導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票投資的風險性，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞] VaR 方差風險 Markowitz組合投資模型

一、引言

1993年G30研究小組在《衍生產(chǎn)品的實踐和規(guī)則》的報告中首次提出VaR模型,之后在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會和國際證券委員會的推動下,VaR模型逐漸成為金融風險管理的主流方法。關(guān)于VaR模型在股票組合投資決策中的應(yīng)用，國外學者做了大量研究。例如,Alexander,Baptista(2002)對比研究了均值-方差模型和均值-VaR模型對于股票組合投資決策的經(jīng)濟意義。Campbell,Huisman,Koedijk（2001）在VaR模型框架下研究了最優(yōu)證券組合投資問題。Consigli(2002)應(yīng)用均值-VaR模型研究了不穩(wěn)定金融市場中的證券投資組合選擇問題。

關(guān)于VaR模型在金融風險計量和管理中的應(yīng)用，我國學者也作了一些研究。例如，戴國強、徐龍炳、陸蓉(2000)探討了VaR模型對我國金融風險管理的借鑒意義及其應(yīng)用方法。寧云才、王紅衛(wèi)(2002)探討了Markowitz投資組合有效邊界的程序化解法。

本文首先探討了基于GARCH模型的股票投資組合VaR風險計量方法，然后將VaR風險替代Markowitz投資組合模型中的方差風險，通過求解非線性數(shù)學規(guī)劃問題得到股票投資組合的另一種最優(yōu)投資策略。

二、模型與方法

1.VaR的定義

根據(jù)Jorion的定義VaR指給定置信區(qū)間下金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)的最壞預(yù)期損失。若用V表示資產(chǎn)組合在持有期末的價值，E(V)表示資產(chǎn)組合在持有期末的期望價值，表示給定置信區(qū)間c下資產(chǎn)組合的最低價值,則VaR值如(1)式所示。

（1）

其中,V*滿足(2)式所示的條件。

P(V|V>V*)=c 或（2）

其中,f(v)表示持有期末資產(chǎn)組合價值的概率密度函數(shù)。

計算VaR需先確定以下三個因素:資產(chǎn)組合持有期的長短、置信區(qū)間c的水平和持有期內(nèi)資產(chǎn)組合價值的分布特征。VaR值計算通常有三種方法:歷史模擬法、方差-協(xié)方差法和蒙特卡洛模擬法。本文的研究采用方差-協(xié)方差法。

2.計算VaR值的方差-協(xié)方差方法

假設(shè)投資組合由n只股票組成，記為第i只股票的價值在投資組合總價值中所占的比例,并滿足(3)式所示的約束條件。

令S表示投資組合收益率的方差-協(xié)方差矩陣,表示股票投資組合的投資策略向量,則投資組合收益率的方差可由(4)式計算得到。

(4)

假定資產(chǎn)組合的收益率服從正態(tài)分布,由正態(tài)分布的分位數(shù)進一步計算得到投資組合的VaR值,如(5)式所示。

(5)

其中,表示投資組合的初始投資額,表示標準正態(tài)分布在置信水平c下的分位數(shù)。

由于根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算的收益率方差不能準確反映未來持有期內(nèi)收益率的波動性,為克服這一的缺點,本文應(yīng)用GARCH模型對股票未來持有期內(nèi)的波動率進行預(yù)測，在波動率預(yù)測值的基礎(chǔ)上計算投資組合在未來持有期內(nèi)的VaR值。

3.GARCH模型及其對股票收益波動率的預(yù)測方法

對金融時間序列收益波動率的研究一直是金融研究的重點問題之一,1982年Engle提出了ARCH模型,即自回歸條件異方差模型，1986年Bollerslev在此基礎(chǔ)上提出了GARCH模型，即廣義自回歸條件異方差模型,用以對金融時間序列收益波動率進行建模。對股票收益波動率的建模經(jīng)常采用GARCH(1,1)模型,例如宋逢明、江婕(2003)對中國股市波動率特征的實證研究,趙留彥、王一鳴(2004)在對中國股市收益率的時變方差與周內(nèi)效應(yīng)的研究，本文的研究采用GARCH(1,1)模型。

GARCH(1,1)模型的具體設(shè)定如公式(6）、(7)所示。

(6)

(7)

其中,rt表示股票在第t期的收益率，u表示股票收益率的均值，εt表示第t期股票收益率偏離均值的殘差,σt表示第t期股票收益的波動率。α0 、α1和β為待估參數(shù)。

GARCH(1,1)模型實際上包含了一個遞推公式。根據(jù)rt和公式(6)可計算得到εt ,將εt 和σt代入公式(7),可對σt+1進行預(yù)測,依次類推。預(yù)測使用的第一期的收益波動率通常由歷史波動率法計算得到。

4.基于VaR的最優(yōu)股票組合投資策略

令表示投資組合各成分股票收益率的相關(guān)系數(shù)矩陣,s表示由各成分股票收益率方差預(yù)測值構(gòu)成的列向量,其中收益率方差的預(yù)測值由GARCH模型得到，則投資組合在預(yù)測期內(nèi)收益率的方差可由(8)式計算得到。

（8）

在股票收益率服從正態(tài)分布的假定下,將代入公式(5）,可計算出投資組合的VaR值。將投資組合的VaR風險值替代Markowitz組合投資模型中的方差風險值,可得下述非線性數(shù)學規(guī)劃問題。

(9)

(10)

求解上述非線性數(shù)學規(guī)劃問題，可得到最小化投資組合VaR風險值的最優(yōu)投資策略向量和最優(yōu)投資組合的VaR值。

三、實證算例

本文選取上海證券交易所上市交易分屬不同行業(yè)的6只股票構(gòu)成樣本股票投資組合,這6只股票的名稱見表1。本文收集了上述股票2006年9月7日至2007年4月30日的日收盤數(shù)據(jù),根據(jù)日收益率數(shù)據(jù)應(yīng)用Eviews5.0軟件估計各成分股票GARCH模型的參數(shù),參數(shù)估計結(jié)果見表1。

應(yīng)用GARCH模型預(yù)測各成分股票在下一個交易日里的收益波動率,預(yù)測結(jié)果列示于表2。

根據(jù)樣本股票日收益率數(shù)據(jù)可計算成分股票間收益率相關(guān)系數(shù)矩陣。在給定各成分股票投資比重的條件下，應(yīng)用公式(8)計算投資組合收益波動率的預(yù)測值， 再根據(jù)公式(5）計算投資組合在下一個交易日里的VaR風險值。利用Excel中的規(guī)劃求解功能求解公式(9）、（10)所示的非線性規(guī)劃問題，得到各成分股票的最優(yōu)投資比重，求解結(jié)果列示于表2。

為比較上述最優(yōu)投資策略降低投資組合VaR風險值的程度，本文同時計算了等比例投資策略下投資組合的VaR風險值，計算結(jié)果列示于表3。

表3顯示,如果投資者的初始投資為1000000元,則在下一個交易日里,在5%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為36443元,等比例投資組合的最壞損失約為39748元。在1%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為51462元，等比例投資組合的最壞損失約為56130元。在兩種置信水平下,等比例投資組合的最壞損失均大于最優(yōu)投資組合的最壞損失。

參考文獻:

[1]Alexander G. J.Baptista A. M.2002,Economic implications of using a mean-VaR model for portfolio selection:A comparison with mean-variance analysis [J],Journal of Economic Dynamics & Control 26,1159～1193

[2]Campbell R.Huisman R.Koedijk K.2001,Optimal portfolio selection in a Value-at Risk framework[J],Journal of Banking & Finance 25,1789～1804

[3]Consigli G.2002,Tail estimation and mean～VaR portfolio selection in markets subject to financial instability [J],Journal of Banking & Finance 26,1355～1382

[4]戴國強 徐龍炳 陸 蓉:2000,VaR方法對我國金融風險管理的借鑒及應(yīng)用[J],金融研究,第7期

[5]寧云才 王紅衛(wèi):2003，Markowitz組合投資模型的程序化求解方法[J],數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,第10期

[6]Jorion P.2000,VaR:風險價值――金融風險管理新標準[M],張海魚譯,中信出版社

[7]宋逢明 江 婕:2003，中國股票市場波動性特性的實證研究[J],金融研究,第4期

篇2

半倉和全倉是什么意思

半倉就是把股票賬戶上一半的資金買入股票，全倉就是把賬戶上所有的資金都買入股票。簡單來講，全倉半倉就是相對股票賬戶上的資金來講的。

詳細的來說，全倉是指在買股票的時候，一次性建倉所有的資金都用來買股票了，賬戶里面沒有剩余的資金，比如股票賬戶里有100元，這100元全部用來買了股票，稱之為全倉。

半倉是指投資人運用二分之一的資金用來買股票，剩下二分之一以備不測的投資方法。半倉適合中小散戶進行投資，無論熊市還是牛市這種半倉操作辦法，可以降低股市風險。

股票的特征：

1、收益性，這是最基本的特征。股票的收益來源可分成兩類：一是來自于股份公司；二是來自于股票流通。

篇3

關(guān)鍵詞 大學生 炒股現(xiàn)象 利弊

股票市場由于其較高的收益性，吸引著無數(shù)的投資者，最近新一輪的股市大熱，更使得許多人一夜暴富。而大學生作為受過良好教育的高素質(zhì)人群，更加容易受它的吸引。就像每個硬幣都有兩面，大學生炒股這一現(xiàn)象也有其兩面性，每個人都有自己的看法，眾說紛紜、褒貶不一。

一、大學生炒股之利

（一）可以提高大學生的自主學習能力

大學生想要炒股，那就必須了解一些基本的股票知識，如果什么都不懂，肯定是賺不到什么錢的。這就促使了大學生主動去學習股票知識，閱讀相關(guān)書籍或查閱資料。通過炒股，也會自覺不自覺的關(guān)注到國內(nèi)外的重大時事新聞，宏觀經(jīng)濟走勢，了解到社會經(jīng)濟的方方面面。這使得大學生通過炒股培養(yǎng)了自主學習的意識，提高了自身的學習能力。

（二）磨礪理財意識，提高抗風險能力

處在大學這個階段，大學生大多都有屬于自己的一筆資金，也有了自己的經(jīng)濟往來，怎么去運用自己的資金也是一門學問。這個時候大學生進行股票的投資則是對大學生的理財意識的一種啟蒙和樹立。大學生進入股票市場，一定會體會到股票市場的變幻莫測，起伏不定。知識容易學習，但是心態(tài)意志卻很難去學。在股票市場這種大起大落之中，大學生會逐漸磨礪出堅強的意志和較好的風險承受能力。

（三）促進性格的完善與成熟，更好地與社會接軌

在股票市場中對于個股的選擇和買賣點的準確判斷，無疑都在鍛煉著大學生的決策能力和操作技能。不管是成功還是失敗，都可以促使他們總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，提升應(yīng)變能力。大學生投身于證券市場，可以為將來步入社會的理財觀提前打下基礎(chǔ)，也能因此體會到賺錢的不易，體會父母的辛苦，并有了進入社會的真實感，提高了適應(yīng)社會的能力。

（四）可以增加財富，掙得生活費

現(xiàn)在大部分大學生的生活費還是要依賴父母。進入股票市場，大學生可以依靠自身的能力獲取投資收益，賺取生活費，獲得人生的第一桶金，甚至可以為自己的未來積累資金。通過股票投資或許還可以使大學生在金錢方面不再依靠父母，進而減輕家里的經(jīng)濟負擔。

（五）大學生炒股可以學以致用

對于經(jīng)濟類和財政類的學生來說，投資理財這門課程是大學課堂上必不可少的一門，而炒股本身就是一種知識和實踐的有效結(jié)合，是一種最佳的學習手段。進行股票投資也為將來步入相關(guān)行業(yè)也打下了基礎(chǔ)。

二、大學生炒股之弊

（一）影響正常的學習生活

學生的主要任務(wù)學習，大學生炒股必然要花費大量的時間、精力研究股市行情，占用了本來應(yīng)該用于學習課程知識的時間。魚與熊掌不可兼得，炒股與學習兼顧也是非常困難的。在大學還是需要靠成績說話，一步步拿到學位證和畢業(yè)證，從而走向社會。而大學生還不太容易分清主次，很可能會因為迷戀股市不能自拔，導(dǎo)致學生的成績下降，影響正常的學習生活的節(jié)奏，得不償失。

（二）形成錯誤價值取向，導(dǎo)致拜金主義

炒股是與金錢緊密結(jié)合起來的，對于那些自制能力還不強的大學生來說，股票已經(jīng)不是一種積累經(jīng)驗理財?shù)氖侄瘟耍且环N投機行為。這會使得大學生形成一種錯誤的價值觀，金錢至上。認為可以通過股票市場輕松賺錢，不勞而獲，把炒股當成職業(yè)，不再想找份依靠勞動的踏實工作了。這樣的價值觀會導(dǎo)致大學生心理扭曲，形成拜金主義和不正確的勞動就業(yè)觀。

（三）股市風險性較大，影響心理健康

“股市有風險，入市須謹慎”是每個股民都耳熟能詳?shù)??？墒菍τ谏硇陌l(fā)育還不成熟的大學生股民來說，這句提醒僅僅只是一句標語而已，他們并沒有深切地認識到股市的風險性，單憑對股市的熱情和對自己的信心進入股市。而大學生炒股的資金大多來源于父母給的生活費，這些生活費是大學生在校學習、生活的保障，把它們用來炒股，等同于借錢炒股。有的大學生甚至并沒有對股市的基本知識的了解和對個股的認識，僅憑自己的偏好來操作股票，這樣的投資結(jié)果往往是虧損的。一旦導(dǎo)致巨額虧損，很可能會造成大學生的心理負擔。

（四）可能會影響身體健康

股票的交易時間是每周一到周五的早上九點半到十一點半和下午的一點到三點，在這一段時間內(nèi)，大學生為了觀看大盤走勢必然要坐在電腦前盯著股票，甚至在沒有電腦的情況下為了不錯過買賣點也會利用智能手機等工具緊盯大盤。有的學生在交易時間以外也會在電視電腦上了解新的股市資訊分析和重大消息的。而這一段時間正是大學生正常的學習生活休息時間，長時間地坐在電腦電視前沒有時間鍛煉和休息，會嚴重影響到大學生的身體健康，而健康的身體是年輕人的最大的本錢。

三、對大學生炒股進行引導(dǎo)的對策

（一）合理規(guī)劃時間和資金

對于大學生來說，學習是天職，炒股只能是學習活動，而不是賺錢手段；炒股的金額也不能過多，否則會造成難以承受的壓力。因此，大學生要合理的規(guī)劃炒股的時間和資金。每天利用課余的時間來研究股票，上課時間不能用來炒股，盡量不影響正常的學習和生活。把自己的資金做出合理規(guī)劃，拿出閑置的部分來進行股票投資。

（二）提高大學生風險意識

學校、家長和證券公司可以對在校大學生進行宣傳與教育工作，結(jié)合案例對大學生灌輸風險意識，使大學生正確意識到股市不光有收益性，還有其風險性。

（三）開設(shè)相關(guān)理財課程

學?？梢赃m度開設(shè)一些金融理財?shù)倪x修課程，供那些對此有興趣的學生們進行選擇，使他們可以少走一些彎路，從課堂上直接了解學習到相關(guān)知識，獲得專業(yè)老師的指導(dǎo)。這樣也能使有著同樣興趣的同學們相互認識、討論，加深對股市的了解。

（四）證券公司與學校結(jié)合進行引導(dǎo)

對大學生炒股的引導(dǎo)不光要靠學校，證券公司可以派人到學校去多與學生們進行交流，對炒股進行介紹。也可以鼓勵學生去參加模擬炒股大賽，鍛煉學生的理財能力，讓大學生在實踐中更加了解股票投資，為以后進行實戰(zhàn)操作做好準備。

四、大學生炒股之我見

我認為大學生炒股要根據(jù)自身的情況而定，必須要具備以下幾點：

（一）了解基本的股票常識

如果什么都不懂，貿(mào)然入市，那么面對的很有可能就是虧損，讓自己的錢全部打了水漂。

（二）取決于自身家庭經(jīng)濟狀況

如果自己家庭條件不錯的，那么可以適當?shù)剡M行一些股票投資，但不可投入太多：如果家庭條件一般，甚至要拿出自己的生活費和學費進行投資，那么這樣的炒股的風險是難以承受的。

（三）要擁有良好理智的心態(tài)

大學生炒股大多出于僥幸心理，而不是真正意義上的理財。沒有冷靜的心理狀態(tài)，盲目跟風、根據(jù)股票的漲跌而心情跌宕起伏，對身心造成的傷害非常巨大。沉溺于股市不能自拔、不僅會影響學習，而且會養(yǎng)成不健康的價值觀。

（作者單位為民族學院）

[作者簡介：程霏（1991―），女，陜西咸陽人，民族學院中國少數(shù)民族經(jīng)濟專業(yè)在讀碩士。課題項目：本文系自治區(qū)高教人文社科重點項目“拉薩市非公有制經(jīng)濟發(fā)展問題研究”支持。]

參考文獻

[1] 古金陽.淺談大學生炒股的可行性[J].中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，2008（08）：299.

篇4

但首先要正確理解組合投資的含義，即科學合理地將資金投資在不同的地區(qū)、不同的類別上，而不是機械式的什么都投資一點。資產(chǎn)配置就是在股票、債券、貨幣、房地產(chǎn)和大宗商品等不同資產(chǎn)上進行配置。

資產(chǎn)配置是必要的，因為即使某個地區(qū)的股票資產(chǎn)非常具有吸引力，其市場平均市盈率較低，經(jīng)濟成長性又較好，但在某些時段，其股票投資組合還是有可能虧損的。

如果你僅有的20萬資金分別投資了不同的中國A股股票型基金，這就稱不上資產(chǎn)配置，因為這些是同一地區(qū)的同一類股票資產(chǎn)。在同一個地區(qū)投資同一個類別的金融產(chǎn)品，最多只能說是分散了投資。

在構(gòu)建資產(chǎn)配置的組合時，并非是資產(chǎn)種類越多越好。重要的不是資產(chǎn)類別的數(shù)量，而是每種資產(chǎn)類別的質(zhì)量，這決定了整個投資組合最后的績效。

投資金融產(chǎn)品，分散投資、分散風險當然是必要的，但是不了解行業(yè)特征、不了解上市公司經(jīng)營狀況，只憑這種“全面撒網(wǎng)”的模式很難捕撈到“大魚”。

組合投資的前提是控制風險、分散風險，另外就是有能力、有精力能關(guān)注得過來，比如買股票還是應(yīng)當以5只以內(nèi)比較好，選定股票后可長期持有，這樣幾年下來，收益也很可觀。

買基金，正確的組合方式是根據(jù)自己的風險承受能力以及投資風格偏好來選擇，過度分散不如做好組合配置。比如風險承受能力較差的老年投資者，在自己的基金組合中，選一只債券型基金，可占70%，選一只貨幣基金應(yīng)付急用，占20%，選一只股票型基金，占10%，這樣只需三只基金便實現(xiàn)科學組合了。另外即使全部買成股票基金，一般情況下選3到5只也足矣。

當我們將資金從活期和定期存款轉(zhuǎn)移到包括股票、債券、房地產(chǎn)信托等風險性投資組合時，是否考慮過我們有足夠多的時間和精力去研究這么多的金融產(chǎn)品。

而且，我想除了在分散投資降低風險的前提下，還應(yīng)該更加重視謀求更高的回報。假如在五年的時間里，你的投資組合年投資收益率達不到5%（這種情況曾在2001～2005年的中國A股市場發(fā)生過），那還真不如去投資五年期的國債，畢竟你可以享受100%拿回本金和利息的安穩(wěn)，而不用擔心不賺收益，反丟本錢的情況發(fā)生。

在整個家庭資產(chǎn)的配置上，有些人為了分散風險，把錢投到了股票、基金、債券、期貨、黃金、外匯、信托、民間借貸等十多個類別中，單憑個人的精力，根本無法對每個投資行業(yè)做到面面精通。

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雖然大多數(shù)散戶都知道看懂財報的重要性，也了解要避開地雷股，看懂財報是最重要的自保之道，但是散戶與法人的差別之一就是后者會看財報、前者不會看財報。但不會看財報不代表無法辨識地雷股。在這里，專家就要教你六招安全避開地雷股。

避開跌破面額的股票

自組12人股票投資研究團隊的投資名家呂宗耀認為，投資人千萬別以為跌破面額的股票很便宜，7～8元的股票，常常還逆勢腰斬至3～4元。長期放任股價沉淪至面額以下，恐怕基本面有重大問題，大股東自己都不看好自家的股票，小股東又何必冒風險去碰這種的股票。

避開跌破轉(zhuǎn)換價的股票

股價低于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價也是訊。分析師指出，通常公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資，都是準備要將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，降低負債比率，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，否則只要單純發(fā)行公司債就好了。

如果無法提供差價供可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)換，也就是到期時，投資人只想要公司還錢、不想要轉(zhuǎn)換成公司股票，可轉(zhuǎn)債就會變成債務(wù)，讓原本高負債比率更加惡化。

避開跌破每股凈值的股票

資產(chǎn)減去負債后的數(shù)字稱為凈值（又稱為股東權(quán)益），每股凈值也是正常公司股價要力守的價位。長期跌破每股凈值是件怪事，可能顯示每股凈值這個數(shù)字不可靠。造成每股凈值不可靠的原因，不外乎是資產(chǎn)價值高估、負債低估。資產(chǎn)高估的情形，常發(fā)生在應(yīng)收款（A/R）、存貨（In v）等風險性資產(chǎn)的價值認定，最壞的狀況，A/R可能全部變成呆賬、庫存全部成為呆料，一文不值。

避開財務(wù)長走人的股票

除了股價會說話外，更換財務(wù)長應(yīng)是最需注意的大事。博達出事前，就一直為找不到財務(wù)長所苦。最近四年間，前后換了五位財務(wù)長，這樣的記錄不是絕后，也是空前了。運通投顧總經(jīng)理王可立便說，博達去年曾詢問他當財務(wù)長意愿，但一聽到博達財務(wù)長每年換人，就是有熊心豹膽，他也不敢就任。

避開更換會計師事務(wù)所股票

換會計師事務(wù)所，也令人憂心。法令規(guī)定每四年要更換會計師，因此換會計師不像換財務(wù)長，讓人神經(jīng)緊張，但換事務(wù)所則是不得了的大事。一家公司會走到換事務(wù)所這條路，顯示已經(jīng)有愛惜羽毛的事務(wù)所不敢簽證了。

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一、社會保障基金投資風險相關(guān)研究述評

國內(nèi)學者對社會保障基金投資風險的研究是隨著社會保障基金的投資范圍擴大而逐步開展的。孫天法、張良華（2004）認為，生產(chǎn)自動化水平達到一定的條件下，人工勞動成為大機器的操作異常的代替品，失業(yè)率將成為工業(yè)時代普遍的社會現(xiàn)象[1]。與此同時,隨著自動化生產(chǎn)發(fā)展，社會生產(chǎn)對勞動力的需求下降。人類生命周期的延長使人類依賴社會保障生存時間更長。社會和經(jīng)濟條件的變化，使傳統(tǒng)的社會保障面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。劉子蘭、嚴明（2006）采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具，對全國社會保險基金投資的風險進行了度量，構(gòu)建社會保障基金投資組合模型并進行了實證分析，對社會保障基金可量化風險的管理提供了解決思路[2]。毛燕玲等（2007）提出實業(yè)投資是社會保障基金拓展的新業(yè)務(wù)，未來的社會保障基金將更多地投資國內(nèi)實業(yè)。其還研究了社會保障基金的投資現(xiàn)狀，以及社會保障基金國內(nèi)實業(yè)投資面臨的主要風險，最后提出防范和管理社會保障基金國內(nèi)實業(yè)投資風險的具體對策和思路[3]。黃莉（2007）從社會保障基金投資運營風險的產(chǎn)生出發(fā)，分析了我國社會保障基金投資運營在投資途徑和投資模式、投資運營水平、投資運營法規(guī)等幾方面存在的風險，最后從拓寬社會保障基金投資方式、加大社會保障基金投資規(guī)模、加強投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風險的建議[4]。楊軼華、關(guān)向紅（2009）從內(nèi)部與外部兩方面對社會保障基金投資運營中面臨的風險進行了系統(tǒng)的分析，建議進行組合投資，分散投資風險，建立社會保障基金投資風險補償機制，加強監(jiān)管部門的有效監(jiān)管[5]。廉桂萍（2009）對社會保險基金境外投資風險及其防范展開研究，指出風險主要包括流動性風險、匯率風險、信息披露和交易成本風險、稅收法規(guī)風險、投資限制風險和國家風險[6]。許海英、魏建翔（2011）運用克魯格曼三角形理論對基金投資進行風險分析，在借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強化投資監(jiān)管、完善風險補償機制等對策化解風險[7]。通過上述文獻可看出，我國社會保障基金投資風險的分析框架還沒有完全確立，而且投資風險的定性分析較多，定量分析較少，在實證研究社會保障基金投資風險方面，還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此，本文試對社會保障基金的投資風險進行測度，并且提出在后危機時代社會保障基金投資的風險防范路徑。

二、我國社會保障基金的投資現(xiàn)狀

目前，社會保障基金主要投資于國內(nèi)金融市場，投資產(chǎn)品主要包括銀行存款、國債和股票等。在過去的一段時間里，社會保障基金選擇銀行存款和國債作為主要的投資產(chǎn)品。近年來，社會保障基金一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新，2003年開始擴大試點范圍，投資謹慎穩(wěn)??；2004年開始向?qū)崢I(yè)股權(quán)投資；2006年開始對外國投資；2008年開始向股權(quán)投資基金投資，以分散風險增加盈利，奠定了良好的基礎(chǔ)。社會保障基金投資不斷優(yōu)化組合，2009年末，全國社會保障基金產(chǎn)業(yè)投資比例是20.54%，固定收益產(chǎn)品的投資比例是40.67%，國內(nèi)和海外股票投資比例是32.45%。從收益水平看，過去10余年，全國社會保障基金累計收益率為9.17%（見表1），比同期累計通貨膨脹率2.14%高出7.03%，這表明社會保障基金的收益率水平還是較為滿意的。從表1顯示的收益率水平看，僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社會保障基金投資“縮水”，主要原因是股票的投資回報率并不好。2008年，社會保障基金投資由于國際金融危機的影響，收益率稍差。近年來，股市行情較好，社?；鹜顿Y收益上升。

三、我國社會保障基金中股票投資風險的測度

2009年，我國社會保障基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資余額為4131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。由于股權(quán)投資、境外投資和股權(quán)投資基金投資缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，因此本文只對社會保障基金的股票投資展開分析。對于社會保障基金而言，股票是收益率較高、風險性最大的投資渠道，股票投資收益的不確定性受到宏觀經(jīng)濟運行狀況、資本市場的完善等多重因素的影響。雖然股票投資只是社會保障基金投資的部分，但分析社會保障基金股票投資的風險測度對于防范社會保障基金的風險而言具有重要意義。1952年，馬可維茲（Markowitz）明確提出，使用收益率波動離散程度的統(tǒng)計測度———方差和標準差這兩個指標作為風險的測量工具，并在使用這兩個變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中進一步豐富了其投資組合理論[8]。

（一）樣本選擇本文從社會保障基金2011年第二季度新進與增倉兩大股票池中，篩選出持股比例最為靠前的10只股票（見表2）作為樣本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考慮由這十只股票組成的社會保障基金投資組合。對于市場證券組合，本文選擇上證綜合指數(shù)。計算使用日度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)區(qū)間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時，本文上證綜合指數(shù)的日對數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計算所得，以每只股票收盤價的每日對數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)。

（二）確定置信水平為了滿足不同的風險規(guī)避需求，可以選擇不同的置信水平進行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度，便于進行比較分析。

（三）計算相關(guān)指標1．計算收益率。根據(jù)Rt=ln（Pt）—ln（Pt-1）公式計算股票收益率，其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價格。本文沒有考慮樣本數(shù)據(jù)的排列順序、所謂的“周一效應(yīng)”等現(xiàn)象，當股票價格指數(shù)不是很大的波動，其種類約等于股票價格指數(shù)變化的速度，對應(yīng)于股票市場整體收入水平。因此，即使出現(xiàn)假期也不影響數(shù)據(jù)序列。2．計算協(xié)方差矩陣。通過SPSS軟件，計算出社會保障基金前10支重倉股票的每日對數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣（見表3）。3．計算股票權(quán)重。以2011年6月30日的收盤價為基準，根據(jù)社會保障基金的持股數(shù)和收盤價來計算其市值，從而得出股票投資權(quán)重。（四）社會保障基金投資組合與上證指數(shù)風險度量值的計算筆者假設(shè)投資組合的總價值為1，計算VaR可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-c下，計算出Δt日（本文采用1日和10日）內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。同時針對不同的風險度量指標，計算出社會保障基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風險度量值即方差、β系數(shù)和VaR，具體結(jié)果見表4。

四、簡要結(jié)論與后危機時代防范社會保障基金投資風險的路徑

篇7

掙錢就是為了花的，不這樣花就那樣花，多掙多花，少掙少花，不掙不花。這位朋友告訴我，某天突遇難事，翻遍家里的存折，結(jié)果可動用的資金非常有限。沒辦法只好伸手向朋友借錢，好在大伙混得不錯，二話沒說，借給他兩萬元，才解了燃眉之急。

這位朋友為了還錢，開始有計劃地花錢，每到發(fā)薪的時候，強迫自己將收入的70％存起來，減少了許多不必要的開支。經(jīng)過幾個月的努力，積攢了不少錢，由此知道了“吃不窮，花不窮，算計不到就受窮”的深刻含義。

經(jīng)過一番折騰，這位朋友有了理財觀念，也漸漸摸索出了一些自己的投資之道。他把自己的投資方法定為“四三二一投資法”。即40％用來儲蓄，30％用來支配衣食住行，20％用來買股票和證券，10％用來買保險。

這種投資法的好處在于，花錢有了計劃，又有了可觀的投資收益，而且是風險與保險共享。所謂40％用來儲蓄，一方面解決了急事的需要，同時也可以用來獲取微薄的利息。20％用來買股票和證券，可以在風險中獲取利潤，也可能失掉這部分利潤。而10％的保險費，做到了用今天的收入鋪好明天生存的路。今天我想給大家說說其中關(guān)于“二”的一些基本投資方法，也就是股市里的一些招數(shù)。

耶魯投資法

耶魯投資法(YalePlan)是1938年耶魯大學采用此法來處理$8500萬美元的基金。

其方法是將基金70%購買債券，30%買股票。如果股票上升至比例是40對60，便賣出股票，成為35比65。一旦股票下跌，成為20對80的時候，便買入，使它們變?yōu)?5對 75。當股市上揚，便要等到比例增至40對60，才賣出股票。

金字塔式投資法

這一操作方式系采用“低進高出”，往下承接的操作，以正三角形方式往下買進籌碼，以倒三角形方式出脫籌碼。

當你第一次買進股票籌碼之后，如果行情下跌，則第二次再買進第一次倍數(shù)的籌碼，以此類推，可一路往下進行第三次、第四次加倍買進，增加持股比率，降低總平均成本，當股價回升時則需逐漸減少買進的數(shù)量，此為正三角形往下承接，呈金字塔型，故稱金字塔式投資法。又稱倍數(shù)買進攤平法。

以兩次加倍買進攤平為例，若投資人把資金作好安排，在第一次買進后，如遇股價下跌，則用第一次倍數(shù)的資金作第二次買進，即第一次買進三分之一，第二次買進三分之二。比如某投資人開始以每股50元的價格買進100股，現(xiàn)在股價跌落到每股40元，該投資人決定在此價位加倍買進250股，這時平均成本降為每股43元；等股價回升超過每股43元，即可獲利(未包含傭金因素)。

下面我們再以三次加倍買進攤平為例，若投資人在第一次買進后，遇到股價下跌，第二次買進第一次倍數(shù)的股票，第三次買進第二次倍數(shù)的股票，即三次買入股票金額的分布是：第一次七分之一，第二次七分之二，第三次七分之四。采用三次加倍攤平法，如果在第二次買進時就回升，則只要從第二次買進的價格回升三分之一即全部夠本；如果行情到第三次買進后回升，則回升到第二次買進價格時即可保本。

至于倒三角形持股，則為股價暴漲時，一路向上減量經(jīng)營，獲利了結(jié)，同時賣出的籌碼也隨著股價的上升而增加，越賣越多，呈倒三角形賣出，此操作形態(tài)，也有如金字塔，故稱之為金字塔式投資法。

“博傻主義”投資法

“低價買進，高價賣出”是股市投資的基本原則。“博傻主義”投資法卻是在高價時大膽買進，在低價時又將股票賣出。

這種方法的假定前提是假定自己是“傻瓜”，但是，總還會有人比自己更傻。因此，才采取這種“傻瓜贏傻瓜”的辦法來獲利。“博傻主義”投資法是一種風險很大的投資方法。投資者預(yù)計價格上漲還將持續(xù)一段時間時，大膽以高價買入，在價格更高時伺機賣出；而在預(yù)計價格下跌將持續(xù)一段時，大膽地低價賣出，再在價格更低時購回。顯然，一旦判斷失誤，自己在市價高峰時購入股票，無法以更高的價格售出了，股票高價被綁，自然只能賠錢；如果售出股票時股價正好處于低谷，就再也沒有更低的價格可以買回來了。這時，采用“博傻主義”投資法的投資者自己就成了最后一個“傻子”。

“博傻主義”投資法是一種典型的投機技巧。投資者期待更上漲的股票能進一步上漲而拋出，果如所料，自然就“博傻”成功。但假如出乎意料之外，沒有一個投資者比自己更傻，則“接力棒傳在自己手里再也傳不出去”了，這樣就要當心“燒手”了。

以高價買進的策略若要成功，可以參照以下幾點：

1．選擇具有良好前途的股票，這類股票具有良好的展望且獲利率高，股價可能會在人們普遍看好之中一步上漲。即使高價買進后這類股票價格開始下跌，也容易再度成為人們爭購的對象。

2．高價買進只能在行情普遍看漲時，只有人們對股市普遍樂觀時，股價才會連連上漲，“博傻”才能成功。

3．選擇業(yè)績優(yōu)良公司的股票。這類股票在業(yè)績穩(wěn)上的時候，不斷上漲，人們由于對其業(yè)績的穩(wěn)定預(yù)期，股價一般不會“意外”下跌，投資者就可以在股價進一步上揚中獲利。

我國目前的股票市場，股市大勢看好，許多投資者禁不住股市誘惑，在股市大漲中追高搶進，這就為使用“博傻主義”投資技巧的投資者提供了更多的“博傻”對象。因為股市行情看好，幾乎可以說無論多高的價位都有人買進，許多投資者便大膽在高位買進，伺機在更高價位時脫手獲利。

“博傻主義”投資法是大戶操縱股市的慣用伎倆，即使價位已高，大戶仍大膽地收進，由于這樣交易量日增，價位日益上漲，許多投資者紛紛跟進購買，大戶便可以在高價時不露聲色地賣出獲利。有些利用“博傻主義”投資法的普通投資者因為沒有察覺大戶操縱，在價位日益上漲時仍然高位買進，卻不知這時大戶已悄悄出手，這時普通投資者使可能成為了最后一個“傻子”，股票被高位套牢。

作為一種短期投資技巧，使用“博傻主義”投資法的投資者是因為假想會有更“傻”的投資者而冒險伺機獲利的。可以設(shè)想，有一段高價區(qū)的每一個價位上，都會有一些使用這一方法的投資者，假如某種股票高價區(qū)間的不同價位分別為每股10元、11元、12元等等，在價位10元時使用這一投資法購入后，等價格漲至11元時賣出，在價格11無時，仍有一批投資者因為看好價格會再上漲，同樣使用“博傻主義”投資法，以期在更高價位賣出。這樣，我們就會看到：在11元價位時買入的投資者一方面自己使用了“博傻主義”投資法，另一方面自身又成為了在10元價位時使用這一技巧的“博傻”對象。在實際的股票買賣中，每一個使用“博傻主義”投資法的投資者都可能同時扮演這兩種角色，這就決定了這一方法具有極大的風險性，一旦找不到比自己更“傻”的“博傻”對象，投資者自己就會大虧血本，成為最慘的“傻子”。

正因為這種方法具有極大的投機性和風險性，所以期望用這一方法孤注一擲，大膽一博的投資者必須對所選股票和股市行情作認真的分析。

順勢投資法

對于那些小額股票投資者而言，談不上能夠操縱股市，要想在變幻不定的股市戰(zhàn)場上獲得收益，只能跟隨股價走勢，采用順勢投資法。當整個股市大勢向上時，以做多頭或買進股票持有為宜；而股市不靈或股價趨勢向下時，則以賣出手中持股而擁有現(xiàn)金以待時而動較佳。這種跟著大勢走的投資作法，似乎已成為小額投資者公認的“法則”。凡是順勢的投資者，不僅可以達到事半功倍的效果，而且獲利的機率也比較高；反之，如果逆勢操作，即使財力極其龐大，也可能會得不償失。

采用順勢投資法必須確保兩個前提；一是漲跌趨勢必須明確；二是必須能夠及早確認趨勢。這就需要投資者根據(jù)股市的某些征兆進行科學準確的判斷，就多頭市場而言，其征兆主要有：

1.不利消息（甚至虧損之類得消息）出現(xiàn)時，股價下跌；

2.有利消息見報時，股價大漲；

3.除息除權(quán)股，很快做填息反映；

4.行情上升，成交量趨于活躍；

5.各種股票輪流跳動，形成向上比價得情形；

6.投資者開始重視純益、股利；開始計算本益比、本利比等等。

當然順勢投資法也并不能確保投資者時時都能賺錢。比如股價走勢被確認為漲勢，但已到回頭邊緣，此時若買進，極可能搶到高位，甚至于接到最后一棒，股價立即會產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，使投資者蒙受損失。又如，股價走勢被斷定屬于落勢時，也常常就是回升的邊緣，若在這個時候賣出，很可能賣到最低價，懊悔莫及。

保本投資法

保本投資法是一種避免血本耗盡的操作方法。保本投資的“本”和一般生意場上“本”的概念不一樣，并不代表投資人用于購買股票的總金額，而是指不容許虧蝕凈盡的數(shù)額。因為用于購買股票的總金額，人人各不相同，即使購買同等數(shù)量的同一種股票，不同的投資者所用的資金也大不一樣。通過銀行融資買進的投資者所使用的金額，只有一般投資者所用金額的一半（如美國聯(lián)邦儲備銀行規(guī)定從事賣空者在進行交易是需支付當時股票市場價格50%的保證金）；以墊款買進（當然是非法的）的投資者所用的金額，更是遠低于一般投資者所用的金額。所以“本”并不是指買進股票的總金額?！安蝗菰S虧蝕凈盡的數(shù)額’則是指投資者心中主觀認為在最壞的情況下不愿被損失的哪一部分，即所謂損失點的基本金額。

保本投資法的基本假設(shè)是，任何人的現(xiàn)金都是有限度的。因為它的關(guān)鍵不在于買進而在于賣出的決策。為了作出明智的賣出決策，保本投資者必須首先定出自己心目中的“本”，即不容許虧損凈盡的那一部分。其次，必須確定獲利賣出點，最后必須確定停止損失點。比如若某股票投資者心目中的“本”定為投資總額的1/2。那么他的獲利點即為所持股票市價總值達到最初投資額的150%時，此時該股票投資者可以賣出持股的1/3，先保其本。然后，再定所剩下的“本”，比如改訂為20%，它表示剩下的持股再漲20%時，再予賣掉1/6，即將這一部分的“本”也保下來了。以此類推，再訂出還剩的持有股票的本。上述獲利賣出點的確定是針對行情上漲時所采用的保本投資法策略。至于行情下跌時，則要確定停止損失點。停止損失點是指當行情下跌到達股票投資者的心目中的“本”時，即予賣出，以保住其最其碼的“本”的那一點，如假定某股票投資者確定的“本”是其購買股票金額的80%，那么行情下跌20%時，就是股票投資者采取“停止損失”措施的時候了，即全身而退以免蒙受過多虧損。這就是保本投資法的關(guān)鍵在于賣出決策的道理所在。

篇8

關(guān)鍵詞：社會保障基金；投資；風險防范

中圖分類號：F224 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)05－0046－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.10

2000年8月，我國設(shè)立了全國社會保障基金，這是由中央政府籌集的全國社會保障儲備基金，主要用于彌補我國人口老齡化時期養(yǎng)老金收支不足。成立之初，中央財政撥付200億元，之后社會保障基金規(guī)模不斷擴大，截至2010年末全國社會保障基金規(guī)模達到8566億元。但是另一方面，我國已經(jīng)步入了“老齡化”階段①。因此，控制社會保障基金的投資風險，如何實現(xiàn)社會保障基金保值增值，使基金追隨經(jīng)濟發(fā)展，并且保持較強的流動性和一定的收益性，是亟待解決的現(xiàn)實難題。

一、社會保障基金投資風險相關(guān)研究述評

國內(nèi)學者對社會保障基金投資風險的研究是隨著社會保障基金的投資范圍擴大而逐步開展的。孫天法、張良華（2004）認為，生產(chǎn)自動化水平達到一定的條件下，人工勞動成為大機器的操作異常的代替品，失業(yè)率將成為工業(yè)時代普遍的社會現(xiàn)象[1]。與此同時,隨著自動化生產(chǎn)發(fā)展，社會生產(chǎn)對勞動力的需求下降。人類生命周期的延長使人類依賴社會保障生存時間更長。社會和經(jīng)濟條件的變化，使傳統(tǒng)的社會保障面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

劉子蘭、嚴明（2006）采用均值―方差模型、VAR模型等分析工具，對全國社會保險基金投資的風險進行了度量，構(gòu)建社會保障基金投資組合模型并進行了實證分析，對社會保障基金可量化風險的管理提供了解決思路[2]。

毛燕玲等（2007）提出實業(yè)投資是社會保障基金拓展的新業(yè)務(wù)，未來的社會保障基金將更多地投資國內(nèi)實業(yè)。其還研究了社會保障基金的投資現(xiàn)狀，以及社會保障基金國內(nèi)實業(yè)投資面臨的主要風險，最后提出防范和管理社會保障基金國內(nèi)實業(yè)投資風險的具體對策和思路[3]。黃莉（2007）從社會保障基金投資運營風險的產(chǎn)生出發(fā)，分析了我國社會保障基金投資運營在投資途徑和投資模式、投資運營水平、投資運營法規(guī)等幾方面存在的風險，最后從拓寬社會保障基金投資方式、加大社會保障基金投資規(guī)模、加強投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風險的建議[4]。

楊軼華、關(guān)向紅（2009）從內(nèi)部與外部兩方面對社會保障基金投資運營中面臨的風險進行了系統(tǒng)的分析，建議進行組合投資，分散投資風險，建立社會保障基金投資風險補償機制，加強監(jiān)管部門的有效監(jiān)管[5]。廉桂萍（2009）對社會保險基金境外投資風險及其防范展開研究，指出風險主要包括流動性風險、匯率風險、信息披露和交易成本風險、稅收法規(guī)風險、投資限制風險和國家風險[6]。許海英、魏建翔（2011）運用克魯格曼三角形理論對基金投資進行風險分析，在借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強化投資監(jiān)管、完善風險補償機制等對策化解風險[7]。

通過上述文獻可看出，我國社會保障基金投資風險的分析框架還沒有完全確立，而且投資風險的定性分析較多，定量分析較少，在實證研究社會保障基金投資風險方面，還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此，本文試對社會保障基金的投資風險進行測度，并且提出在后危機時代社會保障基金投資的風險防范路徑。

二、我國社會保障基金的投資現(xiàn)狀

目前，社會保障基金主要投資于國內(nèi)金融市場，投資產(chǎn)品主要包括銀行存款、國債和股票等。在過去的一段時間里，社會保障基金選擇銀行存款和國債作為主要的投資產(chǎn)品。近年來，社會保障基金一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新，2003年開始擴大試點范圍，投資謹慎穩(wěn)健；2004年開始向?qū)崢I(yè)股權(quán)投資；2006年開始對外國投資；2008年開始向股權(quán)投資基金投資，以分散風險增加盈利，奠定了良好的基礎(chǔ)。社會保障基金投資不斷優(yōu)化組合， 2009年末，全國社會保障基金產(chǎn)業(yè)投資比例是20.54%，固定收益產(chǎn)品的投資比例是40.67%，國內(nèi)和海外股票投資比例是32.45%。

從收益水平看，過去10余年，全國社會保障基金累計收益率為9.17%（見表1），比同期累計通貨膨脹率2.14%高出7.03%，這表明社會保障基金的收益率水平還是較為滿意的。

從表1顯示的收益率水平看，僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社會保障基金投資“縮水”，主要原因是股票的投資回報率并不好。2008年，社會保障基金投資由于國際金融危機的影響，收益率稍差。近年來，股市行情較好，社保基金投資收益上升。

三、我國社會保障基金中股票投資風險的測度

2009年，我國社會保障基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資余額為4131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。由于股權(quán)投資、境外投資和股權(quán)投資基金投資缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，因此本文只對社會保障基金的股票投資展開分析。對于社會保障基金而言，股票是收益率較高、風險性最大的投資渠道，股票投資收益的不確定性受到宏觀經(jīng)濟運行狀況、資本市場的完善等多重因素的影響。

雖然股票投資只是社會保障基金投資的部分，但分析社會保障基金股票投資的風險測度對于防范社會保障基金的風險而言具有重要意義。1952年，馬可維茲（Markowitz）明確提出，使用收益率波動離散程度的統(tǒng)計測度――方差和標準差這兩個指標作為風險的測量工具，并在使用這兩個變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中進一步豐富了其投資組合理論[8]。

（一）樣本選擇

本文從社會保障基金2011年第二季度新進與增倉兩大股票池中，篩選出持股比例最為靠前的10只股票（見表2）作為樣本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考慮由這十只股票組成的社會保障基金投資組合。

對于市場證券組合，本文選擇上證綜合指數(shù)。計算使用日度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)區(qū)間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時，本文上證綜合指數(shù)的日對數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計算所得，以每只股票收盤價的每日對數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)。

（二）確定置信水平

為了滿足不同的風險規(guī)避需求，可以選擇不同的置信水平進行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度，便于進行比較分析。

（三）計算相關(guān)指標

1．計算收益率。根據(jù)Rt=ln（Pt）―ln（Pt-1）公式計算股票收益率，其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價格。

本文沒有考慮樣本數(shù)據(jù)的排列順序、所謂的“周一效應(yīng)”等現(xiàn)象，當股票價格指數(shù)不是很大的波動，其種類約等于股票價格指數(shù)變化的速度，對應(yīng)于股票市場整體收入水平。因此，即使出現(xiàn)假期也不影響數(shù)據(jù)序列。

2．計算協(xié)方差矩陣。通過SPSS軟件，計算出社會保障基金前10支重倉股票的每日對數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣（見表3）。

3．計算股票權(quán)重。以2011年6月30日的收盤價為基準，根據(jù)社會保障基金的持股數(shù)和收盤價來計算其市值，從而得出股票投資權(quán)重。

（四）社會保障基金投資組合與上證指數(shù)風險度量值的計算

筆者假設(shè)投資組合的總價值為1，計算VaR可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-c下，計算出Δt日（本文采用1日和10日）內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。

同時針對不同的風險度量指標，計算出社會保障基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風險度量值即方差、β系數(shù)和VaR，具體結(jié)果見表4。

四、簡要結(jié)論與后危機時代防范社會保障基金投資風險的路徑

（一）實證分析結(jié)論

從表4中可看出，社會保障基金投資組合的β系數(shù)為0.88，這意味著組合類型是一個保守的投資組合，風險低于上海綜合指數(shù)，該組合的波動性相對較小。

在95%的置信水平上，利用方差―協(xié)方差法計算得出的VaR：在99%置信水平下，上證指數(shù)的VaR1值為2.976%，而社?；鹜顿Y組合的VaR1為2.811%。即在2011年6月30日的下一個24小時內(nèi)，99%的可能性認為損失值的最大限度為投資總額的2.811%。同理，在未來10天的持有期內(nèi)，有95%的可能性認為損失值不會超過投資總額的7.269%，有99%的可能性認為損失值不會超過投資總額的9.412%。上證綜指的VaR1為1.996%，這說明指數(shù)每日有95%的可能性損失不會超過1.996%。也就是說，每日損失大于1.996%的可能性不會超過5%，而相同置信水平下社?；鹜顿Y組合的VaR1卻為1.968%。

通過實證分析表明，社會保障基金投資組合的三個風險度量均低于上海綜合指數(shù)的風險度量值，這表明在一定程度上社會保障基金投資組合的風險程度比相應(yīng)市場平均風險水平要低。因此，在這一時期社會保障基金投資組合具有一定的風險控制能力特征。

（二）防范社會保障基金投資風險的路徑

1.要堅持審慎投資方針。一是正確選擇投資目標與風險政策。現(xiàn)階段的中長期投資最低目標是戰(zhàn)勝通貨膨脹，5年預(yù)期年化收益率不低于3.5%。二是樹立長期投資、價值投資和責任投資的投資理念[9]。三是進行組合投資，分散投資風險。多元化投資是確保社會保障基金投資合理最有力的武器，同時可以擴大全國社會保障基金投資渠道，適當?shù)暮Ｍ馔顿Y將有助于分散投資風險。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定》，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、國債和其他具有流動性良較好的金融工具，包括上市流通的信用評級在投資級以上的有價證券、證券投資基金和股票。目前，我國社會保障基金投資風險不平衡，低風險投資主要有銀行存款、政府債券、金融債券和其他投資產(chǎn)品。

2.對投資風險進行再保險或采取資產(chǎn)證券化的形式。對社會保障基金投資風險進行再保險，保險機構(gòu)可以承擔部分風險，并且隨著保險公司的干預(yù)，可以逐步形成一個有效信用增進的機制。社會保障基金投資的再保險，可使社會保障基金理事會放心地把資金交由管理公司進行運營。若社會保障基金投資房地產(chǎn)和實業(yè)，以資產(chǎn)證券化方式能夠提高流動性，建立應(yīng)對流動性的風險補償機制。

3.完善投資方式。目前，社會保障基金投資通過兩種方式進行：一是由社保理事會直接向未上市公司和對股權(quán)投資基金進行投資。二是通過市場公開、公平競爭，選擇若干家境內(nèi)外基金管理公司，委托投資股票債券類資產(chǎn)。

4.加強投資監(jiān)管。對社會保障基金投資運營進行監(jiān)管是克服市場失靈做出的必然選擇。一方面，要加強信息披露，增強社會保障基金投資運營的透明度。另一方面，要加強內(nèi)部控制，建立職權(quán)分離和相互制約的管理制度，加強各個工作環(huán)節(jié)的自我監(jiān)控，建立健全內(nèi)部審計稽核制度，加強基金規(guī)章制度建設(shè)，以確保社會保障基金安全有效地運行。

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[關(guān)鍵詞]中小城市證券投資行為現(xiàn)狀及分析

1近年證券投資市場概況

證券投資就是指有價證券投資(Quotedsecuritiesinvestment)，是狹義上的投資，是個人或企業(yè)用積累起來的貨幣購買股票和債券等有價證券，以盈利為怒地的投資行為。證券投資具有高度的“市場力”是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風險投資，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為。

近年來，證券市場隨經(jīng)濟周期波動，2006滬深股市領(lǐng)漲全球，上證指數(shù)從2005年底的i16l點強勁上揚至2006年12月29日，終盤報收2675點，累計上漲高達l5l4點，漲幅超過l30％，滬深股市成為全球關(guān)注的焦點。2006年上證綜指、滬深300、深成指等9項指數(shù)同比漲幅翻番；股票市場籌資總額出現(xiàn)大幅增長，本年度深滬兩市股票籌資總額逾2200億。2008年美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機，我國證券市場也隨之受到了一定沖擊，進入了個低沉階段。隨著金融危機逐漸消除，我國證券市場開始進入新的生命周期。

2中小城市居民收入分析

2009年上半年，據(jù)6．5萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8856元，同比增長9．8％；扣除價格因素，實際增長lI．2％，這一數(shù)據(jù)超過了GDP漲幅。而，這一收入增加幅度也高于去年增加幅度，居民的實際收入增加。

中小城市居民收入的實際增加使得居民可支配收入增加，隨著投資理念的改進，居民開始選擇出了銀行儲蓄以外的其他投資方式，于是更多人加入到證券投資行業(yè)中。雖然證券投資具有不可避免的風險性，但是其風險伴隨者高收益，于是當經(jīng)濟發(fā)展到一定水平，中小城市居民也開始進行這種具有風險性的投資，并且伴隨著更高的熱情和自主學習性。

3中小城市居民證券投資現(xiàn)狀

中國證券投資者保護基金公司的“2009年投資者綜合調(diào)查”涉及55家證券公司、350家營業(yè)部的28000名投資者，采取抽樣方式隨機抽取2800個樣本，該調(diào)查顯示，今年前1O個月，我國占比三成五的個人投資者實現(xiàn)了整體盈利；多數(shù)股民對未來3個月、6個月大盤向上表示了信心，但近期買入意愿有所下降。

調(diào)查還顯示，股民主體的年齡段是25歲至55歲的適業(yè)人群，占68．27％，25歲以下和55歲以上股民所占比率為13．65％、18．08％，且這兩部分人群所占比率有所提高。從入市資金量上來看，25歲以下和55歲以上兩個群體投資在五萬元以下的占21．38％。而在適業(yè)群體中，投資在五萬元以上的占56．27％。從職業(yè)上來看，所占人數(shù)比例較高的依次是機關(guān)干部、科教文衛(wèi)：[作者、工人、個體工商戶和私營業(yè)主，但在投資二十萬以上的股民群體中，個體工商戶和私營業(yè)主所占比例最高。股民的收入水平普遍不高，年收入在兩萬以下的占33．87％，年收入在兩萬至五萬之間的占47．52％，年收入在五萬以上的占i8．61％，不同收入群體的投資規(guī)模在各個檔位均有分布，年收入與投資規(guī)模的比值反映了股民投資的高杠桿性，股民投資總額平均占家庭總資產(chǎn)的46．32％，。而4．28％的股民曾經(jīng)或正在舉債炒股，該現(xiàn)象降低了股民的市場風險承受力，增大了股市波動可能產(chǎn)生的社會風險。

4中小城市居民證券投資心理分析

股市的波動往往引領(lǐng)者股民的思想動態(tài)，股市波動導(dǎo)致人心波動，人心波動導(dǎo)致社會波動，社會波動則往往引起‘些社會問題?？梢哉f，股民的細想動態(tài)在一定程度上不僅影響著股民資深，也影響著證券市場的健康有序發(fā)展，影響著社會的安全與穩(wěn)定。因此，了解股民的思想與行為狀況，為加強股民群體的教育引導(dǎo)提供科學依據(jù)，為建立完善而高效的股票市場機制，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置提供有價值的參考，為相關(guān)部門制定干預(yù)市場政策、實施宏觀調(diào)控提供借鑒。相關(guān)調(diào)查顯示，對多數(shù)投資者而言，多數(shù)投資者的求勝心理過強，投資績效與內(nèi)心期望差距懸殊，風險承受能力依然較弱，股市波動甚至開始對股民心理健康狀況起到越來越大的影響力。而且，多數(shù)中小城市投資者自身權(quán)利認知非常有限，權(quán)益保護狀況主觀感受不良，證券市場監(jiān)管狀況和相關(guān)法規(guī)建設(shè)令股民不滿意。但多數(shù)股民對股市波動有客觀的認識，對中國股市未來發(fā)展基本持樂觀態(tài)度。

5對與中小城市居民證券投資的建議

由于中小城市大部分證券投資者處散戶和中戶的投資水平，其投資具有一定很大的群體特點，針對其收入水平、心理特征等，筆者對中小城市居民投資行為作出如下建議。#

5．1不要過度迷信專家

很多投資建議是來自專家本人的判斷，雖然專家具有更深厚的經(jīng)驗和專業(yè)知識，但是盲目跟隨往往不是股市的明智之舉，應(yīng)該根據(jù)自身情況，結(jié)合各方面知識和信息，作出充分而明智的判斷。

52適度補充專業(yè)投資知識，避兔盲目投資

中小城市的投資者構(gòu)成和居民普遍專業(yè)水平都不能達到專業(yè)水平，很多時候往往出現(xiàn)跟風盲從現(xiàn)象，最終無法盈利反而虧損。一定的專業(yè)知識會增強投資者的投資理性，可以降低投資風險。

53堅持對個別股票的中場期投資

不少個股股價不斷攀高，新股民追高獲利機會很大，但還是應(yīng)注意風險，股市也會發(fā)生預(yù)期之外的跌損。從實際回報率來看，選擇好的股票進行中長期投資往往能超越短線操作的業(yè)績。

84進行基金投資，降低風險

基金投資是一種間接股票投資，它可以對資金進行集合理財，專業(yè)管理，是‘種“組合投資，分散風險”的方法，對與收入水平偏低，風險承受力較弱的中小城市投資者而言，不失為一種良策。

篇10

安全高效的社?；鹜顿Y運作為建立逐步完善的社會保障體系提供了資金供給的增量來源，同時也在一定程度上起到減輕企業(yè)、個人、政府負擔的作用。據(jù)統(tǒng)計，截至2009年底，全國社?；鸪闪?年多以來的權(quán)益累計投資收益2448億元，年均投資收益率9.75%，超過同期年均通貨膨脹率7.74個百分點。其中，2009年全國社?；鹜顿Y收益849億元投資收益率16.1%。雖然社?；鸬耐顿Y收益增加明顯，但由于其投資結(jié)構(gòu)中逐步降低了固定收益產(chǎn)品的投資比例，提高權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例，使投資的風險程度也隨之相應(yīng)提高。另外，我國人口老齡化問題日益突出，到205年，我國6O歲和65歲以上的老年人口數(shù)將達到4．5億和3．36億，分別占總?cè)丝诘?2.79%，和24.49%,大大高于世界平均水平?！般y發(fā)危機”將使社?；鹈媾R巨大的支付壓力。因此，如何在實現(xiàn)社?；鸨Ｖ翟鲋档耐瑫r，防控社?；鸬耐顿Y風險使基金以較強的流動性、較高的收益性追隨經(jīng)濟發(fā)展，分享發(fā)展成果，是目前亟待解決的現(xiàn)實難題，本文擬對此進行初步的探討。

二、社?；鹚媾R的投資難題

合理的投資模式是尋求一組收益率高且穩(wěn)定性好的投資組合。社?；鹜顿Y原則主要是安全性、流動性、收益性，而這“三性”之間存在著不可避免的投資難題。借助美國經(jīng)濟學家保羅•克魯格曼（P•Krugman）在分析國際金融政策目標上的“三角形”假說來分析“三性”之間的矛盾?？梢姡绫；鹜顿Y若要保持安全性、流動性，就必須放棄收益性，即只能投資在銀行存款、政府債券等高安全性、低收益性領(lǐng)域，如2003年年我國社保基金剛?cè)胧袝r的選擇。如果要實現(xiàn)收益性、流動性，就必須放棄安全性，即傾向投資于股票、公司債券等高收益率、高風險性領(lǐng)域。若要堅持安全性、收益性，就只能放棄流動性，即只能投資于國債等高信用領(lǐng)域。

三、不同投資渠道的風險程度分析

我國社保基金采取在社?；鹄硎聲苯觿幼骱蜕绫；饡型顿Y管理人運作相結(jié)合的投資方式，其主要投資渠道按風險程度不同可分為安全型投資和風險型投資兩種，安全型投資包括投資于國債、銀行存款，風險型投資主要投資購買股票、企業(yè)債券、實業(yè)投資等方式。圖2是不同投資渠道收益率與風險性的相互關(guān)系：從圖上可以看出：社?；鹚顿Y的產(chǎn)品中，其風險性與收益率呈正相關(guān)的關(guān)系。風險性越大，收益率越高。

（1）銀行存款。在物價穩(wěn)定的前提下，投資于銀行存款可以獲得相對穩(wěn)定的利息收入，是實現(xiàn)保值增值的最安全途徑。但在通貨膨脹的情況下，根據(jù)費雪方程式，名義利率i、實際利率r與通貨膨脹率j之間的關(guān)系為r=(i-j)/(r+j)。即在實際利率相對穩(wěn)定的條件下，名義利率與通貨膨脹率呈同步上升或同步下降趨勢。圖3是我國2007-2009年年存款利率與通貨膨脹率的比較。由上圖可知，在2007年、2008年，通貨膨脹率均高于同期銀行存款利率，此時，投資于銀行存款的社?；馃o法實現(xiàn)保值增值。為了沖抵物價上漲的影響，確?；鸬膶嶋H購買力超過同期物價的增長速度，需要通過合理的投資運營，以獲取高于通貨膨脹諧振收益率，進而增強社會保障的給付能力。

（2）政府債券與企業(yè)債券。政府債券主要由國庫券及地主政府債券構(gòu)成，是以國家信用作為擔保的“金邊債券”，但其收益性低于以企業(yè)信用為擔保的公司債券。企業(yè)債券與政府債券最重要的區(qū)別在于風險程度不同，社保基金購買企業(yè)債券需要考慮違約風險。另外，企業(yè)債券屬約定投資回報型基金，其利率一般高于同期銀行存款利率。雖然企業(yè)債券的安全性與流動性比國債差，但就長期而言，待證券市場相對發(fā)達的情況下，更理性的作法是選擇一些高盈利能力和高信用的企業(yè)進行投資。

（3）抵押貸款與信托基金。抵押貸款收益率相對較高，并且由于有抵押財產(chǎn)作為保障，其投資風險性相對較小。信托基金是一種“利益共享、風險共擔”的集合投資方式，由專門的投資機構(gòu)進行分化散投資，投資者按出資比例分享收益并承擔相應(yīng)風險。

（4）實業(yè)投資。目前，我國實業(yè)投資領(lǐng)域主要為中央直管企業(yè)改制或改革試點項目。實業(yè)投資的風險程度主要是取決于流動變現(xiàn)能力及到期能否及時償付。投資于基礎(chǔ)設(shè)施、能源工業(yè)、交通運輸?shù)鹊纳绫；鸲季哂薪痤~大、投資回收期長的特點，這在很大程度上限制了其流動變現(xiàn)能力。另外，一旦實業(yè)投資項目不能順利運營，無法達到預(yù)期收益水平，甚至出現(xiàn)到期無力償付的風險。

（5）股票。股票是收益率最高、風險性最大的投資途徑，股票投資收益權(quán)的不確定性主要受到宏觀經(jīng)濟運行狀況、資本市場的完善與否以及管理水平等因素的影響。2009年，我國社保基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資余額為4,131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。

四、社?；鸬耐顿Y風險分析

我國社保基金自2003年進入二級市場以來，在成為金融市場重要資金來源的同時，也面臨很高的投資風險。作為資金量龐大的機構(gòu)投資者，全國社?；饘ξ覈Y本市場（特別是股票市場）產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)。并且，由于我國社會基金的營運管理體系不夠健全，這種投資風險有被進一步放大的可能性。根據(jù)風險的可分散程度，主要分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。

(一)系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險主要是指資本市場固有的投資風險，其是所有投資者所面臨的共同性風險，是無法通過投資組合進行規(guī)避的，其傳導(dǎo)路徑是通過社會政治、經(jīng)濟等大環(huán)境的變動引發(fā)整個證券市場的價格波動，進而影響社?；鸬耐顿Y運營績效。主要包括：一是經(jīng)濟周期風險。經(jīng)濟周期是無規(guī)律且難以預(yù)測的，其變動過重主要分為衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個階段。資本市場是反映宏觀經(jīng)濟周期的晴雨表。社?；鸬耐顿Y收益從某種程度上可以看作是經(jīng)濟增長的聯(lián)動效果。資本市場會跟隨經(jīng)濟周期的各個階段而出現(xiàn)不同幅度的波動，社?；鸩还苁侵苯油顿Y還是間接投資，其投資回報率都與經(jīng)濟環(huán)境緊密相聯(lián)，特別是個人賬戶型養(yǎng)老基金的收益同步于宏觀經(jīng)濟變動。二是利率波動風險。利率主要受貨幣供需狀況、物價水平、宏觀調(diào)控等因素影響，當給定證券收益率時，證券價格與市場利率成反比例的關(guān)系。當利率上升使經(jīng)濟主體的預(yù)期收益率下降時，會導(dǎo)致社?；鸬耐顿Y收益率面臨低于最低投資收益率要求的風險。市場利率的變化必然會造成社?；鹜顿Y收益的不穩(wěn)定性。三是通貨膨脹風險。資本市場中投入的資本和收益都是以貨幣進行衡量的，單位貨幣的貶值必然會使入市的本金和收益變相縮水。社?；鸬姆e累與投資都具有長期性，當出現(xiàn)通貨膨脹時，其實際購買力便會產(chǎn)生下降的可能性。如存入銀行的社?；?，當物價上漲而銀行存款利率無法同比增長時，就會消弱其原有的購買力。四是匯率風險。匯率受各國外匯管制及財政、貨幣等因素影響。投資于海外市場的社?；?，在承擔資本市場固有風險的同時，也要承擔貨幣匯兌過程中的損失風險。

（二）非系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險是指引起單只股票價格變動，且可以通過分散或組合投資進行規(guī)避的風險。當社?；鹚顿Y的上市公司發(fā)生經(jīng)營財務(wù)風險時就會產(chǎn)生投資收益下降的可能性。上市公司由于管理不善或決策失誤或財務(wù)詐騙等事件的披露，便會直觀地反映在其公允價格的變動上，引發(fā)股價大幅下跌的風險。非系統(tǒng)性風險主要體現(xiàn)在社?；鸸芾砉镜倪\營風險。截至2009年，全國共有南方基金、博時基金等10家基金管理公司成為全國社?；鸬木硟?nèi)投資管理人。其運營風險主要涵蓋以下幾方面幾種：一是管理水平風險。即由于投資管理者的業(yè)務(wù)水平或心理素質(zhì)、經(jīng)驗等因素而引起的投資風險。一旦管理者在市場時機、倉位控制、行業(yè)分布和個股（券）選擇方面出現(xiàn)失誤，其投資決策無法跟隨大盤走勢進行量力操作，就會使基金存在潛在的資產(chǎn)風險。雖然，基金管理公司的管理水平一般高于個人投資者或機構(gòu)投資者，2009年，基金投資收益率最高的銀華基金，其加權(quán)收益率為93%，比市場平均水平高出23個百分點。然而，將社保基金交于基金管理公司管理仍然存在減值風險。2009年，華夏銀行精選基金等號稱“基金中的基金”占據(jù)了“到期部分負收益產(chǎn)品”虧損榜前8位，其中華夏銀行的創(chuàng)盈7號平安基金信件理財計劃產(chǎn)品虧損率高達43.72%。二是委托風險。我國社?；鸬耐顿Y方式是直接投資相接合的管理方式。其中，間接投資采取委托———的運營模式。作為委托人的社保基金理事會與受托人的社?；鸸芾砉局g存在著信息不對稱，難以形成的一個共同的信用約束鏈條，進而無法避免各委托方或方發(fā)生違約風險。受托人可能利用在投資動態(tài)方面的信息優(yōu)勢，來為已謀利，如采取暗箱操作的‘老鼠倉’行為，從而使社?；鸢l(fā)生損失。三是信用環(huán)境風險。市場經(jīng)濟是以信用為基礎(chǔ)的，良好的社會信用環(huán)境能為社?；鹜顿Y提供信用保障，進而減少其信托成本，提高收益。資本市場是社保基金的重要投資場所，我國資本市場的信用環(huán)境風險主要體現(xiàn)在：①政府失信風險，如政府職能部門在執(zhí)法過程中，運用審批或者指標控制等方式允許一些資信不良的公司上市，對操縱股份機構(gòu)、損害股民利益的機構(gòu)投資者沒能進行合理的制裁等。②上市公司的失信風險，上市公司利用信息不對稱的優(yōu)勢，采用在財務(wù)報表中披露一些不實信息或故意隱瞞影響利潤的投資行為，以及因為經(jīng)濟擔保的債務(wù)糾紛而導(dǎo)致清算的風險。③中介機構(gòu)失信風險，券商、資產(chǎn)評估事務(wù)所等中介機構(gòu)對上市公司所披露信息的真?zhèn)尾]有嚴格審核；財經(jīng)頻道、股市專欄等新聞媒體與惡意操縱股價的莊家勾結(jié)，有意發(fā)表虛假信息。

五、社?；鹜顿Y風險的防控對策

我國正處在社會保障體制的轉(zhuǎn)軌時期，在資本市場處在不斷規(guī)范與完善的背景下，要實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，關(guān)鍵是要合理防控投資風險，建立科學的風險管理機制。

（一）發(fā)達國家社?；痫L險防控的先進經(jīng)驗發(fā)達國家已先行建立起相對完善的社會保障體系，其對社?；鹜顿Y風險的控制經(jīng)驗較為豐富。目前，世界各國的社?；馉I運方式主要有財政性社會保障基金、市場信托管理基金以及公積金基金。以美國、新加坡智利為例，我國社保投資風險的防控可以借鑒兩者的成功經(jīng)驗。

1、美國社保信托基金模式（OASDI）。美國社?；鹬饕M成部分為社會保險信托基金（OASDI），OASDI資金來源主要是雇主、雇員和獨立勞動者依法繳納的工薪稅。采取個人賬戶式運營模式，強調(diào)科學化投資、民主化管理。信托管理委員會掌管所有社?；?，通過制定相關(guān)投資準則、定期對基金收支進行長短期測算來提供投資依據(jù)。聯(lián)邦政府尤其注重養(yǎng)老保險金的投資，政府與一些信譽良好的基金管理機構(gòu)簽約，委托這些機構(gòu)為個人管理養(yǎng)老保險金，但個人賬戶所有者臺根據(jù)自身對風險的偏好程度而選擇投資策略。美國政府堅持基本養(yǎng)老保險基金不進入證券市場，其中老年養(yǎng)老型基金結(jié)余只能購買政府特別債券，住院保險基金則可購買少量公共債券。政府對社?；鸬耐顿Y監(jiān)管完備，信托基金管理委員會每年都要向國會報告基金的收支狀況，投資操作過程透明，能有效防止資金貪污挪用現(xiàn)象。另外，美國完善的資本市場體系為社?；鹛峁┝肆己玫倪\營環(huán)境。資本總額不斷增加的社保基金成為資本市場內(nèi)重要的機構(gòu)投資者，穩(wěn)定、規(guī)范化的市場環(huán)境為社?；鸬谋Ｖ翟鲋堤峁┝酥匾Ｕ?。美國政府還啟動了個人儲蓄養(yǎng)老金計劃，政府對此提供稅收優(yōu)惠并引導(dǎo)資金投向。

2、新加坡中央公積金制度。新加坡的社?；饘嵭械氖菑娭苾π畹闹醒牍e金制度。政府成立公積金管理局統(tǒng)一管理勞動者個人賬戶。當個人賬戶的資金余額超過規(guī)定數(shù)量，可將多余資金投入資本市場以獲得更高的收益。其投資渠道主要政府債券和政府批準的公司債券、股票等，此種投資模式能較好地規(guī)避資本市場的風險。

3、智利“政企公管社?；稹蹦Ｊ?。智利早在20世紀80年代就開始進行社會保障制度的改革，通過私人公司來管理個人賬戶所累積的基金。政府嚴格限制基金投資，如禁止購買人壽保險公司及基金管理公司自身的股票。資金投資強調(diào)安全性，主要投資于政府批準的股票、由金融機構(gòu)擔?；虬l(fā)行的證券和企業(yè)債券。

（二）化解社?；鹜顿Y風險的具體措施借鑒國際成功經(jīng)驗，我國社?；鹜顿Y風險可從以下幾方面進行防控：

（1）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

根據(jù)20世紀50年代馬科維茨（Markowitz）分散理論：在保證收益率的前提下，要最大限度地分散投資風險，即注重資產(chǎn)組合內(nèi)部各資產(chǎn)間的相關(guān)性和多元化。相關(guān)程度越低，越多元化，剛風險就越分散?？梢?，社保基金可以實現(xiàn)在同等收益水平下承擔更小的風險，或在同樣風險下獲取更高收益。投資組合的分散化措施，可使非系統(tǒng)性風險趨于零。投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是從時間結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)和固定收益投資到期日的合理組合。去年社?；鹫{(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，截至去年底，固定收益產(chǎn)品投資占全部基金的比例，從年初的56.28%下降到40.67%；對境內(nèi)外股票投資占比從年初21.98%上升到32.45%；對實業(yè)投資占比從年初的14.57%上升到20.54%；對現(xiàn)金等投資占比從年初的7.17%下降到6.34%，但根據(jù)《全國社會保障基金投資管理辦法》，社?；鹜顿Y應(yīng)在遵循“三性”投資原則下，逐步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，這不僅有利于分散資本市場過分逐利性而帶來的風險，而且可以相對提高社?；鸬耐顿Y收益率。主要應(yīng)注重的可行性投資渠道有：①銀行、保險等金融機構(gòu)間的資金拆借。金融機構(gòu)間的資金拆借是一種期限短、收益穩(wěn)定的資金融通業(yè)務(wù)。再加上國家對現(xiàn)代經(jīng)濟基石———金融系統(tǒng)的保護，若社?；鹜顿Y于此，不但是一種零風險、穩(wěn)收益的投資，而且可拓寬金融機構(gòu)融資渠道。為刺激金融機構(gòu)向社?；鸸芾砣瞬鹑胭Y金，可規(guī)定社?；鸩鸪隼事缘陀谑忻娆F(xiàn)行利率。由于拆借的短期性，在一定期間內(nèi)，社保基金拆出和收回資金能夠維持在相對均衡的水平。②通過制度設(shè)計，尋求無風險投資場所。我國實行的是社會主義市場經(jīng)濟體制，國家控制著關(guān)系國民經(jīng)濟命脈的壟斷行業(yè)，如電力、石油、電信、煙草等。雖然，目前實業(yè)投資主要為交通銀行、中國銀行、京滬高速鐵路股份有限公司等。但可以通過制度設(shè)計提高壟斷行業(yè)進入的門檻，如通過政府許可證、特許經(jīng)營權(quán)等形式，使實業(yè)投資領(lǐng)域成為社?；鹜顿Y的無風險場所。但建立社保基金無風險投資體制的前提是要求實業(yè)投資必須采取現(xiàn)代企業(yè)的管理形式，即壟斷企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)必須完全分離，以解決壟斷企業(yè)內(nèi)部的低效率問題。兩權(quán)分離后，取得經(jīng)營權(quán)的管理者獲得的是管理收入，而社?；鹄硎聲t可以成為不干預(yù)經(jīng)營權(quán)卻可以后定期分割平均利潤的所有者。③積極尋求海外投資的合理方法。海外投資與國內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)較小，投資于海外，不但可以使投資品種實現(xiàn)國際多元化，而且可以有效規(guī)避國內(nèi)證券市場的系統(tǒng)性風險。各個國家和市場之間的關(guān)聯(lián)程度不同，國家多元化的海外投資有利于于分散社保基金在國內(nèi)投資所遇到的系統(tǒng)性風險。雖然世界各國的社?；鹜顿Y都表現(xiàn)出國內(nèi)投資的偏好，但在國際投資方面有豐富經(jīng)驗的智利、秘魯?shù)葒耐顿Y跡象表明國際投資越來越發(fā)展為一種選擇。2009年，社保基金積極穩(wěn)妥開展境外股票投資，新增境外股票投資取得了53.26%的投資收益。目前，社保基金境外委托投資主要包括股票、債券類產(chǎn)品，主要有積極型的全球股票（除美國）、香港股票、全球債券及指數(shù)增強型的美國股票等。海外投資應(yīng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，首選不同國家不同行業(yè)中穩(wěn)健增長型的龍頭股作為投資重點，并且應(yīng)對個股持有數(shù)量、各基金的資產(chǎn)配置比例等設(shè)定投資限制。另外，注重指數(shù)化投資，即該組合的漲跌幅度同步其所選擇的特定指數(shù)，如同步于美國標準普爾500或納斯達克變動。投資于紛繁復(fù)雜的國際資本市場，應(yīng)同樣注重遴選優(yōu)秀的委托人。④在總體風險收益水平達到合理狀態(tài)下，可以適當提高對高風險、高收益的短期資產(chǎn)配置。如創(chuàng)業(yè)投資、衍生金融工具。二者都具有高收益性與高風險性并存的特性。

（2）強化投資監(jiān)管

強化社保基金的投資監(jiān)管是克服市場失靈、實現(xiàn)資源配置帕累托最優(yōu)的必然要求。目前，發(fā)達國家的社?；鹜顿Y監(jiān)管模式主要有審慎型和嚴格限量型兩種。如美國運用的是審慎監(jiān)管方式，主要依靠審計、精算等中介機構(gòu)來實現(xiàn)對基金運營的監(jiān)管，而智利、匈牙利等國采取的是嚴格限量監(jiān)管方式，是在審慎型的基礎(chǔ)之上，還具體限制了基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、運營形式等，且密切監(jiān)控基金的日?；顒印Ｊ紫纫訌娡獠勘O(jiān)管。對于社?；鹜顿Y的系統(tǒng)性風險，需要政府監(jiān)管職能部門的介入，其監(jiān)管的核心原則是堅持分權(quán)制衡。具體要做到：①中央與地方之間的監(jiān)管分權(quán)。在保障中央權(quán)力的前提下，為充分調(diào)動地方參與的積極性，應(yīng)堅持中央政府主管全國性社?；鸨O(jiān)管政策的制定并監(jiān)督各省級政府的執(zhí)行情況，而地方各級政府應(yīng)在行政主管部門的領(lǐng)導(dǎo)下組建各類社?；鹜顿Y管理委員會，作為基金受托人進行相關(guān)事務(wù)管理。②政府內(nèi)部各職能部門的監(jiān)管分權(quán)。在我國現(xiàn)行的行政管理體制下，除社會保障行政主管部門的監(jiān)管外，還應(yīng)保證其他幾個職能部門參與實際監(jiān)管。一是財政部門。參與社?；鹜顿Y監(jiān)管有利于財政部全面掌控社?；鸬氖罩顩r，明確財政撥付資金的具體使用情況等，以便使財政資金更好的用于社會保障事業(yè)。二是國家審計部門。審計部門是財經(jīng)法紀的維護者，審計監(jiān)督的性質(zhì)決定了其權(quán)力實施必須具有獨立性。由于具備專業(yè)經(jīng)驗和人才優(yōu)勢，國家審計部門可以開展定期或不定期的審計基金管理公司的財務(wù)報告及投資策略、派代表實際參與各類社?；鹜顿Y運作等方式加強。③政府機構(gòu)與民間組織間的分權(quán)。通過社保基金的主要利益相關(guān)方建立各類基金監(jiān)管委員會，如成立社保基金同業(yè)協(xié)會，以其作為民間主體參與社?；鹑粘Ｍ顿Y和風險規(guī)避進行實際監(jiān)管，以促進社保投資信息透明化，投資收益公開化，投資操作市場化。同時，也要注重在制度設(shè)計上促使各類投資機構(gòu)間下相互監(jiān)督。如作為基金保管人的銀行在監(jiān)督投資人具體投資行為，對其監(jiān)督不力的違規(guī)行為要承擔連帶責任等。其次是注重內(nèi)部監(jiān)管。社?；鹜顿Y機構(gòu)的內(nèi)部控制是強化風險監(jiān)管所不可或缺的重要組成部分。機構(gòu)內(nèi)部可自行建立一套科學的指標體系來衡量投資決策的風險水平，建立內(nèi)部審計部門，形成國家審計監(jiān)督的子系統(tǒng)。以在促進贏利水平提升的同時加強風險監(jiān)控。有效的內(nèi)部控制可彌補外部監(jiān)管的不足，通過對投資環(huán)節(jié)的自我監(jiān)控，制定嚴格的崗位責任制，稽核制度，以便及時防控險，確?；鹜顿Y的安全有效性。

（3）完善風險補償機制

風險補償機制是資本市場上退出機制的一種輔助體系。當出現(xiàn)社保基金運營機構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)或無法持續(xù)經(jīng)營而使利益相關(guān)者遭受資產(chǎn)損失時，應(yīng)及時給予補償。首先是基金的投資盈利能力與基金管理公司本身的收益相掛鉤。目前，我國實行對入市的社?；鹛峁┳畹褪找姹ＷC制度。社?；鹜泄芄纠碡斢袃蓚€重要指標：一是委托資產(chǎn)的年收益率不低于通貨膨脹率加3個百分點；二是委托資產(chǎn)的年收益率要超過同期銀行一年期的存款利率20%以上。這個指標是實行絕對收益保證制度的具體體現(xiàn)。然而當出現(xiàn)基金管理公司達不到3%的最低收益要求，并且按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，社保基金投資管理人所提取的20％社?；鹜顿Y管理風險準備金以及按社保基金凈收益的20％提取一般風險準備金都無彌補社?；鹜顿Y發(fā)生的重大虧損時，社?；鹜顿Y將面臨巨額虧空風險。因此，應(yīng)完善風險補償機制，當出現(xiàn)上述情況時，作為基金的管理人必須用自有儲備基金或營業(yè)收入的一定比例（如75%）進行虧損額補足，以使基金管理公司責權(quán)利想統(tǒng)一的。這有助于提高基金管理公司全方位運作的積極性，也有利于社?；鹪诖_保投資安全的情況下，獲取更高的投資收益。其次是對社保基金的投資風險進行再保險或資產(chǎn)證券化的形式。對于投資于實業(yè)或房地產(chǎn)的社?；穑梢圆扇≠Y產(chǎn)證券化方式，來提高流動性，以建立起應(yīng)對流動性較差的風險補償機制。對社?；鹜顿Y風險進行再保險，可以對過保險機構(gòu)分流部分風險，并且隨著保險公司的介入，能夠逐步形成一種有效的信用提升機制，對社?；鹜顿Y風險進行再保險，可使社?；鹄硎聲判牡匕奄Y金交由管理公司進行運營。再次是建立風險預(yù)警體系。風險預(yù)警機制通過對投資風險的分析與評價，一旦出現(xiàn)市場傳導(dǎo)機制失效，就要立即發(fā)出預(yù)警信號，力爭從源頭上規(guī)避潛在的投資風險。首先，注重發(fā)揮政府審計部門自身預(yù)警機制作用的發(fā)揮。因為政府職能部門能夠憑借權(quán)力優(yōu)勢取得系統(tǒng)完整的統(tǒng)計資料，而這正是預(yù)警機制運行的前提。另外，在委托———的運營模式下，建立一套刺激投資效益的激勵機制，以促使受托管理公司在利益分配相對合理的前提下，積極主動地去追求并實現(xiàn)委托人利益最大化。