導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股票投資與債券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：股票投資；債券投資；可支配收入；居民儲(chǔ)蓄；EG兩步法； Johanson協(xié)整

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）03-0028-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.06

一、引言

在凱恩斯流動(dòng)性偏好理論中，人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)包括交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。在研究居民儲(chǔ)蓄行為時(shí)，交易性動(dòng)機(jī)被認(rèn)為是將貨幣用于消費(fèi)，預(yù)防性動(dòng)機(jī)被認(rèn)為是為應(yīng)對(duì)預(yù)期中和非預(yù)期到未來(lái)消費(fèi)而持有貨幣，投機(jī)性動(dòng)機(jī)則被認(rèn)為是為投資而準(zhǔn)備貨幣。儲(chǔ)蓄是典型的持有貨幣的形式，本文所要討論的儲(chǔ)蓄是指持有扣除了用于消費(fèi)數(shù)額后的貨幣的儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄額即為滿(mǎn)足消費(fèi)后持有的貨幣余額。由于現(xiàn)在大部分的儲(chǔ)蓄以銀行儲(chǔ)蓄的形式而存在，使得儲(chǔ)蓄能在保持貨幣固有的流動(dòng)性的同時(shí)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，所以銀行儲(chǔ)蓄既能同時(shí)滿(mǎn)易性、預(yù)防性和投機(jī)性三種動(dòng)機(jī)的要求，還能直接實(shí)現(xiàn)投資獲取收益的功能。一般地，居民取得的收入將按順序逐步用于滿(mǎn)足消費(fèi)、預(yù)防和投資，收入滿(mǎn)足消費(fèi)后的余額將被投入于儲(chǔ)蓄和投資，二者是一個(gè)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，投資是如何影響儲(chǔ)蓄的是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。

我國(guó)居民從事投資的方式主要是銀行儲(chǔ)蓄和證券投資兩種，銀行儲(chǔ)蓄有儲(chǔ)蓄和投資的兩種屬性，證券投資主要為債券和股票投資。我國(guó)最主要的債券是國(guó)債，雖然企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量近年來(lái)逐漸增多，但相比國(guó)債，企業(yè)債發(fā)行量占比仍偏小。股票投資分為兩個(gè)市場(chǎng)：一個(gè)是一級(jí)市場(chǎng)（Primary Market），投資者在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)IPO股票和企業(yè)為再融資而發(fā)行的股票和權(quán)證，獲得上市公司的股權(quán)，本文稱(chēng)之為股權(quán)投資；第二個(gè)是二級(jí)市場(chǎng)（Secondary Market），投資者在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓?zhuān)兹‖F(xiàn)金或取得金融資產(chǎn)，本文稱(chēng)之為股票交易。

本文針對(duì)股權(quán)投資、股票交易和債券投資三種投資方式與居民儲(chǔ)蓄之間的關(guān)系進(jìn)行討論，結(jié)合銀行儲(chǔ)蓄所具有的雙重屬性分析銀行儲(chǔ)蓄受到的影響和作用。因?yàn)榭芍涫杖胧倾y行儲(chǔ)蓄的直接來(lái)源，對(duì)儲(chǔ)蓄存款的數(shù)量變化有著直接影響，其重要性是不可忽略的，所以在建模過(guò)程中加入居民的可支配收入以提高模型的因素的全面性和擬合優(yōu)度。本文使用基于對(duì)回歸方程殘差序列檢驗(yàn)的EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)和基于運(yùn)用極大似然法檢驗(yàn)回歸系數(shù)的Johanson協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)股權(quán)投資、股票交易、債券投資和可支配收入與儲(chǔ)蓄存款之間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整估計(jì)，依據(jù)協(xié)整方程來(lái)分析各變量與儲(chǔ)蓄存款之間的長(zhǎng)期關(guān)系，并給出誤差修正模型，用以討論各變量短期內(nèi)變動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響。之所以同時(shí)運(yùn)用EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)和Johanson協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，是為了避免單一一種方法估計(jì)產(chǎn)生的偏差對(duì)分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響，從而提高分析結(jié)論的準(zhǔn)確性和可信度。

二、數(shù)據(jù)選取與處理

本文選取2004年第3季度至2012年第3季度的季度數(shù)據(jù)作為樣本空間，之所以從2004年第3季度開(kāi)始是考慮到我國(guó)與2004年初開(kāi)始股權(quán)分置改革，改革開(kāi)始的前半年股市存在較大的波動(dòng)，容易影響實(shí)證結(jié)果，經(jīng)過(guò)半年后波動(dòng)逐漸減小，對(duì)實(shí)證研究產(chǎn)生偏差的影響會(huì)減弱。

股票投資數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站（http：///pub/newsite/），數(shù)據(jù)分為兩部分：第一部分為股權(quán)投資（Stock Finance，SF）額度，即為一級(jí)市場(chǎng)的股票融資額度，由2004年7月至2012年9月的月度數(shù)據(jù)加總求得，加總項(xiàng)目包括A股市場(chǎng)首發(fā)籌資、增發(fā)、配股，其中從2009年開(kāi)始再籌資中增加了配股和權(quán)證行權(quán)兩項(xiàng)的金額；第二部分為二級(jí)交易市場(chǎng)（Secondary Trade Market，STM）的數(shù)據(jù)，用每季度最后一個(gè)交易日的上證A股指數(shù)的收盤(pán)價(jià)代表，之所以以上證A股指數(shù)為代表，是因?yàn)樯献CA股市場(chǎng)最主要的交易為二級(jí)市場(chǎng)交易，上證A股指數(shù)能反映二級(jí)股票市場(chǎng)的繁榮程度和盈利狀況，而二級(jí)市場(chǎng)的盈利狀況在居民決定投資于股市還是儲(chǔ)蓄時(shí)有較大影響。

債券投資數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（http：///），以居民可購(gòu)買(mǎi)的債券（Bond Finance，BF）金額為代表。居民可購(gòu)買(mǎi)的債券金額由2004年7月至2012年9月的月度數(shù)據(jù)加總求得，其中2004年7月至2010年7月的月度數(shù)據(jù)為債券發(fā)行總額減去央行票據(jù)和金融債券的發(fā)行額，因?yàn)橐话愕?，央行票?jù)和金融債券的購(gòu)買(mǎi)者是非居民。出于同樣的考慮，2010年8月至2012年9月的數(shù)據(jù)為債券發(fā)行總額減去央行票據(jù)、金融債券、政府支持債券、政府機(jī)構(gòu)債券和非銀行金融機(jī)構(gòu)債券。以上數(shù)據(jù)單位均為億元。

居民人均可支配收入（Average Diposable Income，ADI）為城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站（http：///），由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的居民可支配收入只有歷年1至3季度的累計(jì)數(shù)據(jù)，故用第2季度累計(jì)值減第1季度的值作為第2季度的居民可支配收入，用第3季度累計(jì)值減第2季度的累計(jì)值作為第3季度的居民人均可支配收入，同時(shí)用歷年居民人均可支配收入總額減去歷年第3季度累計(jì)值作為第4季度的居民人均可支配收入。居民人均可支配收入單位為元。

居民儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)為儲(chǔ)蓄存款（Household Savings De-

posits，HSD）總額數(shù)據(jù)，來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（http：///）公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表每季度的最后一個(gè)月的的儲(chǔ)蓄存款額作為該季度的居民儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)單位為億元。

另外，為使數(shù)據(jù)趨勢(shì)線(xiàn)性化，并消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，分別對(duì)HSD、ADI、SF、BF、STM的數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換，分別記為lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM，其相應(yīng)的一階差分序列記為DlnHSD、DlnADI、DlnSF、DlnBF和DlnSTM。最后，本文使用的計(jì)量工具為Eviews6.0。

三、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

為了避免非平穩(wěn)序列建立估計(jì)模型時(shí)可能會(huì)產(chǎn)生的“偽回歸”問(wèn)題，首先使用ADF 檢驗(yàn)對(duì)序列逐個(gè)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由表1可知，除lnADI平穩(wěn)以外，其余序列均不平穩(wěn)，但所有數(shù)據(jù)的一階差分序列在5%的置信水平下平穩(wěn)，說(shuō)明lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM均為一階單整序列，即I（1）。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系是指非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列之間的線(xiàn)性組合存在著一個(gè)長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)主要有兩種方法：一種是基于回歸方程殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)，另一種是基于回歸系數(shù)的運(yùn)用了極大似然法的Johanson協(xié)整檢驗(yàn)。在確定各序列為一階單整以后，分別利用EG兩步法和Johanson協(xié)整對(duì)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

首先用EG兩步法對(duì)lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。運(yùn)用OLS法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸后對(duì)其殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見(jiàn)表2）。由表2可知，殘差在5%的置信度水平下是平穩(wěn)的，所以lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存在整關(guān)系。由此得出的它們之間的的長(zhǎng)期趨勢(shì)是：

再運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)（見(jiàn)表3）。由表3的Trace統(tǒng)計(jì)量和Max-Eigen統(tǒng)計(jì)量可知lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存3個(gè)協(xié)整向量，序列之間存協(xié)整關(guān)系。由此得出它們之間的協(xié)整方程是：

（三）誤差修正模型（ECM）

根據(jù)以上的分析，變量lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM都是一階單整序列，且存在協(xié)整關(guān)系。但是當(dāng)受到外部沖擊的時(shí)候它們可能會(huì)暫時(shí)偏離均衡水平，隨著時(shí)間的推移會(huì)得到調(diào)整。所以，建立誤差修正模型進(jìn)行分析，這里采用滯后一階的形式，并用ECM表示協(xié)整方程中的殘差作為非均衡誤差項(xiàng)。

由（式1）估計(jì)誤差修正序列為：

四、主要結(jié)論

第一，由協(xié)整方程式1和式2可知，2004年第3季度至2012年第3季度我國(guó)股權(quán)投資、股票交易、債券投資和人均可支配收入與居民儲(chǔ)蓄之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。而且由估計(jì)結(jié)果可知，居民人均可支配收入對(duì)居民儲(chǔ)蓄有著較強(qiáng)的長(zhǎng)期彈性，彈性系數(shù)為0.9559（式1）和1.1239（式2）。這與我國(guó)居民傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄習(xí)慣相符合。當(dāng)可支配收入增加時(shí)，居民會(huì)拿出一部分作為儲(chǔ)蓄，這個(gè)新增加的儲(chǔ)蓄部分的金額與新增消費(fèi)的金額的比例是固定的，而這個(gè)比例取決于個(gè)人的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄替代效應(yīng)和偏好，居民不會(huì)因?yàn)榭芍涫杖朐黾佣^(guò)度增加消費(fèi)，減少儲(chǔ)蓄。與其他變量的系數(shù)的絕對(duì)值相比，人均可支配收入的絕對(duì)值最大，表明人均可支配收入變化是居民儲(chǔ)蓄變化的最主要原因，陳詩(shī)詩(shī)（2008）認(rèn)為影響居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)的主要因素是收人水平及其自身的慣性[1]。股權(quán)投資的彈性在式1和式2中均非常小，比0.03稍多一點(diǎn)，而且從t統(tǒng)計(jì)量來(lái)看該變量的系數(shù)不顯著，可以為0，這說(shuō)明上市公司發(fā)行股票籌資對(duì)居民吸引力可以忽略不計(jì)，居民并不愿意選擇在上市公司發(fā)行股票時(shí)從銀行中取出儲(chǔ)蓄或減少儲(chǔ)蓄并用這部分錢(qián)購(gòu)買(mǎi)IPO的新股或者為再融資而發(fā)行的股票。鑒于在我國(guó)股市中大部分居民投資者在IPO和股票再融資的投資以遭受損失的現(xiàn)實(shí)狀況，上市公司發(fā)行股票對(duì)居民投資者的吸引力極小是可以理解的，居民寧愿將新增的收入存入銀行獲取固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益也不愿冒險(xiǎn)投資于新發(fā)行的股票。如果要改變這一狀況，需要有更好的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)保護(hù)居民投資者的權(quán)益。債券投資對(duì)居民儲(chǔ)蓄的彈性系數(shù)為0.177（式1）和0.1189（式2），債券投資對(duì)儲(chǔ)蓄的增加的有一定的正向的作用，存在財(cái)富效應(yīng)，這表明我國(guó)居民除了儲(chǔ)蓄投資以外，還會(huì)選擇從事收益相對(duì)儲(chǔ)蓄高一些的債券投資，而從債券投資的對(duì)象看主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小、發(fā)行數(shù)額較大的國(guó)債的投資，對(duì)債券的投資能增加居民的財(cái)富，推動(dòng)居民儲(chǔ)蓄的增加。因此，“大多數(shù)人對(duì)相對(duì)安全、利息收入又高于銀行儲(chǔ)蓄存款的投資工具存在巨大需求”[2]。但相比可支配收入增加的影響而言是比較小的，可支配收入增加是儲(chǔ)蓄增加的主要因素。與新股發(fā)行對(duì)應(yīng)的股票二級(jí)交易市場(chǎng)的繁榮程度對(duì)居民儲(chǔ)蓄的系數(shù)為-0.2487（式1）和-0.2849（式2），系數(shù)絕對(duì)值較大且t統(tǒng)計(jì)量顯著，表明股票二級(jí)交易市場(chǎng)對(duì)居民的吸引力是顯著的，且對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新股發(fā)行產(chǎn)生的影響，同時(shí)也大于債券的影響力。這說(shuō)明在諸多投資方式中，“股票收益率對(duì)儲(chǔ)蓄存款需求的影響是主導(dǎo)性的”[3]。二級(jí)交易市場(chǎng)的繁榮程度對(duì)居民儲(chǔ)蓄的系數(shù)是負(fù)值，這符合預(yù)期，即當(dāng)股市繁榮時(shí)居民會(huì)減少當(dāng)期的儲(chǔ)蓄甚至不儲(chǔ)蓄并取出存款用于股票的投機(jī)，試圖獲取相對(duì)儲(chǔ)蓄投資和債券投資的超高收益，造成居民儲(chǔ)蓄的減少；而當(dāng)股市低迷的時(shí)候，居民為了避免損失，避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)主動(dòng)從股市撤資，并重新存入銀行，使儲(chǔ)蓄存款增加。李麗（2009）在研究股市波動(dòng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款的影響時(shí)也認(rèn)為“股市活躍，股市成交額大，吸引居民更多地投資股票，居民可能會(huì)將其銀行存款轉(zhuǎn)移到股市購(gòu)買(mǎi)股票，數(shù)額足夠大的話(huà)就會(huì)引起居民儲(chǔ)蓄存款的減少，因此，股市成交額與居民儲(chǔ)蓄應(yīng)該是負(fù)相關(guān)關(guān)系”[4]，與本文結(jié)論一致。這反映出我國(guó)居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡和對(duì)財(cái)富的渴望，而風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)立統(tǒng)一的，一定程度的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)一定的收益，不存在低風(fēng)險(xiǎn)的高收益。由此可見(jiàn)，我國(guó)居民對(duì)投資的認(rèn)識(shí)水平不夠高，以及我國(guó)投資品種不多、風(fēng)險(xiǎn)較大、居民投資路徑太窄，居民投資者難以通過(guò)按照自己的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好獲取理想的收益。

第二，由誤差修正模型式3和式4中新股發(fā)行投資的系數(shù)非常小且t統(tǒng)計(jì)量仍不顯著可以認(rèn)定，無(wú)論從長(zhǎng)期還是短期來(lái)看，新股的發(fā)行對(duì)居民的吸引力非常小，對(duì)居民儲(chǔ)蓄的的影響微乎其微。調(diào)整后的誤差修正模型的誤差修正項(xiàng)ECM的系數(shù)為-0.2328（式5）和-0.3065（式6），系數(shù)為負(fù)值表明該誤差修正項(xiàng)具有反向修正機(jī)制，說(shuō)明居民儲(chǔ)蓄變動(dòng)受到協(xié)整方程的約束，短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期均衡關(guān)系的偏離會(huì)在下一期得到力度為-0.2328（式5）和-0.3065（式6）的反向修正，將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)，從而保證了股票、債券投資和可支配收入與居民儲(chǔ)蓄的關(guān)系不會(huì)明顯偏離均衡狀態(tài)。從調(diào)整后的誤差修正模型可看出，短期居民可支配收入的增加和債券投資的增加將引起居民儲(chǔ)蓄的同方向變化。短期居民可支配收入的增長(zhǎng) 1%，居民儲(chǔ)蓄存款相應(yīng)增加0.2507%（式4）和0.2865%（式6），影響變動(dòng)不大；短期債券投資的增加1%，居民儲(chǔ)蓄存款相應(yīng)增加0.027%（式4）和0.0216%（式6），影響變動(dòng)較小，可能是由于債券的獲取收益的時(shí)滯性使得債券投資在短期內(nèi)對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款變化的影響不明顯。而在長(zhǎng)期協(xié)整方程中會(huì)引起居民儲(chǔ)蓄反方向變動(dòng)的二級(jí)證券交易市場(chǎng)的繁榮程度在短期內(nèi)依然起到反向作用，彈性為-0.0404（式4）和-0.041（式6），彈性較小，彈性絕對(duì)值雖然稍大于債券投資對(duì)儲(chǔ)蓄存款的彈性，但遠(yuǎn)小于居民可支配收入對(duì)居民存款儲(chǔ)蓄的彈性，可見(jiàn)短期內(nèi)股市的繁榮與否并不影響居民的儲(chǔ)蓄傾向，反映出居民對(duì)于股市繁榮持久性的不信任和懷疑以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！皟?chǔ)蓄存款對(duì)股市收益率變動(dòng)的敏感性較大，對(duì)股市收益風(fēng)險(xiǎn)的敏感性較低，消費(fèi)者為回避股票收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，增加貨幣需求”，使得儲(chǔ)蓄增加。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳詩(shī)詩(shī).我國(guó)居民儲(chǔ)蓄函數(shù)的實(shí)證研究基于1995―2007年季度數(shù)據(jù)的計(jì)量分析[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2008（10）.

[2]袁志剛，馮俊.居民儲(chǔ)蓄與投資選擇：金融資產(chǎn)發(fā)展的含義[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005（1）.

篇2

（一）股票投資收益相關(guān)知識(shí) 股票投資收益是指投資者投資股票所獲得的全部報(bào)酬，包括股利收益和股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益。股票投資收益通常以相對(duì)數(shù)形式表示，主要有單期離散收益率、連續(xù)復(fù)利收益率、持有期收益率和期望收益率等指標(biāo)。

單期離散收益率是指在某一時(shí)期，期初購(gòu)買(mǎi)股票，期末出售股票，期間沒(méi)有再投資機(jī)會(huì)的投資收益率，計(jì)算公式為：

股票投資收益率=■

連續(xù)復(fù)利收益率是指購(gòu)買(mǎi)股票后，在連續(xù)不斷地收回投資并反復(fù)進(jìn)行再投資的假定條件下，按照連續(xù)復(fù)利的方式計(jì)算的股票投資收益率。其計(jì)算公式為股票本期的期末價(jià)格與股利之和同上期期末價(jià)格之比的自然對(duì)數(shù)。

持有期收益率是指投資者進(jìn)行股票投資并持有一定時(shí)期后再將股票出售所獲得的年投資收益率，計(jì)算公式為：

股票投資收益率=■

股票期望收益率是指在一定時(shí)期的股票投資收益率有可能出現(xiàn)幾種不同情況時(shí)所計(jì)算的股票收益率的概率平均期望值，計(jì)算公式為：

股票投資收益率=■第i種情況下的投資收益率×第i種情況出現(xiàn)的概率

n為出現(xiàn)可能情況的種數(shù)，當(dāng)?shù)趇種情況下的投資收益率為各期內(nèi)按時(shí)間順序的等間隔期的收益率時(shí)，期望收益率等于各期收益率的算術(shù)平均數(shù)。

（二）股票投資收益計(jì)算的Excel應(yīng)用 具體如下：

［實(shí)例1］某投資者購(gòu)買(mǎi)甲、乙兩種股票，有關(guān)資料見(jiàn)表1中的已知條件，試計(jì)算甲股票的單期離散收益率、連續(xù)收益率以及乙股票的持有期收益率。

在Excel工作表中建立如表1所示的模型，按表2所示錄入公式。

年數(shù)計(jì)算函數(shù)YEARFRAC的語(yǔ)法格式是YEARFRAC（start_date，end_date，basis），其功能是返回起止期間天數(shù)占全年天數(shù)的百分比。自然對(duì)數(shù)函數(shù)LN的語(yǔ)法格式為L(zhǎng)N（number），其中參數(shù)Number是用于計(jì)算其自然對(duì)數(shù)的正實(shí)數(shù)。

定義好公式后，甲股票的單期離散收益率、連續(xù)收益率以及乙股票的持有期年收益率計(jì)算結(jié)果自動(dòng)顯示出來(lái)。

【實(shí)例2】某投資者購(gòu)買(mǎi)丙股票的有關(guān)資料如表3所示，試計(jì)算丙股票各月離散收益率、連續(xù)收益率及月收益率的期望值。

在Excel工作表中建立如表3所示的模型，公式如表4所示，結(jié)果隨即自動(dòng)顯示。

關(guān)于平均數(shù)函數(shù)AVERAGE的語(yǔ)法格式，請(qǐng)參見(jiàn)Excel聯(lián)機(jī)幫助。

【實(shí)例3】某投資者于2009年4月20日購(gòu)買(mǎi)2000股丁股票，買(mǎi)價(jià)16.65元。該股票在2010年4月25日派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元/股，同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增1股。該投資者于2010年10月12日以每股19.02元的價(jià)格將這批股票全部賣(mài)出。股利的個(gè)人所得稅稅率為10%，每次成交費(fèi)率為成交金額的0.15%，試核算該投資者持有丁股票的年收益率是多少？

建立如表5所示的分析模型，公式如表6所示，公式定義完畢，結(jié)果自動(dòng)顯示。

二、Excel在債券投資利息計(jì)算中的應(yīng)用

在不同的情況下，債券投資的利息有不同的計(jì)算方法。定期付息債券的年利息直接根據(jù)債券的面值乘以票面年利率得出，若一年付息多次，則每期的利息等于年利息除以付息次數(shù)，持有期內(nèi)的累積利息總額等于債券持有期內(nèi)的付息次數(shù)乘以每期的利息。當(dāng)債券的成交日處于兩個(gè)付息日之間時(shí)，債券的交易價(jià)格中已經(jīng)含有一部分利息，此時(shí)可以使用Excel的ACCRINT函數(shù)計(jì)算成交日債券的交易價(jià)格中已經(jīng)含有的應(yīng)計(jì)利息。到期付息債券的利息通常按單利方法計(jì)算，到期的利息總額等于債券面值乘以票面利率再乘以債券的期限。無(wú)論投資者何時(shí)購(gòu)買(mǎi)債券，到期可獲得的利息是固定不變的，但不同時(shí)間購(gòu)買(mǎi)債券的價(jià)格會(huì)有所不同，成交價(jià)格中所包含的應(yīng)計(jì)利息也會(huì)不同。零息債券的價(jià)格往往低于其面值，投資者并沒(méi)有獲得名義上的利息收入，但獲得了面值與購(gòu)買(mǎi)價(jià)格之差的隱含利息收入，各年的隱含利息等于各年債券價(jià)值的變化金額。

【實(shí)例4】某投資者于2011年3月10日購(gòu)買(mǎi)甲債券，該債券的到期日為2012年6月30日，票面利率7.58%，債券面值為100000元，每半年付息一次，日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)為實(shí)際天數(shù)/365。若該投資者一直持有該債券到期滿(mǎn)，可獲得多少利息？

設(shè)計(jì)如表7所示的計(jì)算模型，錄入已知數(shù)據(jù)，定義公式。

B10=COUPNUM（B4，B3，2，3），B11=B10*B6*B5/2。

公式定義完畢，結(jié)果自動(dòng)顯示。

【實(shí)例5】某投資者于2011年5月18日以10150元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)乙債券，該債券發(fā)行日為2011年3月1日，起息日為2011年7月1日，票面利率為7.35%，面值10000元，半年付息一次，日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)為實(shí)際天數(shù)/365。2011年5月18日的成交價(jià)格中所包含的應(yīng)計(jì)利息是多少？

計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表8所示的工作表，計(jì)算公式為：B12=ACCRINT（B3，B4，B9，B5，B6，2，3）

【實(shí)例6】某種零息債券的面值為1000元，期限為5年，若債券的到期收益率為12%，求該債券各年的隱含利息。

設(shè)計(jì)如表9所示的模型，其中的公式為：

B8=PV（$C$5，$C$4-A8+1，，-$C$3）

C8=PV（$C$5，$C$4-A8，，-$C$3）

D8=C8-B8

選定B8：D8單元格區(qū)域，向下復(fù)制到B12：D12單元格區(qū)域，即可立即得到各年份債券的年初值、年終值和隱含利息。

三、Excel在債券投資收益率計(jì)算中的應(yīng)用

（一）債券到期收益率

債券到期收益率是指投資者從購(gòu)買(mǎi)債券一直到持有債券期滿(mǎn)所獲得的年投資收益率。到期收益率是一種承諾收益率，其假定前提是投資者在債券期限內(nèi)獲得的全部利息都按照等于到期收益率的利率進(jìn)行再投資時(shí)所獲得的年投資收益率，它相當(dāng)于內(nèi)部收益率。

利用Excel的RATE函數(shù)或YIELD函數(shù)可以快速計(jì)算債券的到期收益率。

第一，定期付息債券的到期收益率。

資料與計(jì)算結(jié)果如表10中的Excel工作表所示，公式為：

B11=YIELD（B3，B4，B5，B6/10，B7/10，1，3）。

第二，單利計(jì)息方式到期一次還本付息債券的到期收益率。

已知資料與計(jì)算結(jié)果如表11所示，公式為：

B12=RATE（（B4-B3）/365，，-B6，B7*（1+B5*B8））

第三，零息債券的到期收益率。

將上例的票面利率7.36%更改為零，即可自動(dòng)得到零息債券的到期收益率。

（二）債券已實(shí)現(xiàn)的復(fù)利收益率 債券的到期收益率作為一種承諾收益率， 其實(shí)現(xiàn)的假定條件是投資者在債券存續(xù)期內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流能夠按照等于到期收益率的利率進(jìn)行再投資。當(dāng)投資所獲得的各期利息現(xiàn)金流再投資利率不等于到期收益率時(shí)，按實(shí)際的再投資利率所計(jì)算得到的到期年收益率就是已實(shí)現(xiàn)的復(fù)利收益率。

在Excel中，計(jì)算已實(shí)現(xiàn)的復(fù)利收益率的方法是，首先利用FV函數(shù)計(jì)算各期利息現(xiàn)金流按照再投資利率進(jìn)行再投資獲得的終值，然后再利用RATE函數(shù)計(jì)算已實(shí)現(xiàn)的復(fù)利收益率。

已知資料與計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表12。

公式定義如下：B10=FV（B8/B6，B5*B6，-B3*B4/B6）

B11=B6*RATE（B5*B6，-B7，B3+B10），B12=B6*RATE（B5*B6，

B3*B4/B6，-B7，B3）

結(jié)果表明，債券已實(shí)現(xiàn)的年復(fù)利收益率低于債券的承諾到期收益率， 原因是債券的利息再投資利率低于債券的承諾到期收益率。

（三）債券持有期收益率 債券的持有期收益率是指?jìng)顿Y者在持有債券期限內(nèi)所獲得的年投資收益率，它等于年利息收益與年資本收益之和與期初債券投資額的比。

已知資料與計(jì)算結(jié)果如表13所示，公式如下：

B12=（B7-B5）/365

B13=COUPNUM（B5，B7，2，3）

B14=B3*B4*B13

B15=（B8-B6+B14）/B12/B6。

篇3

關(guān)鍵詞：投資結(jié)構(gòu)；直接投資；外匯儲(chǔ)備；中美

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59；F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001—8204（2012）02—0092—04

一、中國(guó)對(duì)美國(guó)投資的結(jié)構(gòu)特征

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部和商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)自1978年開(kāi)始對(duì)美國(guó)投資，當(dāng)年投資價(jià)值為5百萬(wàn)美元股票。中國(guó)自2002年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)對(duì)美國(guó)的直接投資數(shù)據(jù)，當(dāng)年的投資余額為3.85億美元。到2009年中國(guó)對(duì)美國(guó)的投資總額已經(jīng)達(dá)14640億美元，占外國(guó)對(duì)美投資總額的12.2%，成為僅次于日本（15335億美元）的世界第二大對(duì)美投資國(guó)。此時(shí)，中國(guó)對(duì)美國(guó)的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以下特征：

1.直接投資增長(zhǎng)緩慢，證券投資增長(zhǎng)迅速

中國(guó)在美直接投資始于1981年設(shè)立的中國(guó)銀行紐約分行。此后，投資開(kāi)始緩慢增長(zhǎng)。1994年福耀玻璃實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司投資800萬(wàn)美元在南卡羅來(lái)納州建立工廠(chǎng)，1999年萬(wàn)向集團(tuán)在伊利諾依州建立美國(guó)萬(wàn)向公司，2000年海爾集團(tuán)的美國(guó)子公司海爾美國(guó)在南卡羅來(lái)納州投資4000萬(wàn)美元建立生產(chǎn)基地，2004年聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM公司的Pc事業(yè)部。2008年時(shí)中國(guó)對(duì)美直接投資超過(guò)12億美元，到2009年減至近8億美元。而中國(guó)對(duì)美證券投資在1989年為2億美元，1994年增加到182億美元，2000年達(dá)到922億美元后增長(zhǎng)更為迅猛，不到10年時(shí)間里超過(guò)日本（2009年為12693億美元）成為世界上對(duì)美證券投資額最大的國(guó)家，占世界對(duì)美證券投資總額的15，2%。到2009年中國(guó)已經(jīng)是世界第六大對(duì)外直接投資輸出國(guó)，但對(duì)美巨額投資中直接投資的比例只占0.1%。該比例與新興經(jīng)濟(jì)體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體水平。

2.證券投資中股票投資增長(zhǎng)緩慢，債務(wù)證券增長(zhǎng)迅速

1984年中國(guó)對(duì)美債務(wù)證券投資僅為1百萬(wàn)美元，1989年達(dá)到2億美元，1994年達(dá)到180億美元，2000年達(dá)到908億美元，到2009年時(shí)達(dá)到13863億美元，占世界對(duì)美債務(wù)證券投資的18.8%。而同期中國(guó)對(duì)美國(guó)的股票投資增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。中國(guó)于2000年實(shí)施QDII制度，對(duì)美投資中股票持有上升，2006年股票投資38億，2007年增到285億，2008年達(dá)到995億美元，2009年時(shí)對(duì)美股票投資市值為777億美元（占世界對(duì)美股票投資的3.4%）。雖然股票投資絕對(duì)數(shù)增長(zhǎng)較大，但在中國(guó)對(duì)美證券投資的比例最多只占到9.3%。1994年以來(lái)，中國(guó)對(duì)美證券投資近92%以上是債務(wù)證券投資，股票投資的比例非常小。該比例與新興經(jīng)濟(jì)體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體的水平。

3.債務(wù)證券投資中關(guān)國(guó)國(guó)債的比重持續(xù)下降，機(jī)構(gòu)債的比重上升迅猛

1994年以來(lái)，中國(guó)對(duì)美債務(wù)證券投資中美國(guó)國(guó)債的比例持續(xù)下降，由96%降低到2008年6月末的48%，隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)國(guó)債持有比例又迅速提高，持有額達(dá)到9156億美元，成為美國(guó)國(guó)債的最大外國(guó)投資者，與世界整體和其他經(jīng)濟(jì)體的形態(tài)基本一致。美國(guó)國(guó)債持有比例自2002年低于日本，到2009年時(shí)與新興經(jīng)濟(jì)體和日本的持有比例基本相同。同期中國(guó)持有“兩房”債券為主的美國(guó)機(jī)構(gòu)債迅猛增加。1994年的持有額僅為5億美元，2004年即達(dá)到1277億美元，成為美國(guó)機(jī)構(gòu)債最大的外國(guó)持有者。在中國(guó)對(duì)美債務(wù)證券投資中的比重由1994年不足3%提高到2002年的40%。2008年前新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美債務(wù)證券投資中美國(guó)機(jī)構(gòu)債的比例一直高于中國(guó)，有的年份甚至高出10個(gè)百分點(diǎn)。2007年6月到2008年6月即次貸危機(jī)初露端倪的一年里，各經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債投資出現(xiàn)變化。新興經(jīng)濟(jì)體整體增持美國(guó)國(guó)債1572億美元，但是僅增持美國(guó)機(jī)構(gòu)債78億美元；西歐國(guó)家增持美國(guó)國(guó)債161億美元，而僅增持美國(guó)機(jī)構(gòu)債10億美元；日本增持美國(guó)國(guó)債54億美元，同時(shí)增持機(jī)構(gòu)債400億美元。同年，中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債近578億美元，機(jī)構(gòu)債增持1564億美元，使機(jī)構(gòu)債在中國(guó)對(duì)美債務(wù)證券投資中幾乎占到一半，即使之后逐步減持，到2009年6月末，中國(guó)持有美國(guó)機(jī)構(gòu)債4543億美元，與其他經(jīng)濟(jì)體相比仍然是最高的。此外，中國(guó)對(duì)美的債務(wù)證券投資中，收益率比較高的公司債的投資比例相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體是最低的。

二、美國(guó)對(duì)華投資的結(jié)構(gòu)特征

美國(guó)于1979年開(kāi)始在我國(guó)進(jìn)行直接投資，到1982年時(shí)，美國(guó)對(duì)華直接投資額為4900萬(wàn)美元。美國(guó)財(cái)政部從1994年開(kāi)始有對(duì)華證券投資的記錄，當(dāng)年余額為20.85億美元。到2009年，美國(guó)對(duì)華直接投資與證券投資存量分別達(dá)到494億美元和1023億美元，對(duì)華投資總額達(dá)到1517億美元，占美國(guó)全部對(duì)外投資的1.6%。美國(guó)對(duì)中國(guó)的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特征：

1.證券投資在波動(dòng)中增加

自上世紀(jì)90年代國(guó)際直接投資進(jìn)入新一輪發(fā)展以來(lái)，美國(guó)也加大了對(duì)海外投資的步伐。在此期間，美國(guó)對(duì)華直接投資增速遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)對(duì)外投資的增長(zhǎng)幅度。美國(guó)對(duì)華直接投資大致經(jīng)歷了兩個(gè)，一是上世紀(jì)90年代中后期，由制造業(yè)投資快速增長(zhǎng)所帶動(dòng)；二是在2002年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后的幾年，由服務(wù)業(yè)尤其是金融業(yè)投資快速增長(zhǎng)所帶動(dòng)。2008年美國(guó)對(duì)華直接投資的投資規(guī)模較上年大幅度增長(zhǎng)達(dá)到594億美元，占中國(guó)利用外國(guó)直接投資總額比重的14.5%。上世紀(jì)90年代中期以前，由于中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的程度有限，美國(guó)對(duì)華投資幾乎完全是直接投資。之后，隨著我國(guó)金融開(kāi)放度的逐步擴(kuò)大，美國(guó)對(duì)華的證券投資逐步增加，自2005年開(kāi)始增長(zhǎng)幅度較大，證券投資在對(duì)華投資總量中的比重逐步上升，與世界整體和其他經(jīng)濟(jì)體的形態(tài)更加接近。

2.美國(guó)對(duì)華證券投資中股票投資逐步成為主導(dǎo)

美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)的證券投資主要分為國(guó)外證券市場(chǎng)投資與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)投資兩大類(lèi)。美國(guó)投資者對(duì)境外中國(guó)證券的投資主要涉及在中國(guó)境外上市的中國(guó)公司發(fā)行的股票與中國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)或公司企業(yè)在國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)證券。美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)大陸境內(nèi)的證券投資是指美國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)中國(guó)公司與政府在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的股票和債券，主要有三種形式：一是投資于境內(nèi)上市外資股，即B股；二是合格境外投資者（Qualified Foreign Institutional Investors，以下簡(jiǎn)稱(chēng)QFII）購(gòu)買(mǎi)的A股；三是合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資于在證券交易所掛牌交易的國(guó)債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)讓債券、金融債務(wù)。隨著中國(guó)股票市場(chǎng)B股市場(chǎng)的發(fā)展和實(shí)行證券投資的QFII制度，以及中國(guó)公司境外上市的增加，美國(guó)對(duì)華股票投資增長(zhǎng)迅猛，其市值從1994年的9億美元迅速增加到2009年的1016億美元，在對(duì)華證券投資中的比重也由43%升至99%，高于世界整體及其他經(jīng)濟(jì)體的水平。

三、中美相互投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

1.中國(guó)對(duì)美投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

首先，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cantwell et a1.（1990）的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級(jí)理論顯示，發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資的地理分布是隨著時(shí)間的推移而逐漸變化，一般遵循以下發(fā)展順序：周邊國(guó)家一其他發(fā)展中國(guó)家一發(fā)達(dá)國(guó)家。中國(guó)近些年的對(duì)外直接投資地理分布也基本符合這一順序。其次，國(guó)際投資選擇的信息摩擦理論顯示，直接投資的信息密度與信息摩擦度既定情況下，投資方向由投資主體的性質(zhì)所決定。Itay and Razin（2005）在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下建立模型解釋信息不對(duì)稱(chēng)下國(guó)際投資的選擇問(wèn)題，提出在國(guó)際投資選擇中存在著管理效率與流動(dòng)性之間的替代關(guān)系。研究顯示，由于涉及所有權(quán)與管理責(zé)任的轉(zhuǎn)移，需要與東道國(guó)頻繁的互動(dòng)并對(duì)運(yùn)行其中的東道國(guó)市場(chǎng)有透徹了解，直接投資的信息密度最大，而一旦獲得資產(chǎn)，直接所有權(quán)又使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低；由于資產(chǎn)再出售時(shí)的“檸檬”問(wèn)題，直接投資的沉沒(méi)成本或清算成本很高，也由此對(duì)信息摩擦更為敏感。在均衡狀態(tài)下，具有較高預(yù)期流動(dòng)性需要的投資者受低價(jià)格沖擊的可能性大于管理效率的沖擊，會(huì)選擇成為組合投資者，而具有較低預(yù)期流動(dòng)性需要的投資者則選擇成為直接投資者。因此，對(duì)外直接投資的主體經(jīng)常是預(yù)期流動(dòng)性需要低的大型金融資源豐厚的跨國(guó)公司，而組合投資者總體上是對(duì)流動(dòng)性沖擊比較脆弱的投資者。中國(guó)已經(jīng)成為世界主要的對(duì)外直接投資輸出國(guó)之一，但對(duì)美投資中直接投資的比例非常低。從中國(guó)企業(yè)方面看，主要原因是缺乏自主創(chuàng)新的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、存在企業(yè)體制障礙、企業(yè)管理系統(tǒng)和方法落后、當(dāng)?shù)鼗\(yùn)作水平低等；從美國(guó)方面看，市場(chǎng)準(zhǔn)入限制與商業(yè)行為政治化傾向也構(gòu)成中國(guó)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)的障礙。中國(guó)對(duì)美國(guó)的投資主要是外匯儲(chǔ)備投資，其安全性與流動(dòng)性要求高，在流動(dòng)性與管理效率或收益性的選擇中，需要以流動(dòng)性或安全性?xún)?yōu)先，難以進(jìn)行直接投資。日本、新興經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備量也非常大，也是以官方機(jī)構(gòu)對(duì)美投資為主導(dǎo)，因而其證券投資的比例也都相當(dāng)高。

由于中國(guó)對(duì)美的投資主要是官方的外匯儲(chǔ)備投資，因而其證券投資構(gòu)成也同樣受流動(dòng)性沖擊預(yù)期的影響，要選擇流動(dòng)性強(qiáng)但收益相對(duì)較低的證券，也就是選擇信息密集度進(jìn)而信息摩擦比較小的證券。Porteset a1.（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的金融產(chǎn)品如美國(guó)國(guó)債的信息密集度較低，信息摩擦的影響比股票或公司債券小，美國(guó)機(jī)構(gòu)債也具有類(lèi)似特征。尤其是近些年來(lái)，美國(guó)股票市場(chǎng)與公司債券市場(chǎng)的發(fā)行主體發(fā)生了重大變化。在股票市場(chǎng)中，美國(guó)本土非金融公司的股票凈發(fā)行常年為負(fù)值，外國(guó)公司股票發(fā)行大量增加，1994—2009年外國(guó)公司在美國(guó)發(fā)行股票的市值由6268億美元、占市值的近10%增長(zhǎng)到39774億美元，占市值的20%；在公司債券市場(chǎng)中，同期美國(guó)非金融性公司發(fā)行債券的余額占比由49%降低到36%，資產(chǎn)支持證券發(fā)行商ABS發(fā)行的各種資產(chǎn)支持證券余額由19%提高到27%，2007年最高達(dá)到34%，外國(guó)公司發(fā)行也占相當(dāng)?shù)谋壤?。發(fā)行主體結(jié)構(gòu)的變化使美國(guó)股票和公司債券的信息密度進(jìn)一步提高，因此世界上規(guī)模最大的美國(guó)國(guó)債和規(guī)模龐大且發(fā)行主體相對(duì)單一的美國(guó)機(jī)構(gòu)債，往往是對(duì)流動(dòng)性沖擊和信息密集度敏感的外國(guó)投資者的主要選擇，世界各國(guó)官方機(jī)構(gòu)對(duì)美證券投資的結(jié)構(gòu)也證實(shí)了這一點(diǎn)。各國(guó)官方機(jī)構(gòu)對(duì)美的證券投資中，比重最大的是美國(guó)國(guó)債，其次是以?xún)煞總癁橹鲗?dǎo)的美國(guó)機(jī)構(gòu)債，而公司股票與公司債券的比重都非常低，與中國(guó)對(duì)美證券投資的結(jié)構(gòu)非常相似。而西歐國(guó)家的外匯儲(chǔ)備低得多，對(duì)美投資的主體主要是私營(yíng)機(jī)構(gòu)，因而其對(duì)美證券投資結(jié)構(gòu)明顯與外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)體差別很大。

2.美國(guó)對(duì)中國(guó)投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

篇4

[關(guān)鍵詞]上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本

一、美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資概況

目前，世界各國(guó)的保險(xiǎn)公司大都采用多種保險(xiǎn)投資方式。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)把保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用分為五類(lèi)：即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)?、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式，使得不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資方式，按照收益性、安全性和流動(dòng)性的要求和原則對(duì)保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資組合。

在投資多樣化的前提下，各國(guó)政府為了保證保險(xiǎn)資金的安全性，根據(jù)本國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)各種投資方式設(shè)定了嚴(yán)格的投資比例，美國(guó)在這方面的限制更加嚴(yán)格(詳見(jiàn)表1)。

以美國(guó)紐約州為例，紐約州保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司的股票及債券投資不得超過(guò)總投資的20%，房地產(chǎn)投資不得超過(guò)10%，海外投資也不得超過(guò)10%。由于壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)資金來(lái)源不同，它們對(duì)于流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求不同，投資結(jié)構(gòu)也不相同。壽險(xiǎn)資金由于其長(zhǎng)期的特點(diǎn)，以資本市場(chǎng)作為主要的投資領(lǐng)域，股票類(lèi)資產(chǎn)比重較大；非壽險(xiǎn)資金投資則主要以貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為主。例如，1995年英國(guó)壽險(xiǎn)資金46%投資于本國(guó)股票，13%投資于外國(guó)股票，2%投資于國(guó)外債券；非壽險(xiǎn)資金投資本國(guó)股票為26%，投資外國(guó)股票7%，投資國(guó)外債券10%，投資本國(guó)公共部門(mén)債券21%。

圖1描述了1992年-2003年美國(guó)所有財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)情況。債券投資是美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的第一大投資方式，雖然每年投資比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高達(dá)66.34%；股票投資為美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的第二大投資方式，投資比例一直高于10%，2000年高達(dá)30%；抵押貸款也是重要的投資方式，1992年投資比例達(dá)15.6%，但近年來(lái)其投資占比一直下滑，2003年降為0.28%；短期投資近年來(lái)重要性日益突出，2003年美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)金及短期投資占比達(dá)9.3%；美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的房地產(chǎn)投資占比一直不高，1992年的高峰期不過(guò)2.5%，后來(lái)占比不斷下降，2003年僅為0.81%。

總的來(lái)看，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資非常謹(jǐn)慎，2／3的投資資產(chǎn)是債券，其中大部分是市政債券、高評(píng)級(jí)公司債券和美國(guó)國(guó)庫(kù)券。圖2是1999年～2004年美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)債券投資的構(gòu)成情況。在美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司所投資的債券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長(zhǎng)期(10年以上)三分天下，其中短期債券占比最多，并且呈現(xiàn)不斷增加趨勢(shì)，2004年估計(jì)占比達(dá)45.5%左右。

就美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司而言，其投資策略更加穩(wěn)健。表2是1996年—2004年美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司股票投資與房地產(chǎn)投資占比情況。一方面，20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的股票投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投資占比從未超過(guò)15%，2004年僅為8.93%。另一方面，20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的房地產(chǎn)投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1994年以來(lái)，在上述20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中，有10家公司基本上未從事過(guò)房地產(chǎn)投資。

二、美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)

(一)1995年—2004年美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資收益及其波動(dòng)情況

1995年—2004年，美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司總投資額不斷增加，平均增長(zhǎng)率達(dá)9.62%，2001年達(dá)到最高值19.66%(詳見(jiàn)圖3)?？偼顿Y的不斷增加，為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資收入的持續(xù)增加奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

總的看來(lái)，由于種種因素，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資收益率波動(dòng)比較明顯。圖4是1995年～2004年美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司平均投資收益率情況。在此，投資收益率二利息和投資收人／投資資產(chǎn)。10年間美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司整體收益率波動(dòng)起伏，最高時(shí)曾達(dá)到7.51%(1998年)，最低時(shí)僅為5.53%(2004年)。這說(shuō)明，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)還比較大。

表3是1995年—2004年美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資收益率及其波動(dòng)情況。美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資收益率普遍低于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)整體水平，各家收益率均值及其波動(dòng)差別也很大。從投資收益率情況看，1995年—2004年，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)投資收益率平均值達(dá)6.72%，而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業(yè)水平，而其它16家公司都低于這一水平；美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司收益率偏低的狀況，是與其投資謹(jǐn)慎策略息息相關(guān)的。從20家公司的具體情況看，投資收益率均值差別很大，10年均值最高的第一美國(guó)(FAF)達(dá)14.76%，而最低的保羅·旅行者(STA)僅為5.39%。從投資收益波動(dòng)情況看，20家上市公司的投資收益率波動(dòng)也普遍較大，且情況各異。1995年-2004年，20家公司投資收益率波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差均值為1.62，大大高于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的整體水平(0.66)，其中有14家投資收益率波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差高于1，有5家公司標(biāo)準(zhǔn)差超過(guò)2，第一美國(guó)(FAF)高達(dá)5.63。

(二)美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的成因

1.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率波動(dòng)而造成投資收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率的上下波動(dòng)直接影響證券價(jià)格，利率上升，證券價(jià)格下降；利率下降，證券價(jià)格上升。利率風(fēng)險(xiǎn)是固定收益證券(特別是國(guó)債)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)市場(chǎng)利率一直變動(dòng)不定，使利率風(fēng)險(xiǎn)成為上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。圖5是1980年—2004年美國(guó)市場(chǎng)的利率變化情況。從1980年-2004年，美國(guó)的短期利率(3月期票據(jù))、中期利率(1年期票據(jù))和長(zhǎng)期利率(10年期票據(jù))均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但各年起伏不定，給上市公司的資金運(yùn)用帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無(wú)力還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、規(guī)模大小等因素的影響。信用風(fēng)險(xiǎn)是債券面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，而不同債券因?yàn)槠湫庞玫燃?jí)不同使其信用風(fēng)險(xiǎn)各異。一般而言，政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)最小，其它依次為金融債券和公司債券，而投資回報(bào)率正好相反。美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司普遍投資謹(jǐn)慎，一般投資于信用級(jí)別較高的證券，故信用風(fēng)險(xiǎn)較低。例如，在丘博集團(tuán)的資產(chǎn)組合中，70%以上的應(yīng)稅債券是由美國(guó)財(cái)政部或美國(guó)其它政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的、或者是由穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評(píng)級(jí)的AA級(jí)以上債券；90%以上的免稅債券為AA級(jí)以上債券，大約70%的債券為AAA級(jí)；只有不足2%的債券低于投資級(jí)別，因此丘博集團(tuán)債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)很小。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)際投資中，由于匯率變化引起投資收益的變化。當(dāng)投資以外幣所表示的資產(chǎn)時(shí)，要承擔(dān)匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。以丘博集團(tuán)為例，2004年底，其財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)子公司共擁有非美元投資資產(chǎn)約45億美元，這些資產(chǎn)的品質(zhì)和到期日與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)相似，主要以英鎊、加元和歐元計(jì)價(jià)。當(dāng)英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時(shí)，丘博公司將承擔(dān)較大的經(jīng)濟(jì)損失。

4.資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)指保險(xiǎn)公司在某一時(shí)點(diǎn)上資產(chǎn)現(xiàn)金流和負(fù)債現(xiàn)金流的不匹配，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司收益損失。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是一種典型的現(xiàn)金流運(yùn)作業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)和負(fù)債的集合體，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)，就是某個(gè)時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流小于或大于負(fù)債的凈現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)損失。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債暫時(shí)的不匹配，只會(huì)影響保險(xiǎn)公司日常賠付、投資的減少和財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性；而長(zhǎng)期的不匹配則會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)給付危機(jī)，最終導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。

與資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項(xiàng)資產(chǎn)，采取價(jià)格折扣等方式造成投資收益的損失。流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)一般具有完善的二級(jí)市場(chǎng)，可以在不降低價(jià)格的情況下隨時(shí)出售；流動(dòng)性差的資產(chǎn)由于沒(méi)有完善的二級(jí)市場(chǎng)，不太容易交易轉(zhuǎn)讓?zhuān)档蛢r(jià)格進(jìn)行交易，從而造成資產(chǎn)損失。如果出現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的情況，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司為了套取現(xiàn)金而急于拋售手中的資產(chǎn)時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。

5.股票投資風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資股票的比例相對(duì)較高，加之股票市場(chǎng)變化原因復(fù)雜且動(dòng)蕩不定。圖6是1990年—2004年美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500家大公司股票的整體收益率走勢(shì)情況?？傮w上看，美國(guó)股票收益率變化幅度很大，股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很高。美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達(dá)到40%(1996年)，而最低時(shí)為—20%以下(2002年)。因此，股票投資占比較高的上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司往往投資風(fēng)險(xiǎn)較大，投資收益率波動(dòng)偏大。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的影響

(一)投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本的影響很大

風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本(Risk-BasedCapital)，是指保險(xiǎn)公司要求等于或超過(guò)與其可能出現(xiàn)償付無(wú)力風(fēng)險(xiǎn)的具體風(fēng)險(xiǎn)特性相適應(yīng)的最低資本要求的一種制度。在風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本制度下，將保險(xiǎn)公司可能面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)量化為所需的凈值。這種方法從保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成出發(fā)，根據(jù)保險(xiǎn)公司的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)狀況，有彈性地衡量該公司用于支持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所需的最低資本，以保證保險(xiǎn)公司的償付能力。如果保險(xiǎn)公司的盈余低于其要求的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本(或風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本的百分比)就會(huì)受到監(jiān)管行動(dòng)的約束，如加強(qiáng)監(jiān)控、限制新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、要求保險(xiǎn)公司增加資本以免被接管等。

從整體情況來(lái)看，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本與凈保費(fèi)的比率在1994年—1998年猛增，其主要原因在于保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的增加(見(jiàn)表4)。1994年—1998年，在美國(guó)的保險(xiǎn)投資組合中，股票占投資資產(chǎn)總額的比率由17%上升到23%；股票的投資風(fēng)險(xiǎn)占凈保費(fèi)的百分比由40%上升到62%，大約2／3的風(fēng)險(xiǎn)資本的增加是由于保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的增加引起的。

篇5

美國(guó)和世界的稅收負(fù)擔(dān)會(huì)加重

2007年以來(lái)，因?yàn)榻鹑谖C(jī)的影響，美國(guó)的貧富差距進(jìn)一步惡化。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)現(xiàn)在1%的高收入家庭擁有43%的社會(huì)財(cái)富；前5%的美國(guó)富有家庭擁有72%的社會(huì)財(cái)富；前6% 到20% 的富有家庭則擁有11%的社會(huì)財(cái)富；而余下的80%的普通大眾，卻僅擁有7%的社會(huì)財(cái)富。

貧富差距懸殊發(fā)生的主要原因是美國(guó)和世界的寬松財(cái)經(jīng)政策。美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在2008年的金融危機(jī)以后，引近了非常寬松的財(cái)經(jīng)政策，其結(jié)果是股票等金融證券價(jià)格的上漲。根據(jù)美國(guó)政府的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)的社會(huì)財(cái)富已經(jīng)達(dá)到了歷史新高。可惜的是，美國(guó)的社會(huì)財(cái)富不是均衡分配的。擁有證券投資和價(jià)格話(huà)語(yǔ)權(quán)的人，就會(huì)在寬松財(cái)經(jīng)政策下受益。 譬如，美國(guó)的股票指數(shù)創(chuàng)了新高，那么有股票投資的家庭財(cái)富就會(huì)大幅增長(zhǎng)。

中國(guó)也不例外，金融危機(jī)發(fā)生以后，中國(guó)政府的財(cái)經(jīng)政策把下跌的房?jī)r(jià)重新推高。這樣，有房子的家庭就變得更有錢(qián)，而沒(méi)有房子的人要買(mǎi)房就變得更加困難。

社會(huì)貧富懸殊是社會(huì)不穩(wěn)定的主要原因之一，所以為了社會(huì)穩(wěn)定，美國(guó)政府會(huì)通過(guò)改變稅收政策和提高稅率來(lái)劫富濟(jì)貧。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬就公開(kāi)講，收入不均是對(duì)他個(gè)人的侮辱。他可能忘了，美國(guó)是資本主義國(guó)家，均貧富從來(lái)就不是美國(guó)社會(huì)的基本國(guó)策。

通常，高稅收來(lái)臨時(shí)，買(mǎi)單的是中產(chǎn)階級(jí)。中產(chǎn)階層人數(shù)多，收入也是清清楚楚的寫(xiě)在工資單里，只能老老實(shí)實(shí)的繳稅。從這一點(diǎn)看，未來(lái)投資選擇，稅后投資回報(bào)要認(rèn)真對(duì)待。

債券投資仍然充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)

2013年是股票投資的豐收年，但卻是債券投資的滑鐵盧。美國(guó)政府長(zhǎng)期債券交易基金（TLT）的價(jià)格從2013年1月2日的每股116.02美元，跌到2013年12月31日的每股101.86美元，跌幅達(dá)到12%。如果算上債券投資的利息收入，跌幅大約在9%左右。

或許有人認(rèn)為，10%左右的跌幅算不了什么，很多股票一天的跌幅就可以達(dá)到10%。但是，我們這里討論的美國(guó)政府長(zhǎng)期債券基金，是全世界信譽(yù)最高的債券基金，有投資安全天堂之稱(chēng)。

跟美國(guó)政府債券基金相比，美國(guó)高質(zhì)量債券交易基金（LQD）每股價(jià)格則從年初的116.79美元一股，跌到年終的114.19美元一股，跌幅不到2%。如果考慮到利息收入，那么投資回報(bào)應(yīng)該是正的2%左右。

大家可能想不到的是，美國(guó)的高收益率債券基金（也叫垃圾債券HYG）的價(jià)格則從年初的每股88.65美元，年底長(zhǎng)到每股92.88美元，增幅大約5%左右。如果算上利息收入，增幅超過(guò)10%。高質(zhì)量的債券回報(bào)低于低質(zhì)量的債券回報(bào)；高質(zhì)量的債券回報(bào)高于美國(guó)政府債券回報(bào)。就是說(shuō)，在2013年，廣大投資人為了取得高回報(bào)，不惜承擔(dān)更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)債券的利率還很低，債券未來(lái)增值潛力很小。債券利率和債券價(jià)格走向相反。從歷史數(shù)據(jù)看，美國(guó)各種債券的利率都很低，所以債券價(jià)格仍然處于高價(jià)位。在過(guò)去三十多年里，美國(guó)政府十年期債券利率從20%以上降到現(xiàn)在的3%左右，所以長(zhǎng)久來(lái)看，長(zhǎng)期來(lái)看，債券利率會(huì)上升，債券投資的前景并不看好。

長(zhǎng)期來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量的高分紅股票的回報(bào)會(huì)高于債券投資的回報(bào)，但是鑒于股票投資的短期風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)高分紅股票要在股票指數(shù)下跌10%以后購(gòu)買(mǎi)。

股票投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存

過(guò)去一年，美國(guó)和世界發(fā)達(dá)國(guó)家的股票都有較大增幅，中國(guó)和香港的股票卻表現(xiàn)一般。對(duì)于2014年美國(guó)股市的走向，主流媒體現(xiàn)在的導(dǎo)向是一個(gè)字：漲。

股票的漲跌受多種因素影響，但2013年發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)基本是中央銀行的利率政策所驅(qū)動(dòng)。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席伯南克的2013年是最后一年任期，他期望在他的任期內(nèi)，慢慢收緊他的寬松財(cái)經(jīng)政策。伯南克研究大蕭條歷史起家，所以把他的研究成果應(yīng)用到實(shí)踐中來(lái)。他剛上任時(shí)，美國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)進(jìn)入泡沫化階段，他卻信誓旦旦的說(shuō)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)沒(méi)有泡沫。當(dāng)房?jī)r(jià)下跌時(shí)，他又出來(lái)講，房?jī)r(jià)下跌區(qū)域已經(jīng)得到了抑制，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響。

當(dāng)美國(guó)房?jī)r(jià)全面下跌時(shí)，有“用直升飛機(jī)撒錢(qián)”之稱(chēng)的伯南克開(kāi)始全面啟動(dòng)寬松利率計(jì)劃。把短期利率降到0.25%，基本就是零利率，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)銀行不良貸款，進(jìn)而購(gòu)買(mǎi)政府債券和房屋按揭抵押債券，降低債券投資回報(bào)，把投資人逼向股市和高風(fēng)險(xiǎn)投資。

但當(dāng)他準(zhǔn)備緩慢收緊銀根時(shí)，美國(guó)和世界股票市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，伯南克只好作罷，放棄原定收緊銀根計(jì)劃，在年底時(shí)象征性的降低了每月100億美元的債券購(gòu)買(mǎi)量（從850億降到750億），2014年開(kāi)始執(zhí)行。

跟美國(guó)相比，歐洲中央銀行也不含糊，其行長(zhǎng)出來(lái)講，不惜一切代價(jià)，保護(hù)歐元的生存，說(shuō)白了，基本手段就是大量發(fā)行歐元。

安培經(jīng)濟(jì)之稱(chēng)的日本，其基本經(jīng)濟(jì)政策，也是大量發(fā)行貨幣，引入通貨膨脹，刺激人們消費(fèi)，壓低日元匯率。

2014年，美國(guó)和世界股市會(huì)面臨很大挑戰(zhàn)，寬松財(cái)經(jīng)政策的效應(yīng)已經(jīng)反映到現(xiàn)在的股市里，未來(lái)效應(yīng)在減弱。長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)的回報(bào)仍然會(huì)高于債券投資的回報(bào)，但在短期內(nèi)，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)明顯高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)。

從投資角度，2014年應(yīng)該持現(xiàn)金等待投資機(jī)會(huì)。如果必須在債券和股票投資中選擇一種投資的話(huà)，那么投資債券會(huì)更安全。此外，我認(rèn)為2014年美國(guó)股市應(yīng)該有10%到20%跌幅的下跌期。投資美國(guó)股票應(yīng)該在那個(gè)時(shí)候進(jìn)場(chǎng)。

美國(guó)房?jī)r(jià)仍將上漲

在2013年，美國(guó)的房?jī)r(jià)開(kāi)始反彈，全美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)增幅超過(guò)10%。雖然這點(diǎn)增幅在中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)根本談不上增長(zhǎng)，但中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了騎虎難下的高風(fēng)險(xiǎn)期，增幅已經(jīng)沒(méi)有理性。

美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)上漲是美國(guó)央行的財(cái)經(jīng)政策的直接結(jié)果，也是美聯(lián)儲(chǔ)努力要達(dá)到的目標(biāo)。美國(guó)銀行發(fā)放房屋按揭以后，就把按揭賣(mài)給房地美與房利美，“兩房”再把房屋按揭打包，做成房屋按揭抵押債券（MBS）出售。美國(guó)的銀行并不承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)，它們僅收取手續(xù)費(fèi)。利率風(fēng)險(xiǎn)由“兩房”承擔(dān)。這也解釋了金融危機(jī)時(shí)為什么美國(guó)政府不救兄弟（雷曼兄弟）救兩房的原因。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券和房屋按揭債券，人為地壓低了市場(chǎng)利率，所以房屋按揭從歷史的角度看，還非常低。

美國(guó)1980年代的三十年房屋按揭利率達(dá)到15%左右，現(xiàn)在三十年的房屋按揭利率只有4.5%左右。去年五月更降到3.5%左右。房?jī)r(jià)雖然開(kāi)始反彈，但跟人們的房屋購(gòu)買(mǎi)力和未來(lái)的物價(jià)上漲相比，買(mǎi)房比租房更合算。

另一方面，許多通過(guò)拒絕支付房屋按揭而變相破產(chǎn)的家庭，通過(guò)收入的積累和個(gè)人信譽(yù)的修復(fù)，將重新回到房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)買(mǎi)房。所以，美國(guó)房?jī)r(jià)這一波增長(zhǎng)，還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。我在兩年前曾經(jīng)撰文鼓勵(lì)進(jìn)行美國(guó)房地產(chǎn)投資，應(yīng)該沒(méi)有誤導(dǎo)大家。

分散投資更有現(xiàn)實(shí)意義

在2013年，風(fēng)險(xiǎn)越大的投資，也是投資回報(bào)越高的投資。這一投資策略在2014年將不再適用，分散投資將更具有現(xiàn)實(shí)意義。這分散投資可以包括：房地產(chǎn)投資，股票投資，債券投資和現(xiàn)金投資。理性投資策略是這四種投資各占25%，當(dāng)然，具體比例要根據(jù)各個(gè)人的收入和年齡做調(diào)整。

很多中國(guó)人在房地產(chǎn)方面的投資遠(yuǎn)超過(guò)總資產(chǎn)的25%，所以不應(yīng)該再往房子上押。中國(guó)的房?jī)r(jià)不跌則已，一跌則全國(guó)混亂。同樣，中國(guó)的股市在過(guò)去幾年只跌不升。一方面，因?yàn)榉康禺a(chǎn)飛漲，沒(méi)有人對(duì)股市有興趣。另一方面，中國(guó)的股票市場(chǎng)很不規(guī)范，公司財(cái)務(wù)報(bào)表和內(nèi)部信息交易管理都有嚴(yán)重違規(guī)現(xiàn)象。但相信隨著中國(guó)新一代領(lǐng)導(dǎo)的反腐力度，中國(guó)的股市將受益。中國(guó)的債券市場(chǎng)還很不成熟，許多投資人對(duì)債券投資還缺少全面的理解。為了安全起見(jiàn)，可以通過(guò)銀行長(zhǎng)期存款來(lái)實(shí)現(xiàn)。

美國(guó)人手頭沒(méi)有現(xiàn)金，中國(guó)人現(xiàn)金方面沒(méi)有大的問(wèn)題。有條件的話(huà)，現(xiàn)金可以購(gòu)買(mǎi)一些黃金和美元存起來(lái)。黃金是2013年最差投資選項(xiàng)，但未必在2014年仍然是最差選項(xiàng)。以現(xiàn)有的美元和人民幣匯率，人民幣購(gòu)買(mǎi)力嚴(yán)重偏低，出國(guó)的人都感到美國(guó)物品便宜。這種現(xiàn)象不可能持久。長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣對(duì)美元的匯率會(huì)下跌，人民幣比美元貶值更快。

篇6

偏股類(lèi)靠天吃飯

封閉式、股票型、指數(shù)型、偏股型、平衡型和特殊策略型6類(lèi)偏股類(lèi)基金，上半年平均凈值漲跌幅度分別為－4.64％、－35.69％、－44.82％、－35.74％、－30.54％和－24.50％。

封閉式表現(xiàn)分歧

封閉式基金只有7只凈值損失幅度不足30％，1只的凈值損失幅度超過(guò)了40％。創(chuàng)新型封基沒(méi)有整體表現(xiàn)出在控制風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)。華安、華夏、富國(guó)3家基金公司旗下的封基凈值損失相對(duì)較少。3只快到期的基金凈值損失相對(duì)較少。

股票型避險(xiǎn)無(wú)作為

股票型基金只有16只凈值損失幅度不足30％，21只凈值損失幅度超過(guò)40％。東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力、華寶興業(yè)多策略、富蘭克林國(guó)海彈性市值、泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)、金鷹中小盤(pán)等基金的累計(jì)凈值損失幅度較少，其中有的基金是因?yàn)樯习肽暌恢蹦軌蜉^好地控制風(fēng)險(xiǎn)，有的基金是因?yàn)槟扯螘r(shí)間內(nèi)有突出的績(jī)效表現(xiàn)。

總體來(lái)看，股票型基金因?yàn)楣善蓖顿Y比例不能夠低于60％，加上很多基金前期對(duì)于股市走勢(shì)判斷失誤，沒(méi)有能夠適時(shí)調(diào)整好股票倉(cāng)位，以致遭受到了較多的凈值損失。這說(shuō)明股票型基金在規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上作為有限。

大量新發(fā)行的基金在成立以后迅速跌破面值，部分基金的凈值損失幅度超過(guò)20％，讓大量新人市者又一次蒙受到了損失，更讓投資者深感很多基金公司要么是對(duì)于基礎(chǔ)市場(chǎng)的行情判斷有誤，要么就是為了營(yíng)銷(xiāo)而營(yíng)銷(xiāo)，過(guò)分看重了基金公司的利益，沒(méi)有充分考慮基金行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

指數(shù)型熊市別碰

在指數(shù)型基金中，銀華88、華夏中小板ETF的凈值損失幅度均不足40％，為此類(lèi)基金中凈值損失幅度最少的兩只，其中的原因一只在于投資策略，一只在于市場(chǎng)定位。指數(shù)型基金只適合在牛市行情中進(jìn)行投資這一特性，又一次在此次大調(diào)整中得到了鮮明的印證。

偏股型讓人擔(dān)心

偏股型基金中，8只基金的凈值損失幅度低于30％，10只基金的凈值損失幅度高于40％。凈值損失較少的前5只基金是長(zhǎng)城久恒、華夏紅利、友邦華泰積極成長(zhǎng)、華夏藍(lán)籌核心、國(guó)投瑞銀景氣行業(yè)。

與股票型基金相比，偏股型基金今年上半年的平均凈值損失幅度略高，表明很多基金公司對(duì)于偏股型基金的管理結(jié)果很讓市場(chǎng)擔(dān)心。相關(guān)基金公司在發(fā)行偏股型基金時(shí)，對(duì)此類(lèi)基金的主要宣傳賣(mài)點(diǎn)就是倉(cāng)位配置策略靈活，風(fēng)險(xiǎn)可以比股票型基金更低。但現(xiàn)實(shí)績(jī)效卻是另外一回事。

平衡型很難平衡

平衡型基金中，2只基金的凈值損失幅度低于20％，2只超過(guò)40％。其中華夏回報(bào)、博時(shí)平衡配置的凈值損失幅度分別只有16.56％和18.19％。其中，只有少數(shù)基金做到了比股票型基金、偏股型基金有更加靈活的倉(cāng)位配置，有相對(duì)更低的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

偏債類(lèi)本色盡失

偏債型、債券型、中短債、保本型、貨幣市場(chǎng)5類(lèi)偏債類(lèi)基金，上半年平均凈值漲跌幅度分別為－20.41％、－1.41％、1.60％、－13.04％和1.49％。本來(lái)被市場(chǎng)寄予厚望的債券型基金沒(méi)有展現(xiàn)出應(yīng)有的風(fēng)采，原本默默無(wú)聞的貨幣市場(chǎng)基金依然在獨(dú)守著那份清幽。

偏債型風(fēng)險(xiǎn)放大

偏債型基金中，具體基金之間的績(jī)效表現(xiàn)差距很大，既有像申萬(wàn)巴黎配置這樣凈值損失幅度只有8.94％的，也有凈值損失幅度高于10％、甚至20％的，還有一只高于30％的。更加靈活的股票資產(chǎn)配置本該是此類(lèi)基金的靈魂，但有些基金過(guò)度沉迷于股票市場(chǎng)，造成了其凈值損失不亞于股票型基金，極度放大了此類(lèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)。

債券型沾股則損

債券型基金中，38只基金的凈值增長(zhǎng)，2只基金的凈值持平，15只基金的凈值折損。凈值增長(zhǎng)者，增長(zhǎng)率不超過(guò)3％；凈值損失者，有2只凈值損失幅度高于10％，原因還是在于部分基金少量的股票投資拖累了業(yè)績(jī)。這表明，絕大部分資產(chǎn)在債券投資方面好不容易獲得的收益，會(huì)被其股票投資輕而易舉地吞噬掉。投資者一定要注意選擇債券型基金中風(fēng)險(xiǎn)較低、風(fēng)控措施較為得力的品種。

保本型得難償失

保本型基金的損失狀況既可以看成是無(wú)所謂的，因?yàn)檫@類(lèi)基金會(huì)讓原始投資者保證本金的安全，故獲得的收益無(wú)論如何下跌，都沒(méi)有關(guān)系；也以看成是有所謂的，因?yàn)楸緛?lái)看著到手的收益卻逐漸蒸發(fā)了。保本基金的贖回條款都非?？量蹋绻顿Y者因?yàn)轭櫦傻捷^高的贖回費(fèi)用而不贖回，可謂得不償失。

貨幣型應(yīng)該考慮

全體貨幣市場(chǎng)基金的凈值穩(wěn)步增長(zhǎng)，今年以來(lái)收益較好的基金有中信現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)、萬(wàn)家貨幣、博時(shí)現(xiàn)金收益、海富通貨幣、華富貨幣等。今年以來(lái)的熊市行情中，沒(méi)有讓投資者遭受損失的基金類(lèi)別之一還是貨幣市場(chǎng)基金，值得投資者認(rèn)真考慮。

基金公司應(yīng)該反思

2008年上半年相對(duì)績(jī)效表現(xiàn)較好的基金公司有華夏、博時(shí)、國(guó)海富蘭克林、金鷹、華安、華寶興業(yè)、嘉實(shí)、招商、工銀瑞信、銀華、信誠(chéng)、泰達(dá)荷銀、交銀施羅德、華商、國(guó)投瑞銀，其中華夏、博時(shí)、國(guó)海富蘭克林、金鷹、華安、華寶興業(yè)、嘉實(shí)為去年至今一直表現(xiàn)較好的公司，華夏、博時(shí)、招商、工銀瑞信、交銀施羅德屬于旗下各類(lèi)基金多數(shù)表現(xiàn)較好的公司。

基金熊市難有為

股市暴跌，偏股類(lèi)基金都會(huì)有一定幅度的凈值損失，這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該能夠理解。指數(shù)型基金的凈值損失幅度最高，也是由這類(lèi)基金的基本特性所決定的。但這也說(shuō)明，在基礎(chǔ)市場(chǎng)大跌深跌的背景下，沒(méi)有誰(shuí)能夠獨(dú)善其身，很多類(lèi)型的基金擺脫不了“靠天收”的本質(zhì)。

篇7

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類(lèi)證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以?xún)?chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿(mǎn)足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門(mén)之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱(chēng)國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買(mǎi)的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類(lèi)似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類(lèi)型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類(lèi)型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類(lèi)型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類(lèi)產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿(mǎn)足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類(lèi)型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且

還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢(qián)，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒(méi)有多少閑錢(qián)，節(jié)余的錢(qián)主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿(mǎn)足將來(lái)的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買(mǎi)進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話(huà)在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱(chēng)論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買(mǎi)進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線(xiàn)投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢(qián)、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買(mǎi)高賣(mài)高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類(lèi)型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(四)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線(xiàn)保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(五)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買(mǎi)受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(六)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

篇8

    ①與其他基金相比，股票基金的投資對(duì)象具有多樣性，投資目的也具有多樣性。

    ②與投資者直接投資于股票市場(chǎng)相比，股票基金具有分散風(fēng)險(xiǎn)。費(fèi)用較低等特點(diǎn)。對(duì)一般投資者而言，個(gè)人資本畢竟是有限的，難以通過(guò)分散投資種類(lèi)而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。但若投資于股票基金，投資者不僅可以分享各類(lèi)股票的收益，而且已可以通過(guò)投資于股票基金而將風(fēng)險(xiǎn)分散于各類(lèi)股票上，大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，投資者投資了股票基金，還可以享受基金大額投資在成本上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，降低投資成本，提高投資效益，獲得規(guī)模效益的好處。

    ③從資產(chǎn)流動(dòng)性來(lái)看，股票基金具有流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)性高的特點(diǎn)。股票基金的投資對(duì)象是流動(dòng)性極好的股票，基金資產(chǎn)質(zhì)量高、變現(xiàn)容易。

篇9

經(jīng)過(guò)最近四五年的發(fā)展，中國(guó)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出交易所市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定且迅速，而銀行間市場(chǎng)卻問(wèn)題百出的局面，可謂舉步維艱。銀行間市場(chǎng)之所以遇到這么多復(fù)雜和可怕的困難，主要是因?yàn)樗耐顿Y者群體由金融機(jī)構(gòu)組成。而在中國(guó)金融行業(yè)本身就是一個(gè)壟斷的行業(yè)。這樣就好理解了，哪里有壟斷，哪里就有很多問(wèn)題。銀行間市場(chǎng)一直以來(lái)都是金融機(jī)構(gòu)的天下，并不對(duì)普通投資者開(kāi)放。而交易所市場(chǎng)從來(lái)不歧視任何資金來(lái)源。恰恰是因?yàn)榻灰姿袌?chǎng)的繁榮和發(fā)展，所以普通的投資者也可以有效地實(shí)施很多以前不可以實(shí)現(xiàn)的投資策略。

債券投資，本金安全大于一切

債券投資中最為重要的就是分散風(fēng)險(xiǎn)。債券和股票投資中分散風(fēng)險(xiǎn)的重要性區(qū)別很大。債券投資博弈的是未來(lái)的確定性。當(dāng)投資者把資金通過(guò)債券借給債券發(fā)行人時(shí)，最為期待的是世界從此不變，若干年之后債券發(fā)行人還利息和本金?？墒菍?duì)于股票投資者就是截然相反的思路了。入股一個(gè)公司后，所有的股東都希望世界大變，股價(jià)飆升，因?yàn)樵谥袊?guó)，多數(shù)人投資股票的目的就是通過(guò)股價(jià)變化而獲利。在這個(gè)理解基礎(chǔ)上，股票投資者如果想提高對(duì)未來(lái)變化的判斷能力就需要集中注意力。就像巴菲特所說(shuō)，你第二十個(gè)好主意一定沒(méi)有你第一個(gè)好主意那么準(zhǔn)確和自信。但是債券并沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題。如果以股票投資非常主動(dòng)的投資方式來(lái)類(lèi)比的話(huà)，那么債券投資相對(duì)要被動(dòng)一些。因?yàn)閭钟姓咧荒美⒑捅窘穑粫?huì)參與到公司未來(lái)發(fā)展的好處，只分享壞處（信用違約）。所以靠吃利息獲利的投資者不需要花費(fèi)太多時(shí)間判斷公司未來(lái)的額外發(fā)展，他們只需要花費(fèi)一點(diǎn)精力看好自己投資的安全性。在這個(gè)基礎(chǔ)上債券投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的精力成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票投資者。

雖然成本低，但是分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于債券投資者的資產(chǎn)安全度的提升卻非常有效。一個(gè)很簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算：當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)一個(gè)債券時(shí)，如果債券違約，那么對(duì)于債券投資者而言是100%的損失；但如果同樣的投資者購(gòu)買(mǎi)100只債券，平均年化收益率在5%左右。那么其中一只債券違約的話(huà)，對(duì)于投資者而言不過(guò)是其資產(chǎn)1%的損失。同時(shí)，擁有5%年化收益的99個(gè)債券的年化收益是4.95%。再減去1%的本金損失，債券投資者在一個(gè)債券徹底違約的前提下仍然可以得到4.95% - 1% = 3.95%的年化收益。這個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算可以充分地體現(xiàn)出分散風(fēng)險(xiǎn)在債券投資中的有效性。

上述計(jì)算可以利用資產(chǎn)池年化收益率、債券信用評(píng)級(jí)和投資者的損失承受力兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反推分散投資的資產(chǎn)數(shù)量。如果投資者持有的是信用評(píng)級(jí)AA+、年化收益率5%的債券，同時(shí)投資者不想虧任何本金。那么粗略的計(jì)算投資者應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)至少20只不同的債券去得到上述風(fēng)險(xiǎn)安全度。這個(gè)計(jì)算里投資者假設(shè)20個(gè)信用評(píng)級(jí)AA+的債券中違約的不過(guò)1個(gè)。這個(gè)信用評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)暫時(shí)我們無(wú)法把握，因?yàn)橹袊?guó)暫時(shí)還沒(méi)有真正意義上的債券違約。但是隨時(shí)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，以及政府對(duì)債券市場(chǎng)的重視程度，在未來(lái)出現(xiàn)違約的可能性很大。所以投資者越早掌握這種分散投資的策略，運(yùn)用的越熟練，對(duì)今后分散風(fēng)險(xiǎn)的幫助就會(huì)越大。

分散風(fēng)險(xiǎn)策略最重要的基礎(chǔ)是資產(chǎn)之間關(guān)聯(lián)性必須保持在低位。簡(jiǎn)單而言就是所有的債券不能同時(shí)違約。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就是投資者購(gòu)買(mǎi)了十只債券，但是他們都是一個(gè)發(fā)行人或者是同一個(gè)集團(tuán)公司的債券。那么，這些資產(chǎn)的高關(guān)聯(lián)性就削減了分散風(fēng)險(xiǎn)的特性，或者說(shuō)根本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。

債券分散投資的標(biāo)準(zhǔn)

在具有中國(guó)特色的債券市場(chǎng)中，投資者可以關(guān)注以下分散投資風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。

結(jié)合以上與企業(yè)相關(guān)度較高的債權(quán)分散投資方法，投資者還可以根據(jù)自己的資金量、現(xiàn)金流水平等因素，再按照以下幾種方法選擇債券。

債券種類(lèi)：債券從發(fā)行主體分類(lèi)可以分為國(guó)債、地方債、金融債、企業(yè)債等。不同的發(fā)行主體其償付能力是不同的。最安全的當(dāng)然是國(guó)債，但利率較低。而一些信用評(píng)級(jí)較低的公司其利率較高。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力配比不同的債券。

付息時(shí)間：不同的債券有不同的付息時(shí)間，如果所購(gòu)買(mǎi)的債券付息時(shí)間較為平均地分散在一年中，那對(duì)投資者資金的流動(dòng)性是很有幫助的。

篇10

在加息通道里，債券收益率提高

加息無(wú)疑是一個(gè)債券收益率上升的必然原因。一年期存款利率從不久前的2.25%直線(xiàn)上升到今天的3%，基礎(chǔ)利率的上漲為企業(yè)債券發(fā)行利息的上漲起打好了基礎(chǔ)。

加息和減息都不會(huì)是一次兩次就停止的，很多再次加息的預(yù)期也同時(shí)埋藏在了現(xiàn)在債券價(jià)格里。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在的債券價(jià)格中起碼包含了額外兩次加息的預(yù)期成分。市場(chǎng)中很多債券的價(jià)格和其相對(duì)的收益率都在合理的6%左右。

投資者可以像買(mǎi)賣(mài)股票一樣打入債券代碼后進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。圖表2中債券中收益率在6%以上的比比皆是，值得大家關(guān)注。

債券與債券基金的幾個(gè)事實(shí)

債券基金與債券完全是兩碼事

在過(guò)去半年“流動(dòng)性收縮”階段中表現(xiàn)平平，如招商信用（161713）和銀華信用（161813）都有超過(guò)7%的價(jià)格虧損。這些債券基金的價(jià)格下滑主要是它們買(mǎi)的債券的價(jià)格下滑導(dǎo)致。這樣債券價(jià)格變化并不會(huì)影響這只債券的到期利息收入。

在加息通道里，關(guān)注那些投資信用債的基金

在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者更應(yīng)該關(guān)注投資信用債券為主的債券基金――它在加息通道中會(huì)有比利率產(chǎn)品為主（國(guó)債等高信用級(jí)別的債券）的債券基金表現(xiàn)的更好一點(diǎn)。

封閉型的債基要比開(kāi)放型的債基表現(xiàn)更為穩(wěn)定一些。

封閉型的債基不會(huì)像開(kāi)放型債基那樣在逆境中受制于客戶(hù)贖回量――這極有可能在市場(chǎng)低迷時(shí)被迫拋售債券。

令人疑惑的現(xiàn)實(shí)：債券參與股票投資