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篇1

一、世界重要的證券市場監(jiān)管體制

(一)高度集中型的證券監(jiān)管體制

這種體制以美國為代表,日本、韓國、我國臺灣、印度尼西亞、埃及等國也屬于這種體制。美國的聯(lián)邦證券交易委員會,簡稱SEC,是一個根據(jù)1934年的美國《證券交易法》設(shè)立的極具權(quán)威性的準司法機構(gòu),直屬于美國總統(tǒng),對證券交易、發(fā)行及證券市場各主體等進行全面管理,享有廣泛的權(quán)限。其在證券監(jiān)管方面的職能有:解釋有關(guān)法律;制定相應的法規(guī)、制度、調(diào)查和處罰各種證券違法行為。當然,與美國聯(lián)邦制的政治體制相應,美國還有州一級的證券管理法和證券管理機構(gòu)。但是,美國的證券委在證券市場的監(jiān)管體制中的地位是極富權(quán)威性的,這一體制確保了美國證券市場的統(tǒng)一、高效和繁榮。日本仿效美國體制設(shè)立過證券交易委員會,韓國也仿效美國設(shè)立了類似的公司證券委員會。

(二)高度自律型的證券監(jiān)管體制

這種體制以英國為代表,并影響到瑞士以及印度等英聯(lián)邦國家。以英國的證券市場監(jiān)管體制為例,英國法律只是強制制定了信息公開制度,對證券交易所及其會員實行完全放任政策,國家沒有專門的證券監(jiān)管行政機構(gòu),基本上由證券行業(yè)的自律組織(如證券交易所、行業(yè)協(xié)會等)建立自律機制進行監(jiān)督。這些自律組織主要有4個:一是證券交易所,它是證券市場的核心,是非官方性質(zhì)的證券市場監(jiān)督機構(gòu);二是證券交易協(xié)會,它管理地方易所大廳的業(yè)務,制定各種交易規(guī)則來規(guī)范交易行為;三是證券業(yè)理事會,這是目前英國主要自律機構(gòu),負責制定證券市場規(guī)則,并解釋和執(zhí)行這些規(guī)則;四是收購與合并專門小組,該專門小組嚴格控制著收購和合并的活動。上述4個自我監(jiān)管機構(gòu)是與政府機構(gòu)相對獨立的,它們通過自身的組織和規(guī)劃進行有效的監(jiān)管。在此基礎(chǔ)上,英國還制定了1986年《金融服務法》,該法在保留傳統(tǒng)的自律型監(jiān)管體制的同時,也引入了法定型監(jiān)管的內(nèi)容,使其證券監(jiān)管更為有效①。

(三)中間型監(jiān)管體制

有學者稱之為折衷型監(jiān)管體制。在歐洲大陸,以法國、德國、意大利為代表;在亞洲,以新加坡、馬來西亞和我國香港為代表。以法國為例,監(jiān)管證券的最高機構(gòu)為:經(jīng)濟、金融與預算部,但對證券發(fā)行的審查,則由證券交易委員會這樣的自律組織執(zhí)行。不過,當代歐洲大陸各國也出現(xiàn)了設(shè)立專門性證券主管機關(guān)的發(fā)展趨勢②。中間型的證券市場監(jiān)管體制的特點在于:國家對證券業(yè)進行實質(zhì)性的監(jiān)管,根據(jù)有關(guān)立法來審核證券發(fā)行,制止不公平和證券欺詐行為;同是,對證券交易又依靠證券交易所自律,一般沒有專門法調(diào)整,政府基本上不干預,至于對證券商則往往依靠銀行法來規(guī)范③。

二、世界證券市場監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢和經(jīng)驗

世界證券市場監(jiān)管體制中存在普遍的經(jīng)驗和共同的發(fā)展趨勢,歸納起來,主要有以下三個方面:

(一)不斷強化政府對證券市場的集中統(tǒng)一監(jiān)管。美國是典型的集中型政府監(jiān)管體制,其政府在證券市場中的主導地位和權(quán)威性自不待言。即使是英國這種傳統(tǒng)高度自律性的證券監(jiān)管體制也有逐步加強政府監(jiān)管作用的趨勢。英國于1986年對其證券市場進行了一次“大爆炸”式的全面改革④。這次改革出臺了《金融服務法》,建立了新的立法監(jiān)管體系,增加了政府對證券市場的集中統(tǒng)一監(jiān)管的內(nèi)容。而采取中間型證券高層監(jiān)管的國家也改變政府對證券交易基本上不干預的傳統(tǒng),正日益向政府集中統(tǒng)一監(jiān)管型靠近。

(二)賦予證券市場監(jiān)管機構(gòu)足夠的權(quán)力和資源。當今各國的證券市場監(jiān)管均離不開官方或非官方的證券監(jiān)管機構(gòu)的管理,但其證券市場繁榮與否則與該國有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的職責是否明確,權(quán)威是否足夠,管理措施是否得力等方面是休戚相關(guān)的。如前所述,美國的聯(lián)邦證券管理委員會(SEC)就是一個具有高度權(quán)威性和充分權(quán)力資源的官方性最高證券監(jiān)管機構(gòu),它有力地保證了美國證券市場的高速發(fā)展和相對穩(wěn)定。

(三)注重發(fā)揮證券自律機制的一線監(jiān)管作用。作為高度自律性監(jiān)管體制的代表,英國證券業(yè)自律組織的嚴密以及自律規(guī)則的完善是眾所周知的。然而,即使是強調(diào)政府集中監(jiān)管作用的美國式證券市場監(jiān)管體制也從來不敢忽視自律管理的重要作用。美國1975年《證券交易法》修正了對證券交易委員會的監(jiān)督,建立了一套對自律組織監(jiān)管的程序。在此基礎(chǔ)上,將大量的具體管理事項交給自律組織進行自我管理。這樣,美國政府管理重點放在宏觀的間接管理上,由證券業(yè)自律組織具體從事一線監(jiān)管,并把這種自律管理看作是主管機構(gòu)直接管理的補充和延伸。而中間型的證券市場監(jiān)管體制的國家,如法國、新加坡等,普遍實行政府行政法律控制與證券商自律管理有機結(jié)合的體制,這些國家對在證券市場一線監(jiān)管中充分發(fā)揮自律組織的作用也是相當重視的。

三、我國《證券法》對證券市場監(jiān)管體制的構(gòu)建

(一)我國舊證券監(jiān)管體制的狀況分析。

我國《證券法》出臺前的舊證券監(jiān)管體制是根據(jù)1992年12月17日國務院《關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》而確立的。這個體制,概括說來,是由國務院證券管理委員會(下稱證券委)和證券監(jiān)督委員會(下稱證監(jiān)會)負責監(jiān)管全國證券市場;國務院有關(guān)部門(主要有國家計委、中國人民銀行、財政部、國家體改委等)和地方人民政府分別依各自職責分工負責證券工作。這種監(jiān)管體制固然對我國證券市場的培育和發(fā)展起到過一定的歷史作用,但隨著市場經(jīng)濟改革的深入和證券市場向國際化發(fā)展,它越來越不能適應社會發(fā)展要求,并暴露出種種弊端:首先,對證券市場實行監(jiān)管的部門繁雜,頭緒過多,缺乏統(tǒng)一而高效的集中管理體制。除了證券委和證監(jiān)會這兩個主要的監(jiān)管機構(gòu)外,國務院有關(guān)各部委以及地方各級人民政府也或多或少地參與管理,并且這些機構(gòu)之間沒有明確的權(quán)限界定,行業(yè)或部門保護主義色彩過濃,這些都影響著監(jiān)管的公平和效率。其次,兩大主要證券監(jiān)管機構(gòu)缺乏充分的權(quán)力與資源,權(quán)威性不夠,難以擔當大任。實踐中的中國證券委有名無實,只相當于有關(guān)各部委負責人組成的一個議事機構(gòu),且受其他部門的牽制過多。至于中國證監(jiān)會,雖然事實上行使著證券市場監(jiān)管職能,但無權(quán)行使作為國務院各部委才能行使的行政權(quán)利,這些都使證券市場的集中統(tǒng)一管理功能的實現(xiàn)大打折扣。再次,政府對證券市場的直接管理過多,限制了證券市場的自由度。我國的舊監(jiān)管體制中,政府直接干預市場過多,政府與證券市場聯(lián)系過于緊密,這必然影響了市場的有效運行,處理不好甚至會引發(fā)社會不安定因素。最后,證券行業(yè)自律功能弱,自律機制不健全。我國于1992年成立的證券行業(yè)性自律組織是中國證券業(yè)協(xié)會,但實際上它只起到了“聯(lián)誼會”的作用。由于政府事無巨細地采用包辦代替的行政管理辦法,迫使自律組織及其他市場參與者被動應付政府監(jiān)管,自律機制的發(fā)揮便無從談起。

(二)《證券法》所構(gòu)建的新證券市場監(jiān)管

體制評述。1998年12月29日通過的《中華人民共和國證券法》,1999年7月1日正式實施,以法律形式確立了我國新證券市場監(jiān)管體制,即在政府機構(gòu)集中統(tǒng)一管理下,充分發(fā)揮證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的雙重自律機制功能,形成政府主導型的證券監(jiān)督管理機構(gòu)。其主要內(nèi)容為:

1.政府專門監(jiān)管機構(gòu)的集中統(tǒng)一管理是該體制的核心。(1)國務院證券管理機構(gòu)是法定的政府對證券市場進行管理的專門監(jiān)管機構(gòu),其它任何證券市場監(jiān)管機構(gòu)自律組織都由其派出或受其管理?！蹲C券法》第7條規(guī)定:“國務院證券監(jiān)管機構(gòu)依法對全國證券市場實行集中統(tǒng)一管理。國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)根據(jù)需要可以設(shè)立派出機構(gòu);按照授權(quán)履行監(jiān)督管理職責。”該法第96條第2款規(guī)定:“證券交易所章程的制定和修改,必然經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準?！痹摲ǖ?64條規(guī)定的中國證券協(xié)會(證券業(yè)的自律性組織)有義務協(xié)助證券監(jiān)督管理機構(gòu)教育和組織會員執(zhí)行證券法規(guī)、行政政策法規(guī)……。凡此種種,都確立了國務院證券監(jiān)管機構(gòu)有類似于美國聯(lián)邦證券委員會的全國性監(jiān)管機構(gòu)的核心地位,避免了舊體制中“多頭管理”的弊病。(2)賦予國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)充分的權(quán)力和資源?！蹲C券法》第167條規(guī)定了國務院證券監(jiān)管機構(gòu)權(quán)力有:規(guī)則制定權(quán)和審批權(quán),對證券協(xié)會監(jiān)管權(quán),對證券市場主體監(jiān)管權(quán),對證券活動監(jiān)管權(quán),對證券違法行為處罰權(quán)等一系列權(quán)力。該法第168條還規(guī)定為保障上述權(quán)力實現(xiàn)而賦予監(jiān)管機構(gòu)采取相應措施的權(quán)力資源。這些立法舉措鞏固了國務院證券監(jiān)管機構(gòu)作為證券市場監(jiān)管機制的核心地位。

篇2

證券市場法制環(huán)境得到改善

市場的核心是價格，均衡的市場價格是由供給與需求雙方的博弈形成。然而，一直以來，股票的定價，包括新股發(fā)行、增發(fā)的價格，都是按照證監(jiān)會的“規(guī)定”操作。由于法律的支持，政府控制股票定價的市場干預行為就被合法化了。

到目前為止，我們的證券市場的市場結(jié)構(gòu)應該劃歸特殊的“價格壟斷市場”的范疇。既是“價格壟斷市場”，當然有壟斷利潤。因為是價格壟斷，上市公司可以不顧投資者的利益，偏離價值來套取更大的利潤，而不必考慮對投資者的回報。證券市場這種長期不公平的利益分配和不合理的資產(chǎn)配置，導致資本低效率使用的不正常的現(xiàn)象。

雖然這次股票定價機制的改變有“不得不改”之“嫌”，但應該從依法監(jiān)管、依法執(zhí)政的高度來認識。法制環(huán)境的改善無疑有利于更公開公平公正的市場化證券市場的建設(shè)。

證券市場市場化的必要條件

取消定價規(guī)定是推進證券市場市場化的必要條件。價格這只“看不見的手”是市場經(jīng)濟的核心，但中國證券市場與生俱來就不是由“看不見的手”調(diào)節(jié)的市場。規(guī)定定價水平本身就扭曲了價格給出的信息。融資方的價值信息不必被價格完全反映，投資方不能從價格中發(fā)現(xiàn)價值投資的信息，更不可能識別融資方內(nèi)部存在的非系統(tǒng)風險。

價格不能給出正確的信號來引導資本向有成長性的行業(yè)流動，資本市場就不可能承擔其優(yōu)化資源配置的功能。這就是為什么十幾年來證券市場融資幾千億，但并沒有培養(yǎng)出很多優(yōu)秀企業(yè)的根本原因之一。

雖然股票定價機制的變化，并不是解決證券市場市場化的全部必須條件，但是不改變價格市場化這樣最基本的問題，證券市場是絕對不可能實現(xiàn)真正的市場化的。定價機制的改革是證券市場市場化的進程中必須大力推動的制度性變遷之一。

證券公司應該重新洗牌

從中國證券市場誕生至今，新股發(fā)行一直都是不需要定價的承銷業(yè)務。因不需要定價技術(shù)，也就不需要資產(chǎn)重組的財務知識、戰(zhàn)略重組的專業(yè)知識、融資方案的資本運作能力，投資銀行的業(yè)務始終停留在“白領(lǐng)級”的勞動密集型階段。

市場化定價與規(guī)定的定價有一個根本的區(qū)別。20倍市盈率定價中的“盈利水平”是參照過去記錄，是一個“向后看”的指標。這使得上市公司只注重過去賬面的盈利而不注重將來的業(yè)績；承銷商只注意上市前會計報表根本不關(guān)心上市以后是否帶給投資者回報。但是證券市場是買期望的，現(xiàn)在的價格要反映公司將來的盈利能力，是一個“向前看”的概念。從“向后看”向“向前看”理念的轉(zhuǎn)變，說不上是翻天覆地，但非常有可能沖擊投資銀行業(yè)務的許多傳統(tǒng)的經(jīng)營模式基礎(chǔ)。而當“向前看”成為定價機制的主流思路的時候，一批改變不了的券商就將被淘汰出局。

在國際金融市場上股價定得過高或過低是投資銀行的大忌。價格定得過低導致上市后股價大幅上漲，減低了融資水平，融資方不滿意；價格定得過高上市后股價下降，導致投資者的損失，投資方不滿意。在一個競爭性的市場上，定價的失誤會導致客戶的流失，在激烈的競爭中失敗。正確的價格基于價值發(fā)現(xiàn)。這需要更多量化分析、更科學的模型，定價的方法將由較粗糙的定性分析向更準確的定量分析轉(zhuǎn)化。這種高專業(yè)水平的定價要求，將使那些有實力的證券公司脫穎而出，有希望躋身將來中國真正的投資銀行之列。

篇3

關(guān)鍵詞：金融投資 證券市場 效用

一、引言

改革開放以來，以商品市場和金融市場為代表的市場經(jīng)濟體系逐漸形成，其中以央行為領(lǐng)導核心的金融市場和以證券行業(yè)協(xié)會為領(lǐng)導核心的證券市場得到了跨越式的發(fā)展。毫無疑問的是，證券市場的迅速發(fā)展不僅得益于以商品市場為代表的實體經(jīng)濟的發(fā)展，更得益于金融投資中數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩方面的不斷優(yōu)化。因此，本文首先介紹了與證券市場效用相關(guān)的現(xiàn)代金融理論并對金融投資概念進行了界定，在此基礎(chǔ)上分析金融投資對于證券市場的效用，為促進我國證券市場進一步發(fā)展提供建議。

二、現(xiàn)代金融理論與金融投資的界定

（一）現(xiàn)代金融理論

伴隨第三次產(chǎn)業(yè)革命以來世界經(jīng)濟的快速發(fā)展，以貨幣市場理論和證券市場理論為主的現(xiàn)代金融理論同樣日益豐富。分析金融投資對于證券市場的效用至少涉及以下現(xiàn)代金融理論：第一，金融投資理論。金融投資歸根到底是理性經(jīng)濟人效用最大化或者成本最小化的過程，因此經(jīng)濟個體（包括自然人）在金融投資時首先要考慮不同證券資產(chǎn)的組合收益以及不同投資期限的收益率，代表性的理論包括動量交易理論等。第二，金融市場理論。金融投資對于證券市場存在效用的前提為貨幣市場與證券市場是相互關(guān)聯(lián)的，即金融投資是商品經(jīng)濟的概念，代表性的理論包括機會成本理論等。第三，金融工具創(chuàng)新。隨著信息技術(shù)、計算機技術(shù)和數(shù)學在現(xiàn)代金融學中的不斷應用，金融投資的形式――金融工具得到了絕無僅有的創(chuàng)新。然而，金融工具創(chuàng)新也是一把雙刃劍，一方面能夠促進證券市場的迅速發(fā)展，另一方面也提高了證券市場的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)風險，不利于證券市場的穩(wěn)定。

（二）金融投資的界定

根據(jù)現(xiàn)代金融理論以及我國證券市場的發(fā)展實踐，本文將金融投資界定為一種證券市場的微觀行為，理性經(jīng)濟人購買、流通與銷售證券市場中股票、期貨、債券等無形資產(chǎn)的個體行為。股票投資的主要市場為上交所和深交所，期貨投資的主要市場包括各行業(yè)（農(nóng)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等）、各地區(qū)且不同形式的期貨市場，而債券投資品種包括政府債券以及企業(yè)債券等。也就是說，金融投資影響我國證券市場的方方面面，即影響我國證券市場是否能夠有效運行的關(guān)鍵因素。

三、金融投資對于證券市場的效用分析

（一）提高證券市場深度

金融投資對于證券市場的效用涉及金融投資理論、金融市場理論以及金融工具創(chuàng)新等理論，因此本文在合理界定金融投資概念的基礎(chǔ)上進一步分析金融投資對于證券市場的效用。首先，金融投資能夠提高證券市場深度。證券市場深度主要是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，是衡量證券市場發(fā)展水平的主要指標。由于大量貨幣資本和非貨幣資本不斷進入證券市場，在理性預期的框架下理性經(jīng)濟人根據(jù)利益最大化的目標必然會涌入證券市場中去，從而增加了證券市場交易主體數(shù)量，提高了證券市場深度。此外，由于我國商品市場和金融市場的迅速發(fā)展，證券市場的規(guī)模和效率得到了質(zhì)的提高，為提高證券市場深度提供了必要基礎(chǔ)。加之日益完善成熟的證券市場機制，金融投資在證券市場中發(fā)揮作用的同時也能夠規(guī)避風險，最大程度的促進證券市場的繁榮發(fā)展。

（二）拓展證券市場廣度

金融投資不僅能夠提高證券市場深度，根據(jù)金融市場理論，金融投資對于證券市場的效用還包括拓展證券市場廣度。證券市場廣度是與證券市場深度相對應的概念，證券市場深度是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，即總量意義，而證券市場廣度是指證券市場交易主體類型的多樣，是反映證券市場系統(tǒng)性風險的主要指標。如果證券市場中交易主體類型較少或者實際參與交易的主體較為單一，那么證券市場發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性就會增加，“暗箱操作”或者“操縱市場”的概率就會提高，不利于證券市場的發(fā)展。相反，金融投資的增加不僅能夠從總量上促進證券市場的發(fā)展，而且能夠從結(jié)構(gòu)上維護證券市場的穩(wěn)定。具體而言，在金融投資增加的初期，證券市場的資金總量與交易主體不斷增加。在金融投資增加的中期，其結(jié)構(gòu)逐漸體現(xiàn)，市場交易主體的類型伴隨市場競爭程度與開放程度的增加而增加，從而有利于維護證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）提升證券市場效率

提高證券市場深度為金融投資對于證券市場的前期效用，拓展證券市場廣度為金融投資對于證券市場的中期效用，而后期效用則為提升證券市場效率。這里需要注意的是，證券市場的深度、廣度與效率并非孤立存在的，在分析證券市場的過程中必須同時加以考慮，否則會出現(xiàn)金融投資偏誤的問題。同時，傳統(tǒng)意義的效率是指投入――產(chǎn)出的關(guān)系，而證券市場效率是指證券部門對于金融發(fā)展或者經(jīng)濟發(fā)展的貢獻程度，是判斷證券市場是否健康有序發(fā)展的重要指標，具體評價方法包括DEA法等等。上文已經(jīng)分析了金融投資增加初期和中期的效用，而在金融投資增加的后期，隨著金融投資總量的增加以及結(jié)構(gòu)性的改善，證券市場對于實體經(jīng)濟的貢獻將會大大增加。毫無疑問的是，證券市場結(jié)構(gòu)性的改善對于其效率提升的作用更為重要，能夠縮小實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的隔閡，為解決企業(yè)融資問題、規(guī)避風險提供良好的市場。

四、結(jié)束語

綜上所述，現(xiàn)代金融理論關(guān)于金融投資對于證券市場的效用進行了很好的歸納。然而在我國證券市場實際運行過程中不能完全照搬已有理論，需要在實際操作過程中界定金融投資的概念，并分析金融投資與證券市場的關(guān)聯(lián)。同時，本文認為至少可以從證券市場深度、證券市場廣度以及證券市場效率三個方面分析金融投資對于證券市場的效用，從而真正發(fā)揮金融投資應有的作用。最為根本的是，金融投資的主要效用為維護證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展，避免證券市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能，為促進實體經(jīng)濟或商品市場的發(fā)展做出貢獻。

參考文獻：

[1]鄭軍，林鐘高，彭琳.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理環(huán)境與內(nèi)部控制的治理效應――來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)理論與實踐，2014（02）

[2]孫一瑋.淺議金融投資對于證券市場的效用[J].科學中國人，2014（04）

篇4

關(guān)鍵詞：證券；監(jiān)管；法律制度；完善

一、引言

證券市場作為我國資本市場的重要組成部分，在實現(xiàn)國內(nèi)市場經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。但由于監(jiān)管、上市公司、中介機構(gòu)等方面的原因，中國證券市場的健康發(fā)展正備受困擾，尤其是證券市場的監(jiān)管頻頻陷人困境。因此，完善我國證券市場監(jiān)管法律制度，加強對證券市場的監(jiān)管、維護投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當務之急。

二、我國現(xiàn)行的證券監(jiān)管法律制度存在的缺陷

我國現(xiàn)行的證券監(jiān)管法律制度由《證券法》、《公司法》以及300多個相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章及規(guī)范性文件的相關(guān)內(nèi)容所構(gòu)成，其中以現(xiàn)行《證券法》的12章214條內(nèi)容為核心，我國現(xiàn)行的證券監(jiān)管法律制度主要就是由這部《證券法》的相關(guān)條款所規(guī)定。以《證券法》為核心的證券監(jiān)管法律制度的施行，對于規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，起到了重要的作用，對證券市場長期健康有序的發(fā)展有著十分重要的意義。但是其中也存在著不足。

首先，集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制不利于提高投資者參與監(jiān)管的主動性。證券監(jiān)管機構(gòu)對違法者給予的行政處罰，只是懲罰違法者，對于具體受侵害的投資者權(quán)益，卻未能給予救濟和保護?！蹲C券法》的民事責任制度存在嚴重的缺陷，沒有可訴性，不能被投資者主動運用，不利于提高投資者參與監(jiān)管的主動性，這種欠缺投資者主動參與的監(jiān)管機制，不可能是持續(xù)有效的監(jiān)管機制。

其次，以《證券法》為核心的證券監(jiān)管法律制度的立法存在局限性?！蹲C券法》未能規(guī)范國外證券法和實務中常見的我國外資股發(fā)行中已經(jīng)涉及的概念和行為，如公募和私募、二次發(fā)行等。對已有的投資基金、國債回購等未加規(guī)定，對今后隨著證券市場發(fā)展必然會產(chǎn)生的金融衍生工具、股指期權(quán)及資產(chǎn)的證券化等新的證券交易品種方面更未任何涉及，使得這部法律呈現(xiàn)出階段性的局限。

第三，證券監(jiān)管法律制度對部分法律責任界定不明。《證券法》民事責任制度還存在不確定性，所以沒有可訴性，不能被投資者主動運用。因為《證券法》的民事責任制度存在嚴重缺陷，將導致若干嚴重侵害投資者權(quán)益的惡性證券欺詐行為，雖然證券監(jiān)管機構(gòu)依法追究了違法者的法律責任，但受損害的投資者卻并未能得到充分的法律救濟。轉(zhuǎn)

三、完善我國證券監(jiān)管法律制度的建議

（一）監(jiān)管者的法律完善

1.證監(jiān)會地位的法律完善

我國《證券法》首先應重塑中國證監(jiān)會的權(quán)威形象，用法律規(guī)定增強其獨立性，明確界定中國證監(jiān)會獨立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應將維護證券市場發(fā)展的任務從證監(jiān)會的工作目標中剝離出去，將證監(jiān)會獨立出來，作為一個獨立的行政執(zhí)法委員會。同時我國《證券法》應明確界定證監(jiān)會在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實施監(jiān)管權(quán)力的獨立范圍，并對地方政府對證監(jiān)會的不合理的干預行為在法律上做出相應規(guī)制。

2.證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善

建議學習英美等發(fā)達國家的監(jiān)管體制，制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場中的監(jiān)管權(quán)范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨立的監(jiān)管權(quán)力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會對證券業(yè)自律組織的有限干預，并嚴格規(guī)定干預的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對其監(jiān)管權(quán)的干預，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路。

3.監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善

對證券市場中的監(jiān)管者必須加強監(jiān)督約束：我國相關(guān)法律要嚴格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；一方面改變我國證監(jiān)會及其分支機構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機構(gòu)同管理者的勞動用工解聘制度，采取懲罰和激勵機制，另一方面落實量化定額的激勵相容的考核制度；在法律上明確建立公開聽證制度的相關(guān)內(nèi)容，使相關(guān)利益主體參與其中，對監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度。

（二）被監(jiān)管者的法律完善

1.上市公司治理的法律完善

面對我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機制出現(xiàn)的問題，我們應當以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少國有股的股份數(shù)額，改變國有股“一股獨大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面制定和完善能夠使獨立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機制，把充分發(fā)

揮董事會在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。

2.有關(guān)投資者投資的法律完善

我國相關(guān)法律應確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問責機制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問題，誰應對此負責，法律應有明確答案。其次，實施長期的風險教育戰(zhàn)略，向投資者進行“股市有風險，投資需謹慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價波動與經(jīng)濟波動的分析體系，引導投資者理性預期。投資者對未來經(jīng)濟的預期是決定股價波動的重要因素，投資者應以過去的經(jīng)濟信念為條件對未來經(jīng)濟作出預期，從而確定自己的投資策略。

（三）監(jiān)管手段的法律完善

1.證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善

我國證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無論從總體上還是細節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足，應加快出臺《證券法》的實施細則，以便細化法律條款，增強法律的可操作性，并填補一些《證券法》無法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等等；進一步完善法律責任制度，使其在我國證券市場中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，彌補投資者所遭受的損害，保護投資者利益。

2.證券監(jiān)管行政手段的法律完善

政府對證券市場的過度干預，與市場經(jīng)濟發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國證券市場的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場機制的關(guān)系，深化市場經(jīng)濟的觀念，減少政府對市場的干涉。盡量以市場化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟、法律手段代替過去的政府指令和政策干預，在法律上明確界定行政干預的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場本位”轉(zhuǎn)化的思想。

四、結(jié)語

證券市場的監(jiān)管是證券市場存在和發(fā)展的基石。證券市場的發(fā)展過程是一個從不規(guī)范到規(guī)范，從不完善到完善，從不成熟到成熟的過程。從某種意義上講，一個成熟的證券市場是以是否具備一個良好的監(jiān)管運行模式和實施卓有成效的監(jiān)管過程為首要標志的。要保證我國證券市場長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展，必須建立和完善適應我國證券市場特點的、完善的市場監(jiān)管法律、法規(guī)體系。

參考文獻

[1]盧克貞,宋新紅.完善我國證券監(jiān)管法律制度[n].證券之窗,2003(5):50-52.

篇5

股權(quán)分置改革帶來了中國證券市場發(fā)展的又一輪。股票市場的發(fā)展刺激了中國證券業(yè)發(fā)展的又一輪春天。自中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)匯總顯示,2007年底全國106家證券公司會員總資產(chǎn)17313億元,全年實現(xiàn)營業(yè)收入總額2836億元、凈資產(chǎn)3343億元、凈資本額2964億元、利潤總額1306億元,行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率37.95%,比上一個年度都有較大程度的增加。

行業(yè)分布上,有48家證券公司資產(chǎn)總額超過100億元,其中國泰君安資產(chǎn)總額超過1000億元,中信證券等7家機構(gòu)凈資產(chǎn)總額超過100億元,凈資本超過100億元的證券公司有5家,營業(yè)收入超過100億元的證券公司有7家,凈利潤超過10億元的證券公司有39家。在凈資產(chǎn)收益率上,37家證券公司超過了50%,其中湘財證券收益率更是高達88.93%。雖然國內(nèi)證券公司在短短十多年間實現(xiàn)了超常規(guī)快速的發(fā)展,但是在這種“速成式”的發(fā)展過程中也暴露出不少問題。

二、證券公司的治理結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢

證券公司的健康發(fā)展有賴于市場結(jié)構(gòu)的完善、融資渠道的暢通、監(jiān)管制度和監(jiān)管模式的科學有效以及公司治理機制和內(nèi)控制度的完善。

1.適時開展證券融資融券交易。證券融資融券交易是指通過授信機構(gòu)對缺乏資金或需要證券的投資人給予資金或證券的融通。該業(yè)務對于證券市場運行機制形成、滿足不同市場主體投資需求和風險偏好、緩解中央結(jié)算系統(tǒng)流動性風險有著重要的作用。目前開展證券融資融券交易,需要市場在各方面進行配套調(diào)整和改革,具體包括相關(guān)法律法規(guī)、市場主體自律能力、風險控制能力和監(jiān)管體系等方面。

2.實現(xiàn)資本市場與貨幣市場真正連通。貨幣市場是短期信用工具發(fā)行和交易的金融市場,包括銀行間同業(yè)拆借市場、短期債券市場、債券回購市場、商業(yè)票據(jù)市場、承兌貼現(xiàn)市場,大額可轉(zhuǎn)讓存單市場等。資本市場是長期信用工具發(fā)行和交易的金融市場。主要包括股票市場和債券市場。兩個市場連通的必要性在于我國傳統(tǒng)貨幣市場的資金存量和資金流量較大,急需分散風險,資本市場發(fā)展缺乏正常資金流入渠道,呈現(xiàn)出被邊緣化狀態(tài),兩個市場連通是將短期資金轉(zhuǎn)化為長期資本的重要渠道。商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務通過證券投資與證券信貸,負債業(yè)務通過證券交易信用賬戶、共同基金滲入資本市場,證券公司進入貨幣市場通過發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)和向銀行借用短期貸款籌集流動資金,通過發(fā)行長期次級債來補充長期資金缺口:另外,資產(chǎn)證券化作為資本市場資金向貨幣市場資金轉(zhuǎn)化的代表性產(chǎn)品,豐富了資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu),同時提高了商業(yè)銀行資金的流動性。

3.建立以凈資本為核心的風險監(jiān)管和評價體系。凈資本是在充分考慮了證券公司資產(chǎn)可能存在的市場風險損失和變現(xiàn)損失基礎(chǔ)上,對證券公司凈資產(chǎn)進行風險調(diào)整的綜合性監(jiān)管指標,用于衡量證券公司資本充足性。風險衡量是風險監(jiān)管過程中的基礎(chǔ)性條件,要準確地把握證券公司的風險,使監(jiān)管更具針對性和實效性,必須對各類風險指標化、數(shù)量化。近年來,市場持續(xù)低迷,部分公司嚴重違規(guī)經(jīng)營資產(chǎn),質(zhì)量日益惡化,存在較大流動性風險。為了防范證券公司經(jīng)營失敗所引致的市場系統(tǒng)性風險,應進一步完善以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系,并依此作為對證券公司市場準入和持續(xù)監(jiān)管的主要依據(jù)。

4.完善公司治理機制和內(nèi)控制度。證券市場的高風險特征決定了證券公司在其經(jīng)營活動中不可避免地要承擔各種風險,控制和管理風險是證券公司業(yè)務運營的核心。

同時加強核心競爭力的培育是證券公司面臨的一項緊要任務。證券公司只有具備核心競爭力才能在未來的發(fā)展中占據(jù)先機,也才能實現(xiàn)做大做強。我們主要是從證券公司自身的角度來研究核心競爭力培育的途徑。

一是證券公司高管人員要對研究部門給予高度的關(guān)注。要從公司戰(zhàn)略發(fā)展的高度來認識研究力量對一個證券公司核心競爭力的重要作用。要把研究提高到一個非常高的高度,而不是把研究部門當成一個可有可無的部門。只有證券公司高管人員意識到研究的重要性并將研究部門的地位提升時,研究力量對證券公司未來業(yè)務發(fā)展的重要作用才會體現(xiàn)。此外,應該考慮適當提高研究人員的薪酬水平,同時,證券公司研究人員也要強化自身的素質(zhì),要針對公司的業(yè)務進行有針對性的研究,站在公司發(fā)展的高度上,對公司的業(yè)務產(chǎn)生重要的影響力。

篇6

    關(guān)鍵詞:證券市場;現(xiàn)狀分析;發(fā)展構(gòu)想

    Abstract:Opening and developing the financial market, especially the stock market will play a very important role in the reform of the city economic system and the development of the socialist market economic system. In the past few years, stock market has been developing vigorously in China, but many problems are exposed in the course of its development because of late starting. This paper lays a special emphasis on the analysis of the current situations and main problems of stock market, on the basis of which this paper suggests the developing patterns of stock market in China.

    Key words: stock market; analysis of current situation; developing pattern

    1 證券市場的現(xiàn)狀分析

    作為資本市場的核心,證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。 1981年到1987年國債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元,進入90年代以來國債發(fā)行數(shù)額年均達到千億元。 而1997年已達到2 412億元。在股票市場上,迄今滬、深兩地上市公司已達900余家,上市股票市價總值達2萬億元。 我國資本市場在短短十幾年,達到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑崿F(xiàn)的規(guī)模,取得了不少成功經(jīng)驗;但也存在如下一些問題,嚴重制約了證券市場自身功能的發(fā)揮,阻礙了證券市場的健康發(fā)展。這些問題主要是:

    1) 證券市場規(guī)模過小。以股票市場為例,雖然發(fā)展速度較快,但是從總體規(guī)模看,與國外還有相當大差距,參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例,全世界平均為8%左右,發(fā)達國家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3 300萬人,僅占全國總?cè)丝诘?.7%。另外,從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國均在80%以上,而我國為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見,我國股市規(guī)模較小,與國民經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求有較大差距,同時也可以看出在我國擴大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

    2) 資本市場主體缺位。在市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)是資本市場的重要主體。而目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征,企業(yè)主體地位殘缺。另外,我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個人,其投資的質(zhì)和量均較低,以投資基金為代表的機構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國等發(fā)達國家,機構(gòu)投資者成為資本市場的重要主體,其機構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構(gòu)投資者是專業(yè)性金融中介機構(gòu),其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點,很受大眾投資者的歡迎。如美國,每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構(gòu)性投資者發(fā)展滯后,這使得僅靠若干家大機構(gòu)和數(shù)以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行,股價暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發(fā)展。

    3) 市場分割,整體性差。首先,一級市場的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度,限制企業(yè)進入資本市場,債券地區(qū)性發(fā)行市場也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級市場分割則更為明顯,把股票市場劃分為A股、B 股和H股,構(gòu)成中國股票市場發(fā)展中的一個非常顯著的特征;即使在A股中,國家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分,而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌,限制了全國性市場的發(fā)展。在股票市場中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割;個人股、內(nèi)部社會個人股與內(nèi)部職工股分割,個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割,不但不利于經(jīng)濟體制改革,也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

    4) 市場中介機構(gòu)不完善。證券中介機構(gòu)從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構(gòu)。我國目前的中介機構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、證券投資咨詢公司等,雖然其業(yè)務已涉足證券的承購包銷、發(fā)行、交易、自營、財務顧問等內(nèi)容,但與國外投資銀行業(yè)務相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務之一的購并業(yè)務對于我國中介機構(gòu)來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構(gòu),這就嚴重制約了我國企業(yè)重組活動的順利開展。

    5) 流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具,同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r的關(guān)系入手,二者的關(guān)系越密切,流動性就越差。美國股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01,而我國滬、深A股市場的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40,說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差,一方面與資本市場中介機構(gòu)投資者參與不足有關(guān),另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關(guān)系。流動不足使股票價格扭曲,資本流動失去了動力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國有股不能流通,這將對國有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

    6) 資本市場交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達的資本市場中,資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例,目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場上,不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認股權(quán)證等投資品種,而且這類衍生工具的交投大有超過現(xiàn)貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化,在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上,先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式,目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下,我國大陸的資本市場除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。

    7) 證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),包括信息披露制度和利益保障與實現(xiàn)制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題,表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實現(xiàn)制度很不健全,使投資者面臨的市場風險過大,嚴重措傷了股民的投資積極性。

    近年來我國已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定,證券法規(guī)沒有形成完整體系,導致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依,加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力,證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時有發(fā)生,我國1995年發(fā)生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件,主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴造成的。

    2 證券市場的發(fā)展構(gòu)想

    2.1 提高上市公司質(zhì)量,推進資本市場主體發(fā)展

    證券市場主體質(zhì)量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。 應從以下幾個方面推進資本市場主體的發(fā)展。

    1) 取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟手段,由于對證券發(fā)行標準制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間,政府為企業(yè)包裝上市,后患無窮。為此,國家主管部門應該嚴格上市公司審批,提高上市標準,取消或減少行政干預,將證券市場的額度管理換之以核準制,使符合上市標準的企業(yè)都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量,促使企業(yè)經(jīng)營者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、提高企業(yè)效益上,而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標準,以促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下,增加上市公司的數(shù)量,實現(xiàn)股市的擴容,促進經(jīng)濟快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

    2) 強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。 股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢”場所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性,也不利于股市的擴容。因此,建議對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌,形成優(yōu)勝劣汰的機制。只有上市公司質(zhì)量提高了,我國證券市場的穩(wěn)定和擴容才會有保障。

篇7

券商發(fā)展模式有兩種選擇，一種是粗放式經(jīng)營，一種是細分化經(jīng)營。我國券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長期，在2001年前幾乎所有證券業(yè)務都有較高的利潤率，券商資金利潤率在2001年以前在30%以上，大大高于其他行業(yè)，因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴張為主的粗放式經(jīng)營道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風險之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競爭格局，加之長期以來證券市場一直處于供不應求的狀態(tài)，因而導致券商之間的非價格競爭較少，各券商沒有市場細分，經(jīng)營范圍類似，業(yè)務品種趨同，業(yè)務結(jié)構(gòu)雷同，所服務的客戶及所運用的手段也大致相同，沒有形成自己獨特的經(jīng)營特色，證券業(yè)務差別化的影響和作用不明顯。

具體來說，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購重組、資產(chǎn)管理、財務顧問等業(yè)務沒有得到重視和發(fā)展，使得券商廣義投行業(yè)務的細化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀業(yè)務也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但“靠天吃飯”，對投資者的市場細分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營業(yè)務前幾年是券商重要的收入來源，但沒有形成個性化的投資風格和特色。在2001年下半年股市連續(xù)下跌，而市場監(jiān)管趨于嚴格的情況下，大多數(shù)券商的這塊業(yè)務成了致命傷。

隨著證券市場改革的進一步推進和證券市場規(guī)范化發(fā)展進程的加快，證券市場化程度在提高，市場的透明度也在增強，制度保護逐步被削弱，行業(yè)進入門檻降低了，新的競爭者的加入使市場競爭進一步激化。適應市場細分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡經(jīng)紀公司、金融財務公司以及合資券商、境外機構(gòu)投資者等，不僅會分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務，還在向傳統(tǒng)業(yè)務的上下游業(yè)務滲透，市場的細分和投資者需求的變化，為新的競爭者加入培育了生存的土壤，傳統(tǒng)業(yè)務的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn)，開拓市場的難度加大，2001年以后券商資金利潤率出現(xiàn)大幅度下降。我國證券行業(yè)競爭也出現(xiàn)了新的變化：一是證券市場由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變；二是證券服務的競爭正在由硬件服務向軟件服務轉(zhuǎn)變；三是證券交易由以營業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變；四是競爭方式由資產(chǎn)規(guī)模的競爭向高效管理、人力資本的競爭轉(zhuǎn)變；五是競爭領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務向非通道業(yè)務擴散。這表明我國證券市場已由粗放經(jīng)營時代進入到市場細分時代，要適應這種新的變化，只有按照國際慣例并結(jié)合我國國情，依據(jù)市場需求勇于創(chuàng)新，不斷開拓業(yè)務領(lǐng)域，為客戶提供差異化、個性化服務，樹立專業(yè)化、特色化服務優(yōu)勢，爭取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌，才能在競爭中取勝。

二、市場細分是各國券商發(fā)展的必然趨勢

從成熟國家證券業(yè)發(fā)展的情況來看，隨著自由競爭和進入壁壘的降低，金融服務價格下降，證券行業(yè)平均利潤率下降，導致券商并購和整合力度加大，行業(yè)競爭格局向寡頭壟斷演進，一些券商通過挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢從而獲得市場超額利潤，券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國券商在業(yè)務收費完全自由化后，市場競爭加劇，并促使美國券商不得不為尋找新利潤來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象。目前，一些世界著名的券商同時出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢：一方面，為客戶提供的金融服務十分廣泛，已經(jīng)拓展至投資、融資、保險以及資產(chǎn)管理、財務顧問等各個領(lǐng)域，同時，這些券商通過設(shè)立子公司將風險隔離，有效防范各項業(yè)務風險在公司內(nèi)部擴散并危及整個公司的生存，呈現(xiàn)出多樣化、集團化、國際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優(yōu)勢各有所長地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營方向發(fā)展，傳統(tǒng)的三大業(yè)務也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細分化趨勢。

為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場主導地位，成為行業(yè)龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長于包銷證券，以二級市場自營業(yè)務和并購中介業(yè)務為主，偏向高風險與高收益的私人資本投資業(yè)務；雷曼兄弟公司擅長固定收益證券的交易；所羅門兄弟公司的特長是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易；美林證券的專長則是項目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務和證券經(jīng)紀業(yè)務。即使是以綜合服務為主的大型投資銀行在業(yè)務發(fā)展上也各有特色。同時，這種市場細分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對于藍籌股的研究遙遙領(lǐng)先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長于研究中國B股市場。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，也獲得了良好的經(jīng)營效益。

在國外成熟市場上，券商出局現(xiàn)象也時常發(fā)生，其關(guān)鍵在于其核心競爭力沒有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，1971-2001年，美國共有299家券商破產(chǎn)，平均每年7家，僅2001年就達12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風暴之后相繼被兼并。能夠生存下來的券商均具有鮮明的業(yè)務特色或經(jīng)營特色，它們機制靈活、業(yè)務特色鮮明、優(yōu)勢突出，實力雄厚。

國際

資本市場發(fā)展經(jīng)驗表明，券商要在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是要通過市場細分，揚長避短，找準自己的定位，打造核心業(yè)務，從而實行專業(yè)化、特色化經(jīng)營，以突出某一項業(yè)務來發(fā)掘新的利潤增長點，并在特定領(lǐng)域樹立起各自公司的品牌。隨著市場競爭的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶為導向進行市場細分是一種必然趨勢。

三、推進我國證券市場細分的條件已經(jīng)具備

2001年以后，由于我國證券市場持續(xù)低迷，我國券商粗放式經(jīng)營的問題開始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問題，中國證監(jiān)會從去年開始首先實行了監(jiān)管細分，引導券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風險承受程度和控制能力，將國內(nèi)券商分成A、B、C、D四類，對不同市場主體實施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間，為證券市場細分和實現(xiàn)差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

特別是中國證監(jiān)會對券商引入了風險準備制度，將以凈資本為核心的風險控制指標體系分為兩個層次：一是規(guī)定凈資本絕對指標和相對指標及其標準，使公司業(yè)務范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風險準備，即規(guī)定券商應根據(jù)業(yè)務規(guī)模計算風險準備，以實現(xiàn)對各項業(yè)務規(guī)模的間接控制，同時配合對部分高風險業(yè)務規(guī)模直接控制，建立各項業(yè)務規(guī)模與凈資本水平動態(tài)掛鉤機制。將凈資本和風險準備掛鉤以后，會鼓勵券商對不同業(yè)務進行凈資本配置，為券商發(fā)展自己主要業(yè)務創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商，就應適當收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀業(yè)務，為投行業(yè)務配置更多的凈資本。在新的機制下，券商的自主性將更強，差異化的優(yōu)勢也會體現(xiàn)得更明顯。

中國證券業(yè)協(xié)會積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場細分化的路障，通過各種途徑為券商差異化經(jīng)營營造良好的環(huán)境。

上交所也將個股板塊差異化，還將對部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T+0和權(quán)證等措施，積極推動市場細分，為券商差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項目研究、業(yè)務創(chuàng)新等方面，通過進一步細分投資銀行市場，形成自己的業(yè)務特色，從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務上的優(yōu)勢。

經(jīng)紀業(yè)務在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下，一些券商根據(jù)自身的特點逐漸在經(jīng)紀業(yè)務上采取特色化的競爭戰(zhàn)略，特別是網(wǎng)上交易的興起，使券商間業(yè)務差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務將會更多地從客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標等角度出發(fā)來對客戶進行細分，進行針對性的服務。

風險投資的發(fā)展也將促進券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風險投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，無論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計、介入風險企業(yè)的程度、開展服務的方式等方面都將越來越多地體現(xiàn)出各券商的個性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購重組的加速，近年來，我國券商在市場細分和差異化經(jīng)營方面做了大量嘗試。目前，招商、國泰君安等券商集合理財產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財產(chǎn)品之外，還開始介入外匯集合理財產(chǎn)品，中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭在網(wǎng)上交易、證券自營、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前，網(wǎng)上交易市場份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢券商。在鞏固市場占有率的同時，大部分券商也加快了業(yè)務差異化競爭的腳步。中信、國泰君安、國信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務定位于全面服務型券商。通過便捷的交易通道，標準化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務布局為各類客戶提供全方位服務，中金公司則將自身業(yè)務定位于為高端機構(gòu)客戶服務。中信、國泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務中鞏固了自己的優(yōu)勢，還有一些中小券商在自營業(yè)務、投行業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺開展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報道，國海證券、華西證券等券商針對特定地區(qū)提供特色服務、形成了地域優(yōu)勢，東吳證券則憑借自己在蘇州當?shù)亟?jīng)紀業(yè)務的壟斷優(yōu)勢，使企業(yè)債市場業(yè)務取得了長足的發(fā)展。

可以說，經(jīng)過前期監(jiān)管部門對券商的綜合治理，大部分券商通過整改使風險得到釋放，一些券商在解決生存問題的同時，在證券市場細分方面做了一些有益的嘗試，積累了經(jīng)驗，為推進證券市場細分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進市場細分，提高我國券商核心競爭力

券商的核心競爭力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過細分市場，形成自己的經(jīng)營特色，打造核心競爭力，是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國證券市場細分還處在萌芽狀態(tài)，要大力推進市場細分還需要具備一定的條件：如，需要在認識上對推行市場細分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養(yǎng)和儲備方面給予更多的支持，在市場細分的可操作性方面進行超前的研究。目前，可重點從以下方面推進證券市場細分：

一是券商定位細分。根據(jù)我國券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況，定位為全面服務型券商，在突出某項業(yè)務特色，發(fā)揮自身競爭優(yōu)勢的同時，通過與國內(nèi)的銀行、保險等金融機構(gòu)組建成金融控股集團或證券服務零售商，以便捷的交易通道，標準化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務布局為各類客戶提供全方位服務。另一類可定位為專業(yè)服務型券商。這些券商可利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，為特定客戶提供專業(yè)化服務。如有的券商可以專門從事收購兼并業(yè)務，有的可以專門發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務，有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀商方向發(fā)展；有的可重點進行股票投資服務，有的則可以進行固定收益證券投資服務，從而確立自己的市場根據(jù)地，形成有專業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過市場分割，定位在一個或幾個地區(qū)、一個或幾個行業(yè)，在某些特定業(yè)務領(lǐng)域，為特定客戶的特定需求提供服務，在某一細分市場實行專業(yè)化和特色化經(jīng)營，樹立競爭優(yōu)勢。

二是證券客戶細分。目前大多數(shù)券商80%的利潤來自其20%的客戶群，券商就是要通過對客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標等角度出發(fā)來對客戶進行細分，找準核心客戶群，從而有針對性的個性化的提供投資咨詢服務，形成核心競爭力。有的券商通過致力于服務高端機構(gòu)客戶，有的券商則可重點發(fā)展個人投資者等，有的可以專門發(fā)展

電子商務，為網(wǎng)上交易客戶提供一對一的專業(yè)化服務，從而形成自己專門的客戶群。如中金公司就將客戶群定位在大型機構(gòu)客戶。這種客戶細分和定位選擇，看似放棄了部分市場，但通過有針對性的特色化服務，可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門戶，實則因其不可替代性真正在市場中占據(jù)了難被取代的一席之地，從而夯實了市場根基，鎖定了相應的市場。

三是證券業(yè)務細分。證券市場客戶的需求豐富多樣，不同的客戶對于證券業(yè)務的需求也不盡一樣。因此，根據(jù)客戶的不同需求而相應進行業(yè)務細分就成為一種必然。目前，需要通過研究細分推動證券業(yè)務從以下三個方面進行細分：(1)拓寬傳統(tǒng)的業(yè)務領(lǐng)域。如，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務僅限于證券承銷，國內(nèi)券商的投資銀行業(yè)務收入大都來自于發(fā)行承銷收入，而現(xiàn)代化的投資銀行業(yè)務除了證券承銷業(yè)務外、還可大力發(fā)展財務顧問、兼并與收購、咨詢服務、項目融資、公司理財?shù)葟V義投資銀行業(yè)務；(2)用新的技術(shù)手段提升傳統(tǒng)業(yè)務。如，引入網(wǎng)絡、強化研究咨詢實現(xiàn)服務增值等；(3)開辟全新的業(yè)務領(lǐng)域，發(fā)掘潛在市場。目前在財富管理，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新與交易，資產(chǎn)證券化，國有股、法人股的全流通，金融混業(yè)經(jīng)營等方面券商都有較大的業(yè)務開拓空間。

篇8

(1)我國證券市場的規(guī)模相對我國的國民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達工業(yè)化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場的總市值與GDP的比例仍相對偏低。

(2)我國證券市場的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實現(xiàn)。這種局面不能適應我國經(jīng)濟的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟和經(jīng)濟的增長方式,不利于增強企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風暴。而與此相對應的是社會存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場融資。企業(yè)貸款經(jīng)營將給企業(yè)帶來巨大的負擔,這不利于我國中小企業(yè)的成長,嚴重阻礙了我國企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國證券市場法律法規(guī)不健全,運作不規(guī)范。作為證券市場主力軍的證券公司實力參差不齊。目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴重。另外部分上市公司融資后項目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場中較為敏感的執(zhí)法不嚴的具體表現(xiàn)。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國證券公司在未來競爭中的弱勢地位和潛在風險,使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風險抵御能力上處于明顯的劣勢。

(4)我國的證券市場是一個典型的“政策市”。政策市是政府干預程度較深,市場經(jīng)濟發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟發(fā)展目標服務和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場的運行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預了證券市場的運行,導致波動頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預,給市場打上了明顯的計劃經(jīng)濟烙印,挫傷了市場的效率與活力。

2我國證券市場的優(yōu)化運行策略研究

2.1對我國證券市場現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制的證券市場在建立的初期,由于對公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導致了我國證券市場上出現(xiàn)的只是大批投機客而不是投資者。使得我國證券市場雖然規(guī)模不大,但其波動幅度卻是世界之最。

第二,由于我國是從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴格,造成了政府對證券市場、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運作不規(guī)范,從而引發(fā)市場風險。種種不利于證券市場發(fā)展的行為沒有得到相應的法律制裁,為證券市場的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國證券市場建立之初以行政性分配為特點的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場體制不健全等原因,我國證券市場上市公司的整體水平不高。當前我國上市公司的整體水平和證券市場改革開放的要求存在較大的差距。證券市場的改革開放對上市公司治理水平的提高、經(jīng)營運作的規(guī)范和核心競爭的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國上市公司還不能完全適應新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國證券市場的不健康性。而在不健康的市場中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國的證券市場變幻無常,增大了市場的不確定性、降低了可預期性。

2.2我國證券市場運行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長期滯后于市場擴張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅(qū)動的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個市場的質(zhì)量,刺激效率,促進與保障資本和經(jīng)濟資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場定價機制,使價值投資和價值發(fā)現(xiàn)成為市場交易的主要驅(qū)動因素,保證市場健全、有效地運行。

(2)市場的運作與發(fā)展,由政府導向轉(zhuǎn)向市場導向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場機制和法治機制。政府的功能集中于提供并保證實施有利于市場有效運作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場運作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場調(diào)節(jié)、微觀機制完善和法治秩序保證市場的規(guī)范運行。

(3)保持短期行動與戰(zhàn)略目標之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當?shù)男袆哟涡?、時機、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動時,注意既避免與長期戰(zhàn)略目標相沖突,也避免為以后的行動制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問題的同時,避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場的內(nèi)在穩(wěn)定機制。通過市場質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機制的合理化來控制、降低和化解市場風險,避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長期風險,損害長期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3我國證券市場優(yōu)化策略分析

(1)加強證券市場機構(gòu)體系建設(shè)。證券市場主體質(zhì)量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進資本市場主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟手段,由于對證券發(fā)行標準制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間。嚴格行政審批,提高上市標準,取消或減少行政干預,將證券市場的額度管理換之以核準制,這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標準,以促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進經(jīng)濟快速協(xié)調(diào)發(fā)展。②強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門形成優(yōu)勝劣汰的機制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國證券市場的穩(wěn)定和擴容才會有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場的深度與廣度。建立基于市場的金融創(chuàng)新機制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場,實現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購方式,加快國有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開放式基金和中外合作投資基金,促進股市債市以及基金市場的良性互動;進一步完善二板市場,大力發(fā)展場外交易市場,加快發(fā)展金融衍生品市場,建立多層次的資本市場體系。

(3)加強政策配套,規(guī)范證券市場。證券市場是高度信用化的市場,只有建立起嚴密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴格按法規(guī)操作,才能保證交易活動的安全和可靠,保護交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風險,使證券市場健康、有序地發(fā)展。我國的證券市場監(jiān)管機構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問題,而且法律制度也缺乏配套性和時效性。因此加強政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當務之急。政府采取的各項監(jiān)管應該以法律和制度為出發(fā)點,不斷完善我國證券市場健康運行所需要的法律政策以及制度,同時也要加強執(zhí)法力度,嚴厲打擊證券市場中的各種違規(guī)行為。

篇9

(1)我國證券市場的規(guī)模相對我國的國民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達工業(yè)化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場的總市值與GDP的比例仍相對偏低。

(2)我國證券市場的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實現(xiàn)。這種局面不能適應我國經(jīng)濟的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟和經(jīng)濟的增長方式,不利于增強企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風暴。而與此相對應的是社會存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場融資。企業(yè)貸款經(jīng)營將給企業(yè)帶來巨大的負擔,這不利于我國中小企業(yè)的成長,嚴重阻礙了我國企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國證券市場法律法規(guī)不健全,運作不規(guī)范。作為證券市場主力軍的證券公司實力參差不齊。目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴重。另外部分上市公司融資后項目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場中較為敏感的執(zhí)法不嚴的具體表現(xiàn)。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國證券公司在未來競爭中的弱勢地位和潛在風險,使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風險抵御能力上處于明顯的劣勢。

(4)我國的證券市場是一個典型的“政策市”。政策市是政府干預程度較深,市場經(jīng)濟發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟發(fā)展目標服務和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場的運行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預了證券市場的運行,導致波動頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預,給市場打上了明顯的計劃經(jīng)濟烙印,挫傷了市場的效率與活力。

2我國證券市場的優(yōu)化運行策略研究

2.1對我國證券市場現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制的證券市場在建立的初期,由于對公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導致了我國證券市場上出現(xiàn)的只是大批投機客而不是投資者。使得我國證券市場雖然規(guī)模不大,但其波動幅度卻是世界之最。

第二,由于我國是從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴格,造成了政府對證券市場、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運作不規(guī)范,從而引發(fā)市場風險。種種不利于證券市場發(fā)展的行為沒有得到相應的法律制裁,為證券市場的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國證券市場建立之初以行政性分配為特點的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場體制不健全等原因,我國證券市場上市公司的整體水平不高。當前我國上市公司的整體水平和證券市場改革開放的要求存在較大的差距。證券市場的改革開放對上市公司治理水平的提高、經(jīng)營運作的規(guī)范和核心競爭的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國上市公司還不能完全適應新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國證券市場的不健康性。而在不健康的市場中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國的證券市場變幻無常,增大了市場的不確定性、降低了可預期性。

2.2我國證券市場運行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長期滯后于市場擴張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅(qū)動的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個市場的質(zhì)量,刺激效率,促進與保障資本和經(jīng)濟資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場定價機制,使價值投資和價值發(fā)現(xiàn)成為市場交易的主要驅(qū)動因素,保證市場健全、有效地運行。

(2)市場的運作與發(fā)展,由政府導向轉(zhuǎn)向市場導向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場機制和法治機制。政府的功能集中于提供并保證實施有利于市場有效運作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場運作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場調(diào)節(jié)、微觀機制完善和法治秩序保證市場的規(guī)范運行。

(3)保持短期行動與戰(zhàn)略目標之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當?shù)男袆哟涡颉r機、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動時,注意既避免與長期戰(zhàn)略目標相沖突,也避免為以后的行動制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問題的同時,避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場的內(nèi)在穩(wěn)定機制。通過市場質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機制的合理化來控制、降低和化解市場風險,避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長期風險,損害長期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3我國證券市場優(yōu)化策略分析

(1)加強證券市場機構(gòu)體系建設(shè)。證券市場主體質(zhì)量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進資本市場主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟手段,由于對證券發(fā)行標準制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間。嚴格行政審批,提高上市標準,取消或減少行政干預,將證券市場的額度管理換之以核準制,這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標準,以促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進經(jīng)濟快速協(xié)調(diào)發(fā)展。②強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門形成優(yōu)勝劣汰的機制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國證券市場的穩(wěn)定和擴容才會有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場的深度與廣度。建立基于市場的金融創(chuàng)新機制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場,實現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購方式,加快國有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開放式基金和中外合作投資基金,促進股市債市以及基金市場的良性互動;進一步完善二板市場,大力發(fā)展場外交易市場,加快發(fā)展金融衍生品市場,建立多層次的資本市場體系。

(3)加強政策配套,規(guī)范證券市場。證券市場是高度信用化的市場,只有建立起嚴密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴格按法規(guī)操作,才能保證交易活動的安全和可靠,保護交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風險,使證券市場健康、有序地發(fā)展。我國的證券市場監(jiān)管機構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問題,而且法律制度也缺乏配套性和時效性。因此加強政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當務之急。政府采取的各項監(jiān)管應該以法律和制度為出發(fā)點,不斷完善我國證券市場健康運行所需要的法律政策以及制度,同時也要加強執(zhí)法力度,嚴厲打擊證券市場中的各種違規(guī)行為。

篇10

【關(guān)鍵詞】證券交易稅；證券市場；財政收入；稅收制度

一、證券交易印花稅的主要功能

（1）增加財政收入。我國目前的證券交易稅是單邊征收，征收比例是1‰，由于證券交易稅只是政府在交易環(huán)節(jié)征收該稅，所以作為流轉(zhuǎn)稅的證券交易稅，在交易轉(zhuǎn)讓時征收決定我國的證券交易稅具有征收成本低等優(yōu)點，設(shè)置證券交易稅的目的之一就是增加政府的財政收入，調(diào)整證券市場的資金流向。（2）控制交易活動，調(diào)控證券市場。證券交易稅是證券交易隱形成本的重要組成部分，是衡量市場內(nèi)在效率的最核心的指標。作為證券市場的主體稅種，證券交易稅的每一次調(diào)整會使買賣證券交易發(fā)生變化。證券交易稅由以前的雙邊征收變成單邊征收，以賣方作為證券交易稅的納稅人，一方面使得投資者在證券交易中因為買入證券的成本較低而積極投入資金，另一方面由于賣出的成本較高，投資者會仔細權(quán)衡，慎重決策，從而會考慮長線持有，延長證券的持有期以獲得股息、紅利，減少發(fā)生繳納證券交易稅的行為，而且有利于證券市場的穩(wěn)定和規(guī)模的擴大。（3）證券市場風險的釋放。證券交易稅稅基一般是交易額，在其他條件相同的情況下，如果政府提高證券交易稅稅率，由于一般的投機者和噪聲交易者的交易額就比較高，以致相應的交易成本增加，通常兩者也高于市場平均水平，交易代價比理性投資者要付出更多的，成本控制使的他們的投機活動不得不減緩甚至放棄正在實施的，以保證自己的利益不被破壞或者是減少損失，這樣交易額作為稅基的證券交易稅有利于證券市場風險的及時釋放。

二、優(yōu)化我國證券交易印花稅

（1）修正證券交易征收范圍。證券交易稅我國只是對股票的流通環(huán)節(jié)征收，因此應在“低稅率”的同時實現(xiàn)“寬稅基”。由于我國政府一直在鼓勵證券市場的發(fā)展，因此設(shè)置過窄的稅基，就會造成稅款嚴重流失，也會造成納稅的不公平，也導致市場的不平衡發(fā)展，對此政府應考慮加大印花稅的征收范圍。隨著股票、基金、債券等市場的發(fā)展和壯大，對證券交易稅不再實質(zhì)性地限制在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，應包括非流通的轉(zhuǎn)讓，否則也會造成稅款的巨額流失，非交易過戶均適度課征交易稅，各種以證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生產(chǎn)品如期權(quán)、期貨等新的創(chuàng)新交易品種層出不窮，政府應制定合理的征收范圍。（2）設(shè)置合理證券交易稅的稅率。每一次稅率的調(diào)整對證券市場都是一次大的市場震蕩，從我國證券市場的交易環(huán)節(jié)和稅款征收環(huán)節(jié)都可以看到，稅率無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者對都非常敏感，因此證券交易稅的稅率調(diào)整一直是我國政府試圖調(diào)整證券市場的一大法寶，也是證券稅制改革的焦點。設(shè)置證券交易稅稅率，應根據(jù)證券品種的風險及其收益率水平來確定不同證券交易品種的稅率。根據(jù)我國證券市場的發(fā)展實際及借鑒國際經(jīng)驗，我國證券交易稅率結(jié)構(gòu)可設(shè)計成以下幾個方面：國債、企業(yè)債券和基金、可轉(zhuǎn)換證券、股票、金融衍生品等各種證券品種。（3）減少政府干預，改革方向由局部調(diào)整轉(zhuǎn)向宏觀調(diào)控。我國把證券交易稅作為證券市場的主體稅種，過度依賴證券交易印花稅稅率的調(diào)整來增加稅收收入，紐約等國際證券市場的變動或者政府各種利好利空的法律和法規(guī)的政策因素，發(fā)展不成熟的證券市場隨時受到影響，會引起稅收的巨大波動。對于我國證券市場的成熟度調(diào)整該稅制結(jié)構(gòu)，應形成以證券交易稅和證券所得稅為主體，資本利得稅和證券遺贈稅等其他稅種為輔的證券稅制。為了避免政策性事件對股市產(chǎn)生較大的波動，應盡量減少政府對證券市場的干預。

通過以上分析，目前我國證券交易印花稅作為主體稅種，急切需要建立規(guī)范合理的證券稅收體系。發(fā)揮各個稅種的功能，鼓勵各個主體對證券市場投資和限制投機活動的發(fā)生，在維護證券市場正常運轉(zhuǎn)的情況下，合理的增加國家的稅收收入，宏觀調(diào)控證券市場投融資的發(fā)展，進而促進整個國民經(jīng)濟的發(fā)展，也為世界證券市場的發(fā)展提供良好的市場。

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