，高額債務(wù)的償付需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)采取相應(yīng)措施以保證目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。

（四）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)若是以流動(dòng)性資金進(jìn)行，則會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先，基本流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的匹配關(guān)系來(lái)解決這一問(wèn)題。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流按期限進(jìn)行分類(lèi)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)資金缺口的情況，以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)，資產(chǎn)的流動(dòng)性也會(huì)降低，相對(duì)應(yīng)的企業(yè)的收益也會(huì)降低。因此并購(gòu)企業(yè)在創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合時(shí)，應(yīng)同時(shí)兼顧資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性，既滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金的需要也同時(shí)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)合理確定并購(gòu)支付方式，既不能單純以自有資金進(jìn)行并購(gòu)也不能全部以舉借債務(wù)的方式進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)可同時(shí)采用這兩種方式進(jìn)行并購(gòu)，既降低因舉借債務(wù)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不至于因自有資金的短缺而喪失很好的投資機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)管理；風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

Abstract: This article analyzed the perspective of financial management for the financial risk of enterprise financial management, causes, prophase investigation and risk countermeasures.

Key words: enterprise merger; financial management; risk countermeasure

中圖分類(lèi)號(hào)：[F8] 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng) 的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購(gòu)時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的重要尺度,要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專(zhuān)業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷,并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)決策能力,資本結(jié)構(gòu)是否合理,根據(jù)財(cái)務(wù)狀況對(duì)今后企業(yè)的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。

1．并購(gòu)雙方企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)。信息不對(duì)稱(chēng)性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是不對(duì)稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間；二是不對(duì)稱(chēng)信息的內(nèi)容。從不對(duì)稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間上看有事前不對(duì)稱(chēng)和事后不對(duì)稱(chēng)，事前不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；從不對(duì)稱(chēng)發(fā)生的內(nèi)容上看有行動(dòng)不對(duì)稱(chēng)和知識(shí)不對(duì)稱(chēng)，行動(dòng)不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致隱藏知識(shí)。

2．收購(gòu)企業(yè)管理者目標(biāo)不明確。收購(gòu)企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。在現(xiàn)實(shí)并購(gòu)活動(dòng)中，決策者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏防范意識(shí)與防范措施，導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。收購(gòu)企業(yè)管理者的盲目心態(tài)。一些收購(gòu)企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應(yīng)、轟動(dòng)效應(yīng)，好大喜功，不考慮企業(yè)實(shí)際情況，盲目參與并購(gòu)活動(dòng)，缺乏靜下心來(lái)扎扎實(shí)實(shí)進(jìn)行并購(gòu)重組的心態(tài)。

3．價(jià)值評(píng)估缺乏系統(tǒng)性。與商品市場(chǎng)上的商品交易不同，企業(yè)并購(gòu)是在資本市場(chǎng)上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評(píng)估整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性，而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過(guò)程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生變化。它不僅要考慮有形資產(chǎn)的價(jià)值，而且還要考慮無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，甚至管理經(jīng)驗(yàn)、協(xié)作關(guān)系、市場(chǎng)占有率等項(xiàng)目的價(jià)值也不應(yīng)該忽略；不僅要接受所有的債權(quán)，還要承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)；不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)時(shí)的使用價(jià)值，還要考慮企業(yè)的盈利能力，考慮其預(yù)期的收益。

4．并購(gòu)企業(yè)支付方式不當(dāng)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。在比較成熟的資本市場(chǎng)，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，從已發(fā)生的并購(gòu)案例來(lái)看，并購(gòu)方的支付形式以現(xiàn)金、資產(chǎn)為主。我國(guó)國(guó)內(nèi)支付方式單一是造成并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

二、并購(gòu)前的財(cái)務(wù)清算及并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合

并購(gòu)前的財(cái)務(wù)清算是并購(gòu)實(shí)施的前提,直接影響到并購(gòu)判斷的準(zhǔn)確性和決策的正確性。在調(diào)研過(guò)程中,除全面了解企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容外,更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況、是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),全面分析或有事項(xiàng)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評(píng)價(jià)。另外，要重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)稅收環(huán)境的分析和評(píng)估，一般來(lái)說(shuō),企業(yè)所處的地域、產(chǎn)業(yè)類(lèi)型不同，采用的會(huì)計(jì)政策等也會(huì)有所不同,所享受的各項(xiàng)稅收政策自然也不相同。如何通過(guò)企業(yè)并購(gòu)對(duì)已享有的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行繼承,如何通過(guò)企業(yè)并購(gòu)享有并購(gòu)前沒(méi)有享受到的稅收優(yōu)惠，這些都是企業(yè)并購(gòu)前進(jìn)行盡職調(diào)查和戰(zhàn)略分析所需考慮的重要問(wèn)題。

通過(guò)對(duì)過(guò)往的并購(gòu)案例進(jìn)行分析不難發(fā)現(xiàn)，不少并購(gòu)案例的失敗都是因?yàn)閷?duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合與管理不到位，導(dǎo)致并購(gòu)不但未能給企業(yè)帶來(lái)更好的效益，反而使整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入困境。因此，企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟊仨毤訌?qiáng)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合與管理，尤其是加強(qiáng)財(cái)務(wù)方面的整合與管理，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)管理在整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的重要作用。

制訂一個(gè)在戰(zhàn)略上全面而完整的并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合計(jì)劃是并購(gòu)成功的關(guān)鍵之一。財(cái)務(wù)整合計(jì)劃應(yīng)包括對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)、財(cái)務(wù)制度以及財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的全面整合，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)注重績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)的建立，在同一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的指引下，有效地實(shí)施一系列財(cái)務(wù)政策，如財(cái)務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度、分配制度等。只有順利完成財(cái)務(wù)整合，權(quán)、責(zé)、利明確并相互制約，才能為企業(yè)并購(gòu)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造條件，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的真正成功。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1．優(yōu)化管理，規(guī)避非系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，強(qiáng)化對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能夠有效地弱化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在一定的條件下，由于多種因素的影響，企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程中難免會(huì)出現(xiàn)許多這樣或那樣的風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，并購(gòu)者只能是盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)度及其擴(kuò)散，減輕風(fēng)險(xiǎn)的不良后果。企業(yè)在充分認(rèn)識(shí)其所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，采取各種科學(xué)、有效的手段和方法，對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)加以預(yù)測(cè)、識(shí)別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性。

2．科學(xué)決策，規(guī)避戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)首先必須對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)整體的內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化進(jìn)行認(rèn)真分析。可采用SWOT 模型來(lái)進(jìn)行分析，這種分析主要側(cè)重于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的改變和市場(chǎng)控制能力的變化。主要分析目標(biāo)企業(yè)的并入是否可以給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)和資源共享，并由此可產(chǎn)生一系列優(yōu)勢(shì)如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本的降低、交易費(fèi)用的減少、技術(shù)資源、管理資源共享等，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，由于對(duì)戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)性的要求，必須依據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化不斷修正并購(gòu)戰(zhàn)略。

3．方式適當(dāng)，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)真研究并購(gòu)雙方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購(gòu)效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購(gòu)方式和實(shí)現(xiàn)的途徑，是防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。針對(duì)我國(guó)企業(yè)核心業(yè)務(wù)不強(qiáng)的特點(diǎn)，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略初期最好采用縱向并購(gòu)的方式，提高核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；企業(yè)發(fā)展處于成熟期，核心主業(yè)利潤(rùn)空間的增長(zhǎng)較少時(shí)，再考慮實(shí)施多元化并購(gòu)。

四、總 結(jié)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)中各種風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，存在于企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合階段中。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)中尤其值得關(guān)注，每一個(gè)階段產(chǎn)生的不同風(fēng)險(xiǎn)，最終都通過(guò)財(cái)務(wù)的形式變現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)擴(kuò)張的過(guò)程當(dāng)中，要不斷完善自身的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，從領(lǐng)導(dǎo)層到員工都應(yīng)具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好每一個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，是風(fēng)險(xiǎn)降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]史佳卉.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[M].人民出版社，2006

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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);融資

中圖分類(lèi)號(hào):C93

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)17-0216-01

近年來(lái),國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)逐日增多,據(jù)統(tǒng)計(jì)2009年一季度共有企業(yè)境內(nèi)并購(gòu)案例38起,并購(gòu)金額26.81億美元,環(huán)比降幅達(dá)到87.0%。從2008年全球金融危機(jī)開(kāi)始,許多企業(yè)面臨著重大風(fēng)險(xiǎn)。在后金融危機(jī)時(shí)代,通過(guò)并購(gòu)可以維護(hù)大小企業(yè)股東和債權(quán)人的利益,甚至可以避免破產(chǎn),并購(gòu)后如果經(jīng)營(yíng)恰當(dāng),可以達(dá)到雙贏,有利于收購(gòu)方拓展市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的互補(bǔ),從而更具有生命力。

1 企業(yè)并購(gòu)相關(guān)概念

1.1 企業(yè)并購(gòu)

在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為指一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán),從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)控制的一種行為。而企業(yè)兼并,通常又有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使這些企業(yè)喪失法人資格,并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為,相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下,企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。而收購(gòu)則是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買(mǎi)行為。收購(gòu)和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近,因此經(jīng)常把兼并和收購(gòu)合稱(chēng)為并購(gòu)。并購(gòu)實(shí)際上包括了在市場(chǎng)機(jī)制的作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是指在一定時(shí)期內(nèi),為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù),而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。由此可看出,由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分,但融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因,因?yàn)樵谄髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策等。另外從公司理財(cái)角度看,企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)該包括“由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性,是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

2 企業(yè)在并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與并購(gòu)價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī),是由于并購(gòu)定價(jià)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。企業(yè)并購(gòu)定價(jià)時(shí),要考慮各種成本,而成本有直接的、間接的,有短期的、長(zhǎng)期的等等。由于信息的不對(duì)稱(chēng),確定并購(gòu)價(jià)格的主要依據(jù)是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)告。目標(biāo)企業(yè)為了提高自身企業(yè)的價(jià)值,有可能對(duì)提供的報(bào)表進(jìn)行粉飾,并不充分、完整、準(zhǔn)確地提供企業(yè)信息,這顯然會(huì)使并購(gòu)方不能合理預(yù)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力,往往導(dǎo)致估價(jià)過(guò)高,從而使得出價(jià)過(guò)高。另外,即使信息真實(shí),評(píng)估實(shí)踐本身也存在著結(jié)果是否客觀、準(zhǔn)確等問(wèn)題。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)即使能夠使并購(gòu)后的企業(yè)運(yùn)作良好,也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)理想的回報(bào)。

并購(gòu)定價(jià)不是一蹴而就的,往往由兩個(gè)階段構(gòu)成:首先是評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值;其次是以評(píng)估為基礎(chǔ)進(jìn)行談判。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)值性、綜合性和動(dòng)態(tài)性的特征。很多企業(yè)的并購(gòu)未取得預(yù)期的效果,原因是許多企業(yè)對(duì)協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期過(guò)高,支付了過(guò)高的并購(gòu)價(jià)格,而陷入?yún)f(xié)同效應(yīng)的陷阱。據(jù)調(diào)查顯示,并購(gòu)失敗的三類(lèi)原因依次為戰(zhàn)略不明、價(jià)格太高和整合不成功,從中可以看出價(jià)格決策在并購(gòu)決策中占有重要的地位,并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來(lái)很大的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的波動(dòng)。

2.2 支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金,所以并購(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。占用大量的流動(dòng)性資源,就降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力,進(jìn)而增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果財(cái)務(wù)安排不當(dāng),大量的現(xiàn)金流出使研究開(kāi)發(fā)資金緊缺,不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,損害了投資者的利益。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

融資方式包括權(quán)益與債務(wù)融資的外部融資及可降低風(fēng)險(xiǎn)又能產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部融資。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果采用內(nèi)部融資,則會(huì)占用大量流動(dòng)資金,從而又產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);若企業(yè)采取股權(quán)融資方式來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易,則需因較長(zhǎng)時(shí)間的整合而帶來(lái)的整合成本。且在并購(gòu)交易完成后的一段時(shí)期內(nèi),企業(yè)原股東權(quán)益會(huì)被稀釋,企業(yè)資產(chǎn)收益水平下降,從而影響了企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng)與業(yè)績(jī)。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道,在短期內(nèi)籌集到所需資金,是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

3 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

3.1 改善信息不對(duì)稱(chēng),合理定價(jià)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

(1)并購(gòu)前做好調(diào)查,不斷收集各方面的信息,改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況,客觀公正地對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值做出評(píng)估。特別關(guān)注或有事項(xiàng)、期后事項(xiàng)以及非財(cái)務(wù)事項(xiàng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)估值的影響。

(2)合理使用財(cái)務(wù)報(bào)表信息,預(yù)防財(cái)務(wù)陷阱。并購(gòu)方在接收目標(biāo)方信息時(shí),不能盲信、盲從,要進(jìn)行觀察、跟蹤和鑒別,在經(jīng)過(guò)獨(dú)立思考和判斷后,再對(duì)定價(jià)策略和方案做出相應(yīng)的調(diào)整。

(3)持股比例的合理選擇。并購(gòu)的目的是取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),能夠?qū)ζ浣?jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)政策擁有決定權(quán),所以并購(gòu)方可以取得控制權(quán)為限購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)股權(quán),而讓目標(biāo)企業(yè)原股東仍持有部分股權(quán),以有效地分散并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)在談判中引入信號(hào)博弈機(jī)制與目標(biāo)方進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。一般來(lái)說(shuō),目標(biāo)方比較清楚自己企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,而不會(huì)讓談判價(jià)格低于真實(shí)價(jià)值,評(píng)估價(jià)值成為目標(biāo)方討價(jià)還價(jià)的底線;另一方面,并購(gòu),方以“評(píng)估價(jià)值 + 協(xié)同效應(yīng)”為參照確定了一個(gè)預(yù)期價(jià)值并以此作為價(jià)格談判的上限,價(jià)格談判的空間由此被框定在評(píng)估價(jià)值與預(yù)期價(jià)值之間。但在信號(hào)定價(jià)博弈條件下,由于處于信息劣勢(shì)地位的并購(gòu)方會(huì)根據(jù)處于信息優(yōu)勢(shì)地位的目標(biāo)方所發(fā)出的報(bào)價(jià)信號(hào)不斷調(diào)整定價(jià)策略和方法,使得價(jià)格談判的底線逐步接近真實(shí)價(jià)值,價(jià)格談判的空間也隨之定格在真實(shí)價(jià)值與預(yù)期價(jià)值之間。信號(hào)定價(jià)博弈推動(dòng)了價(jià)格談判底線的下移,對(duì)控制定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有明顯的改進(jìn)作用。

3.2 謹(jǐn)慎確定目標(biāo)企業(yè)

并購(gòu)的首要環(huán)節(jié)是選擇目標(biāo)企業(yè),在選擇過(guò)程中應(yīng)該嚴(yán)格按程序進(jìn)行。為了減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失,并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí),更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估,從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況。尤其是對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。從外部環(huán)境看,影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素;從內(nèi)部情況看,要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)前景、盈利能力等。在并購(gòu)之前,應(yīng)通過(guò)以上嚴(yán)格的調(diào)查分析,選擇最適合企業(yè)合并的企業(yè),制定一套可行的并購(gòu)策略。

3.3 拓展融資渠道

并購(gòu)最常用的籌資方式為自有資金、發(fā)行股票、配股和發(fā)行新股。還可以通過(guò)發(fā)行債券、貸款等負(fù)債型融資手段。特別是最近幾年來(lái)興起的杠桿收購(gòu),充分利用了銀行貸款等融資手段,一般公司用于收購(gòu)的自有資金只占收購(gòu)總價(jià)的10%-15%,所以應(yīng)該尋求其他融資手段與之相配合。企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展能力和資本結(jié)構(gòu),選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y手段。企業(yè)在制定融資決策時(shí),應(yīng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

總之,企業(yè)在并購(gòu)時(shí),應(yīng)從目標(biāo)企業(yè)選擇、并購(gòu)價(jià)格制定、并購(gòu)融資、并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)等方面控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是后金融危機(jī)時(shí)代,企業(yè)并購(gòu)時(shí),更應(yīng)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做好完善的防范措施。

參考文獻(xiàn)

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篇8

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制；規(guī)避

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-914X（2015）15-0277-02

引言

近些年并購(gòu)逐步升溫，其交易金額和并購(gòu)數(shù)量都快速攀升，成為世界并購(gòu)市場(chǎng)的亮點(diǎn)，我國(guó)成為世貿(mào)組織成員后很快融進(jìn)了全球化、市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)一體化的潮流中，很多國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)用并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與重組，并順利進(jìn)入新市場(chǎng)和新行業(yè)，提高品牌影響力，擴(kuò)大市場(chǎng)和產(chǎn)品規(guī)模，激發(fā)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的積極性，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中還存在很多并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、訴訟與合同風(fēng)險(xiǎn)等，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響力最大的風(fēng)險(xiǎn)，處理好此風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)成功與否。

一、企業(yè)并購(gòu)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)包括收購(gòu)與兼并兩種方式、兩層內(nèi)涵。企業(yè)之間的收購(gòu)與兼并活動(dòng)，是企業(yè)法人 在等價(jià)有償、自愿平等的前提下，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)方式獲得他人產(chǎn)權(quán)的一種行為。企業(yè)并購(gòu)是正常的資本運(yùn)營(yíng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置、升級(jí)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式。

企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)椴①?gòu)支付、融資、定價(jià)等財(cái)務(wù)決策而誘發(fā)的財(cái)務(wù)成果損失或財(cái)務(wù)情況惡化的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)最終價(jià)值與價(jià)值預(yù)期間差距性而造成的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)困境。其是價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的一種，是在價(jià)值上體現(xiàn)出的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是貫穿于并購(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)，由預(yù)期價(jià)值與不確定因素間出現(xiàn)的負(fù)面影響。企業(yè)出現(xiàn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，最重要的是財(cái)務(wù)信息的不確定性和不對(duì)稱(chēng)性。

二、企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

（一）評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是成功并購(gòu)的基礎(chǔ)和重要環(huán)節(jié)。目標(biāo)企業(yè)評(píng)估價(jià)值與其未來(lái)收益時(shí)間和數(shù)量的預(yù)期有直接關(guān)系。目標(biāo)企業(yè)與主體企業(yè)的信息存在不對(duì)稱(chēng)性，導(dǎo)致實(shí)際與評(píng)估價(jià)值存在一定差異，進(jìn)而讓評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。另外目標(biāo)企業(yè)提供的信息質(zhì)量與并購(gòu)時(shí)間和準(zhǔn)備時(shí)間、惡意并購(gòu)或善意并購(gòu)、上市或非上市企業(yè)等因素有直接關(guān)系。

（二）企業(yè)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，融資是企業(yè)獲得資金的重要方式。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)能否及時(shí)籌集到并購(gòu)所需的資金，以及融資后并購(gòu)后消除此資金為企業(yè)帶來(lái)的影響。目標(biāo)企業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理者需要的支付方式、主體企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)等差異性，都會(huì)對(duì)主體企業(yè)債務(wù)資金與自有資本比例、短期資金與長(zhǎng)期資金比例以及資金數(shù)量有一定影響。因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)在資本市場(chǎng)并不完善，金融機(jī)構(gòu)能力有限，讓企業(yè)在并購(gòu)中面臨著較大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)如安排不當(dāng)，其過(guò)重的本利負(fù)擔(dān)，就會(huì)讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中。

（三）支付并購(gòu)資金存在的風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)的概念是與股權(quán)稀釋和資金流動(dòng)性有直接關(guān)系的并購(gòu)資金風(fēng)險(xiǎn)，其與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切?，F(xiàn)在支付并購(gòu)資金的方式有股票支付、現(xiàn)金支付以及混合支付，不同支付方式具有不同種類(lèi)和不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）不確定因素

并購(gòu)是財(cái)務(wù)活動(dòng)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)的每個(gè)方面，涵蓋的領(lǐng)域比較寬，受文化、環(huán)境、技術(shù)、財(cái)務(wù)與法律的影響，這些不確定性因素為企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是由不同因素共同作用而產(chǎn)生的。從宏觀而言，會(huì)受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、法律環(huán)境、市場(chǎng)體系、匯率及利率變化等因素的影響。從微觀而言，受企業(yè)資金、融資、經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，及企業(yè)文化和收購(gòu)價(jià)價(jià)格等因素的影響。另外并購(gòu)企業(yè)的多元化和跨地域趨勢(shì)都造成不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）并購(gòu)存在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，會(huì)由于并購(gòu)雙方企業(yè)的會(huì)計(jì)處理方式具有差異性，而出現(xiàn)一些問(wèn)題。并購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)前，對(duì)并購(gòu)對(duì)象應(yīng)計(jì)卻未計(jì)的稅務(wù)問(wèn)題沒(méi)有進(jìn)行準(zhǔn)確的審查，會(huì)在并購(gòu)后出現(xiàn)虛增企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)象，進(jìn)行提高并購(gòu)成本，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)有重要影響。

三、控制和規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象進(jìn)行完善

各方面的機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家要充分發(fā)揮出自身的作用，聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資機(jī)構(gòu)、審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等，按照企業(yè)戰(zhàn)略在并購(gòu)前評(píng)價(jià)和審查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、地域環(huán)境、人力資源、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)能力等，合理預(yù)期目標(biāo)企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期的收益，按照不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和評(píng)估價(jià)值方式來(lái)評(píng)估同一企業(yè)。運(yùn)用此方法，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和企業(yè)真實(shí)價(jià)值最接近，能夠減少并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與估值風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)后達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。

（二）減少融資風(fēng)險(xiǎn)

籌集資金的金額與方式和并購(gòu)運(yùn)用的支付方式有直接關(guān)系，而支付方式與企業(yè)融資能力有重大關(guān)系。并購(gòu)企業(yè)按照自身得到現(xiàn)金流量、資產(chǎn)流動(dòng)性、目標(biāo)企業(yè)稅收、變動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況，對(duì)全面因素進(jìn)行綜合性考慮，預(yù)測(cè)與分析并購(gòu)需要的資金量，選擇最佳融資方案和支付方式，以符合收購(gòu)雙方的具體要求，降低收購(gòu)后出現(xiàn)的資金壓力，保持完善的資本結(jié)構(gòu)。

（三）加強(qiáng)動(dòng)態(tài)管控

企業(yè)并購(gòu)后，要全面整合新企業(yè)的財(cái)務(wù)，以預(yù)算為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)預(yù)算的作用，以現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債比例、投資規(guī)模、成本費(fèi)用、綜合效益等當(dāng)作是預(yù)算管理的重要組成部分，開(kāi)展由財(cái)務(wù)收支審計(jì)向內(nèi)部控制、效益審計(jì)、有效評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理的方向延伸，整合多重審計(jì)，監(jiān)控經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)活動(dòng)，強(qiáng)化內(nèi)審控制，體現(xiàn)出全過(guò)程的監(jiān)督作用，以有效的控制和規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）實(shí)施信息化管理

實(shí)施財(cái)務(wù)信息化，會(huì)將監(jiān)控功能與會(huì)計(jì)核算相結(jié)合，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行直接、實(shí)時(shí)監(jiān)控，并共享企業(yè)會(huì)計(jì)信息。憑借信息化增強(qiáng)企業(yè)管理和控制能力，完善管理流程，提高財(cái)務(wù)決策的可靠性和及時(shí)性，增強(qiáng)配置財(cái)務(wù)資源的質(zhì)量與效率，讓企業(yè)管理者準(zhǔn)確、及時(shí)的了解企業(yè)財(cái)務(wù)變動(dòng)和經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)而做出修正性決定和正確決策，有效控制和防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）防范和規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

稅收與企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)方法有重要關(guān)系，現(xiàn)在大部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，涉稅環(huán)節(jié)和涉稅種類(lèi)也逐步增強(qiáng)，出現(xiàn)很多跨地區(qū)納稅的問(wèn)題，且稅收又體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和各個(gè)方面上，一定要重視培訓(xùn)稅務(wù)管理人員，針對(duì)會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中與稅收法律相關(guān)的規(guī)定，認(rèn)識(shí)和掌握目前稅收方面政策出現(xiàn)的變化，根據(jù)穩(wěn)健性和成本效益原則，加以合理籌劃與準(zhǔn)確運(yùn)用，最大程度考慮各種方案出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性與風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)一步防范與規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

二十一世紀(jì)九十年代，西方掀起聲勢(shì)浩大的第五次并購(gòu)潮，而我國(guó)也于同一時(shí)期開(kāi)始企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，目前還處于發(fā)展的初級(jí)階段。在并購(gòu)中存在著以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為核心的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)期間要對(duì)并購(gòu)的決策期、交易期、整合期進(jìn)行全面的控制，讓控制行為落實(shí)到并購(gòu)的各種環(huán)節(jié)中。在國(guó)家立法、政策方面。要建立健全法律規(guī)范，提高執(zhí)法力度，并大力發(fā)展金融與資本市場(chǎng)的創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)

[1] 郭曉瑾.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題及防范措施[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息. 2015（03）.

篇9

關(guān)鍵詞：上市公司；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

（一）價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)不成體系

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)資產(chǎn)要在整個(gè)資本市場(chǎng)中進(jìn)行運(yùn)行，對(duì)企業(yè)的負(fù)債情況和資產(chǎn)情況等要重新進(jìn)行有效評(píng)估。企業(yè)資產(chǎn)不是一成不變的，而是不斷的在發(fā)生變化，在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前、進(jìn)行中和并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部因素和所處的外部環(huán)境的影響，企業(yè)資產(chǎn)也在相應(yīng)的發(fā)生變化。同時(shí)，還要對(duì)企業(yè)的有形的資產(chǎn)和無(wú)形的資產(chǎn)都要進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。

（二）信息不對(duì)稱(chēng)性因素

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間，因?yàn)楦鞣N原因，信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)。并購(gòu)公司想要知道被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表之外的真實(shí)的資料和信息，不是一件容易的事情，如果不是企業(yè)間的友好并購(gòu)，這一狀況的存在將會(huì)更加嚴(yán)重。真實(shí)的情況是，并購(gòu)公司在剛開(kāi)始實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)，就對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的信息知曉甚少。因?yàn)樾畔⒌膰?yán)重不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)更多的風(fēng)險(xiǎn)，甚至是危機(jī)。

（三）支付方式不當(dāng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，在我國(guó)企業(yè)所開(kāi)展的并購(gòu)重組活動(dòng)中，支付方式大多以資產(chǎn)和現(xiàn)金為主，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的支付方式比較多樣，有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等。和西方國(guó)家相比較來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)重組活動(dòng)中支付方式不多，因此風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。

（四）并購(gòu)企業(yè)決策層目標(biāo)不夠明確

并購(gòu)企業(yè)決策者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較欠缺。在企業(yè)并購(gòu)中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效認(rèn)識(shí)，對(duì)并購(gòu)中的可能出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠，防范性不足，沒(méi)有構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，一旦在并購(gòu)中發(fā)生危險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)手忙腳亂的現(xiàn)象。

二、上市公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指的是并購(gòu)企業(yè)因?yàn)榻邮盏降男畔⒉粚?duì)稱(chēng)或是評(píng)估方式不恰當(dāng)造成的對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)過(guò)高，并購(gòu)成本過(guò)高造成的風(fēng)險(xiǎn)。所以，能否給出一個(gè)恰當(dāng)?shù)?、雙方當(dāng)事人都能接受的并購(gòu)價(jià)格，是企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的關(guān)鍵因素。而當(dāng)前并購(gòu)企業(yè)輕資產(chǎn)類(lèi)型較多，這類(lèi)企業(yè)恰恰存在這樣一個(gè)問(wèn)題：和傳統(tǒng)企業(yè)相比，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的難度高很多。一般傳統(tǒng)企業(yè)，能夠借助多種評(píng)估途徑估計(jì)被收購(gòu)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，但是輕資產(chǎn)企業(yè)的評(píng)估卻沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。第一，輕資產(chǎn)企業(yè)所擁有的許多技術(shù)是無(wú)形的、潛在的價(jià)值。一般這類(lèi)企業(yè)通常存在著這樣的現(xiàn)象：具有較大的潛在價(jià)值，同時(shí)存在著資金緊張等問(wèn)題。第二，大部分輕資產(chǎn)企業(yè)會(huì)選擇在國(guó)外上市。而國(guó)外的財(cái)務(wù)信息披露制度以及會(huì)計(jì)處理方面都與國(guó)內(nèi)存在差異，其提供的信息的真實(shí)性難以保障。以上這些因素都會(huì)造成評(píng)估時(shí)的困難，導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)闆](méi)有在限定的時(shí)間期限內(nèi)籌集到規(guī)定數(shù)額的資金，使得并購(gòu)無(wú)法按約定進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)常用的募集資金的方法有利用留存收益，貸款以及發(fā)行股票債券等。其中，使用利用留存收益這種方式可以省去使用成本，但是大多上市企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的存留收益金數(shù)目不大，通常只占企業(yè)稅后利潤(rùn)的百分之十，所以通常利用留存資金的方式籌集的資金只能滿足企業(yè)并購(gòu)所需的一部分資金。

通過(guò)貸款或是發(fā)行債券籌集資金，會(huì)產(chǎn)生一定數(shù)目的使用成本，同時(shí)還要求相關(guān)發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)的許可。如果貸款數(shù)目較大，那產(chǎn)生的數(shù)目龐大的利息會(huì)讓企業(yè)背負(fù)更加沉重的財(cái)務(wù)包裹，進(jìn)一步削弱其償還能力，存在潛在的債務(wù)危機(jī)。采取發(fā)行股票的方式同樣存在著缺點(diǎn)，比如所需手續(xù)繁雜，耗費(fèi)時(shí)間久等。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)指的是在企業(yè)并購(gòu)時(shí)由于支付方式選擇的不合理從而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)常用的支付方式有：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

現(xiàn)金支付是指用現(xiàn)金支付合并對(duì)價(jià)。使用這種支付方式可能會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)資金流動(dòng)困難現(xiàn)象。流動(dòng)資金在企業(yè)資產(chǎn)中是變現(xiàn)能力最強(qiáng)的，在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中同樣擔(dān)當(dāng)了十分重要的角色。

三、規(guī)避上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）最大限度地運(yùn)用中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)可以最大限度地運(yùn)用中介在相關(guān)收購(gòu)工作中的作用。正規(guī)中介機(jī)構(gòu)擁有完善的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)及其相關(guān)防范系統(tǒng)機(jī)制，它可以在并購(gòu)活動(dòng)中進(jìn)行監(jiān)督，掌握一切活動(dòng)中的相關(guān)事宜，在第一時(shí)間制止和扼殺風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。中介相關(guān)的作用包括很多，能夠充分評(píng)價(jià)思考相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，著重考慮企業(yè)的市場(chǎng)定位、發(fā)展?jié)摿Α⒔?jīng)營(yíng)現(xiàn)狀等，并使有關(guān)企業(yè)能更為簡(jiǎn)單。相關(guān)分析預(yù)測(cè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的模型是一個(gè)靜態(tài)化評(píng)估，除此之外，中介也提供全程相關(guān)動(dòng)態(tài)服務(wù)，在收購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)細(xì)節(jié)處給以幫助。

（二）拓寬融資渠道

根據(jù)相關(guān)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司在并購(gòu)的過(guò)程中使用現(xiàn)金的企業(yè)高達(dá)80%。由此可以看出，現(xiàn)金仍然是上市公司進(jìn)行并購(gòu)的主要支付手段。對(duì)于資金實(shí)力相對(duì)薄弱的上市公司來(lái)說(shuō)，必須要找到其在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中的資金支撐，尤其是在當(dāng)前上市公司使用現(xiàn)金作為支付手段的大環(huán)境之下，并購(gòu)企業(yè)只有尋求投資對(duì)象，為自身提供全方位的融資條件、拓寬融資渠道，才能有效的規(guī)避由并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)的影響因素主要包括不確定性因素與信息不對(duì)稱(chēng)性因素，也正是由于這些因素的影響使得上市公司在并購(gòu)過(guò)程中存在著估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資及支付等方面的風(fēng)險(xiǎn)。本文在論述財(cái)務(wù)對(duì)于上市公司重要性的前提之下，提出了最大限度地運(yùn)用中介機(jī)構(gòu)、拓寬融資渠道以及科學(xué)、合理的安排企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等幾點(diǎn)規(guī)避并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，以期對(duì)上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理起到一定的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

篇10

【關(guān)鍵詞】 石油企業(yè) 并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)石油企業(yè)很早開(kāi)始探索國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的道路，到了21世紀(jì)，我國(guó)石油企業(yè)探索的道路一直延伸到了蘇丹、委內(nèi)瑞拉、哈薩克斯坦、加拿大、泰國(guó)等30余個(gè)國(guó)家和地區(qū)?？墒悄壳拔覈?guó)石油企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)處于初級(jí)階段，無(wú)論規(guī)模、渠道、市場(chǎng)、經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際化人才等，還是企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，均無(wú)法與世界大石油公司相抗衡，那么對(duì)于中國(guó)正在進(jìn)行海外擴(kuò)張的石油企業(yè)而言，在海外并購(gòu)高速進(jìn)行的同時(shí)，如何應(yīng)對(duì)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為石油企業(yè)必須面對(duì)的課題和所要思考的問(wèn)題。

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指籌資決策所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；I資決策的不同選擇，籌資數(shù)額的多少，必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此而產(chǎn)生企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不確定性。這里的籌資通常指舉債，因此狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以定義為企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于難以預(yù)料或控制的因素的影響，財(cái)務(wù)狀況的不確定從而使企業(yè)蒙受損失的可能性。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部控制權(quán)而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)去購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實(shí)體改變的行為。因此并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購(gòu)的成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響很大。

二、石油企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程主要包括并購(gòu)可行性分析、目標(biāo)企業(yè)（油氣資產(chǎn)）價(jià)值的評(píng)估、支付方式的選擇、收購(gòu)資金的籌措、收購(gòu)后的整合和債務(wù)的償還等，上述各環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下方面。

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值估價(jià)可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。其大小取決于并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間是否信息對(duì)稱(chēng)、并購(gòu)企業(yè)是否有合理的并購(gòu)評(píng)估方式、評(píng)估體系是否健全、準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間等因素。

2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高即流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)就越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指能否按時(shí)足額的籌集到資金并保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部資金渠道在短期內(nèi)籌到所需的資金，是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道和方式。常規(guī)的融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資，通過(guò)融資渠道和融資方式的搭配可以有多種融資方法，在資金獲取的難易程度、成本大小、風(fēng)險(xiǎn)大小上其各有不同。選擇適合自己企業(yè)的融資方法是降低融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，根據(jù)融資的時(shí)間和結(jié)構(gòu)，融資風(fēng)險(xiǎn)又可以分為以下兩種。

（1）融資時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)的融資時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一環(huán)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資提前會(huì)造成利息損失，融資滯后則會(huì)直接影響到整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（2）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式解決，因此在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。融資方式的不同組合會(huì)給并購(gòu)公司帶來(lái)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)可以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票、債券，貸款等融資方式進(jìn)行籌資，滿足并購(gòu)的資金需求。因此，具體融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：一是以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，但是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，很可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。二是在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。三是在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，公司不能只考慮股權(quán)籌資的長(zhǎng)期性和無(wú)償性，高速擴(kuò)張股本，如果業(yè)績(jī)跟不上股本的擴(kuò)張，會(huì)使每股收益不斷下降，影響企業(yè)的市場(chǎng)形象；如果并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)。

4、支付風(fēng)險(xiǎn)。在海外并購(gòu)活動(dòng)中，支付是完成并購(gòu)交易的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)后新企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定導(dǎo)致新企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金還債，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化或破產(chǎn)的可能性后果。并購(gòu)的支付方式主要是現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付方式，而支付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要源于并購(gòu)方選擇了錯(cuò)誤的支付方式。并購(gòu)方在采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，如果并購(gòu)方融資能力差，現(xiàn)金流的使用不當(dāng)導(dǎo)致流動(dòng)比率下降，會(huì)影響企業(yè)的償債能力。支付方式的選擇對(duì)并購(gòu)的成功與否有著重大影響。

5、盈余管理風(fēng)險(xiǎn)。盈余管理與調(diào)控或操縱利潤(rùn)在表現(xiàn)形式上往往難以區(qū)分，所以符合會(huì)計(jì)制度并且適度的盈余管理被認(rèn)為是有益無(wú)害和可以接受的，如利潤(rùn)平滑可以向股東傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的良好形象、公正評(píng)價(jià)管理業(yè)績(jī)、穩(wěn)定股價(jià)、保護(hù)股東利益以及防止公司被惡意收購(gòu)，但過(guò)度的利潤(rùn)調(diào)控或操縱往往會(huì)給報(bào)表使用者和整個(gè)集團(tuán)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因而過(guò)度的盈余管理既有悖于公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，而且還會(huì)受到證券監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)厲監(jiān)管。

6、表外融資風(fēng)險(xiǎn)。表外融資可以避免債務(wù)融資在會(huì)計(jì)報(bào)表表內(nèi)反映，相對(duì)降低負(fù)債比率，有效地改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，維持企業(yè)再融資能力，因而表外融資現(xiàn)象在我國(guó)企業(yè)中大量存在。擔(dān)保方由此而產(chǎn)生的或有負(fù)債依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之規(guī)定勿需在資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)披露，當(dāng)然也不會(huì)體現(xiàn)在負(fù)債比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)當(dāng)中。表外融資使擔(dān)保方的債務(wù)負(fù)擔(dān)隱性化，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、石油企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避對(duì)策

1、慎重選擇目標(biāo)企業(yè)，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的過(guò)高定價(jià)或過(guò)高評(píng)估企業(yè)價(jià)值是因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱(chēng)，因此企業(yè)應(yīng)盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的信息，不盲目相信目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的表外信息資源多加重視。有條件的企業(yè)可以聘用專(zhuān)門(mén)的投資銀行對(duì)目標(biāo)的企業(yè)的諸如財(cái)務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量水平以及所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境等詳細(xì)信息做全面分析。并以此為依據(jù)，再采用多種方法綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，以充分估計(jì)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和綜合效益。同時(shí)也應(yīng)該建立并逐步完善目標(biāo)油氣資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系。評(píng)估的不確定性一方面源于評(píng)估方式自身的缺陷，另一方面在于并購(gòu)方企業(yè)主觀因素的影響，對(duì)目標(biāo)油氣資產(chǎn)的不了解以及并購(gòu)過(guò)程中的激進(jìn)情緒都會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的偏離。因此加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)油氣資產(chǎn)的審查具有一定的防范效果。建立長(zhǎng)期評(píng)估，有利于把握目標(biāo)油氣資產(chǎn)的發(fā)展方向和未來(lái)前景，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的確定以及未來(lái)收益的預(yù)期都有很大的幫助，可以有效減少評(píng)估本身的不確定性影響。

2、拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。并購(gòu)企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)應(yīng)綜合考慮兩方面的因素：首先，選擇的融資渠道和依據(jù)現(xiàn)有的融資環(huán)境能否為企業(yè)并購(gòu)提供足額、及時(shí)的資金保證。其次，選擇的融資渠道必須成本最低而且風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)可控制范圍之內(nèi)，同時(shí)還要盡可能的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從根本上看融資風(fēng)險(xiǎn)的控制主要表現(xiàn)在融資成本的控制，因此并購(gòu)方企業(yè)需從以下兩個(gè)步驟選擇融資渠道：一是先對(duì)各種融資渠道的成本進(jìn)行綜合比較，包括不同融資方式的個(gè)別成本和混合融資方式下的綜合成本；二是選擇融資方式時(shí)，要綜合考慮融資成本、不同融資方式給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)資本結(jié)構(gòu)的沖擊等因素的基礎(chǔ)上，本著先內(nèi)后外、先快后慢的原則選擇融資渠道。

3、合理選擇支付方式，實(shí)現(xiàn)支付方式多樣化。并購(gòu)的支付方式主要現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式，不同的支付方式有不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和收益分配效果?，F(xiàn)金支付能迅速完成交易，降低交易的不確定性，但償債的風(fēng)險(xiǎn)是最高的；而股票支付是成本較低，還能使目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)新企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了償債風(fēng)險(xiǎn)，但程序較現(xiàn)金支付要復(fù)雜；混合支付的償債風(fēng)險(xiǎn)介于前兩者之間，而且企業(yè)可以根據(jù)能獲得的流動(dòng)性資產(chǎn)、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)既要目標(biāo)企業(yè)的稅收等狀況進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況，采用多種支付組合的方式防范支付風(fēng)險(xiǎn)。

4、有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。并購(gòu)?fù)瓿珊?，?yīng)及時(shí)對(duì)新企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，通過(guò)整合被并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)成本，減輕還債壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，將其納入企業(yè)整體的營(yíng)運(yùn)軌道，提高企業(yè)整體的共同業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

5、大力發(fā)展油氣行業(yè)中介機(jī)構(gòu)。中介公司在國(guó)際油氣資產(chǎn)并購(gòu)中十分重要，事關(guān)目標(biāo)公司的諸多指標(biāo)和細(xì)節(jié)，比如企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景、關(guān)聯(lián)交易、市場(chǎng)份額、員工素質(zhì)，以及當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策法規(guī)等，都需要由中介公司來(lái)提供，它們提供的這些信息直接影響并購(gòu)企業(yè)的決策取向和績(jī)效。中介機(jī)構(gòu)有專(zhuān)業(yè)的人才、科學(xué)的程序和方法，在并購(gòu)中主要履行服務(wù)和監(jiān)督職能，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購(gòu)的全過(guò)程。我國(guó)應(yīng)加快建立和完善社會(huì)中介服務(wù)體系，積極培育金融、法律、會(huì)計(jì)、咨詢(xún)等市場(chǎng)中介組織，為企業(yè)海外并購(gòu)提供規(guī)范的中介服務(wù)。政府和駐外機(jī)構(gòu)可利用各種資源，為國(guó)內(nèi)企業(yè)尋求境外合作伙伴搭建信息平臺(tái)。

6、建立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。為了規(guī)范并購(gòu)行為，貫徹落實(shí)國(guó)有大型石油企業(yè)既定的并購(gòu)方針，建議在集團(tuán)公司層面建立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，明確該基金的投資決策流程和管理辦法，確保其主要使用方向是與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合的并購(gòu)活動(dòng)，提高并購(gòu)活動(dòng)的效率。

7、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指國(guó)際化經(jīng)營(yíng)企業(yè)通過(guò)某種方式將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)嫁給他人來(lái)承擔(dān)。即使是世界著名的跨國(guó)公司，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也不是無(wú)限的。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移最常用的方法是向保險(xiǎn)公司投保。雖然由于中國(guó)石油企業(yè)對(duì)外投資尚處在起步階段，中國(guó)保險(xiǎn)公司對(duì)境外投資風(fēng)險(xiǎn)的承保業(yè)務(wù)開(kāi)展較少。但是隨著中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的深化，外國(guó)保險(xiǎn)公司的進(jìn)入及中國(guó)對(duì)外直接投資步伐的加快，中國(guó)石油企業(yè)可以在將來(lái)通過(guò)辦理保險(xiǎn)來(lái)轉(zhuǎn)移海外油氣資產(chǎn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，把被保險(xiǎn)人的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)人，從而減小損失。

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